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1、企业并购中价值评估方法研究摘 要并购是影响全球经济发展至关重要的一种运作方式，也是企业实现迅速发展、扩大规模及培养市场势力的一种重要手段，当企业善加运用并购这个工具的时候，往往能够实现跳跃性的快速增长。但是，并购交易非常复杂，涉及繁多的程序以及不同的法律条款和规定，各个因素都是重要的，如果运用不当也可能使企业陷入尴尬困境，不但不能实现高速发展，还可能因为资源的分散使得企业本身陷入重重困难。因此，抓住影响并购成功与否的关键因素是决定并购是否成功的关键，这个因素便是并购交易价格。这也是学术界与企业界共同关心的重点领域之一，本文针对这个问题做了粗浅的研究。本文采取定性分析和定量分析相结合的研究方法，
2、首先阐述了并购以及价值评估的相关理论，介绍了传统的价值评估方法：资产基础法、市场比较法、未来收益法，并指出了每种方法的简要评价和适用条件。由于并购后企业的发展有很大的不确定性，把期权的思想应用于企业价值评估中不失为一种新的方法。因此文中着重阐述了期权理论以及它在价值评估中的应用问题。在总结了各种方法的优劣之后，把各种方法结合起来对并购中的目标企业进行价值评估，以期达到估值的合理准确。总的说来，企业价值评估在我国评估领域还是一个新兴的业务，还没有形成一套完整的体系，但可以预见，随着我国市场经济的进一步发展，企业价值评估将具有广阔的发展空间，企业价值评估理论与方法将不断创新和完善。关键词企业并购；
3、价值评估；实物期权；期权定价法The research of the Value Assessment in Enterprises M&AAbstractMerger and Acquisition is one of crucial global economic development methods，and perfect way to widen scale，form the competition of marketThose companies who call make a good use of it will gain great progressesThe process
4、 is very complicated because of all kinds of relationship with different legal regulationsSo every factor will be focused onOn the contrast，those companies who handle with it unsuimbly will get into dilemma deeply for dispersing enterprisesresourceAuthor believes how to value target firm is the key
5、factor influencing success and failureIt is one of important area which produces controversy between academy and enterpriseBase on it，this paper do some research on itCombined qualitative analysis with quantitative analysis，this paper first simply introduces some theories and knowledge about M&A and
6、 value assessmentThen it introduces the traditional ways of value assessment：assets valuation,market comparative，discounted cash flows， and each method has its advantage and disadvantageThe enterprise after merge and acquisition develops indefinitely,and applying the option theory in the enterprise
7、value assessment is a new method，thus this paper emphasizes the application of option theory on value assessmentThe author analyzes the several methods，combined them together,and then applied it in value assessment on target enterprises to get a reasonable and precise resultGenerally speaking,as an
8、emerging service in Our country,the corporation value assessment has not still formed a complete system，but we can predict that the corporation value assessment will have broad development space with the further development of market economy in our country,the theory and method of corporation value
9、assessment will be innovated and consummated continuallyKeywords Enterprises M&A；Value Assessment；Real Option Option Pricing Method不要删除行尾的分节符，此行不会被打印目 录摘要IAbstractII第1章 绪论11.1 本文的研究背景11.2 本文的研究意义1第2章 企业并购与价值评估相关理论概述32.1 企业并购与企业价值评估的基本理论32.1.1 企业并购基本理论32.1.2 企业价值评估基本理论42.2 并购中的企业价值评估42.2.1 并购中企业价值评估的
10、特殊性42.2.2 价值评估在并购决策中的意义52.3 传统的企业价值评估方法52.3.1 以资产价值为基础的评估方法52.3.2以市场为基础的评估方法62.3.3 以收益为基础的评估方法8第3章 企业价值评估新方法一实物期权法103.1 期权理论103.1.1 期权的概念103.1.2 实物期权的概念103.2 期权理论应用于并购定价的意义103.3 期权定价理论的估价模型113.3.1 BIack-Scholes期权定价模型113.3.2 基于实物期权的并购价值评估123.4 应用实物期权法评估并购价值的步骤13第4章 各种评估方法的评价154.1 传统评估方法的评价154.1.1 以资产
11、价值为基础的评估方法的评价154.1.2 以市场为基础的评估方法的评价154.1.3 以收益为基础的评估方法的评价164.2 实物期权定价方法的评价164.3 各种方法的适用条件174.3.1以资产价值为基础的评估方法的适用条件174.3.2 以市场为基础的评估方法的适用条件184.3.3 以收益为基础的评估方法的适用条件184.3.4 实物期权法的适用条件18第5章 实物期权法案例研究195.1 公司背景195.1.1 并购概况195.1.2 双方基本情况195.2 案例分析20结 论22致 谢23参考文献24附录A25附录B29千万不要删除行尾的分节符，此行不会被打印。在目录上点右键“更新
12、域”，然后“更新整个目录”。打印前，不要忘记把上面“Abstract”这一行后加一空行第1章 绪论1.1 本文的研究背景企业兼并与收购，是市场经济的产物，也是市场经济发展的必然要求。企业按照依法、自愿、有偿的原则，兼并收购其他企业，是企业组织调整的重要方式，也是企业做大做强的有效方法之一。到20世纪末，西方国家经历了五次重大的并购浪潮，进入21世纪，以网络经济为平台的第六次并购浪潮也初现端倪。并购反映了社会经济生活中的激烈竞争，推动了生产力进步，优化了企业的组织结构和社会资源配置效率。中国自20世纪80年代以来，出于国有企业战略调整的需要，企业之间出现了联合、兼并、收购、破产等经济现象，加上私
13、营和外资经济的发展，资本运营的兴起，企业并购日益成为当前我国经济理论界和实务界的热点问题。优势企业在寻找机会，扩大规模，提高竞争力，而处于困境的企业盼望着通过被并购而起死回生。随着经济全球化地加快，中国经济正在迅速融入世界经济之中，我国企业要想在竞争中立于不败之地则必需发展壮大做强自己，而企业并购是实现战略性发展的重要方式之一。企业并购成功与否，与并购前对企业的深入了解和分析，以及被并购企业价值的合理评估有极大关系。由于信息的不对称，企业并购的交易双方很可能对同一项资产的估价有很大差异，并购方担心买价过高，被并购方则担心卖价过低，这样就产生了矛盾。在这种情况下，如果没有一个独立公正的第三方对该
14、项资产的价值做出科学、客观的评价，提出一个公允的市场价值，双方很可能因资产价格问题争执不休，最终导致交易无法完成，造成效率的损失。另外由于企业价值评估方法的多样性，评估过程的复杂性，不同的专业人士会有不同的专业判断，导致企业价值的评估结果不确定。在企业并购中，价值评估出于特殊目的，与一般的企业价值评估有其共性，也有其自身的特点，充分挖掘和分析并购中价值评估的个性，提高并购中价值评估结论的合理性，无论是在并购前的价值评估，还是对并购以后的成功运作，都起到至关重要的作用。1.2 本文的研究意义作为一项特殊的投资活动，并购的整个过程是一项极其复杂的系统工程，价值评估是其中心环节，是决定并购成败的关键
15、。企业价值评估就是要对目标企业的资产状况和经营成果进行详细地审查鉴定，并在一定的条件下模拟市场进行科学的测算，具有较强的科学性和艺术性。说其具有科学性，是因为价值评估要求较高的经济、管理、金融、财务、数学等多学科的知识，并结合具体相关行业的专业知识；说其具有艺术性，是因为在实施过程中，需要操作者具备较高的素质和能力，离不开操作者的专业判断和经验水平，要综合考虑各种评估方法在不同环境下的可行性，根据并购者的动因与目的以及目标企业的具体情况，相应地采取不同的评估方法或不同评估方法的结合。本文主要论述价值评估理论的脉络及企业价值评估方法的分析与选择。现有的企业并购估价方法主要是资产价值法、收益法、贴现现金流量法和实物期权定价法等。这些方法各有其特点，随着创立的先后，各自有其盛行的时期，并适用于不同类型的企业。目前我国针对企业并购的价值评估研究尚比较薄弱，因此本文力争在估价方法上作深入研究，尤其是现在比较盛行的实物期权法，在理论上加以完善，之后运用实证分析其适用性，做到具有理论和现实的双重意义。第2章 企业并购与价值评估相关理论概述2.1 企业并购与企业价值评估的基本理论2.1.1 企业并购基本理论1.并购的概念企业并购，是企业收购和兼并的统称。收购，是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权以获得该企业的控制权。收购的对象一般
