《《精编》电力设备行业研究方法》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《精编》电力设备行业研究方法（42页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、中信证券研究部刘磊杨凡2010 08 电力设备行业研究方法 2 行业特点子行业扫描估值方法投资策略 目录 3 行业特点子行业扫描估值方法投资策略 目录 4 子行业众多 产品差异化较大不同用途 发电侧 电网侧 用户侧种类众多 风电机组 核电机组 火电机组 水电机组 变压器 开关 换流阀 控制保护 变频器 设备单价 百元 台 亿元 台 装备制造业服务于电力工业 行业特点 产品 5 投资造成的需求是行业分析最关键的要素 行业景气度受政策影响大电力建设与经济发展息息相关经济发展电荒电源建设电网建设滞后投资结构优化 行业特点 需求 投资结构优化 电网 电源向6 4优化 6 投资造成的需求是行业分析最关键
2、的要素 行业景气度受政策影响大电源 扶持清洁能源发展 新兴能源产业发展规划 行业特点 需求 电源投资结构 各类电源投资额 亿元 7 两大电网投资规模 亿元 国网公司投资结构 投资造成的需求是行业分析最关键的要素 行业景气度受政策影响大电网 两大电网建设规划 智能电网 特高压 直流总量持平 关注结构调整 行业特点 需求 8 下游用户数量具有较强的议价能力电源 五大发电集团为主 核电还包括中核总 中广核电网 仅有两大电网 国网集中招标对电力设备产品价格影响显著铁路电气 铁路领域仅有铁道部一家 具有绝对控制力 行业特点 价格 国网集中招标变压器价格走势 万元 MVA 9 产能扩张速度不同轻资产类 光
3、伏电池 风电机组 快 重资产类 核电设备 慢订单式生产 以销定产 具有一定的成本转嫁能力 关注大宗原材料价格的波动 行业特点 产能与成本 典型220kV变压器成本构成 10 影响需求的重要因素 政策与规划政府 发改委能源局 国资委 财政部 工信部 环保部 水利部大用户 国网 南网 五大发电集团行业动态与数据行业协会 中电联 中国电器工业协会具有代表性的大用户数据 国网集中招标数据大宗原材料价格跟踪铜 铝 钢材 硅钢上市公司披露信息 研究信息来源 11 行业特点子行业扫描估值方法投资策略 目录 12 行业概况 为电力产业链提供装备 输变电 新能源发电传统能源发电 节能环保 铁路电气 二次设备 1
4、3 子行业及重点公司 14 1 1新能源发电 核电 核岛 常规岛 15 我国核电预期发展目标 万千瓦 国产化率是核电发展主旋律 二代加国产化进程 上 及三代国产化目标 下 核电设备市场容量巨大 以2020年核电运行7000万千瓦 在建3000万千瓦的发展目标计算 我国核电设备市场容量约4180亿元 按照国产化率70 的要求粗略估算 本土厂商能分得2926亿元的蛋糕 1 1新能源发电 核电 16 百万千瓦级压水堆核电站主设备国内厂商情况 1 1新能源发电 核电 17 1 2新能源发电 光伏 并网太阳能系统 硅原料 硅片 电池 组件 装机 18 历年全球光伏新增装机容量 2000 2009年十年间
5、 全球光伏市场增长25倍 年均复合增长率高达43 1 2新能源发电 光伏 19 09全球光伏行业主要厂商市场份额 我国太阳能电池产量世界第一 但三头 市场 技术 原料 在外 1 2新能源发电 光伏 20 1 3新能源发电 风电 直驱式 双馈式 21 全球风电新增装机容量 万千瓦 中国风电新增装机容量及预测 万千瓦 近年我国风电以每年翻番的高速发展 至09年底累计装机容量已达2581万千瓦根据预期的规划目标 2020年我国风电装机容量将达到1 5亿千瓦 1 3新能源发电 风电 22 09年中国风电新增装机市场份额 09年全球风电新增装机市场份额 华锐 金风 东电稳居国内市场三强 并进入全球10强
6、 国内前六名厂商占据75 的份额 市场集中 整机龙头企业议价能力强 1 3新能源发电 风电 23 我国风电累计装机与累计并网装机容量 万千瓦 有助于解决间歇式新能源并网与削峰填谷等问题初步测算 到2020年大规模储能市场需求约1 1亿千瓦 市场容量5500亿元 1 4新能源并网 大规模储能 某电网负荷与风电出力曲线比较 24 主流技术路线包括 锂离子 钠硫 钒电池 抽水蓄能锂电池在电网项目中抢得先机 其发达的产业链有可能使成本快速下降 1 4新能源并网 大规模储能 电网公司储能试点工程 25 2 1传统能源发电 火电 煤石油天然气 化学能 锅炉 过热蒸汽 热势能 汽轮机 发电机 转子转动 机械
7、能 转子转动 机械能 连轴器 升压变压器 感应电流 电能 输电网 用户 热电联产 热水 蒸汽 26 工况参数向超临界 超超临界过渡超临界 蒸汽压力 22MPa温度540 560 超超临界 蒸汽压力 35MPa温度 580 机组容量向60万千瓦 百万千瓦机组过渡2000 2009年 30万千瓦及以上火电机组占全部火电机组的比重从43 提高到69 火电机组平均单机容量从5 4万千瓦提高到10 3万千瓦 市场格局稳固 设备向高端发展的趋势有利于东方电气 上海电气 哈动力三大制造商强者恒强 2 1传统能源发电 火电 都是为了提高热效率 27 2 2传统能源发电 水电 28 3输变电设备 29 作为主要
8、输变电设备之一 变压器国网集中招标容量和电网投资紧密相关高端市场 电压等级高 门槛较高 低端市场 电压等级低 竞争较为激烈在高端市场 国内龙头已经具备一定实力 政策倾斜 技术与经验的积累 变压器招标与电网投资对应关系 3输变电设备 集中招标和次年投资相对应 后移一年 09年变压器国网集中招标市场份额 750kV 220kV 30 3输变电设备 31 06 09年国网主设备集中招标市场份额 变压器 组合电器 断路器 隔离开关 3输变电设备 传统强者 沈西保 三大开关 32 为了保护输变电一次设备正常运转及电网监控调度的各种保护 调节 监测及自动控制设备二次设备具有类似于软件的产品升级换代周期 一
9、般每4 5年就需更新换代 带来源源不断的市场需求智能电网的建设为二次设备提供了巨大的市场机会 预计未来几年在电网投资总量稳定的情况下 二次设备将以超过20 的年均增速增长二次设备覆盖电力系统各个环节 智能变电站 配电自动化等将是建设重点 4二次设备 33 08 09年国网二次设备集中招标市场份额 4二次设备 许继电气 国电南瑞 国电南自是二次设备龙头 保护类 变电自动化 34 节能 变频器 余热余压利用环保 除尘脱硫变频器节能效果显著 大规模推广中 08年高压变频器市场规模达35亿元 潜在市场容量巨大国产品牌已成主流 低端市场渐成红海 5节能环保 08年高压变频器市场份额 高压变频器市场容量
10、35 铁路电气涵盖电气化铁路和城市轨道交通中的电气 智能化设备 5铁路电气 主要设备 重点上市公司 36 未来五年铁路电气2800亿市场 未来十年轨道电气2500亿市场铁路电气设备市场较为封闭 竞争相对缓和 企业利润空间具备保障全面国产化是轨道智能化发展的主旋律 本土企业市场份额将逐渐提高 5铁路电气 铁路电气设备市场容量 亿元 轨道电气设备市场容量 亿元 37 行业特点子行业扫描估值方法投资策略 目录 38 估值方法 估值方法 综合使用多种方法 相互验证 1DCF估值理论上对可以产生现金流的资产进行估值的最佳方法 但实际上对现金流预测 资本性支出 贴现率以及永续增长率的估计非常困难 主要作用
11、在于提供讨论基础及估值参考2P E估值主要依据短期定价 简单易行 是电力设备行业主要的估值方法 弊端是受主观可比样本及市场情绪影响较大过去来看电力设备行业的P E估值水平略高于市场平均水平 一方面是因为本行业公司市值较小 另一方面是因为前期增长性较为确定 未来估值水平下降的可能性较大 3P B估值主要依据账面价值进行定价 但电力设备行业公司多为轻资产 故不看P B4EV EBITDA波动较小 特别是出现亏损时仍可采用 此时不能用PE法 估值方法 39 行业特点子行业扫描估值方法投资策略 目录 40 低碳能源供应和提高能效是向新经济转型的必由之路风电增速放缓 光伏保持景气 国内市场启动 核电市场
12、超过4000亿电网投资趋向 哑铃型 特高压 直流和配电网将是 十二五 投资重点电气化高速铁路和城市轨道交通迎来黄金发展期未来五年铁路电气2800亿市场 未来十年轨道电气2500亿市场 下半年投资策略 41 中信证券电力设备研究团队 刘磊 中信证券研究部电力设备行业首席分析师中国电力科学研究院电力系统及其自动化工学硕士 曾获中央电视台 中国证券报和今日投资评选的2005年全国 十佳分析师 2009 新财富 最佳分析师 电力设备与新能源 行业第一名 2007 新财富 最佳分析师 电力设备 行业第三名 2006 新财富 最佳分析师 电力设备 行业第一名 2005 新财富 最佳分析师 电力设备 行业第二名 电邮 liul 电话 010 84588048手机 13911294429 杨凡 中信证券研究部电力设备行业高级分析师清华大学电子科学与技术工学硕士 2009 新财富 最佳分析师 电力设备与新能源 行业第一名 电邮 yangf 电话 010 84588764手机 13811688699 42 致谢
