《精编》财务课程讲义之投资管理

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1、财务课程讲义之投资管理 第五章投资管理 本章学习重点第一节投资评价的基本方法第二节投资项目现金流量的估计第三节投资项目的风险处置 本章学习重点 掌握净现值法 现值指数法和内含报酬率法的应用 并理解他们之间的差异 掌握投资项目中现金流量的计算 理解风险情况下投资项目的评价方法 风险调整贴现率法和肯定当量法 资本投资的概念 2 投资管理的对象 资本资产投资 1 投资的主体是企业 2 生产性资本资产投资的主要类型设备或厂房的更新现有产品规模扩张新产品开发 新业务拓展安全项目 环保项目其他 资本投资的概念 3 资本投资的管理程序 提出各种投资方案 分析计算方案的相关现金流量 计算投资方案的价值指标 价

2、值指标与可接受标准比较 对已接受方案进行再评价 资本投资的概念 难点 预期现金流量和折现率的确定 基本原理 投资项目的收益率 资本成本 企业价值增加投资项目的收益率 资本成本 企业价值减少资本成本即投资者要求的收益率是评价项目能否为股东创造价值的标准 资本投资评价的基本原理 第一节投资评价的基本方法 净现值法 现值指数法 内含报酬率法 投资回收期法 会计收益率法 贴现的分析评价方法 非贴现的分析评价方法 一 投资回收期法 投资回收期是指 投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间 它代表收回投资所需要的年限 A投资回收期 2 年 B投资回收期 3 40 80 3 5 年 一 投资回收期法

3、 一 投资回收期法 若原始投资一次支出 每年现金流量相等 投资回收期 原始投资额 每年现金流量 若每年现金流量不等 或原始投资是分几年投入的 投资回收期 M 第M年尚未回收的投资额 第 M 1 年的现金净流量 M是收回全部投资的前一年 优点 计算简便 容易理解 重视方案的流动性 回收期法强调了距离投资支出较近的现金流收益 这些现金流收益往往相对容易确定 并且能为公司提供流动性需要 对于那些未来环境高度不确定 风险承受能力较弱的公司 这一优点非常重要 衡量项目风险的指标回收期法经常作为净现值法及内部收益率法的辅助方法或风险控制手段 用于排除那些不能收回投资的项目 3 投资回收期的优缺点 3 投资

4、回收期的优缺点 缺点 忽视资金的时间价值 改进 贴现投资回收期 没有考虑到收回投资以后的收益 不利于长期项目决策 如研究与开发以及新项目等 不能用来测量方案的盈利性 二 会计收益率法 1 什么是会计收益率 会计收益率 年平均净收益 原始投资额 2 指标的优缺点 优点 计算简便 容易理解 所需数据容易得到 与会计的口径一致 缺点 没有考虑资金的时间价值 年平均净收益受到会计政策的影响 三 净现值法 净现值 NetPresentValue 是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 净现值 未来流入现值 未来流出现值 1 什么是净现值 NPV 式中 n 投资涉及的年限Ik 第k年

5、的现金流入量 Ok 第k年的现金流出量 i 预定的贴现率 2 净现值公式 决策标准 NPV 0接受项目 该项目实际报酬率 预定贴现率 NPV 0拒绝项目 该项目实际报酬率 预定贴现率 例1 某公司正在考虑一项新机器设备投资项目 该项目初试投资为40000元 每年的税后现金流量如下表所示 折现率12 年份税后现金流初试投资支出 40000 115000214000313000412000511000 NPV 0 可行 3 举例 4 讨论 假设你刚刚对一个总投资为1亿元的项目进行了分析 使用的资本成本为15 得到的净现值为100万元 负责该项目的经理认为 对于这么大规模的投资项目来说 这个净现值太

6、小了 不能选择该项目 这个观点正确吗 正确 因为NPV只占初始投资的1 不正确 一个正的NPV就已经表明它是一个好的投资项目 5 净现值法依据的原理 预计现金流量需不需要考虑资金的利息支出 假设预计的现金流入在年末肯定可以实现 并把原始投资看成是按预定贴现率借入的 当净现值为正数时 偿还本息后该项目仍有剩余的收益 当净现值为零时 偿还本息后一无所获 当期为负数时 该项目收益不足以偿还本息 关键问题 1 贴现率的确定 2 预期现金流量的确定 6 优缺点 净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法 它关心的是现金流而不使会计收益 它考虑了资金的时间价值 按净现值标准接受的项目会增加公司的价值 与股

7、东财富最大化的目标一致 难以准确预测项目未来现金流 难以确定折现率 二 现值指数法 现值指数 也称为获利能力指数 ProfitabilityIndex 是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率 现金流入现值现值指数 现金流出现值 1 什么是现值指数 PI 式中 n 投资涉及的年限Ik 第k年的现金流入量 Ok 第k年的现金流出量 i 预定的贴现率 3 PI的决策原则 决策标准 PI 1接受项目PI 1拒绝项目 4 PI的优缺点 优点 与NPV紧密相关 通常会得到同样的结果 容易理解与沟通 主要运用于独立项目的优先选择 在投资资金有限的情况下很有用 缺点 在对互斥项目进行比较时 可能会导致错误的

8、答案 三 内含报酬率法 内含报酬率 InternalRateofReturn 指的是能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的折现率 即 使投资方案净现值为零的折现率 1 什么是内含报酬率 IRR 此时的i就是内含报酬率 IRR 它反映了方案本身的报酬率 2 公式 决策标准 IRR 项目要求的最低报酬率 接受项目IRR 项目要求的最低报酬率 拒绝项目 3 计算IRR的方法 试误法 已知A方案的现金流如下 求IRR 9 0 499 16 IRR 18 NPV i 净现值线 i 16 04 4 IRR的优缺点 优点 与NPV方法紧密相关 单独项目评价时通常会得到相同的结论 容易理解与沟通

9、缺点 在现金流量非常规的情况下 可能会导致多重结果 在对互斥项目进行比较时可能导致错误的决策 与NPV相比 其在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷 资本限额问题 某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束 或预算上限 之内 不能超过预算约束 例子JulieMiller为BW公司决定投资机会 她199X年最大的资金限额为 32 500 BW公司可选择的投资项目 项目ICOIRRNPVPIA 50018 501 10B5 000256 5002 30C5 000375 5002 10D7 500205 0001 67E12 500265001 04F15 0002821 0002 40G17 50

10、0197 5001 43H25 000156 0001 24 BW公司依据IRRs来决策 项目ICOIRRNPVPIC 5 00037 5 5002 10F15 0002821 0002 40E12 500265001 04B5 000256 5002 30项目C F和E的最大 结果是 32 500的投资 股东收益增加了 27 000 BW公司依据NPVs来决策 项目ICOIRRNPVPIF 15 00028 21 0002 40G17 500197 5001 43B5 000256 5002 30项目F和G的最大 结果是 32 500的投资 股东收益增加了 28 500 BW公司依据PIs来

11、决策 项目ICOIRRNPVPIF 15 00028 21 0002 40B5 000256 5002 30C5 000375 5002 10D7 500205 0001 67G17 500197 5001 43项目F B C和的D最大 结果是 32 500的投资 股东收益增加了 38 000 对比的总结 方法接受的项目增加的价值PIF B C andD 38 000NPVFandG 28 500IRRC FandE 27 000在某一时期内的有限资金预算 应选择NPV总和最大的项目 项目选择应按照PI排序 互斥项目的潜在问题 A 投资的规模B 现金流的模式 当投资项目互斥时 按各种指标对其进

12、行排列时可能得出矛盾的结论 A 规模差异 将不同规模项目进行对比 S100 2313 31L25 29 1321 29 项目IRRNPVPI 计算IRR NPV 10 和PI 10 哪一项目该被接受 为什么 A 规模差异 当规模不同的互斥项目在排序中出现矛盾时 在没有资金约束的条件下 应选择净现值最大的项目 A 规模差异 B 现金流模式 我们来对比一下现金流分别随时间递减 D 和递增 I 的项目 D23 1981 17I17 1981 17 现金流模式 计算IRR NPV 10 和PI 10 项目IRRNPVPI 哪一项目该被接受 看看净现值图 折现率 0510152025 200020040

13、0600 IRR NPV 10 各个项目在不同折现率条件下的净现值图 净现值 当两个互斥项目现金流量的分布不同时 在没有资金约束的条件下 应选择净现值最大的项目 现金流模式 多个内部收益率问题 两个 有多少个正负符号的改变 就有多少个潜在的内部收益率 假设一个项目在0 4年有如下的现金流方式 100 100 900 1 000这个项目有多少个潜在的内部收益率 有多个内部收益率的净现值特征图 04080120160200折现率 净现值 000s 多个内部收益率 k 12 95 和191 15 75 50 25 0 100 1 各指标之间比较净现值 绝对数指标 反映投资的效益现值指数和内含报酬率

14、反映投资的效率净现值和现值指数 指标大小受折现率高低的影响 不能反映方案本身所能达到的投资报酬率内含报酬率 指标大小不受折现率高低的影响 能够反映方案本身所能达到的投资报酬率 净现值 现值指数 内含报酬率的比较 2 在进行独立项目决策时 若不存在资本限额 选择投资于所有NPV 0的项目 若存在资本限额 则应根据现值指数等反映投资效率的指标对投资项目排序 选择合计效益最大的投资组合 净现值 现值指数 内含报酬率的比较 净现值 现值指数 内含报酬率的比较 3 进行互斥方案决策时 在不存在资本限额的情况下 最佳选择是NPV最大的项目 第二节投资项目现金流量的估计 现金流量的含义 现金流量的估计 固定

15、资产更新项目的现金流量 所得税和折旧对现金流量的影响 所谓现金流量 在投资决策中是指一个项目引起的企业现金收入和现金支出增加的数量 理解要点 现金 是广义的现金 不仅包括各种货币资金 而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值 是投资项目引起的现金流量 而不是整个企业特定期间的现金流量 考察的是项目的增量现金流量 而不是总量现金流量 一 现金流量相关概念 一 现金流量相关概念 现金流量的内容新建项目的现金流量包括现金流入量现金流出量现金净流量 一 现金流量相关概念 1 现金流出量 项目引起的企业现金支出的增加额建设投资 购置固定资产 无形资产 垫支流动资金追加的资本支出和追加的营运资

16、金垫支各项税款 一 现金流量相关概念 2 现金流入量 项目引起的企业现金流入的增加额营业现金流入营业现金流入 销售收入 付现成本 营业利润 折旧收回的固定资产残值收回的流动资金 一 现金流量相关概念 3 现金净流量 一定期间现金流入量与现金流出量的差额现金净流量 现金流入量 现金流出量 一 现金流量相关概念 如果从项目周期考察现金流量 长期资产投资 流动资金垫付 追加资本支出 追加流动资金垫付 收回垫支的流动资金 营业现金净流量 收回项目残值 营业现金净流量 初始阶段 营业阶段 终结阶段 二 现金流量的估计 总原则 只考虑增量现金流量区分相关成本和非相关成本 牢记沉没成本不是增量现金流量 勿忘机会成本 注意从现有产品中转移的现金流 产品同类相食 注意新项目的附属或连带的现金流入效果 考虑对净营运资金的影响 忽略利息支付和融资现金流 设备更换通常并不改变企业的生产能力 不增加企业的现金流入 在这种情况下 由于没有现金流入 只有现金流出 就给采用贴现现金流量分析带来困难 在收入相同并且两个方案使用年限相同时 可以通过比较两个方案的总成本来判别方案的优劣 三 固定资产更新项目的现金流量 例