《精编》投资决策基础讲义

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1、1 会计学院财务管理系 财务管理 2 第五章投资决策基础 公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现现金流量指标投资决策指标的比较 3 第一节公司投资的基本概念 财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致 会计上的投资仅指对外投资财务管理中的投资既包括对内投资 也包括对外投资 4 一 公司投资的意义企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是发展生产的必要手段企业投资是降低风险的重要方法 5 二 公司投资的分类 重点 按投资与企业生产经营的关系分 直接投资 生产性投资间接投资 证券投资 按投资收回时间的长短分 短期投资 流动资产投资 指准备在1年以内收回的投资长期投资 指1

2、年以上才能收回的投资 包括固定资产投资 无形资产投资 长期有价证券投资 由于长期投资中固定资产所占比重较大 长期投资有时专指固定资产投资 6 按投资的方向分 对内投资 企业内部投资 指企业购置各种生产经营用资产的投资 对内投资都是直接投资 对外投资 指企业以现金 实物 无形资产等方式或购买股票 债券等有价证券方式向其它单位的投资 对外投资主要是间接投资 也可能是直接投资 根据投资在生产过程中的作用 初创投资 新立企业的投资 形成原始资产 后续投资 巩固和发展企业再生产的投资 有更新性投资 追加性投资 转移性投资等 7 根据不同投资项目之间的相互关系 独立项目投资 不受其他项目的影响而独立进行选

3、择的项目 相关项目投资 某一项目的实施有赖于其他项目的接受 互斥项目投资 接受某一项目就不能投资于另一项目 根据投资项目现金流入与流出的时间 常规项目投资 只有一期初始现金流出 随后是一期或多期现金流入的项目 非常规项目投资 其现金流量形式在某些方面不同于常规项目 如其现金流出可能不发生在期初或期初和以后各期有多次现金流出 8 三 公司投资过程分析 自学 投资项目决策投资项目的实施与监控投资项目的事后审计与评价 9 第二节现金流量的一般分析 一 现金流量 一 概念投资项目中可能或应该发生的各项现金流入和现金流出量的统称 广义现金 各种货币资金 项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值 10

4、二 估计现金流量的基本假设正常生产经营年度内每期的赊销额与回收的应收账款大体相等现金投入在年初 现金收回在年末全投资假设 不考虑项目资金的来源 11 三 现金流量的构成 初始现金流量营业现金流量终结现金流量 12 初始现金流量 设备购置和安装费 土地购置费 技术咨询费等无形资产投资 开办费投入流动资金垫支机会成本其他投资 如职工培训费 一般为现金流出如为更新改造投资 则会产生旧设备变现损失抵税 13 营业现金流量 CIt 营业现金收入 年销售收入 COt 营业现金支出 付现成本 注意与总成本的区别交纳的税金一般净现金流为流入 14 终结现金流量 设备报废时的残值收入或变价收入垫支流动资金的收回

5、停止使用后的土地变价收入一般为现金流入 15 四 估算现金流时应注意的问题 1 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 2 尽量利用现有会计利润数据 3 不考虑沉没成本 4 必须考虑机会成本 5 考虑项目对企业其他部门的影响 16 五 净现金流量 NCF 的计算1 含义 现金流入量 现金流出量2 注意 同时期3 特征 1 在整个项目计算期内都存在 2 建设期一般为负或零 经营期一般为正 17 4 净现金流量的简算公式 1 新建项目建设期 NCF0 s 原始投资额 经营期 NCFs 1 n 营业收入 付现成本 所得税 净利润 折旧 收入 付现成本 折旧 1 T 折旧 收入 1 税率 付现成本

6、1 税率 折旧 税率 18 终结点 NCFn 残值 流动资金注意 终结点的NCF应计入经营期的最后一年即经营期最后一年NCFn包括两部分 经营产生的现金净流量回收额 19 例 公司拟进行一项投资 有两个方案可供选择 A方案建设期2年 经营期8年 原始投资额600万元 其中固定资产在建设期两年年初分别投入300万元 200万元 流动资金在建设期末垫支100万元 固定资产残值50万元 直线法折旧 预计投产后 每年增加营业收入400万元 增加付现成本180万元 残值和流动资金于终结点收回 B方案无建设期 经营期为12年 原始投资额800万元 每年的经营净现金流量为160万元 公司所得税税率为25 计

7、算两方案各年的NCF 20 解 A方案年折旧 500 50 8 56 25万元NCF0 300万元NCF1 200万元NCF2 100万元经营期1 8年的净利润 400 180 56 25 1 25 122 8125万元NCF3 9 122 8125 56 25 179 0625万元NCF10 179 0625 50 100 329 0625万元B方案NCF0 800万元NCF1 12 160万元 21 2 更新改造分析思路 计算新旧设备各年的差额现金净流量 NCF 计算差额净现值 NPV 条件 新旧设备可使用年限相同 将新 旧设备看成是两个互斥的方案 比较其年均净现值 ANPV 条件 新旧设

8、备可使用年限不同 22 经营期 NCFs 1 n 营业收入 付现成本 所得税 净利润 折旧 收入 付现成本 折旧 1 T 折旧注意 旧设备折旧额的计算方法 差额现金流量分析法建设期 NCFo s 原始投资额 新设备投资额 旧设备变现净收入 流动资金 NCFs 旧设备变现损失抵税 账面余额 变现净收入 T 终结点 NCFn 残值 流动资金 23 例 某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备 旧设备原价170000元 当前估计尚可使用5年 目前的折余价值为110000元 每年销售收入30000元 每年付现成本12000元 预计最终残值10000元 目前变现价值为80000元 购置新设备需花费1500

9、00元 预计可使用5年 每年年销售收入60000元 每年付现成本24000元 预计最终残值10000元 该公司预期报酬率12 所得税率30 税法规定该类设备应采用直线法折旧 要求 计算更新改造方案的差额净现金流量 24 解 新设备与继续使用旧设备的差额投资额 150000 80000 70000元旧设备报废净损失抵税 110000 80000 30 9000元更新设备增加的折旧 70000 5 14000元更新后经营期1 5年的净利润增加额 60000 30000 24000 12000 14000 1 30 2800元 NCF0 70000 9000 61000元 NCF1 5 2800 1

10、4000 16800元 25 新设备与继续使用旧设备的差额投资额 150000 80000 70000元旧设备报废净损失抵税 110000 80000 30 9000元更新设备增加的折旧 150000 10000 5 110000 10000 5 8000元更新后经营期1 5年的净利润增加额 60000 30000 24000 12000 8000 1 30 7000元 NCF0 70000 9000 61000元 NCF1 5 7000 8000 15000元 26 例 公司正考虑购买一台新设备 初始投资3000万元 预计每年税前利润500万元 税法使用年限5年 净残值率10 直线法折旧 无

11、论何时报废 会计残值均为200万元 所得税税率25 公司资本成本率10 求设备使用5年和4年时各年的净现金流量 27 投资决策中使用现金流量的原因 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值 使用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况 28 第三节非贴现现金流量指标 一 投资回收期 Paybackperiod 代表收回投资所需要的年限 回收年限越短 方案越有利 计算 1 原始投资在建设期全部支出 投产后每年现金净流量相等 并且相等期限的净现金流量的合计大于原始投资时 回收期 原始投资额 每年现金净流量 29 2 如果不满足上述三个条件 则可使下式成立的P为回收期 在计算中一般采用列表计算 累

12、计净现金流量 的方式 30 决策标准单一方案 基准投资回收期多个方案 min 方案投资回收期 优 缺点优点 回收期计算简便 且容易为决策人所正确理解 缺点 忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益注意 事实上 有战略意义的长期投资往往早期收益较低 而中后期收益较高 回收期优先考虑急功近利的项目 可能导致放弃长期成功的方案 目前作为辅助方法使用 31 二 平均报酬率 Averagerateofreturn 平均报酬率 年平均现金流量 初始投资额决策标准项目平均报酬率越高越好 低于必要的平均报酬率的方案是不可行的 优 缺点优点 简单 明了缺点 没有考虑时间价值必要平均报酬率的确定具有很大的主观性 32

13、 三 平均会计报酬率 AverageAccountingReturn 平均会计报酬率 年平均净利润 初始投资额决策标准项目平均会计报酬率越高越好 低于必要的平均会计报酬率的方案是不可行的 优 缺点优点 简单 数据易得缺点 没有考虑货币时间价值使用利润指标而非现金流量指标 33 第四节贴现现金流量指标 一 净现值 NetPresentValue 1 概念未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 2 计算 3 贴现率的选择 重点 资金成本率 投资机会成本率社会平均资金利润率 行业平均资金收益率项目风险越大 要求的贴现率越高 34 4 项目评价的净现值准则 1 对于独立项目若NPV 0则接受

14、 若NPV 0则拒绝2 对于相互排斥项目若NPVA NPVB且NPVA 0 则接受A项目 拒绝B项目 35 5 优缺点优点 考虑时间价值 考虑风险大小 缺点 不能反映项目的实际收益水平 是绝对值 投资额不等时不利于不同方案的比较 36 二 内含报酬率 IRR 1 概念使投资方案净现值为零的贴现率 2 计算 1 建设期为0 建设起点一次投入资金 经营期每年的NCF都相等 PVIFA IRR n I NCF查表 再用插值法 IRR i 37 2 不满足上述条件 1 逐步测试如令i 10 求出NPV 如NPV 0 则应提高贴现率 再测试 如NPV0的贴现率 i1 和一个NPV 0的贴现率 i2 再用

15、插值率求出IRR 38 3 决策标准单一方案 IRR 资金成本率 方案可行 多个方案 投资额相同 MAX IRR WACC 投资额不同 MAX 投资额 IRR WACC 4 优缺点优点 反映项目实际投资收益率 缺点 计算复杂 可能存在多个值 有些数值偏高或偏低 使结果没有意义 39 非常规性投资项目分析 实例1 结论 A项目存在2个IRR 40 非常规性投资项目分析 实例2 结论 B项目IRR不存在 41 非常规性投资项目分析 实例3 结论 C项目IRR不存在 42 三 获利指数 PI 1 概念经营期各年净现金流量的现值之和与原始投资额现值之和的比值 或未来现金流入现值与现金流出现值的比率 亦

16、称现值比率 现值指数 贴现后收益 成本比率等 2 计算 43 3 决策标准单一方案 PI 1 方案可行多个方案 独立 max PI 互斥 max NPV 4 优缺点优点 动态地反映了投入与产出的关系 可用于不同投资额方案间的比较 缺点 不能反映项目实际投资收益率 44 四 贴现投资回收期 DPP 1 概念使项目的累计贴现现金流量等于其初始投资所需要的时间 2 计算 45 3 决策标准DPP 要求的投资回收期4 优缺点优点 考虑了货币的时间价值 缺点 没有考虑回收期以后的现金流情况 计算复杂 46 第五节投资决策指标的比较 一 两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代 全部使用非贴现现金流量指标20世纪60 70年代 两类指标的使用情况相当20世纪80年代 近90 的公司使用贴现现金流量指标20世纪末至21世纪 大公司趋于使用贴现现金流量指标 小公司趋于使用非贴现现金流量指标 47 二 贴现现金流量指标广泛应用的主要原因非贴现现金流指标忽略了资金的时间价值 投资回收期法只反映了投资的回收速度 没有反映投资的收益情况 非贴现指标不能鉴别寿命不同 资金投入的时间和提供收益的时间不同的投