《精编》跨国公司短期资产负债管理

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1、跨国公司短期资产负债管理 教学要点 学习跨国公司现金管理技术掌握跨国公司的主要贸易融资方式了解跨国公司非贸易短期融资管理 阅读 长虹集团是我国最大的电视机制造商 每年有巨额的对美国出口 然而 庞大的应收款规模 现金和流动性不足令企业的信用和持续发展受到严重威胁 企业可以使用哪些贸易融资工具来解决资金问题呢 并保证应收账款安全收回呢 如何低成本地运用企业集团内部的闲置资金呢 怎样运用国际货币组合来规避风险呢 9 1现金管理 良好的现金管理 有利于跨国公司优化资金流动性和收益性 改善流动资金和流动负债的结构 提高资金使用效率 减少外部融资 节约利息支出 站在母公司角度对子公司进行现金周转和余额管理

2、 通过母子公司之间以及子公司之间的跨国现金转移来实现 9 1 1影响子公司现金流量的因素 1 通货膨胀 2 存货水平 3 产品销售 4 汇率 5 利率 9 1 2跨国公司现金管理技术 1 净额清算 netting 2 加速清收3 规避东道国管制4 内部现金流管理 1 净额清算 netting 使因货币兑换而产生的内部管理成本和交易成本降到最低 例如 中国石化集团泰国子公司2004年1月由于进口石油 欠科威特子公司500万美元 9月科威特子公司购买泰国子公司的产品 需要支付600万美元 在一年期的净额清算机制下 到该年底由科威特公司向泰国公司支付100万美元即可 假设泰国和科威特两国银行收取的货

3、币汇兑手续费均为0 5 这两家子公司共可节约汇兑成本5万美元 总结 减少子公司之间跨国交易笔数 从而减少现金转移的一般性管理成本 降低外汇交易频率 从而减少汇率变动导致的交易成本 方便母公司严格管控子公司之间的交易信息 现金流预测相对容易 提高投融资决策效率 子公司间的支付矩阵 2 加速清收 加速应收账款的清收 可以提高资金利用效率 同时降低风险 常用方法 鼓励提早付款 如 折扣 大额销售签订预先授权支付书 preauthorizedpayment 根据客户分布就近设立银行收款箱 lockbox 3 规避东道国管制 东道国可能对子公司资金汇出设置障碍甚至暂时冻结 可通过收入 费用的转移性安排规

4、避东道国管制的负面影响 如 预提税 主要方法 如 转移定价 主要方法 续 设立或扩大研发部门 增加开支 将会议 广告 宣传费转入 减少母公司资金收入 增加当地融资额 4 内部现金流管理 刚才的例子 中国石化集团泰国子公司2004年1月由于进口石油 欠科威特子公司500万美元 9月科威特子公司购买泰国子公司的产品 需要支付600万美元 在一年期的净额清算机制下 到该年底由科威特公司向泰国公司支付100万美元即可 假设泰国和科威特两国银行收取的货币汇兑手续费均为0 5 这两家子公司共可节约汇兑成本5万美元 续前例 在前述中国石化集团的例子中 如果公司预计2004年11月泰铢可能对美元升值10 那么

5、中国石化集团将指示科威特子公司 不执行原来的年底即12月31日支付100万美元净额的规定 提前10月份支付100万美元 避免泰国子公司蒙受美元贬值的损失 主要功能 规避汇率风险内部贸易或净额清算时 预期记账货币升值时 付款方可以延期支付预期记账货币可能贬值时 支付方可以提前付款降低整体融资成本资金充裕的子公司可以提前付款 允许资金不足的子公司延期付款及用更低的价格购买货物 9 1 3跨国公司有效现金管理必须满足的条件 1 合理配置权力无论采用哪种现金管理模式 跨国公司都需要根据具体情况合理配置现金管理权限 不能片面为追求母公司的价值最大化而过多牺牲子公司的利益或者扭曲子公司的业绩 例如 无补偿

6、地采用转移定价策略来较少某一子公司的利润 增加另一子公司的利润 由于跨国公司的考核体系多以利润为中心 子公司的资源配置 员工奖金等直接与利润挂钩 这种因为现金管理而对子公司利润的扭曲 自然会遭到子公司的强烈反对 他们可能会采取各种对抗措施来阻碍现金管理政策的实施 2 银行提供技术支持 3 选择适当的东道国 国家风险 跨国公司的贸易收支不能进行外币净额清算 以防止企业转移收入 银行体系转移汇兑收入 外国企业的投资所得必须以一定的比例再投资 汇出本国的资金必须经过有关部门的审批 对超出规定额度的汇出资金课征高额的税收 在投资未满一定年限之前冻结资金汇出 对内部定价严加查处并施以高额罚款等等 因此

7、选择那些政府管制较少的国家设立子公司 进行直接投资 有利于跨国公司进行良好的现金管理的外部环境 9 2短期投资管理 短期投资的目标 在保持资金的流动性前提下获得投资收益最大化 9 2 1跨国公司短期投资管理模式 分为集中式管理与分权式管理大多数跨国公司选择集中式短期投资管理模式 1 集中式短期投资管理的优势 1 获得较高的规模投资回报协议存款利率 是一种对大额存款的优惠利率 例如 我国银行对超过一定金额 如500万美元 的大额存款 提供较高的存款利率 客户可与银行进行谈判确定高于市场的存款利率 将分散在各子公司的小额短期投资闲置资金集中起来 形成一定的规模然后进行投资 2 分散投资风险 可以进

8、行组合投资 3 降低整体的融资成本 例如 中国石化集团的泰国子公司有3个月的100万美元的闲置资金 该国3个月银行存款利率为4 而科威特子公司因购买原材料需要100万美元的贷款 银行贷款利率为6 中国石化集团的财务公司在集中投资管理模式下 将泰国子公司的100万美元资金贷款给科威特子公司 后者支付4 的贷款利率 泰国子公司的预期收益并没有减少 科威特子公司的融资成本却下降了2 从整体上看 集团的融资成本下降 企业价值增加 2 集中式短期投资管理的劣势 1 过高的交易成本 2 过高的机会成本 8 2 2跨国公司的实际投资收益 1 交易方式对投资收益的影响债权投资工具主要有国债 国库券 商业票据

9、企业债 银行存单 衍生金融工具等 到期收益率 是一个债务工具未来支付的现值等于其当前价值的利率 1 简单贷款 提供给借款人一定金额的本金 借款人必须在到期日归还本金并支付利息 例如 跨国公司向某客户提供1年期的商业信用100万美元 到期时客户除还本付外还需支付10万美元利息 1000000 1000000 100000 1 YTM YTM 10 2 分期还款贷款 例如 跨国公司购买某公司发行的5年期分期还款债券100万美元 从1年后每年获25万美元现金 1000000 250000 1 YTM 250000 1 YTM 2 250000 1 YTM 3 250000 1 YTM 4 25000

10、0 1 YTM 5YTM 7 93 计算方法 1000000 250000 年金现值系数 期限为5 利率为YTM 4 年金现值系数 期限为5 利率为YTM 7 4 1002 8 3 992插值法 IRR i1 1 1 2 i2 i1 注 为年金现值系数 插值法 7 4 1002 4 4 1002 3 992 8 7 7 93 3 息票债券 例如 跨国公司购买5年期政府债券100万美元 每年获得9万美元的利息收入 到期收回本金 1000000 90000 1 YTM 90000 1 YTM 2 90000 1 YTM 3 90000 1 YTM 4 90000 1 YTM 5 1000000 1

11、 YTM 5YTM 9 试误法 IRR i1 NPV1 NPV1 NPV2 i2 i1 计算方法 试误法8 时 净现值 90000 3 9927 1000000 0 6808 1000000 359343 680800 1000000 4014310 时 净现值 90000 3 7908 1000000 0 6209 1000000 341172 620900 1000000 37928 所以 内涵报酬率为 8 40143 40143 37928 10 8 8 0 51 2 9 4 零息债券 例如 跨国公司购买某企业发行的1年期零息债券100万美元 购买价格为90万美元 到期收回本金 在这样的

12、交易条件下 跨国公司投资的到期收益率为11 1 900000 1000000 1 YTM YTM 11 11 结论 通过比较上述四种投资方式的到期收益率 容易得出结论 零息债券能够为跨国公司带来最高回报 练习 某投资项目的现金流量表如表所示 如果该项目的资金成本为10 使用内含报酬率法判断该项目投资的可行性 计算方法 P A IRR 5 200 80 2 5当i 25 时 年金系数为 2 689当i 30 时 年金系数为 2 436所以 IRR 25 2 689 2 5 2 689 2 436 30 25 28 74 通过计算可知 IRR 28 74 10 该投资项目可行 练习 某投资项目的现

13、金流量表如表所示 如果该项目的资金成本为15 使用内含报酬率法判断该项目投资的可行性 计算方法 经过三次测算 找到了符合条件的两个分别使净现值为正和负的贴现率 根据公式 内涵报酬率 22 434 62 434 62 797 74 24 22 22 71 由于22 71 15 所以该投资项目可行 2 国际套利 国际套利 利用不同货币的利率差异进行投资 赚取利差的一种行为 1 无风险套利 如果套利的同时进行保值 锁定了汇率 称为无风险套利 2 风险套利 如果没有采取规避汇率风险的措施 称为风险套利 例如 假设中国一家跨国公司拥有110万美元的短期资金 将用于1年以后的原材料进口支付 当前欧洲货币市

14、场上美元1年期国债利率为3 欧元1年期国债利率为4 所以该公司打算把美元兑换为欧元进行投资 若即期汇率为EUR1 USD1 1 公司兑换100万欧元后投资于欧元国债 1年后公司再把投资本息104万欧元兑换为美元 如果这时的汇率为EUR1 USD1 2 公司可获利124 8万美元 实际收益率为 124 8 110 110 13 45 说明 跨国公司可以充分利用国际金融市场的有利条件 在准确预测不同货币的利率 汇率变化趋势的前提下 取得很大的国际套利收益 8 2 3短期投资决策 1 利率平价在资本自由流动 套利交易成本忽略不计的情况下 货币间的利差会引发套利性短期跨国投资 进而会改变套利货币的供求

15、关系 导致汇率发生变化 从而可能会冲销套利的好处 利率平价的含义是远期汇率和即期汇率之间的差异正好抵消两国货币之间的利率差 高利率的货币将出现远期贴水 低利率的货币则会远期升水 然而 因为存在资本管制 交易成本和信息不对称的风险 利率平价不一定成立 选择高收益货币进行套利会带来更高的利润 2 抛补与无抛补套利 抛补套利假设美元的1年期存款利率是10 欧元的一年期存款利率是6 市场即期汇率为EUR1 USD1 1 一年期的远期汇率是EUR1 USD1 12 一家法国跨国公司当前有剩余资金50万欧元 为了避免欧元可能的升值对套利收益的影响 该公司考虑通过抛补套利投资于美元 操作如下 1 到期购入5

16、5万美元 50 1 1 2 一年后60 5万美元 55 1 1 3 按远期汇率兑换为54 018万欧元 60 5 1 12 实际投资收益率是8 4 无抛补套利 然而 如果一年后欧元即期汇率低于现在的远期汇率 例如EUR1 USD1 11 则在不抛补的情况下 法国公司可以直接用市场即期汇率将美元兑换为欧元 获得更高的收益 即54 5万欧元 60 5 1 11 实际投资收益率是9 不过 无抛补套利也有风险 比如EUR1 USD1 15 则52 61 60 5 1 15 实际投资收益率是5 选择抛补套利或无抛补套利的关键在于汇率预测 国际组合投资 假设荷兰鞋业股份有限公司计划将短期资金进行一年的海外投资 该公司现有美元 日元两种外币 美元债券利率为10 日元债券利率为7 从方便管理角度看 公司可以将日元兑换为美元或将美元兑换为日元 然后使用一种货币进行投资 但是考虑到两种货币的汇率具有较大的波动性 而且它们对欧元的汇率相关性很弱 常常是负相关 因而荷兰鞋业股份公司决定用两种货币组合来降低风险 公司给予美元和日元相同的投资权重 在组合中各占50 公司预测1年后美元 日元兑欧元的汇率变动情况如下