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1、1 公司治理的理论与实践 2 讲课提纲 一 公司治理 一个全球性话题二 有关公司治理的理论问题什么是公司治理 公司治理为什么是重要的 什么是良好的公司治理 三 世界各国公司治理改革的实践及美国公司治理改革的最新动向四 中国入世后在公司治理中的挑战 3 一 公司治理 一个全球性话题 公司治理 corporategovernance 又译为法人治理结构 是现代企业制度中最重要的组织架构狭义上 公司治理主要是指公司的股东 董事及经理层之间的关系广义上 公司治理还包括公司与利益相关者 如员工 客户 供应商 债权人 社会公众 之间的关系 及有关法律 法规等 4 公司治理的全球化浪潮 公司治理在发达市场经
2、济国家也是一个很新的概念 90年代以来 公司治理在发达国家成为一个引起人们持续关注的政策问题 亚洲金融危机之后 公司治理改革成为东亚国家和地区的热门话题和首要任务 由于经济全球化的加速发展 投资者要求各国改善公司治理结构 形成了一个公司治理运动的浪潮 5 公司治理国际浪潮的原因 机构投资者的兴起 经理人的高薪酬引致的不满 美国 商业周刊 2001年4月16日 对美国2000年的365家上市公司CEO薪酬调查 平均年薪1310万美元经济全球化和经济自由化下 企业兼并与收购事件增多 保护投资者利益 公司丑闻案件是引发各国公司治理改革的直接动力 6 公司丑闻引发的公司治理改革 80年代中期 英国不少
3、著名公司相继倒闭 引发了英国上下对公司治理的讨论Cadbury报告 公司治理的财务方面 1992年12月 董事会最佳行为准则 OECD OECD公司治理原则 原则包括五个部分 1 保护股东权利 2 平等对待所有股东 3 利害相关者在公司治理结构中的作用 7 其他国际机构和组织 4 及时准确地披露信息 5 董事会的责任 除了OECD以外 世界银行与OECD合作 建立了 全球公司治理论坛 GCGF 1999年 以推进全球公司治理改革 7国的捐助 代表3万亿美元的投资 2002年耶鲁大学管理学院的 公司治理高级培训 项目 全球公司治理网络 GCGN 成立于1998年 8 其他国际组织 国际证监会组织
4、 IOSCO 新兴市场国家公司治理行为 报告PECCPARNET和IDEA NET美国安然 安达信 世界电信公司 施乐公司等丑闻事件后 引发了美国监管政策 会计制度 法律制度 上市公司规则等一系列改革 9 二 有关公司治理的理论 公司与公司治理什么是公司 公司的核心特征 科斯的 企业契约理论 1 企业的契约性 2 契约的不完备性 3 以及由此导致的所有权的重要性 10 现代企业理论的基本命题 企业是一系列契约 合同的 组合 是个人之间交易产权的一种方式契约的两个含义 拥有明确的产权 财产所有权 企业是由不同财产所有者组成的 企业所有权不等于财产所有权 财产所有权 指的是对给定财产的占有权 使用
5、权 收益权和转让权 11 现代企业理论的基本命题 企业所有权 对企业的剩余索取权 residualclaim 和剩余控制权 财产所有权和企业所有权的区别可以用现实中的企业制度来说明 企业与市场的区别在于契约的完备程度不同完备的契约与不完备契约 12 现代企业理论的基本命题 理解企业契约的不完备性 是认识企业和公司治理的关键环节 契约的不完备性意味着拟定描述未来所有可能情况下的各方行为的契约成本过高 使所有权 法律 监管制度 内部程序等是部分地解决这一问题的制度安排 13 作为治理机制的所有权 使某些参与人得到固定收益从而不承担风险 给一方或多方参与人剩余收益权 剩余控制权剩余索取权和剩余控制权
6、共同构成了所有权的实质 但二者承担不同的关系 两种典型的冲突 14 公司治理结构是企业所有权安排的具体化 正式的契约与非正式的契约 剩余索取权和剩余控制权的对应原则公司治理问题是怎样产生的 所有权和经营权的分离 出现委托代理关系由于委托人和代理人是不同发利益主体 具有不同的效用函数 二者之间存在着激励不相容信息不对称问题 15 信息不对称问题 1 逆向选择问题 2 道德风险问题 管理挖空 managerialentrenchmentTunneling 直接盗取公司财产 ADELPHIA 自我交易给自己支付过多的酬金在职消费 津贴消费 16 主要的公司治理理论 一 古典管家理论 Classica
7、lStewardshipTheory Principal AgencyTheory 现代公司治理理论 利益相关者理论 StakeholdersTheory 17 上述分析中得出的几点结论 1 公司治理问题的产生根源于现代公司中所有权和经营权分离并由此导致的委托 代理问题 2 公司治理结构是一个组织 制度架构 FRAMWORK 3 公司治理的关键在于明确合理地配置公司股东 董事会 管理层和其他利益相关者之间的权利 责任和利益 从而形成有效的制衡关系 18 公司治理为什么重要 投资者怎么说 麦肯锡咨询公司 全球投资者观点调查1998 2002 透明国际 组织 TransparencyInterna
8、tional 腐败认知指数 CPI 各种国际组织 中介机构 公司的公司治理平分 CGScoreCard 19 公司治理为什么重要 资本市场健康稳定发展的基础 投资者信心的基础 中国 美国 一国投资环境好坏的标志之一 企业健康发展的基础 提高企业竞争力的保证 企业树立市场形象和融资的需要 降低企业经营风险的需要 企业参与国际合作与竞争的需要 20 公司治理为什么重要 从社会角度看廉洁和透明的社会防范和减少腐败正当合法地创造财富增加社会福利有助于建立具有法律和秩序的社会 21 什么是良好的公司治理 1 问责机制和责任公司董事履行 受托责任 fiduciaryobligation 受托责任 Thed
9、utiesofobedience 服从 Thedutiesofloyalty 忠诚 Thedutiesofcare 勤勉 1 保护股东的权利 22 什么是良好的公司治理 1 问责机制和责任 2 应确保董事会履行其职能 制定公司战略 挑选经营管理人员 对公司的经营活动实施有效监督 3 对公司利益相关者的责任 员工顾客供应商债权人 4 公司的社会责任 环保 安全等 23 什么是良好的公司治理 2 高透明度原则 TRANSPARENCY 1 及时 2 准确 3 充分 4 国际会计标准 信息可比性 5 审计委员会的组成和审计制度 6 披露渠道和方式 24 什么是良好的公司治理 3 公平性原则 FAIR
10、NESS 对股东的平等对待 大股东与中小股东 25 公司治理模式的比较 1 英美外部监控型的模式 2 内部监控型的公司治理模式 德国 日本 3 家族 国家治理模式没有唯一最佳模式 26 三 90以来世界各国公司治理的发展趋势 趋势之一 股东积极主义 1 为什么会出现股东积极主义市场缺乏监督功能 法律不健全和对法规的执行不利 小股东未得到保护 由于利益冲突机构投资者处于被动 管理层的道德危机股东的价值被忽视 27 管理层的道德危机控股股东侵占小股东利益 非法的内部交易 交叉债务担保 隐性债务 公司资产流入家族或个人腰包 公司中的裙带关系缺乏透明度董事和审计缺乏独立性 信息披露不可信 控股家族和管
11、理层对管理失当不负责任 28 股东积极主义的目标 对管理层实施独立监督维护股东价值确保透明度和责任心与腐败做斗争 29 股东积极主义 韩国PSPD 1994年成立的韩国NGO1997年1月以来参与性经济委员会由专业人员 律师 会计师 教授 组成由个人捐助提供资金 30 股东积极主义 韩国PSPD 目标公司 大企业集团 三星 现代 LG SK 金融机构 韩国第一银行 韩国外汇银行 现代证券公司PSPD的主要行动监督和报告公司的主要活动 与管理层的谈判出席股东会议行使股东权利 法律诉讼和提起刑事调查 公司治理的信息服务 31 股东积极主义 韩国PSPD 取得的主要成果对公共治理和透明度的外部效应
12、提高了公司股票价值 外国投资者增加了对韩国的投资 遏制了公司的各种非法活动 保护了中小股东的利益和经济赔偿 32 三 90以来世界各国公司治理的发展趋势 趋势之二 法律和监管制度的完善与自律性行为规范相结合公司治理改革首先要改革和完善法律制度和监管制度 1998年以来 世界各国先后出台了80多个公司治理指引和准则 提出这些指引和准则的有国际组织 行业协会 专业委员会 政府部门 研究机构 企业等 表 33 三 90以来世界各国公司治理的发展趋势 趋势之二 法律和监管制度的完善与自律性行为规范相结合中国的进展指引和准则的强迫性与非约束性并存 强调自律性和指导性 给企业提供改善公司治理的参照系 34
13、 三 90以来世界各国公司治理的发展趋势 趋势之三 强调独立董事的作用独立董事被看作是保护小股东利益的主要机制之一 独立董事的定义独立董事的主要作用和功能独立董事在董事会的比例 英美 日德 东亚 35 三 90以来世界各国公司治理的发展趋势 趋势之四 致力于提高透明度和强化信息披露公司运行状况的透明度高低 决定有关利益主体尤其是小股东在多大程度上保护自己的利益 国际上提高公司运行透明度的努力有两个重点 一是鼓励和推动各国采用国际推行的会计准则 IAS 由国际会计准则委员会主持制定 36 三 90以来世界各国公司治理的发展趋势 趋势之四 致力于提高透明度和强化信息披露IASC是由一个私营部门组织
14、设立的独立机构 1973年成立于伦敦IASC致力于从公共利益出发制定和公布用于编制财务报告的会计准则 欧盟决定2004年实行IAS 37 强化信息披露 从一些广泛认可的 最佳做法 看 董事会信息披露的范围 年度经营计划和预算 新修订的长期规划 公司及其各部门业务的季度运行情况 税务审计和内部审计报告 拖欠利息和未能按期偿债的情况 拟议中的主要资本开支 对已经同意的政策和方针的任何 偏离 38 强化信息披露 董事对本公司股票进行交易的情况 重要的投资处理 合资项目的详细情况 外汇风险 可能使公司在公共关系 产品质量 环境 卫生 安全 劳资关系等方面的风险 39 美国公司丑闻 安然事件 安然是一个
15、什么样的公司 成立于1985年 由当时的休斯敦天然气公司和北联公司合并而成 世界最大的能源供应商和商品交易商 主要业务 天然气管道生产和运输 电力生产和传送 能源产品的期货 期权和其他大宗商品 天气预报 通讯带宽 衍生交易市场 占据了新型能源交易市场的垄断地位 1998 2000年公司营业额从310亿美元提高到1000亿美元 列财富500强美国第7位 世界16位 公司的市场价值曾超过800亿美元 市盈率PE超过70倍 40 安然事件 2001年12月2日 安然公司与其13家分公司向纽约南区法院提交破产保护申请 公司资产498亿美元 负债额为312亿美元 成为美国历史上最大的企业破产案 第一批宣
16、布解雇4000名员工 总部7500 公司破产影响波及其他能源公司 金融机构 证券公司 保险公司 基金 员工等 41 安然事件 根据美国参议院成立的调查委员会提供的报告分析 导致安然公司董事会失灵和公司破产的原因有6个方面 受托责任的失败 高风险会计政策 利益冲突 大量未披露的公司表外经营活动 行政人员的高报酬计划 董事会缺乏独立性 42 安然 管理人员的高收入 一次性的奖金高达几千万美元 行政管理人员都享受股票期权计划 常务副总裁LUOPAI 2000年卖掉股票期权的收入2 65亿美元 董事长KennethLay累计获得650万期权 2000年他的年报酬超过1 4亿美元 1 23亿美元是股票期权收益高级经理人员享受公司低息贷款 ATM 43 安然管理层的非法活动证据 利用财务合伙形式进行欺骗性交易 掩盖财务亏损 虚报盈利6亿美元 虚构帐户 CFO利用财务合伙形式为自己的公司赚取至少3000万美元 隐藏了约270亿美元的债务 44 安然以后的其他公司丑闻 安达信 被美国司法部以 妨碍司法 为由提起刑事诉讼 美林证券 2002年5月21日因发布不实分析误导投资者面临法律制裁 后认罚1亿美元
