《精编》公司理财的基本概念与基本理论

《《精编》公司理财的基本概念与基本理论》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《精编》公司理财的基本概念与基本理论（97页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、主要参考书籍 G Hawawini 经理人员财务管理 创造价值的过程 机械工业出版社 2000年Ross等 公司理财 第5版 机械工业出版社 2000年R C Higgins 财务管理分析 北京大学出版社 主要参考书籍 续1 D R 爱默瑞 公司财务管理 上 下 中国人民大学出版社 1999A Domodaran 应用公司理财 机械工业出版社 2000年A Domodaran 投资估价 清华大学出版社 1999年 主要网站 证券之星财经 电子版 主要网站 续 证券时报君安证券研究中国证券报 基本概念 基本原则 基本理论 长期投资决策 长期融资决策 营运资本管理 财务专题 财务分析与规划 第一章

2、导论 第一节公司理财的基本概念第二节公司理财的基本理论 第一节公司理财的基本概念 一 公司理财的内涵二 公司理财的目标及其实现三 公司理财的环境 Finance的定义 研究个人和机构 Agents 如何在不确定条件下 对资金进行跨时空最优配置要素时间风险 传说 在很久很久以前 一个主人雇了三个忠实的仆人一次 主人要出远门一年 他把自己的全部积蓄 30枚金币 交给三位仆人保管 每人10枚一年后 当主人回到家 三位仆人如下汇报A 我把金币埋在安全的地方 现在完好无损B 我把金币借给别人 现在连本带利共有11枚C 我用金币去做生意 现在共有14枚问题 哪位仆人值得赞扬 实质 风险与收益的权衡 财务金

3、融学的三大分支 公司理财 Corporatefinance 金融市场与中介 Financialmarkets institution 投资学 Investment 一 公司理财的内涵 一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义 而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策 因此 从广义上讲 一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴 达摩达兰 什么是理财 财务 组织财务活动 处理财务关系的各项管理工作财富 运用财富进行经营 追求财富增值的技巧核心 开源节流 MoneymakerorMoneybags 创造价值 1 财务管理 企业主要财务活动资金筹措 长期融资决策资金投放 长期投资

4、决策利润分配 股利政策资金控制 营运资本管理财务分析与规划 决策基础 投资决策规则 投资是一个广义的概念投资回报率必须高于基准收益率 HurdleRate 基准收益率为投资者期望得到的收益率 即预期收益率 或资本成本 它取决于投资的风险公司的资本结构收益由投资产生的现金流衡量 增量 融资决策规则 在资本市场上 公司有不同的融资来源债务股权最优资本结构使公司价值最大化 融资组合的选择与公司资产结构相匹配 融资类型的选择 股利决策规则 必须把回报股东作为公司重要目标之一应当支付多少的股利如何选择支付股利的形式现金股票 财务与会计的区别 会计 Account 基于历史簿记与核算活动 为企业决策者提供

5、信息 静态 管帐 的财务 Finance 基于未来确定价值和进行决策分析 动态 管钱 的 例1 米德兰公司从事黄金提炼和贸易 到年底 公司销售收入100万美元 但没有付现 年初公司支付了90万美元购矿石 公司损益表公司损益表 会计角度 理财角度 销售收入1 000 000现金流入0成本 900 000现金流出 900 000利润100 000现金收支差 900 000 2 财富创造 公司财富 价值 直接来源于经营活动 产品或服务市场 并最终通过财务活动 资本市场 来实现理财的任务 运用资本市场的机制来管理经营活动 使所有者的价值最大化 OPM理论 Tofinance toraiseorprov

6、idefundsorcapitalfor Corporatefinance的直译是企业法人的融资 即公司的融资关键 OtherPeople sMoney OPM 无论是权益资本还是债务资本别人的钱不是easymoney由此带来理财的其他活动 投资决策 股利决策 目标为出资人创造财富 全球资本市场的事实 20世纪各大股市持续增长 长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报 市场平均回报率 启示 对投资者 将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智的任何一家公司 如果其长期不能给其股东提供高于市场平

7、均回报率 最终将被投资者抛弃 创造价值的意义 面对日趋激烈的竞争 公司不仅要想方设法在市场中立足 而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源 为此 获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值 不是利润 来衡量 因此管理行动必须以价值创造需求为导向 企业契约模型 企业 供应商 管理者 员工 客户 债权人 股东 债务人 社会 政府 公司 债权人 员工 要素市场 产品市场 股东 董事会 投票权 监督权 红利 股本 劳动 工资 投入 现金 产品 现金 债务 利息 资本市场 利益关系人理论 任何可能影响企业目标或被企业目标影响的个人或集团称为利益关系人企业

8、是各种利益相关者构成的网络 价值是维系这一网络的基础企业应当实现自己目标与各类利益关系人目标的权衡 采购与供应过程 核心生产过程 营销过程 理财 信息技术 人力资源管理 政府关系 创新 价值形成过程 产品市场 资本市场 源于经营活动的价值驱动因素 营销定价策略全面质量管理消费者满意度与忠诚度研发运营效率供应与采购智力资本产品组合 源于财务活动的价值驱动因素 资本配置战略性投资资本结构资本成本投资者关系 经营型战略和交易型战略 经营战略 OperationalStrategies 如何有效管理企业和保持营运的高效率 影响经营活动的价值驱动因素交易战略 TransactionalStrategie

9、s 如何对企业进行有效定位 设计最优的企业结构 以获得竞争力 长期融资 并购 合资 对外投资 战略联盟 MBO 影响财务活动的价值驱动因素 麦肯锡关于化工行业的调查 很多大型化工企业为加强重点业务或提高股东回报将部分资产出售给LBO公司 近20年 公众拥有的总股东回报 15 2 一直低于S P500指数的平均值 17 8 而LBO公司投资的企业的回报高出很多 24 5 最大的价值创造来源于运营的改善 LBO收益的2 3来源于持有期的价值创造 典型的企业组织结构图 CFO Chieffinancialofficer 的职责 财务分析 预测与规划投资与融资决策财务协调与控制与资本市场打交道与金融机

10、构的关系了解市场运作规律 企业运营 实物资产 财务经理 投资者 1 发行证券得到现金 2 将现金投资于企业运营 3 运营产生现金 4 再投资及支付投资回报 资本市场与中介 金融资产 二 公司理财的目标及其实现 导言 市场经济基本目标 有效地配置资源 创造更多的财富 基本观念 所有财富 不论是公有或是私有 都是社会资源 基本原则 将资源放到最有能力的人的手中 光有钱 贝 不能富 光有才 也不能富 只有把钱与才合在一起 才能富 这二者合一 产生了企业 财富是什么 企业如何运作 1 销售收入最大化 两个经济学家的经历 2 利润最大化目标 合理性生存与发展的必要条件考核企业效益的基本指标问题定义的多重

11、性定义的缺陷创造性会计 问题1 定义的多重性 相对与绝对 绝对利润 投资过度相对利润 投资不足税前与税后会计利润与经济利润短期利润与长期利润 问题2 定义的缺陷 忽略时间价值 今天的 1不等与一年后 1 忽视了风险因素 高利润高风险与低利润低风险可能效用相同 例2 米德兰公司考虑生产新产品而从两个方案中选择一种 各需投资1万元 现金流量如下 年份方案A 元 方案B 元 104000204000304000420 0004000总计20 00016 000 例3 该公司考虑海外经营 选择欧洲和日本两个地点之一 日本经营存在较大风险 不同情况现金流量如下 悲观最可能乐观欧洲75 000100 00

12、0125 000日本0150 000200 000 问题3 创造性会计 财务点金术 因为稳定的增长是公司追求的目标 所以利用 熨斗 来 熨平 利润是管理者的天职财务点金术 迅速实现帐面利润 但不增加价值 例 100万元在一天内实现40万利润 购入10块真金砖 9 9010块镀金砖 1 10报告 用100万元得到20块金砖 平均成本5万元 卖出真金实现利润 9 5 10 40 现金收益不等于会计利润 营业性支出与资本支出营业性支出 只在当期产生收益的费用 当期扣除资本性支出 多期产生收益的费用 各期摊提 R D支出 广告费用非现金费用 折旧费 待摊费 计入成本 但不产生现金流出 折旧方法的选择

13、通用汽车87年通过延长固定资产预计使用年限减少当年折旧与摊提 增加利润120亿美元 江西赣粤高速公路 600269 2001年EPS为0 51元折旧按照国内会计准则 按总工作量 即车流量法 计算 2001年折旧仅为2800万元公路总金额为37 7亿多元 折旧率为0 74 按此速度需要130多年实际工作年限平均只有28年 今后的折旧压力会很大国际会计准则是直线折旧 按30年直线折旧 年折旧额为1 2亿元左右主营利润为3 4亿元 净利润1 8亿元 所得税率仅8 3 价值最大化目标 价值的内含内在价值 有一定的主观性灵活性 动态 近似 不确定 青蛙与公主 内在价值的估计帐面价值 面向过去 基于交易

14、市场价值 面向未来 收益贴现 除非一个企业将要破产 否则其价值取决于该企业未来创造的收益流 而其拥有的资产并没有什么意义 它们只是创造收益流的必要条件之一 没有任何资产 却能创造收益流的企业是最好的企业 Higgins 帐面价值不等于内在价值 资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力 即预期未来创造的现金流的现值之和 面向未来 帐面价值反映获得资产的历史成本 面向过去 无形资产 智力资本 成为创造价值的主要来源 但没有在资产负债表上得到适当的反映 内在价值的决定因素 创造价值的能力 即预期在未来各期所产生现金流的现值之和V CFt 1 k t预期现金流大小及时间分布先后资产经济寿命期长短与现金

15、流风险特征相对应的贴现率k 即资本成本 costofcapital 经济学家知道任何东西的价格 而对其价值一无所知 价值最大化目标层次 1 公司价值最大化 2 股东财富最大化 3 股票市场价格的最大化 隐含假设 1 管理者目标与股东目标一致 2 债权人受到完全的保护 3 管理者不误导或欺骗金融市场 且市场得到足够的信息供给 从而对公司绩效做出理性的判断 4 不存在社会成本 管理者 选择项目筹集资金支付股利 社会 债权人 股东 金融市场 股东大会董事会 财富最大化 受到保护 信息 市场价格等于内在价值 未带来成本 管理者 选择项目筹集资金支付股利 社会 债权人 股东 金融市场 很少控制 真实情况

16、 以牺牲股东利益为代价保护自己利益 无法追踪公司成本 较大的社会成本 被股东剥夺 信息被拖延或误导 市场价格不等于内在价值 短视 波动过大 过度反应 内幕操纵 目标与假设 公司价值最大化 假设1和4股东财富最大化 假设1 2和4股票价格最大化 全部4条假设 问题 问题1 公司可以为股东创造更多的财富 但未必会形成更多的社会总财富问题2 市场或股东是 短视 的 股票价格最大化的理由 股票价格在所有绩效指标中最具有观察性在理性市场上股票价格趋向于反映公司决策的长期影响利用股票价格指标决策易于做出明确的说明 对股票价格最大化的质疑 难以说明财务决策如何影响股票价格更多了解企业的管理者在做出决策时 为何要考虑见识较少的外部投资者的评价影响股票价格的综合因素超出公司控制的范围 价值与增长 增长是企业永恒的主题增长应当是健康的 即均衡增长 BalancedGrowth 要避免成长性破产 growingbroke 有利可图的 profitable 创造利润可持续的 sustainable 有资金保障有资本效率的 capitalefficient 利润大于资本成本 3 其他可能的目标 生存 长寿的必要