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1、 第4章投资方案的经济评价 EngeeringEconomy 本章要求 在对项目进行技术经济分析时 经济效果评价是项目评价的核心内容 为了确保投资决策的科学性和正确性 研究经济效果评价方法是十分必要的 通过对本章学习 应熟悉和掌握静态 动态经济效果评价指标的含义 特点 计算方法和评价准则 本章重点及难点 本章重点1 投资回收期的概念和计算方法2 净现值和净年值的概念和计算方法3 内部收益率的含义和计算方法4 总投资收益和项目资本金净利率的概念及计算方法 本章难点1 净现值与收益率的关系2 内部收益率的含义和计算方法 前述 投资方案评价概述 1 投资方案评价的基本原则可选方案不止一个可选方案具有
2、可比的同一基础评价经济效果的准则投入不同时 产出最大的方案最好产出不同时 投入最小的方案最好产出和投入均不同时 净产出最大的最好 3 2 投资决策程序建立投资所要达到的目标审查达到已确立目标可采用的方案预测各种方案实现目标的效果评价决策 3 投资方案的经济评价指标体系 按指标在计算中是否考虑资金时间价值分类 投资回收期借款偿还期净现值 净年值费用现值 费用年值总投资收益率 资本金净利润率资产负债率 利息备付率 偿债备付率内部收益率净现值率 按指标本身的经济性质分类时间性指标价值性指标效率性指标项目经济评价指标 图4 2项目经济评价指标体系 按指标的经济性质分类 本章按照此种划分讲解 按项目经济
3、评价的性质分类 净现值内部收益率投资回收期总投资收益率利息备付率偿债备付率资产负债率经营净现金流量累计盈余资金 图4 3项目经济评价指标体系 按项目的经济性质分类 8 第一节时间性评价指标与方法 时间性评价指标是反映建设项目投资回收速度的经济效益指标 静态投资回收期 指不考虑资金时间价值 以项目的净收益抵偿项目全部投资所需要的时间Pt 一般以 年 为单位 并从项目建设起始年算起 若从项目投产年算起 应予以特别注明 一 静态投资回收期法 原理 Pt 静态投资回收期CI 现金流入量CO 现金流出量NCFt 净现金流量 或 K 全部投资Rt 年净收益 t 1 2 3 n 即静态投资回收期Pt是累计净
4、现金流量正好等于0时的时点 9 200 100150250250300 012345 012345 3002001000 100 200 300 累计净现金流量曲线 累计净现金流量 200 300 150100350650 10 例 某方案的净现金流量如下 求其静态投资回收期 8 44444 01234 7 项目的年净收益额R相同时 直接计算 静态投资回收期的计算 当项目的各年净收益额相同 即R1 R2 R3 R时 可用右式计算Pt 解 项目全部投资K 8 4 12万元 R 4万元 从投产年算起的投资回收期 Pt 3年 从投资开始年算起的投资回收期 Pt 建设年 3 1 4年 若用年平均净收益
5、计算静态投资回收期时 方法与上相同 11 项目每年的净收益额R不同 累计计算法 Pt 012 n 累计现金流量 当累计净现金流量等于零时的时点出现在非整数年份时 用内插法计算投资回收期 Pt 上年累计净现金流量的绝对值 累计净现金流量开始出现正值的年份数 当年净现金流量 1 因静态投资回收期Pt是累计净现金流量正好等于0时的时点 举例 12 例 有一技术方案的现金流量如下图 求其静态投资回收期 8 4645454 01234567 累计净现金流量 8 12 6 2 3 4 解 由题意 可做累计净现金流量表 5 4 2 5 上年累计净现金流量的绝对值 累计净现金流量开始出现正值的年份数 当年净现
6、金流量 1 Pt Pt 4 1 2 5 3 4年 01234 累计现金流量 练习 计算投资回收期 13 二 动态投资回收期法 动态投资回收期 考虑资金时间价值 按给定的基准收益率ic回收全部投资所需要的时间 即项目净收益 净现金流量 的现值的累计值等于其所有投资的现值的累计值时的时点P 原理表达式为 CI CO t 1 ic 0 t 0 t 也可根据累计净现金流量的现值计算 上年累计净现金流量现值的绝对值 累计净现金流量的现值开始出现正值的年份数 当年净现金流量的现值 1 Pt 例 某工程项目的有关数据如下表所示 基准收益率为10 试求动态投资回收期 Rt 1 ic t Kt 1 ic n t
7、 0 t 或 n 项目的寿命周期 通常 Pt n t t P t 0 t P 14 上年累计净现金流量现值的绝对值 累计净现金流量的现值开始出现正值的年份数 当年净现金流量的现值 1 Pt 解 将表中有关数据代入公式 得 Pt 6 1 5 84 年 118 5 141 1 例 某工程项目的有关数据如下表所示 基准收益率为10 计算动态投资回收期 15 设K为一次性投资的投资额 ic为基准贴现率 R为等额年净收益 则动态投资回收期Pt 为 特例 项目各年净收益相等 且只有一个发生在第0年的一次性投资 如图 0123n 1n 投资K 年净收益R Pt lg 1 ic lg 1 K ic R 例 某
8、工程项目期初投资为5亿元 每年的等额净收益为1 2亿元 设定利率 收益率 为10 试求动态投资回收期 解 Pt lg 1 ic lg 1 K ic R lg 1 0 1 lg 1 5 0 1 1 2 5 6年 该项目的动态投资回收期为5 6年 相当于5年零7 2个月 16 设一次性投资的投资额为K ic为基准贴现率 R为等额年净收益 特例 项目各年净收益相等 且只有发生在第0年的一次性投资 如图 R P A i Pt K R K 1 ic 1 Pt ic 1 ic Pt 将年金现值系数 P A i Pt 表达式代入上式 得 动态投资回收期公式推导如下 0123n 1n 投资K 年净收益R K
9、R 1 ic R Pt ic 1 ic Pt Pt K ic 1 ic 移项 R 1 ic R Pt Pt K ic 1 ic R 1 ic Pt R 1 ic Pt 1 ic Pt R K ic R K ic R R Kic R 1 1 1 K ic R 1 两端取对数 lg 1 ic Pt lg 1 K ic R 1 Pt lg 1 ic lg 1 K ic R 根据动态投资回收期含义 有 R R Kic 17 动态投资回收期法的优缺点 优点 它考虑了资金的时间价值 计算结果比较准确 缺陷 计算复杂 只有在投资回收期较长和基准收益率较大的情况下 才需计算动态投资回收期 三 投资回收期法判别
10、准则 投资回收期越短 表明项目盈利能力和抗风险能力越强 投资回收期Pt或Pt 基准投资回收期Pc 项目方案可接受 否则应予拒绝 Pc取值可根据行业水平或投资者的要求设定 18 优点 概念明确 计算简单 既反映了项目的回收速度 又反映了项目的风险的大小 对多个项目方案评价时 以投资回收期最短者为最优 它可迎合那些怕担风险的投资者的心理 缺点 没有考虑回收期以后的经营和资产回收状况 因而不能全面反映项目寿命期内的真实效益 难以对不同方案作出正确的比较和选择 若仅以投资回收期指标评价方案 可能会导致错误 例如有两个项目方案 四 投资回收期法的优缺点 但从两个方案的现金流量分布状况看 显然方案A优于B
11、方案 按累计计算法可得 PtA 3 33年 PtB 2 00年 故B方案优于A方案 10002502502507501000 012345 1000500500250 012345 A方案 B方案 19 第二节价值性指标评价法 这是根据项目各方案在其计算期内的价值来评价和选择方案的一种方法 又分收益比较法和成本比较法 一 收益比较法 1 净现值 NPV NetPresentValue 净现值是项目方案在所有时点上的净现金流量 NCF 按给定的基准收益率ic 也称基准贴现率 计算的现值的代数和 计算公式为 n t 0 判据 NPV 0 项目方案在经济上可行 NPV 0 则不可行 NPV NCFt
12、 1 ic t NCFt P F ic t n t 0 NPV的含义 考虑资金时间价值 项目计算期内是否取得的超出期望目标的外额收益 NPV 0表明 方案的收益恰好等于基准收益率所要求的水平 NPV 0则表明 该方案的收益达不到基准收益水平 NPV 0表明 项目的收益高于行业规定的基准收益水准 20 例 某项目各年的现金流量如下表所示 试用净现值指标评价其经济可行性 设i 10 解 由净现值公式 30 500 0 9091 100 0 8264 150 0 7513 250 4 868 0 7513 459 96 万元 NPV 30 500 P F 10 1 100 P F 10 2 150
13、P F 10 3 250 P A 10 7 P F 10 3 n t 0 01234 10 NPV NCFt P F ic t 得 0 故该项目在经济上是可行的 21 ic定得越高 方案被接受的可能性就越小 可见 计算项目的净现值 选取合适的贴现率是至关重要的 净现值指标的特点 它是反映项目盈利能力的动态指标 它考虑了资金的时间价值和项目在其计算期内所有费用和收益的发生情况 并直接以金额表示项目收益性大小 比较直观 净现值与基准贴现率ic的关系 一个确定的项目方案 其计算期n和净现金流量是确定的 其净现值仅是贴现率i的函数 净现值函数 K0 0 A NPV NPVC K0 NPVB 0 i B
14、 NPVA NCFt 净现值函数曲线是以 K0为渐近线的曲线 i 净现值 K0 i C NPV NCFt 1 ic t n t 0 NPV NCFt 1 ic t 由净现值函数可知 选取不同的贴现率 将导致同一项目方案的净现值大小的不同 所选贴现率越大 净现值就越小 进而影响经济评价结论 22 基准收益率ic的确定与选择它指投资者可以接受的 按其风险程度在金融市场上可以获得的收益率 也称目标收益率 最低期望收益率 用于求现值时又称贴现率 i01 考虑时间因素补偿的收益率 补偿资金时间价值 资金成本率 筹措资金实际支付的利率 i02 考虑社会平均风险因素应补偿的收益率 补偿风险贴水率 i03 考
15、虑通货膨胀因素应补偿的收益率 补偿通货膨胀率 设定基准收益率的方法 即 基准收益率的确定须考虑资金成本率 风险贴水率和通货膨胀率等因素 即ic i01 i02 i03 2 按项目占用的资金成本加一定的风险系数确定 1 参考本行业一定时期的平均收益水平并考虑项目的风险因素确定 若评价中采用变动价格 设定基准收益率时则应考虑通货膨胀因素 23 2 净年值 NAV 其也称等额年值 把项目在计算期内各年净现金流量 通过基准收益率折算成与其等值的分布于各年年末的等额年金序列 计算公式为 净年值的判别准则 NAV 0 方案应予以接受 若NAV 0 则方案应予以拒绝 NAV NPV A P ic n 净年值
16、含义 考虑资金时间价值 项目计算期内平均每年取得的等值的超额收益 NCFt 1 ic t A P ic n n t 0 式中 A P ic n 资金回收系数 NAV与NPV的评价是等效的 但在处理某些问题时如对寿命不等的多个互斥方案进行比选的净年值是最简捷的方法之一 例题见书39页 24 3 净终值 NFV 它指项目方案在计算期内各年净现金流量 通过基准收益率折算到计算期末的的终值的代数和 计算公式为 NFV NPV F P ic n 或NFV NAV F A ic n 同一项目方案的净现值 净年值 净终值之间的关系 净现值 净年值 净终值三个收益指标是等效的 用它们对同一项目方案进行评价时 结论是完全一致的 但在实践中 人们多习惯于使用净现值指标 NPV NAV P A ic n NFV P F ic n 式中 F P ic n 一次收付终值系数 F A ic n 年金终值系数 净终值的判别准则 NFV 0 方案应予以接受 若NFV 0 则方案应予以拒绝 25 二 成本比较法 1 费用现值 PC PresentWorthofCost 它是按基准收益率将项目方案各年的投资 扣除计算期末
