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1、第 章金融风险管理原理 2 金融风险管理是金融工程最主要的应用领域 因此金融风险管理是金融工程师的主要任务 什么是金融风险 金融风险是怎样产生的 如何估计面临风险的大小 如何运用金融工程来管理金融风险 3 融 风 险 管 理 原 金融风险的理论解释 金融风险的分类 金融风险管理 不稳定性理论 非对称信息理论 价格剧烈波动理论 金融风险传波理论 市场风险 信用风险 流动性风险 操作风险 事件风险 制度性措施 技术性措施 法律制度 组织制度 程序制度 识别技术 度量技术 管理技术 图4 1金融风险管理的框架 理 金 4 4 1金融风险的几个例子 自2 世纪7 年代以来 一些国家先后开始实行浮动汇率
2、制 许多国家政府逐渐开始重视金融风险 许多大企业 跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门 特别是美国1987年股灾以及1997年东南亚金融危机之后各国政府部门和企业更加强对金融风险的防范和管理 尽管如此 每年仍有许多因金融风险管理不善而给企业造成重大损失的事件发生 5 下面是几个典型案例 例4 绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集散地 近些年绍兴不断从西欧国家进口纺织设备 其资金达2 多亿元 其中仅先进无梭织机就超过2 5万台 这使得绍兴仅用了5年时间就一举迈入世界纺织的先进行列 从2002年初开始 欧元在国际金融市场上强势反弹 而美元趋跌 随之 意大利 德国等欧洲国家相关企业提出中国绍兴
3、纺织企业向他们购买纺织设备时 将终止使用美元支付的惯例 转为以欧元计价结算 6 由于绍兴的有关企业汇率风险意识不强 在外方同意延期付款的条件下 接受了以欧元结算的条件 为此 2 2年下半年全市开立欧元信用证 4 324 亿欧元 付汇8596万欧元 2 3年 5月开立欧元信用证4 69万欧元 付汇3846万欧元 但是 2 2年 2月 欧元兑美元累计涨幅达26 2 3年 5月 欧元兑美元的涨幅又在2 2年底的基础上上升了 4 见图 2 这意味着在上述时间段内 由于没有采取汇率风险规避措施 绍兴纺织企业白白多支付了2 37亿元人民币 7 图 2 3年 月至2 3年 2月欧元兑美元的汇率走势 8 例4
4、 2 株洲冶炼厂 以下简称株冶 是我国最大的铅锌生产和出口基地之一 其生产的 火炬牌 锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标 经有关部门特批该厂可以在国外金属期货市场上进行套期保值 从1997年初开始 六个多月的时间中 伦敦锌价涨幅超过5 而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到 亿多美元 9 例4 2续 为什么会出现如此大的亏损呢 其实在从事锌的卖出套期保值2年时间中 具体经办人员越权透支进行交易 出现亏损后没有及时汇报 结果继续在伦敦市场上抛出期锌合约 被国外金融机构盯住而发生逼仓 导致亏损越来越大 最后亏损实在无法隐瞒才报告株冶时 已在伦敦市场卖出了45万吨锌 而当时株冶全年的总产量才仅为3
5、万吨 这也就是国外机构敢于放手逼仓的根本原因 10 例4 2续 虽然当时国家出面从其他锌厂调集了部分锌进行交割试图减少损失 但是终因抛售量过大 为了履约只好高价买入合约平仓 卖空时1 5 美元 对冲买进时 73 美元 3天里就亏损 亿多美元 整个企业因此元气大伤 此后国家对于企业境外保值的期货业务审批和控制更加严格了 11 例4 3 总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司 LTCM 是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金 该基金创立于1994年 主要活跃于国际债券和外汇市场 利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款 专门从事金融市场炒作 与量子基金 老虎基金 欧米伽基金一
6、起称为国际四大 对冲基金 LTCM掌门人麦利威瑟 JohnMeriwether 这位被誉为能 点石成金 的华尔街债券套利之父 聚集了一批华尔街上证券交易的精英 12 1997年诺贝尔经济学奖获得者RobertMerton和MyronScholes 前财政部副部长及联储副主席莫里斯 DavidMullins 前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德 Rosenfeld 还有一些MIT的高才生 所以有人称之为 梦幻组合 在1994年到1997年间 它的业绩辉煌而诱人 以成立初期的12 5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元 每年的投资回报为28 5 42 8 40 8 和17 1997
7、年更是以1994年投资 美元派2 82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增 13 然而 在 998年全球金融动荡中 难逃一劫 从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败 短短的 5 多天资产净值下降9 出现45亿美元巨额损失 这个曾经在华尔街呼风唤雨的长期资本管理公司 因为没有管理好风险 虽然政府曾经出面拯救 度过危机 但仍以破产倒闭告终 这是华尔街普遍认为由制度性缺陷 市场风险和流动性风险所造成破产倒闭的经典案例 14 表4 长期资本管理公司在不同交易品种上的损失 15 例4 4英国国民西敏士银行巨额亏损 继英国巴林银行从事衍生金融产品失误而遭致倒闭两年之后 1997年2月28日 英国国民西敏士银行
8、宣布其受衍生产品操作不当之苦 损失5000万英镑 这是英国银行业经营史上第二大损失案 16 下面是我们统计的一些金融风险事件给企业带来的损失 其中主要是市场风险带来的 当然这些事件仅是冰山一角 沧海一粟 其目的只是让人们记住 如果不加强金融风险管理 会给企业造成严重后果 因为许多事件如果及时采取措施是可以避免的 至少可以减少损失 17 18 以上这些案例说明金融风险是普遍存在的 特别是随着经济金融全球化和电子科学技术的发展会越来越显著和突出 19 4 2金融风险基本概念 要回答什么是金融风险 首先要回答什么是风险和风险源 风险是一个人们常用但又十分模糊的概念 学术界对风险的定义可谓是众说纷纭
9、美国经济学家 芝加哥学派创始人奈特 Knight 在其 92 年出版的名著 风险 不确定性及利润 中 较全面地分析了风险与不确定性的关系 20 奈特认为 真正的不确定性与风险有着密切的联系 也有本质的区别 不确定性是指经济行为人面临的直接或间接影响经济活动的无法充分准确地加以分析 预见的各种因素 而风险不仅取决于不确定性因素的不确定性的大小 而且还取决于收益函数的性质 所以 他认为 风险是从事后角度来看的由于不确定性因素而造成的损失 21 奈特所说的造成不确定性的各种因素是风险源 风险因素 这些风险源 可分为人为的和非人为的 可控的和不可控的 也可以分为原发性和继发性 而奈特所说的风险应该针对
10、面临风险的主体 从不确定性 损失 风险源和损失的可能 概率 四个方面来理解 所以说金融风险是指相对于某主体 未来某些风险源变化的不确定性可能给主体带来损失 22 4 3金融风险的分类 国内外理论界和实务部门对金融风险种类的归纳并不完全一致 金融风险种类的划分方法或标准很多 本文把金融风险分为市场风险 信用风险 流动性风险 操作风险和其他风险 而且最为重要 最难把握和最为普遍的金融风险是市场风险和信用风险 23 4 3 市场风险 市场风险 marketrisk 是指因为市场价格变化而可能给投资者带来的损失 这是金融市场中最普遍 最常见的风险 广泛存在于股票市场 外汇市场 债券市场 期货市场 票据
11、市场和基金市场之中 可以说 如果所有的商品价格 证券价格 利率和汇率都永远不变 那么市场风险也就不存在了 这种风险使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益 24 虽然市场风险包括许多方面 但是涉及面最广的是下列三个方面价格变化引起的风险 25 利率风险 利率风险 interestraterisk 是指由于利率的波动使资产价值或利息收入减少 或者是负债所产生的利息支出增加 而对普通公司来说 经常面临的利率风险是指借款利息增加导致成本增加 无论是金融企业还是非金融企业 只要其资产和负债的类型 数量及期限不一致 利率的变动就容易会对其资产 负债产生较大影响 使其资产的收益 负债的成本发
12、生变动 26 汇率风险 汇率风险 foreignexchangerisk 由于国际分工的存在 国与国之间贸易和金融往来便成为必然 并且成为促进本国经济发展的重要推动力 外汇汇率的波动 会给从事国际贸易者和投资者带来巨大的风险 这种风险称之为汇率风险 它表现在两个方面 贸易性汇率风险和金融性汇率风险 在国际贸易活动中 商品和劳务的价格经常是用外汇或国际货币来计价 目前大约7 的国家用美元来计价 27 证券价格波动风险 证券价格波动风险 securitiesrisk 主要是指债券 股票 基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险 这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益
13、而且还可能产生巨额亏损 28 4 3 2信用风险 对于信用风险 creditrisk 的理解 有许多不同的观点 传统的观点认为 它是指交易对象无力履约的风险 也即债务人未能如期偿还其债务造成违约 而给债权人经营带来的风险 29 另一种观点认为 信用风险有广义和狭义之分 广义的信用风险指所有因客户违约 不守信 所引起的风险 如资产业务中的借款人不按时还本付息引起的资产质量恶化 负债业务中的存款人大量提前取款形成挤兑 加剧支付困难 表外业务中的交易对手违约引致或有负债转化为表内负债等等 狭义的信用风险通常是指信贷风险 30 第三种观点认为 信用风险是指由于借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性
14、 更为一般地 信用风险还包括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性本文认为信用风险是指交易中当一方违约而无法履行合同义务时可能带来的损失 又称违约风险 31 4 3 3流动性风险 流动性包括资产 市场流动性和公司流动性 资产 市场流动性是指市场中资产与现金之间相互转换的能力 在一个流动性好的市场中 参与者可以迅速地执行大规模的交易指令 并且不会对资产价格产生很大影响 公司流动性是指公司履行到期现金支付义务的能力 流动性好的公司可以很容易完成现金支付 32 流动性风险 liquidityrisk 是指由于缺乏流动性而给经济主体造成损失的可能性 对于一
15、个企业来说 保持流动性是很重要的 流动性的好坏关系到企业生产经营能否正常进行 关系到企业能否生存下去 对国家或家庭来说 流动性风险也是不能忽视的 当然 保持流动性对金融机构特别是商业银行来说至关重要 33 保持良好的流动性 是银行和企业经营管理的一项基本原则 但这并不是说流动性越高越好 也不是说流动性资产越多越好 因为流动性和盈利性经常存在矛盾 流动性越高 往往盈利性越低 因此 银行和企业必须保持流动性与盈利性的平衡 但流动性需求具有很大的不确定性 从而使得企业特别是银行面临很大的流动性风险 34 4 3 4操作风险 操作风险 operationrisk 又称运营风险 指由于企业或金融机构内部
16、控制不健全或失效 操作失误等原因导致的风险 操作风险的主要表现有 一是政策执行不当 可能由于有关信息没有及时传达给操作人员 或在信息传递过程中出现偏差 或者是操作人员没有正确领会上司的意图等原因造成损失 二是操作不当甚至违规操作 可能是由于操作人员业务技能不高或偶然失误等原因造成损失 三是交易系统或清算系统发生故障 操作风险造成的后果也可能是非常严重的 甚至是致命的 35 4 3 5其他风险 其他风险可以包括除上述风险以外的所有风险 例如突发事件风险 法律风险等就是其中经常遇到的风险 事件风险指金融活动的参与者面临的自然 政治 军事 社会和环境的突然变化而带来的风险 环境变化给金融活动参与者带来的损失可能是直接的 也可能是间接的 如自然灾难 意外事故可能给借款人造成直接的财产损失和人身伤害 致使借款人无法按期归还贷款 进而间接地给发放贷款的银行造成损失 36 例如导致墨西哥金融危机的突发事件是墨西哥总统遇刺身亡 这就可以认为是政治事件 9 11 恐怖袭击是由于美国在中东推行的一系列政策引起了极端恐怖组织的报复 也可以认为是与政治有关的事件风险 例如 995年2月日本神户大地震和2 3年
