《精编》资本预算概述

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1、第六讲资本预算 6 1资本预算概述6 2投资项目现金流量6 3投资项目的财务评价指标6 4特殊的资本预算问题 1 资本预算的概述 资本预算的概念和重要性资本预算的过程资本预算项目分类独立项目和互斥项目 资本预算 1 1资本预算的概念和重要性 资本预算的概念 规划 评价和选择项目资本预算的重要性1 项目对资产的 锁定 和非灵活性2 对项目费用的判断尽量要求公允 高估或者低估都会导致意想不到的损失3 对项目启动的时机力求判断准确 过早或者过晚都会导致预期收益的下降 资本预算 1 2资本预算的过程 方案的形成 一家竞争力优势明显的公司会投入大量的精力来产生好的创意 会计 工程和市场人员都会加入测算的

2、工作 选择好的项目执行方式 通常要考虑可行性 获利性和风险性 为下一个项目总结经验 资本预算 1 3项目分类 安全生产 环境保护的投资项目强制性项目 可能会产生额外的成本 决策时要考虑是否保留原生产线维持型更新改造投资项目针对那些值得继续经营且生产经营方式基本不变的产品 提高效率型更新改造投资项目考虑更换功能正常但是效率低下的设备 比如计算机 现有产品 市场扩充型投资项目对现有产品的未来增长作出明确的预期 新产品或市场开拓型投资项目通常涉及公司的战略层面 要对新行业的进入进行详细的规划 资本预算 1 4独立项目和互斥项目 独立项目经济上互不相关的项目使用采纳与否的决策比如制造生产线和无形资产投

3、资项目互斥项目互不相容 互相构成竞争的项目既决策采纳与否 又使用择优决策比如同一目标的三种备选方案项目 资本预算 2 投资项目现金流量 资本预算 现金流量的构成资本资金支出营运资本支出 2 1现金流量的构成 经营现金流量 现金流入量 现金流出量 销售收入 经营成本 所得税 税后利润 折旧折旧是分摊初始投资的会计手段 已作为初始投资在期初视为现金流出 资本预算 在资本预算中往往采用现金流量为基础现金流量直观的影响企业决策环境例如 企业没有现金收入就不能购买机器设备等 2 2现金支出 资本支出 购置项目资产的支出减去出售资产的收入的余额资本支出可能在期初发生 如购置费用也可能在期中发生 如设备维护

4、费当期项目支出为正表示追加投资 为负表示收回投资 以固定资产为例 项目资本支出 期末固定资产净值 年初固定资产净值 折旧 资本预算 2 3现金支出 净营运资本增额 净营运资本 流动资产减去流动负债净营运资本增额 净营运资本期末余额 净营运资本期初余额净营运资本增额为正表示营运资本的追加 流动资产是项目正常经营的必备条件 投资无法避免 资本预算 例题 项目净现金流量 某企业考虑新增一条产品生产线 现预期A项目在第0年年末的初始投资为550万元 产品的价格为每件21元 每年预计销售32万件 单位变动成本为每件10元 项目全年的固定成本为56万元 期初需投资净营运资本150万元 第一年年末要求净营运

5、资本达到销售收入的30 以后维持这一水平 设所得税税率为33 请列出项目的净现金流量 项目寿命期为6年 期末净残值为70万元 直线折旧 经营活动现金流量 销售收入 经营成本 所得税 672 320 56 71 28 224 72万元 或者 税后利润 折旧 144 72 80 224 72万元 资本预算 净营运资本增加额 预测资产负债表中有关新项目总投资的信息 单位 万元 总投资 净营运资本 固定资产净值 第1年的净营运资本增额 净营运资本期末余额 净营运资本期初余额 201 6 150 51 6 后期的净营运资本增额均为0 资本预算 项目净现金流量表 150 201 6 得益于稳定的销售额 每

6、期有稳定的经营现金流入 第一年追加投资一些流动资产 第6期收回流动资产和固定资产投资 资本预算 3 投资项目的财务评价指标 净现值内部收益率获利指数投资回收期平均会计利润率 资本预算 3 1投资回收期 收回初始投资所需的期望年数 资本预算 PB 累计净现金流量开始出现正值的年份数 1 上年累计净现金流量的绝对值 当年净现金流量 优点 强调资金流动的安全性简单易用 注意 淡化回收成本后现金流淡化时间价值 在实务中 投资回收期的瑕不掩瑜 不仅可以切合公司低风险的战略 并且非常利于控制 适合现金并不充裕的公司 即使某项目的现金流入集中于后期 使用者可以调整 使用中应当选择合适的参照期间 投资回收期的

7、使用注意事项 项目S是短期效益较好的项目 项目L是长期效益较好的项目 分别计算项目S和L的回收期 资本预算 累计现金流量更好的公司可能投资回收期更长 3 2平均会计利润率 资本预算 平均会计利润率 AAR 平均税后利润 平均投资账面价值平均投资账面价值 初始投资 项目净残值 2 优点 提供了会计方面的信息可比性强 注意 会计信息的可靠性淡化了时间价值 3 3净现值NetPresentValue NCFt 第t年年末的项目净现金流量K 企业的边际资本成本N 项目寿命期 资本预算 指按投资者所要求的收益率 把投资项目寿命期内各年的净现金流量折现到期初的现值之和 用NPV表示 互斥项目的比较 利用公

8、式求解项目S和项目L 设折现率为10 得 根据教材153页可见 折现率的增加会降低净现值 资本预算 净现值规则 若净现值大于或等于0 则应采纳该项目 若净现值小于0 则应拒绝该项目 若两个以上的互斥项目都具有正的净现值 则应挑选净现值最大的项目 3 4内部收益率InternalRateofReturn 指使项目现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率 IRR规则 如果项目的内部收益率 IRR 大于或等于项目所要求的收益率 k 公司应接受这一项目 反之 当项目的内部收益率 IRR 小于项目所要求的收益率 k 公司应拒绝该项目 资本预算 试算法 结合插值公式求解内部收益率 任选一折现率i代入公式

9、如果NPV 0 则重新取一较大的值i计算NPV 若NPV 0 则用一较小的i值再计算NPV 一直试算到相邻两个折现率i1和i2对 i2 i1 某一规定精度 对应的NPV1和NPV2的符号相反为止 插值公式 资本预算 求解项目S和L的内部收益率 项目L 分别取18 和19 项目S 分别取23 和24 资本预算 使用注意1 IRR和借款项目 用IRR对项目进行评估 项目G和H都是可行的 事实上项目H是借款项目 产生负的现金流量 因此该项目是亏损的 借款时 IRR衡量借款成本 因此 IRR小于要求回报率是可行的 资本预算 使用注意2 项目规模差异 在两个项目中应该选哪个呢 资本预算 A 交1元 下课

10、后给2元B 交10元 下课后给12元 A 奖励1元B 奖励2元 边际资本成本决定结果 当边际资本成本大于18 75 项目X优于项目Y 当边际资本成本小于18 75 应首选项目Y 资本预算 增额现金流量评价 IRRy x 18 75 大于边际资本成本10 NPVy x 318 大于0 因此选择项目Y 资本预算 A回报率高 B净收益高 在资金的机会成本较低时选择B项目 以净现值为准 思考经济萧条时的电影投资问题 使用注意3 时间差异 资本预算 时间差异是指一个项目的现金流量可能发生在较早的时间 而另一个项目现金流量可能集中在较晚的时间 NPV假定折现率是边际资本成本IRR的折现率是放开的 根据公式

11、计算早期获得的现金流用什么折现率再投资呢 P158例6 9 使用注意4 多个内部收益率 项目A 若计算内部收益率 则会得到25 和400 资本预算 当项目的资本成本取10 时 净现值为 387万元 项目将被拒绝 而当边际资本成本处于25 至400 之间时 净现值大于零 项目可取 当现金流至少出现两次符号变更引发代数的计算问题 比如采矿者在起初投入后如果过量开采 则将再投入环保资金 3 5净现值法vs内部收益率法 两种方法均考虑了资本成本净现值为正代表股东的超额回报内部收益率超过要求回报率代表股东的超额回报关于独立项目的选择采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策 两者将得出相同的结论 即净现值

12、指标认为可行 内部收益率也同样认为可行关于互斥项目的选择在以下两种情况中 NPV和IRR会产生不一致的结论 如前面列示的时间和规模差异 资本预算 投资项目财务评价指标的应用 从教材160页提供的财务评价指标使用状况来看 内部收益率获很受欢迎 好处在于 非常直观的显示了项目的主要获利特征 可以和投资者预期的回报率相比较 2 内部收益率给出关于项目安全性的信息 每一个单独的指标都存在缺陷 综合考虑指标可以弥补这一缺陷 行业特质会影响指标的选择 NPV获得了那些容易精确预测未来现金流的公司的青睐 资本预算 4 特殊情况下的资本预算问题 投资时间的确定不同寿命期的比较更新改造的资本预算资金有限的资本预

13、算 核算性质 资本预算 沉没成本 指已经承诺或发生的现金支出 不受项目采纳与否的决策的影响 比如研究发展支出和项目咨询费用 无论新产品是否推出 都不能恢复该项支出 机会成本 考虑放弃的最佳利益 如使用厂房进行生产 就要放弃出租厂房而获得的现金流入 附带效应 正向 负向 现金流量分析包括直接和间接影响新产品的生产和出售 对原产品的影响也应考虑 增加其他产品的销量也应视为项目的现金流入 导致的其他产品的收入下降应视为流出 4 1投资时间的确定 参见书P161页例题 资本预算 确定什么时候是取得净现值大于零的投资最佳时机 首先计算在购置期时的NPV 然后计算在当前决策期的NPV 最后择优选取 延后购

14、买引致购买费用的节约Vs推后收益引发的时间价值的损失 4 2寿命期不等的项目比较 由于寿命期不同 项目往往缺乏可比性 年等值法 计算项目净现值等值的年末年金 用AE表示 如果年金为净收益 取净收益年金高的项目 如果年金为支出 则取支出年金低的项目 等值法的思路是将项目的整体现金流量折现成可比的等值年度现金流量 教材163页例举了成本的例子 资本预算 等值法收入的例子 设某公司考虑两个互斥项目E和项目F 两个项目具有不同的寿命期 项目E为3年 项目F为6年 这两个项目在寿命期末的残值刚好抵销其清理成本 净残值为零 折现率取14 初始投资 随后的净现金流入量如表所示 金额单位 元 资本预算 等值过

15、程 第一步 计算两个项目在各自寿命期内的净现值 NPVE 50 000 24 000 P A 14 3 50 000 24 000 2 332 5 728NPVF 50 000 15 000 P A 14 6 50 000 15 000 3 889 8 335 第二步 在已知项目净现值的条件下 可计算与之等值的年末年金AE 第三步 由于项目E的年等值高于项目F 应取项目E 资本预算 4 3更新改造的资本预算 更新改造投资项目涉及有关淘汰旧设备并用更有效的设备作为替代的决策 例 某公司有以下两种方案 方案一是继续使用旧设备 方案二是用新方案替换旧设备 已知折现率为10 设备残值均为0 资本预算

16、先计算继续使用旧设备在今后10年的净现值PV为 NPV旧设备 200 000 P A 10 10 50000 200 000 6 1446 50000 1 279 000元 然后计算用新设备替换旧设备在今后10年的成本现值PV为 NPV新设备 190 000 P A 10 10 70 000 1 237 000元 注意我们在计算中并没有考虑旧设备的原始投资和账面净值 因为这都属于沉没成本 从以上计算得知 新设备的净现值略低于旧设备的净现值 我们也可分析当新设备替代旧设备时将会产生的节省 将新设备与旧设备的现金流量相减 计算新设备比旧设备多花投资获得成本节省的净现值 NPV新设备 旧设备 70 000 50000 10 000 P A 10 10 41447元 资本预算 教材165页例题 旧设备的购买成本是沉没成本忽略不计 旧设备的售价可以视为改造方案的期初投资 旧设备的残值算为改造方案的收入 资本预算 4 4资金有限的资本预算 对项目进行排序 将各项目形成各种互斥项目组合 按互斥项目决策指标进行选优 步骤1 剔除净现值小于零的项目 步骤2 形成所有可能的互斥项目组合方案 步骤3 将各互