《精编》财务管理-企业的契约模型

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1、财务管理 企业的契约模型 财务管理学 第1章 总论 第一章总论 何为公司财务管理财务管理的概念财务管理的目标企业组织形式与财务经理财务管理的环境 何为公司财务管理 Finance的含义 研究个人和机构 Agents 如何在不确定条件下 对资金进行跨时空最优配置 在西方 Finance通常被认为包括三个方面 金融市场 投资学 公司财务要素时间风险 何为公司财务管理 恐龙蛋游戏软件设计公司的问题 恐龙蛋游戏软件设计公司 前一阵子推出 水浒传 网络游戏软件 这个公司成立迄今已有三年 已推出四个颇受市场欢迎的游戏软件 公司预计本年度的营收将达2亿元 目前 这家公司资本额为2000万元 此外 为了筹措营

2、运所需资金 公司准备将自有的厂房及仓库抵押给银行以取得4千万元担保放款 这家公司还计划进一步将营业项目扩展到商用以及教育应用软件的开发设计 何为公司财务管理 恐龙蛋游戏软件设计公司的问题 为了这些扩充计划 公司财务副总经理发现现有的资金筹措方式将不足以应付未来公司对资金的需求 更严重的是 公司将立即面临短期营运现金不足的问题 为了公司业务发展的需要 公司的部分原有投资者建议今年进行少量分红 将资金用于支持公司的发展 何为公司财务管理 企业的契约模型 何为公司财务管理 企业理财的内涵 一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义 而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策 因此 从

3、广义上讲 一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴 达摩达兰 aswathdamodaran 何为公司财务管理 如果你想创业或扩大企业规模 需要完成几件大事 第一章总论 何为公司财务管理财务管理的内容财务管理的目标企业组织形式与财务经理财务管理的环境 公司财务活动是以现金收支为主的资金收支活动的总称 这些财务活动构成了财务管理的内容 1 财务管理的内容 企业财务活动 企业筹资引起的财务活动 企业投资引起的财务活动 企业经营引起的财务活动 企业分配引起的财务活动 1 财务管理的内容 内部筹资 退出企业 外部筹资 企业 国家 债权人与债务人 投资者与被投资者 企业职工 企业财务关系 第一章总论

4、何为公司财务管理财务管理的概念财务管理的目标企业组织形式与财务经理财务管理的环境 以利润最大化为目标股东财富最大化为目标以企业价值最大化为目标 2 财务管理的目标 财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果 是评价公司理财活动是否合合理的基本标准 以利润最大化为目标 财务报表之间的钩稽关系 以利润最大化为目标 有A B两个企业 其利润都是100万元 哪一个企业的理财目标实现得更好 如果A企业是今年赚取的100万元 而B企业是去年赚取的100万元利润 哪个企业更好 如果A B企业都是今年赚取的100万元 哪个企业更好 如果A企业赚的100万元全部收回了现金 而B企业全部是应收账款 哪个企业更好

5、 如果A B企业同时赚取的100万元利润都是收回了现金 哪个企业更好 在上面的条件下 如果A企业是投资100万元建成的 而B企业是投资500万元建成的 哪个企业更好 思考 以利润最大化为目标 主要缺点 没有考虑资金的时间价值没能有效地考虑风险问题没有考虑利润与投入资本的关系没有反映未来的盈利能力财务决策行为短期化可能存在利润操纵 以利润最大化为目标以股东财富最大化为目标 2 财务管理的目标 财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果 是评价公司理财活动是否合理的基本标准 以股东财富最大化为目标 观点 股东财富最大化 股票价格最大化 有效市场 有效市场假设 最早是由Fama提出 根据历史信息

6、全部公开信息和内幕信息对股票价格的不同影响将市场效率分为弱型有效市场 半强型有效市场和强型有效市场 在强型有效的资本市场上 股东财富最大化目标可以用股票价格最大化来替代 以股东财富最大化为目标 主要优点考虑了时间价值和风险因素克服了追求利润的短期行为反映了资本与收益之间的关系 以股东财富最大化为目标 企业 企业投资决策 企业融资决策 企业的投资工具模型 货币和实物 资产的交换 货币和金融资产互换 以股东财富最大化为目标 股东财富最大化 利益相关者 剩余要求权 股东持有的是在其他相关者利益得到满足之后的剩余权益 约束条件是 1 利益相关者的利益受到了完全的保护 契约组合 2 没有社会成本 前提

7、追求股东财富最大化是保证其他利益相关者利益的前提 借款人国家管理者员工供应商社会环境等 前提 剩余要求权 约束条件 财务管理目标与利益冲突 委托 代理问题与利益冲突冲突之一 股东与管理层冲突之二 股东与债权人冲突之三 大股东与中小股东社会责任与利益冲突 委托 代理问题与利益冲突 冲突之一 股东与管理层 当所有权与经营权相分离 居于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突 安然总裁肯尼思 莱等抛售股票获利11亿 全身而退 施乐虚增收入28亿 总裁马尔卡希2001年的工资 奖金 分红等计7000万 美国证券交易委员会对公司造假行为罚款1000万 公司高层向公众说谎 却由投资人承担责

8、任 事件回放 道德危机逆向选择 委托 代理问题与利益冲突 有人把企业经营者的效用函数表示成 U U W P A J U B C 其中 W表示经营者的职位P表示经营者的社会地位B表示经营者的隐性收入C表示经营者以渎职方式取得的收入A表示经营者自我实现的程度J表示经营者的显性收入 可见经营者的效用与多种收入形式有关 企业在进行管理是应充分考虑这一问题 冲突之一 股东与管理层 委托 代理问题与利益冲突 激励绩效股股票期权股东直接干预机构投资者法律规定被解聘的威胁被收购的威胁 冲突之一 股东与管理层 解决机制 财务管理目标与利益冲突 委托 代理问题与利益冲突冲突之一 股东与管理层冲突之二 股东与债权人

9、冲突之三 大股东与中小股东社会责任与利益冲突 委托 代理问题与利益冲突 冲突之二 股东与债权人 股东和债权人之间的目标显然是不一致的 债权人的目标是到期能够收回本金 而股东则希望赚取更高的报酬 实施有损于债权人利益的行为 如投资高风险项目 发行新债 两种方式进行制约 1 签订资金使用合约 设定限制性条款2 拒绝业务往来 要求高利率 财务管理目标与利益冲突 委托 代理问题与利益冲突冲突之一 股东与管理层冲突之二 股东与债权人冲突之三 大股东与中小股东社会责任与利益冲突 委托 代理问题与利益冲突 关联交易转移利润非法占用巨额资金 利用上市公司进行担保和恶意融资发布虚假信息 操纵股价为派出的高级管理

10、者支付过高的薪酬不合理的股利政策 掠夺中小股东的既得利益 冲突之三 大股东与中小股东 大股东通常持有企业大多数的股份 能够左右股东大会和董事会的决议 委派企业的最高管理者 掌握着企业重大经营决策的控制权 大股东侵害中小股东利益的形式 保护机制 1 完善公司治理结构2 规范信息披露制度 财务管理目标与利益冲突 委托 代理问题与利益冲突冲突之一 股东与管理层冲突之二 股东与债权人冲突之三 大股东与中小股东社会责任与利益冲突 财务管理目标与利益冲突 社会责任与利益冲突 很多情况下 公司的目标与社会目标是一致的 但也有许多例外 可以通过制订一些法律进行约束 但是法律不能解决所有问题 股东利益 社会责任

11、 以股东财富最大化为目标 小结 理想状态 聘请与解聘 股东财富最大化 未给社会带来成本 借出货币 债权人受到保护 信息 市场价值 真实价值 以股东财富最大化为目标 小结 以股东财富最大化为目标 小结 企业价值最大化 企业价值如何衡量 与股东财富最大化是否矛盾 第一章总论 何为公司财务管理财务管理的概念财务管理的目标企业组织形式与财务经理财务管理的环境 4 公司组织与财务经理 企业组织的类型个人独资企业优点 1 企业开办 转让 关闭的手续简便 2 企业主对债务承担无限责任 会尽心经营企业 3 税负较轻 4 制约因素较少 决策效率高 5 技术和财务信息容易保密 缺点 1 独资企业要承担无限责任 风

12、险大 2 筹资困难 3 企业寿命有限 个体业主制的企业存续期受制于业主本人的生命期 合伙企业优点 开办容易 费用较低缺点 责任无限 权力分散 产权转让困难公司种类 有限责任公司与股份有限公司特点 独立的法人实体 具有无限存续期 股东承担有限责任 所有权与经营权分离 筹资渠道多元化 责任 寿命 转让难度 抗风险能力融资难度 业务复杂程度 4 公司组织与财务经理 4 公司组织与财务经理 财务经理 财务经理 A 发行证券得到现金 B 将现金投资于企业运营 C 运营产生现金 D 支付税金 E 产生的现金留存企业 F 支付股利和债务 4 公司组织与财务经理 财务职业生涯金融机构中的职位银行类商业银行非银

13、行类保险公司基金公司投资银行财务管理 第一章总论 何为公司财务管理财务管理的概念财务管理的目标企业组织形式与财务经理财务管理的环境 3 财务管理的环境 财务管理的环境又称理财环境 是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件的总和 经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境 经济环境 经济周期复苏繁荣衰退萧条 财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素 如经济周期 经济发展水平 通货膨胀状况 政府的经济政策等 经济环境 经济发展水平发达国家发展中国家不发达国家 通货膨胀引起资金占用的大量增加引起公司利润虚增引起利率上升引起有价证券价格下降引起资金供应紧张经济政策 3 财务管理的

14、环境 财务管理的环境又称理财环境 是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件的总和 经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境 法律环境 指影响企业财务活动的各种法律 法规和规章企业组织法规企业财务会计法规税法 经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境 3 财务管理的环境 金融市场是进行资金融通的场所 金融市场环境 金融市场环境 金融市场与企业理财为公司筹资和投资提供场所实现长短期资金的互相转化为公司理财提供相关信息金融市场的构成主体 银行和非银行的金融机构 客体 交易对象 参加人 企业 政府和个人等 金融工具货币市场证券资本市场证券利息率及其测算 金融市场环境 利息率及其测算 利率

15、 纯利率 通货膨胀补偿 违约风险报酬 流动性风险报酬 期限风险报酬 纯利率通货膨胀补偿短期无风险证券利率 纯利率 通货膨胀补偿违约风险报酬 金融市场环境 利息率及其测算 利率 纯利率 通货膨胀补偿 违约风险报酬 流动性风险报酬 期限风险报酬 流动性风险报酬资产变现能力越强 流动性越好 流动性风险越小 期限风险报酬一项负债到期日越长 不确定因素就越多 期限风险报酬越大 经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境 3 财务管理的环境 社会文化环境包括教育 科学 文学 艺术 新闻出版 广播电视 卫生体育 世界观 理想 信念 道德 习俗 以及同社会制度相适应的权利义务观念 道德观念 组织纪律观念 价值观念 劳动态度等 本课程内容 第一总论第二财务管理的价值观念第三财务分析第四财务战略和预算第五长期筹资第六长期投资第七营运资金第八股利分配