《精编》高级财务管理研究分析

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1、高级财务管理 对外经济贸易大学国际商学院张建平教授 课程简介 公司理财 是工商管理教育体系中的核心课程 它主要研究财务战略 投资决策 融资决策和分配政策及其相互间的辩证关系 课程目标 1 了解并掌握现代公司理财的基本知识 理论和思路2 了解企业战略 财务战略 投资 融资和分配政策及其相互间辩证关系3 深入理解资本预算的重要意义及基本方法4 掌握科学的财务分析方法 授课安排 第一讲公司财务管理概论第二讲财务管理决策领域分析第三讲财务分析第四讲资本预算 第一讲公司财务管理概论 一 公司理财理论与实践的发展简史二 财务管理在公司中的角色地位三 几大关键概念 一 公司理财理论与实践的发展简史 1 中国

2、1980 2 西方1896 30年代以前1930 1960年1960 2002年 资产负债表 某个特定时刻 2010年12月31日 资产 负债 股东权益 流动资产5 000流动负债4 000普通股现金余额1 000应付帐款股本1 000短期投资500短期应付票据发行溢价2 000应收帐款2 500短期贷款存货1 000优先股其它流动资产0长期负债2 000留存收益1 000长期贷款长期资产5 000长期债券长期投资1 000长期应付票据无形资产融资租赁固定资产4 000土地厂房设备 P E 中国上市公司的股本结构 大鹏证券有限责任公司2005年1月14日资产负债表及审计调整情况 亿元 损益表

3、一段会计期间 2010年1月1日 2010年12月31日 AB差异销售收入10 000销售成本6 000 毛利4 000经营费用2 600销售费用S管理费用A总务费用G 经营利润EBIT1 4001400利息6000 税前利润8001400 600税 40 320560240税盾 税后利润EAT480840 360优先股股利0 归属普通股的收益480普通股股利80 留存收益400 结转到资产负债表中的 留存收益 项下 现金流量表 一段会计期间 2010年1月1日 2010年12月31日 经营活动现金流量现金流入8000现金流出 7500 经营活动现金净流量500投资活动现金流量现金流入500现

4、金流出 2000 投资活动现金净流量 1500 筹资活动现金流量现金流入2500现金流出 2000 筹资活动现金净流量500 现金净流量 500 结转到资产负债表中的 现金余额 项下 企业经营 三大报表及其相互关系 资产 负债 股东权益现金余额留存收益 损益表 结转 现金流量表 结转 二 财务管理在公司中的角色地位 总裁生产技术营销副总财务副总人力资源总务副总副总副总会计长财务长 财务副总裁 会计长财务长 财务会计簿记 管理会计成本会计 税务会计 财务信息处理 现金管理 短期投资管理 应收账款和存货管理 资本预算 财务分析 融资决策 资本结构管理 股利政策 与外部金融机构的关系 三 几大关键概

5、念 一 货币的时间价值 二 财务管理的基本目标 利润最大化目标存在的重大缺陷 股东财富最大化 现金流量预算管理的重要性 三 代理问题 代理成本和解决方法 一 货币时间价值ThetimevalueofmoneyThetimevalueofcashflow 时间012100元 取决于 投资收益率 假定由I来代替 若I 10 则012100100 1 10 100 1 10 2 110121100 1 10 1 10 2 复利率 折现率 货币时间价值对投资决策的作用 01234初始投资 10000税后利润2000300050008000本项目是否值得投资 要求收益率 市场利率 现金流量 二 公司理财

6、的基本目标 1 难以定义 绝对值 比率 2 难以协调长短期目标和利益 3 忽略了货币的时间价值 4 容易忽略风险因素 5 主观性较强 利润最大化目标的缺陷 难以定义 1 税后利润A公司B公司1000万元800万元哪个公司做得更好 2 总资产收益率或净资产收益率C公司D公司50 20 哪个公司更成功 项目投融资决策研究 进一步分析 Jack公司当前资产负债表单位 万美元资产 负债 股东权益10000010000流通股为10000万股Jack新项目1000010000 增发新股 合资 10000 负债融资 10000 项目投融资决策研究 1 Jack现有项目新项目举债方案新项目权益融资举债融资合计

7、增发新股 合资合计销售1000010000200001000020000销售成本600060006000经营费用200020002000 息税前收益20002000400020004000 利息0 1000 100000 税前利润20001000300020004000 所得税40 800 400 1200 800 1600 税后利润1200600180012002400 销售利润率12 6 9 12 12 总资产收益率12 6 9 12 12 净资产收益率12 18 12 12 每股收益0 120 180 12 项目投融资决策研究 2 Jack现有项目新项目合计新项目合计举债融资增发新股 合

8、资销售10000500015000500015000销售成本600048004800经营费用200014001400 息税前收益2000 1200800 1200800 利息0 1000 100000 税前利润2000 2200 200 1200800 所得税40 80088080480 320 税后利润1200 1320 120 720480 销售利润率12 26 4 0 8 14 4 3 2 总资产收益率12 13 2 0 6 7 2 2 4 净资产收益率12 1 2 7 2 2 4 每股收益0 12 0 0120 024 现代公司理财基本目标 股东财富最大化普通股价值估价模型1 普通股股

9、利估价模型 DtV0 t 1 1 ke t2 成长型股利估价模型D1V0 Ke g Ke gV0每股股票价值D1来年每股现金股息Ke股东要求收益率g每股现金股息的年递增率 三 代理问题 代理成本和解决方法 激励方法制约方法 股票期权 大部分解决方法只能治标而难以治本 企业应有高远的目标和使命企业应在推动社会前进的过程中发展自己 员工应在促进企业进步的同时提升自己 第二讲财务管理决策领域分析 1 资本预算CapitalBudgeting2 营运资本管理WorkingCapitalManagement3 资金的来源 成本和风险Sources CostsandRisksofFunds4 资本结构决策

10、CapitalStructureDecision5 股利政策dividendPolicy6 风险收益分析risk ReturnAnalysis 资金来源 成本与风险分析资产 负债 股东权益 流动资产5 000流动负债4 000普通股现金1 000应付帐款股本1 000短期投资500短期应付票据发行溢价2 000应收帐款2 500短期贷款存货1 000优先股其它流动资产0长期负债2 000留存收益1 000长期贷款长期资产5 000债券长期投资1 000长期应付票据无形资产融资租赁固定资产4 000土地厂房设备 P E 美国证券市场平均年收益率 1926 2009 资料来源 2009年股票 债券

11、 票据和通货膨胀年度报告 芝加哥Ibbotson公司 年度更新工作由RogerG Ibbotson和RexA Sinquefield完成 成长型股利估价模型 D1Ke gP0 1 f Ke发行新股的融资成本D1来年每股现金股息 0新股发行价格f发行费率g每股现金股息的年递增率 营运资本 流动资产5 000 流动负债4 0001 000现金1 000应付帐款短期投资500短期应付票据应收帐款2 500短期贷款存货1 000其它流动资产0营运资本 WorkingCapital 用来支持营运的资本性资金来源 营运资本的金额只是一个结果 它取决于企业的经营周期 应付账款天数 现金周期 长短期融资决策和

12、短期投资政策 总体管理原则为 尽可能缩短经营周期 经营周期最小化原则 取决于哪些要素 尽可能延长应付账款天数 取决于哪些要素 尽可能缩短现金周期 乃至追求负现金周期 考虑永久性流动资产和永久性应付账款之间的关系 分析 即时流动比率 非永久性流动资产 非永久性流动负债考虑短期投资收益率 变现能力 短期偿债风险以及与金融机构的关系 经营周期 OperatingCycle 平均存货期 平均应收账款天数企业应该努力缩短经营周期 经营周期最小化原则 取决于哪些要素 现金周期 经营周期 平均应付账款天数现金周期最小化原则 取决于哪些要素 现金周期等于零或小于零意味着什么 现金周期等于零或小于零意味着什么

13、若等于零 意味着除了周转所需的现金头寸外 企业的其他流动资金需求全都可由应付账款支持 如果小于零 意味着供货商不仅垫付了企业所需的流动资金 企业还可以将多余的资金拿来做再投资 在绝大多数情况下 反映了企业与供货商以及客户的超级议价能力 Dell公司2000 2006年营运资本管理单位 天数 1 Dell公司的会计年度截止于1月底或2月初 本表中所反映的数据截止于2006年2月3日 收款期 HP公司2000 2005年营运资本管理状况 1 单位 天数 1 HP公司的会计年度截止于10月31日 本表所反映的数据截止于2005年10月31日 联想集团2001 2005营运资本管理状况 1 单位 天数

14、 1 联想集团的会计核算年度截止于3月31日 因此表中数据截止于2005年3月31日 笔者在香港联交所未获得1999年数据 故2000年相关数据空缺 清华同方2000 2004年营运资本管理状况 1 单位 天数 1 清华同方的会计核算年度截止于12月31日 因此表中数据截止于2004年12月31日 截止到目前为止 方正控股2005年度报表尚未公布 故2005年数据暂缺 企业现金周期大小与净资产报酬率的关系 营运资本管理 当营运资本趋近于零时 流动比率趋近于1 是否意味着必定面临短期清偿能力不足的问题 永久性流动资产永久性流动负债即时流动比率 Dell公司营运资本管理效率与流动比率和资产负债率的

15、关系 2005年和2006年 虽然经营周期和现金周期进一步降低 流动比率却出现了上升 为什么 因为短期投资和长期投资从2004年到2005年出现了巨大变化 2003年和2004年的短期投资分别为4亿和8亿美元 而在2005和2006年上升为51亿和20亿美元 与此形成强烈对比的是 所有的资产都呈现出增长趋势 只有长期投资例外 由2003年的53亿美元和2004年的68亿美元下降到2005年的43亿美元和2006年的37亿美元 而2005年Dell公司的总资产规模仅仅为151亿美元 短期投资的这一巨额增加对流动比率的改变是显著的 所以Dell公司的流动比率由2004年的0 98上升为2005年的

16、1 20 尽管Dell的流动比率趋近于1 在2005年 标准普尔对Dell公司的信用评级由原来的 A 调升至 A 世界上其他主要信用评级结构对Dell公司的信用评级几乎都是最高级 那么为什么理论上的推导和事实相矛盾呢 有两点可以解释这一矛盾 第一 Dell公司持有的资产主要以现金形态和短期投资形体存在 这些资产变现能力强 2005年Dell公司持有的现金和短期投资超过98亿美元 约占总资产的42 同时 Dell的负债主要是对供应商的应付款 大约89亿美元 约占总负债的53 这些应付账款中有相当一部分堪称 永久性流动负债 只要Dell正常运营 这些帐面的短期债务事实上相当于长期资金来源 第二 若按即时流动比率计算 该指标应该大于2 即时流动比率 非永久性流动资产 非永久性流动负债 股利政策 第三讲财务分析 分析目的需要了解哪些方面 如何收集资料 五大类比率 1 短期清偿能力比率2 管理效率比率3 获利能力比率4 财务杠杆比率5 市场基准比率 1 短期清偿能力比率 流动资产流动比率CR 流动负债现金 短期投资 应收账款 存货 其他流动资产2000030005000 应付账款 短期应付票据3