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1、第七章股票估价 引言 本章主题的意义股票纸样 股票样票 股票价格运动的三种趋势 股票投资 一赢二平七亏 高风险的概率游戏 1990年日经225指数40000点 2003年仅8000点2007年11月中国石油48元 2009年5月12元 股票投资要建立自己的投资规则 传统的投资分析方法 技术分析派 借助图表和技术指标来决定是否交易和何时交易价值投资派 运用基本面分析估测价格是高估 低估还是定价合理 基本面分析 分析股票价格变动的基础性因素 如宏观经济环境 行业前景 公司收益 股利 及报表分析等 现代投资理念 组合投资 分散风险 马柯维兹组合投资理论 博傻游戏VS格雷厄姆的安全边际 华尔街两位炒手
2、交易一罐沙丁鱼罐头 每次交易 一方都以更高的价钱从对方手中买进这罐沙丁鱼罐头 不断交易下来 双方都赚了不少钱 有一天 其中一位决定打开罐头看看 了解一下为何一罐沙丁鱼要卖这么高的价钱 结果他发现这罐沙丁鱼是臭的 他以此指责对方卖假货 对方回答 谁要你打开的 这罐沙丁鱼是用来交易的 不是用来吃的 本章主要内容 1 戈登股票估价模型 2 其它股票估价方法简介 3 股票行情阅读 一 戈登股票内在价值估价模型 股利贴现模型 持有股票至永远股票价值是带给持股人的所有现金股利贴现现值 持有股票n年 股票价值是n年内带给持股人的所有现金流贴现现值 M J Gordon 1959 股利 收益与股票价格 股票内
3、在价值是该股票未来预期股利流量的折现值 欧文 费雪 威廉斯 股票的价值等于它未来现金流的折现值 自由现金流 CF 可分配给股东又不影响公司经营的现金 美晨星公司 股票简介 普通股 优先股 1 股利零增长模型永续年金的现值是股票价值 2 股利固定增长模型永续增长年金的现值是股票价值 例子 某公司刚刚派发每股2美元的现金股利 投资者对这种投资所要求的报酬率为16 如果预期股利会以每年8 的比率稳定地增长 那么目前的股票价值是多少 5年后的价值是多少 答 P0 D1 R g D0 1 g R g 2美元 1 08 0 16 0 08 27美元 5年后的股利为 D6 D0 1 g 6 3 17美元5年
4、后的价值P5 D6 R g 3 17 0 08 39 67美元 P0 1 g 5 27 1 8 5这两种方法所得出的5年后价值是相同的 股利增长模型包含一假定 股价会以和股利一样的固定增长率增长 如果一项投资的现金流量以一固定增长率增长 则该项投资的价值将以同样的增长率增长 3 股利多元增长模型 例 Brigapenski公司刚刚派发每股2美元的现金股利 投资者对这种投资所要求的报酬率为16 如果预期接下来3年的股利将以20 的比率增长 然后就降为一直是每年8 那么目前股票应该卖多少钱 D1 2 00 1 20 2 400美元D2 2 40 1 20 2 880美元D3 2 88 1 20 3
5、 456美元3年后 增长率无限期地降为8 因此 当时的股价P3为 P3 D3 1 g R g 3 456 1 08 0 16 0 08 46 656美元 股利多元增长模型例子 续 概念问题 1 股票的价值是否取决于你期望持有时间的长短 答 否2 从股票估值公式中可以分析出影响估值的主要因素有哪些 答 有公司未来现金流规模 时间及贴现率 风险 二 其它股票估值方法简介 相对估值 1 市盈率法P P E EPS运用 1 利用合理P E区间计算股价的合理区间例1 如民生银行2009 一 EPS 0 13元 全年预计0 52元 给予2009年15 20倍合理区间7 8 10 4 目前6 14 例2 东
6、方雨虹 002271 新股二级市场定位分析 2008 9 10 光大证券预测未来三年公司销售收入复合增长率为34 06 净利润复合增长率为32 61 全面摊薄后08 09 10年的EPS分别为1 09 1 60 1 93元 给予公司08年18 20倍PE 对应的估值为19 6 21 8元 东北证券为公司上市后合理定价水平应在24 28倍静态PE水平之间 公司的合理估值为16 32 19 04元左右 国泰君安预期2008 2010年东方雨虹净利润分别增长52 2 35 4 25 2 EPS分别为1 04元 1 40元 1 76元 给予08年17 2 20 6倍的估值 合理价位17 89 21 4
7、2元 市盈率法运用 2 与基准P E比较 纵向 横向 个体与整体 如2009年5月7日 华夏银行P E18倍 民生银行11 8倍 招商银行14倍市盈率法评价优点 容易计算 缺点 1 相对的比较可能因为基准而扭曲 2 P E可能因为EPS而误用公司某期利润可能不真实 公司的某期利润可能真实 但很大比例来自非经常性收益 或者当期有大额非经常性费用 2 市净率法 P B法 自学 格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值 市净率法 P P B BPS其中 BPS为每股帐面价值 P B为市净率运用 与自己历史比 与同行对手比 与市场平均比结论 高的ROE 比同行或市场平均更低的P B 值得关注 因为高的ROE
8、意味单位帐面价值盈利能力更强 支持高的P B 市净率法评价 优点 简单易运用缺点 不适用某些服务行业 比如网络服务公司 或无形资产很重要的公司 3 市销率法 P S法 自学 P P S SPS其中 SPS代表每股销售收入 P S为股票市价 销售收入适用范围 没有盈利的公司 或者销售收入变化较小的公司运用 与历史比较判断估值水平变化优点 销售收入比利润相对可靠 数据易得 缺点 公司之间销售收入绝对规模差异很大 盈利能力也高低有别 三 股票投资必要报酬率构成 P0 D1 R g R D1 P0 gR 股利收益率 资本利得收益率股利收益率dividendyield 指预期股利除以当前股价资本利得收益
9、率capitalgainsyield 来自股价变动的收益率 股利增长模型包含假定 股价会以和股利一样的固定增长率增长 必要报酬率例子 SAF公司下一次的股利将是每股2 50美元 预计股利将以5 的比率无限期地增长 如果SAF公司的股票目前每股销售价格为48 00美元 则必要报酬率是多少 答 5 2 50 48 运用多种估值方法更明智 按估值全价买入很难投资成功 平均起来 对大多数公司需要一个30 40 的安全边际 投资启示 课堂思考题 1 根据股票估值影响因素 公司高的风险 高的资本需求 高成长性分别对应P E是高还是低 答 高资本需求 资金更密集的行业或重资产行业 支持更低P E 高的风险 行业周期性更强 负债率更高等 支持更低P E 高成长性支持更高P E 三 股票行情阅读 K线画法及单根K线的含义 本章课后作业和参考书阅读 1 光盘第8章思考和练习题1 2 4 5 6 10 12 132 参考书 财报就像一本故事书 刘顺仁著 山西人民出版社2007年 股市真规则 美 帕特 多尔西著 中信出版社2006年 证券分析 美 格雷厄姆 哈维 多德著 聪明的投资者 美 格雷厄姆著 股票作手回忆录 真如译 海南出版社
