投资并购与产业整合(吴清功)

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1、投资并购与产业整合 吴清功吴清功 九鼎投资合伙人九鼎投资合伙人 2015年9月18日 内容纲要内容纲要 第一部分 产业整合是大势所趋 第二部分 投资并购是制空手段 第三部分 上市公司与基金公司合作开展并购整合 引言 引言 运用资本的力量 从 谋子 升级为 谋局 运用资本的力量 从 谋子 升级为 谋局 产品经营 自我滚动发展 产品经营 自我滚动发展 核心命题 产品利润 核心命题 产品利润 主要经营内容 供研产销主要经营内容 供研产销 资本经营 跨越式发展 资本经营 跨越式发展 核心命题 资本增值 核心命题 资本增值 主要经营内容 资源获取和配置主要经营内容 资源获取和配置 谋子谋子 谋局谋局 当

2、思考企业成长的时候 你想到了什么 当思考企业成长的时候 你想到了什么 产品 成本 技术和装备 消费者需求 品牌 供应链 产品 成本 技术和装备 消费者需求 品牌 供应链 ERPERP或或CRMCRM 竞争对手 政 竞争对手 政 策调控 贷款和融资 人才 管理水平策调控 贷款和融资 人才 管理水平 并购并购重组 是资本经营的基本内容和重要的操作方式重组 是资本经营的基本内容和重要的操作方式 事实观察 事实观察 1 2013年年7月月1日日 2014年年9月月10日日 A股股1376家公司发起并购共计家公司发起并购共计2475单单 涉及金额超万亿涉及金额超万亿 平均每天平均每天5 8单并购在发生单

3、并购在发生 2 1376家家A股公司发起并购以来股公司发起并购以来 截止截止9月月10日日 的市值平均涨幅为的市值平均涨幅为70 同期上证指数涨幅同期上证指数涨幅13 预见与观察 未来几年的产业趋势 以上市公司和领先企业为龙头的并购和整合 将成为一股商业潮流 越来越多上市公司的战略认识 1 甩开有机增长或内涵式增长乏力的困扰和纠结 利用上市地位 以并购成长作为突破 方向 2 十亿量级市值靠业务 百亿量级市值靠并购 千亿量级市值靠 技术创新 并购 十亿量级市值的上市公司有多少 2500家上市公司 50亿市值以下达1500家 占比60 1500家上市公司将在未来几 年展开一场并购赛跑和并购大战 这

4、是生死之跑 兴衰之战 产业效应 产业集中 结构优化 规模经济和范围经济的效率提升 所谓中国经济结构转型和升级 指什么 这就是其中 一大主题内涵 产业整合 企业效应 行业内的企业竞争 在于上市赛跑 或被并购赛跑 上市公司之间的竞争 在于并购赛跑 在两场赛跑中领先 的企业 将甩开竞争对手 直奔行业寡头和产业王者的位置上去 近年来 医药行业公开披露和已完成的并购案呈现逐年递增趋势 2014年 我国医药行业披露的并购整合案有238起 涉及并购整合的金额总量达到773亿元 同比2013 年增长61 64 其中94起并购案已经完成 完成金额235 87亿元 最大一起并购案完成金额为48亿元 2013年 我

5、国医药行业公开披露并购整合案126起 涉及金额总量478亿元 完成65起 涉及金额 256 7亿元 最大一宗收购案完成金额为67亿元 2012年 我国医药行业公开披露并购整合案127起 涉及金额总量293亿元 完成63起 涉及金额173 亿元 单笔最大金额54亿元 173 254 236 63 65 94 0 100 0 500 201220132014 交易额 亿元 完成并购案数量 起 项目项目 20122012年年 20132013年年 20142014年年 涉及金额 293亿元 478亿元 773亿元 完成金额 173亿元 254亿元 236亿元 最大金额 54亿元 67亿元 48亿元

6、披露并购事件 127起 126起 238起 已完成的收购 63起 65起 94起 一个企业的产业发展曲线 从0起步 一步步增长 增长曲线越来 越平缓 直到最后走向衰落 持续成功的企业 是在前一轮增长走向衰退之前 开始布局下一轮 的增长基础 产品 产业及其对应的资源与能力 等到前一轮增 长乏力或衰退的时候 新一轮增长已经接力 蓄势待发或步步为 营 后一轮增长站在前一轮增长积累的资源和能力基础上 走得 更高更强 如此形成增长周期的接力 市值增长曲线 一开始平缓 随着企业业绩不断得到验证 市值增 长曲线开始变得陡峭 而且越来越陡直至估值过度 市值的陡升和高估 往往成为产业走出下一波的制空力量和核打击

7、 能力 资金 并购 平台能力 品牌 士气 人才 资源整合能力 风险承受能力等 产融互动 没有市值制空 往往走不出新一波的产业增长或走得很 艰苦 没有产业第二波 第三波 第四波的反复验证 市值也无法 维持陡峭增长或高估值 制空终将落空 持续成功的企业 应该是 产业和市值两条曲线的不离不弃 形影相吊 相生互动 螺旋上升 企业发展曲线 产业发展曲线 市值增长曲线 I II III 产业与资本相生互动 推动企业持续成长 图 优秀上市公司的成长逻辑 资料来源 和君集团董事长王明夫 内容纲要内容纲要 第一部分 产业整合是大势所趋 第二部分 投资并购是制空手段 第三部分 上市公司与基金公司合作开展并购整合

8、6 63 4 96 13 2 8 17 2 21 1 42 4 82 2 72 0 2 4 6 8 10 12 14 销售收入 亿元 销售收入 亿元 扣非净利润 亿元 扣非净利润 亿元 12 1 15 8 93 8 108 10 21 11 07 86 25 100 12 0 20 40 60 80 100 120 总资产 亿元 总资产 亿元 净资产 亿元 净资产 亿元 上海莱士并购案例分析 2013年年8月月30日日 2014年年8月月29日日 2015年年8月月31日日 市盈率市盈率 49 9 166 61 90 34 市值 亿元 市值 亿元 121 52 385 66 1055 92 2

9、013年7月2日公告 公司发布重组预案 公司拟以19 22元 股的价 格 向科瑞天诚 新疆华建 傅建平和肖湘阳非公开发行9365 24 万股 购买其持有的邦和药业100 股权 2014年9月25日发布资产收购公告 拟以发行股份 购买资产的方式花47 5亿元收购同路生物89 77 股 权 2013 2014 2015 并购策略 1 整合并购提升集中度获得规模效应 2 新增浆站带来的量的增长 3 产品链的延伸带来的盈利能力提升 并购效果 1 并购邦和药业 采血浆站从12家增加至14家 年采浆能 力从480吨提升至600吨 2 并购同路生物 成为国内最大的血液制品生产企业 采 血浆站从14家增加至2

10、8家 年采浆能力900余吨 产品品种达11 个 除原有的人血白蛋白 静注人免疫球蛋白 凝血因子类产品 外 又增加了免疫球蛋白类产品 并购事件 爱尔眼科并购案例爱尔眼科并购案例 19 85 24 02 14 54 2 23 3 09 2 02 0 10 20 30 20132014 2015上半年 爱尔眼科销售收入和净利润情况爱尔眼科销售收入和净利润情况 销售收入 亿元 净利润 亿元 21 19 25 5 28 01 17 39 20 97 22 41 0 10 20 30 20132014 2015半年报 爱尔眼科资产情况爱尔眼科资产情况 总资产 亿元 净资产 亿元 50 14 114 36

11、264 57 26 95 33 65 57 30 0 50 100 0 100 200 300 2013 1 12014 1 12015 1 1 爱尔眼科市值和市盈率情况爱尔眼科市值和市盈率情况 总市值 亿元 市盈率 2013 2015年二季度 收入和利润增长较明显 2015年一二季度实现收入 超过前两年同期 资产负债率较低 公司业绩稳步提高 股价 市盈率和市值相应增长 爱尔眼科并购情况爱尔眼科并购情况 年份年份 标的名称标的名称 收购股权比例收购股权比例 金额 万元 金额 万元 2013 成都康桥眼科医院有限 公司 49 7500 宁波光明眼科医院 100 3759 成都麦格眼科中心有限 公

12、司 100 545 2014 无收购行为 成立三支并购基金 2015 上半年 娄底眼科医院 51 3468 荆门爱尔眼科医院 70 336 孝感爱尔奥视眼科医院 60 1183 并购基金 并购基金 20142014年与三家年与三家PEPE机构合作成立并购基金机构合作成立并购基金 并购基金名称并购基金名称 合作方合作方 设立时间设立时间 基金规模基金规模 爱尔眼科出资金额爱尔眼科出资金额 深圳前海东方爱尔医疗产业 并购基金 深圳前海东方创业金融控股 有限公司 2014年3月17日 2亿 2000万 北京华泰瑞联并购基金中心 华泰瑞联基金管理有限公司 2014年3月27日 10亿 1亿 湖南爱尔中

13、钰眼科医疗产业 投资基金 中钰资本管理 北京 有限公 司 2014年12月11日 10亿 1亿 爱尔眼科 全国布局医院网络 规模不断扩大爱尔眼科 全国布局医院网络 规模不断扩大 13 17 20 31 37 44 49 56 80 31 18 55 19 19 11 14 43 0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 眼科医院个数 医院数量增长率 爱尔眼科并购特点爱尔眼科并购特点 以建设医疗网络为现阶段主要目标 民营医院概念板块中市值 排名第4 在康美药业 复星医药 恒康医疗之后 但是医 院资产最大 所控制的医院数量最多 达到80家 双

14、轮驱动对外扩张 通过公司自有资金 包括自建及收购 和 产业并购基金扩大市场覆盖面 该扩张方式不大幅增加公司负 债 以点带面 下沉医疗渠道 在一线和省会级城市建设医院 并 以此为基础 加快地级市及更基层的医院的布局 搭建海外投资平台 拓展国际医疗服务市场 2015年爱尔眼科 国际 香港 已经设立注册登记完毕 他山之石他山之石 辉瑞公司的并购成长辉瑞公司的并购成长 企业简介 辉瑞是全球最大的制药公司之一 公司创建于1849年 有160多 年的历史 总部位于美国纽约 是目前全球最大的以研发为基础的生 物制药公司 产品覆盖 化学生物 生物制剂 疫苗 健康药物等诸 多广泛而极具潜力的治疗及健康领域 公司

15、在全球有55个生产基地 78300余名员工 业务遍布约175 个国际和地区 2014年营收 496 05亿美金 2014年净利润 91 35亿美金 辉瑞公司辉瑞公司 辉瑞并购特点 由于上世纪70年代辉瑞采取了多元化经营的思 路而错过了生物医药的契机 以至在整个80年代 公司的整体研发能力和进度大幅落后默克和礼来等 主要竞争对手 此时 单纯的投入已无法弥补研发 时间进度上的劣势 为确保市场占有率 辉瑞公司开展了 适度 研发 一流营销 外延产品并购 的经营策略 并取 得了良好的效果 现今 并购的基因已经深刻植入辉瑞 辉瑞的 并购标的均为已有成熟的或即将上市的重磅产品的 行业 细分领域 龙头企业 以

16、此来补充自己在研 发上的劣势 降低研发风险和成本 1 适当研发 研发投入稳定在收入 的15 紧盯肿瘤 疼痛 炎 症 阿尔兹海默症 精神性疾病以及糖尿 病疫苗等领域 2 一流营销 大力发展医药代表 拓宽并夯实渠道资 源 加大对渠道的投 入 确保市场占有 率 3 产品并购 不断收购重磅新药 完善产品系列 确保 有足够的产品保证营 收规模 同时利用自 己的销售渠道 形成 生产和销售的协同 辉瑞公司辉瑞公司 并购案例并购案例 900 600 13 19 1 64 1 95 680 36 9 95 170 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2000年 2015年辉瑞主要并购案例 金额 亿美金 辉瑞公司辉瑞公司 并购案例并购案例 294 290 324 447 525 474 484 484 483 500 671 653 547 516 496 2867 2495 1971 2580 2025 1648 1877 1577 1199 1278 1409 1699 1868 2093 2010 0 500 1000 1500 2000 2500