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1、考试 带计算器 1 财务管理的内容 内部筹资 退出企业 外部筹资 以利润最大化为目标以股东财富最大化为目标以企业价值最大化为目标 2 财务管理的目标 财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果 是评价公司理财活动是否合理的基本标准 委托 代理问题与利益冲突 冲突之一 股东与管理层 当所有权与经营权相分离 居于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突 安然总裁肯尼思 莱等抛售股票获利11亿 全身而退 施乐虚增收入28亿 总裁马尔卡希2001年的工资 奖金 分红等计7000万 美国证券交易委员会对公司造假行为罚款1000万 公司高层向公众说谎 却由投资人承担责任 事件回放 道德危
2、机逆向选择 委托 代理问题与利益冲突 激励绩效股股票期权股东直接干预机构投资者法律规定被解聘的威胁被收购的威胁 冲突之一 股东与管理层 解决机制 金融市场环境 利息率及其测算 利率 纯利率 通货膨胀补偿 违约风险报酬 流动性风险报酬 期限风险报酬 纯利率通货膨胀补偿短期无风险证券利率 纯利率 通货膨胀补偿违约风险报酬 2 1 3复利终值和复利现值 2020 5 21 复利终值的计算公式 上述公式中的称为复利终值系数 可以写成 FutureValueInterestFactor 复利终值的计算公式可写成 2 1 3复利终值和复利现值 由终值求现值 称为贴现 贴现时使用的利息率称为贴现率 2020
3、 5 21 上式中的叫复利现值系数或贴现系数 可以写为 则复利现值的计算公式可写为 2 1 4年金终值和现值 后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算 2020 5 21 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项 2020 5 21 贴现率的计算 把100元存入银行 10年后可获本利和259 4元 问银行存款的利率为多少 例题 查复利现值系数表 与10年相对应的贴现率中 10 的系数为0 386 因此 利息率应为10 How 当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值 怎么办 2020 5 21 贴现率的计算 现在向银行存入5000元 在利率为多少时
4、才能保证在今后10年中每年得到750元 查年金现值系数表 当利率为8 时 系数为6 710 当利率为9 时 系数为6 418 所以利率应在8 9 之间 假设所求利率超过8 则可用插值法计算 插值法 2 计算预期收益率 2020 5 21 2 2 2单项资产的风险与收益 两家公司的预期收益率分别为多少 完全负相关股票及组合的收益率分布情况 2020 5 21 2 2 3证券组合的风险与收益 完全正相关股票及组合的收益率分布情况 2020 5 21 Copyright RUC 2 2 3证券组合的风险与收益 从以上两张图可以看出 当股票收益完全负相关时 所有非系统风险都能被分散掉 而当股票收益完全
5、正相关时 风险无法分散 若投资组合包含的股票多于两只 通常情况下 投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低 2020 5 21 2 2 3证券组合的风险与收益 1 短期偿债能力分析 流动比率 流动资产 流动负债速动比率 速动资产 流动负债 流动资产 存货 流动负债现金比率 现金 现金等价物 流动负债现金流量比率 经营活动产生的现金流量净额 流动负债到期债务本息偿付比率 经营活动产生的现金流量净额 本期到期债务本金 现金利息支出 2 长期偿债能力分析 资产负债率 负债总额 资产总额 100 股东权益比率 股东权益总额 资产总额 100 权益乘数 资产总额股东 权益总额产权比率 负债总额 股
6、东权益总额 二 营运能力分析 应收账款周转率 赊销收入净额 应收账款平均余额存货周转率 销售成本 存货平均余额流动资产周转率 销售收入流动资产 平均余额固定资产周转率 销售收入 固定资产平均净值总资产周转率 销售收入 资产平均总额 三 盈利能力分析 资产报酬率资产息税前利润率 息税前利润 资产平均总额 100 资产利润率 利润总额 资产平均总额 100 资产净利率 净利润 资产平均总额 100 股东权益报酬率 净资产报酬率 净利润 股东权益平均总额 100 销售毛利率与销售净利率销售毛利率 销售毛利 营业收入净额 100 营业收入净额 营业成本 营业收入净额 100 销售净利率 净利润 营业收
7、入净额 100 1 财务战略选择的依据 2 财务战略选择必须与企业发展阶段相适应 在初创期和扩张期 企业应采取扩张型财务战略 在稳定期 一般采取稳健型财务战略 在衰退期 企业应采取防御收缩型财务战略 3 财务战略选择必须与企业经济增长方式相适应 一方面 调整企业财务投资战略 加大基础项目的投资力度 另一方面 加大财务制度创新力度 2 财务战略选择的方式 2 SWOT的因素分析 1 企业外部财务环境的因素影响分析1 产业政策产业发展的规划 产业结构的调整政策等2 财税政策积极或保守的财政政策 财政信用政策等3 金融政策货币政策 汇率政策 利率政策 资本市场政策等4 宏观周期宏观经济周期 产业周期
8、和金融周期所处阶段 2 SWOT的因素分析 2 企业内部财务条件的因素影响分析1 企业周期和产品周期所处的阶段 2 企业的盈利水平 3 企业的投资项目及其收益状况 4 企业的资产负债程度 5 企业的资本结构及财务杠杆利用条件 6 企业的流动性状况 7 企业的现金流量状况 8 企业的筹资能力和潜力等 2 营业收入比例法的运用 编制预计利润表 预测留用利润编制预计资产负债表 预测外部筹资额敏感项目 与营业收入保持基本不变比例关系的项目 敏感资产项目一般包括现金 应收账款 存货等项目 敏感负债项目一般包括应付账款 应付费用等项目 按预测模型预测外部筹资额 1 MM资本结构理论的基本观点 1958年
9、美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表 资本成本 公司价值与投资理论 一文 基本观点 在符合该理论的假设之下 公司的价值与其资本结构无关 公司的价值取决与其实际资产 而非各类债务和股权的市场价值 命题I 无论公司有无债务资本 其价值 普通股资本与长期债务资本的市场价值之和 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现 命题II 利用财务杠杆的公司 其股权资本成本率随筹资额的增加而提高 因此 公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加 因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消 最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率 所
10、以公司的价值与其资本结构无关 6 债券筹资的优缺点 债券筹资的优点筹资成本较低能够发挥财务杠杆的作用能够保障股东的控制权便于调整公司资本结构债券筹资的缺点财务风险较高限制条件较多筹资的数量有限 7 股票上市 股票上市的意义基本目的 增加本公司股票的吸引力 形成稳定的资本来源 能在更大范围内筹措大量资本 1 提高公司所发行股票的流动性和变现性 便于投资者认购 交易 2 促进公司股权的社会化 避免股权过于集中 3 提高公司的知名度 4 有助于确定公司增发新股的发行价格 5 便于确定公司的价值 利于促进公司实现财富最大化目标 7 股票上市 股票上市对公司可能的不利表现各种信息公开的要求可能会暴露公司
11、的商业秘密 股市的波动可能歪曲公司的实际情况 损害公司的声誉 可能分散公司的控制权 五 综合资本成本率的测算 1 综合资本成本率的决定因素个别资本成本率 各种长期资本比例2 公式 3 综合资本成本率中资本价值基础的选择账面价值基础市场价值基础目标价值基础 1 个别资本成本率的测算原理 基本公式式中 K表示资本成本率 以百分率表示 D表示用资费用额 P表示筹资额 f表示筹资费用额 F表示筹资费用率 即筹资费用额与筹资额的比率 1 普通股资本成本率的测算 股利折现模型式中 Pc表示普通股筹资净额 即发行价格扣除发行费用 Dt表示普通股第t年的股利 Kc表示普通股投资必要报酬率 即普通股资本成本率
12、如果公司实行固定股利政策 即每年分派现金股利D元 则资本成本率可按左侧公式测算 如果公司实行固定增长股利的政策 股利固定增长率为G 则资本成本率需按右侧公式测算 2 长期借款资本成本率的测算 公式Kl表示长期借款资本成本率 I表示长期借款年利息额 L表示长期借款筹资额 即借款本金 F表示长期借款筹资费用融资率 即借款手续费率 T表示所得税税率 Rl表示借款利息率 2 营业杠杆系数的测算 营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数 它反映着营业杠杆的作用程度 为了反映营业杠杆的作用程度 估计营业杠杆利益的大小 评价营业风险的高低 需要测算营业杠杆系数 EBIT S C F 投资
13、决策中使用现金流量的原因 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间 应计 的现金流量 而不是实际的现金流量 现金流量的构成 初始现金流量营业现金流量终结现金流量 初始现金流量 投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费 现金流量的构成 初始现金流量营业现金流量终结现金流量 营业现金流量 现金流量的构成 初始现金流量营业现金流量终结现金流量 终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价
14、收入 指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入 全部现金流量的计算 7 3折现现金流量方法 折现现金流量指标主要有净现值 内含报酬率 获利指数 贴现的投资回收期等 对于这类指标的使用 体现了贴现现金流量的思想 即把未来现金流量贴现 使用现金流量的现值计算各种指标 并据以进行决策 净现值内含报酬率获利指数 净现值 计算公式决策规则一个备选方案 NPV 0多个互斥方案 选择正值中最大者 投资项目投入使用后的净现金流量 按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值 减去初始投资以后的余额 叫作净现值 内含报酬率 计算方法 决策规则一个备选方案 IRR 必要的报酬率多个互斥方案 选择超过资金成本或必要报
15、酬率最多者 内含报酬率 IRR的计算步骤 每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率 计算净现值采用插值法计算出IRR 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 获利指数 计算公式决策规则一个备选方案 大于1采纳 小于1拒绝 多个互斥方案 选择超过1最多者 贴现现金流量指标的比较 A项目IRR30 NPV 100B项目IRR20 NPV 200 How 互斥项目 投资规模不同 现金流量发生的时间不同 净现值与内含报酬率的比较 1 8 2 3投资时机选择决策 8 2项目投资决策 投
16、资期选择决策方法举例 例8 7 甲公司进行一项投资 正常投资期为3年 每年投资200万元 3年共需投资600万元 第4年 第13年每年现金净流量为210万元 如果把投资期缩短为2年 每年需投资320万元 2年共投资640万元 竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变 资本成本为20 假设寿命终结时无残值 不用垫支营运资金 试分析判断是否应缩短投资期 1 用差量分析法进行分析 1 计算不同投资期的现金流量的差量 8 2 3投资时机选择决策 8 2项目投资决策 2 计算净现值的差量 3 做出结论 缩短投资期会增加净现值20 9万元 所以应采纳缩短投资期的方案 2 分别计算两种方案的净现值进行比较 使用差量分析法比较简单 但是不能反映每种方案的净现值到底为多少 因此也可以分别计算两种方案的净现值 然后通过比较得出结论 1 计算原定投资期的净现值 8 2 3投资时机选择决策 8 2项目投资决策 2 计算缩短投资期后的净现值 3 比较两种方案的净现值并得出结论 因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20 27 24 38 4 11 万元 所以应该采用缩短投资的方案 5 应收账款的管理 增加
