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1、一、 影子银行的定义及特征所谓“影子银行”，目前并未有一个明析的定义，但一般是指那些有着部分银行功能，却不受监管或少受监管的非银行金融机构及金融行为。影子银行系统(The Shadow Banking System)的概念由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利首次提出并被广泛采用，又称为平行银行系统，它与商业银行的业务平行，除了吸收存款外，“影子银行”经营几乎所有的银行业务。“影子银行”有几个基本特征：第一，交易模式采用批发形式，资金来源受市场流动性影响较大；第二，由于其负债不是存款，不受针对存款货币机构的严格监管，进行的多是不透明的场外交易；第三，杠杆率非常高。由于没有商业银行那样丰厚的资本
2、金，影子银行大量利用财务杠杆举债经营。该活动在2007开始的美国次贷危机中渐渐被人们重视，此前一直游离于市场和政府的监管之外，当前也无十分有效的监管方式。影子银行可以分为三类：首先，就是影子银行本身，主要包括投资银行、对冲基金、私募股权基金和货币市场基金等。第二类是应用影子银行方法的传统银行。这些银行仍在监督管理下运行，同时可获得中央银行的支持，但它们也将影子银行的操作方法运用到了部分业务中。第三类则涵盖了影子银行的工具，主要是一些能够让机构转移风险，提高杠杆率，并能逃脱监管的金融衍生品。“影子银行”是信贷市场、资本市场、金融衍生品和大宗商品交易、杠杆收购领域的主要参与者。这些机构通常从事放款
3、，也接受抵押，是通过杠杆操作持有大量证券、债券和复杂金融工具的金融机构。在带来金融市场繁荣的同时，影子银行的快速发展和高杠杆操作给整个金融体系带来了巨大的脆弱性二、 影子银行之中国现状 中国的影子银行主要指银行理财部门中典型的业务和产品，特别 是贷款池、委托贷款项目、银信合作的贷款类理财产品。”该研究所金融重点实验室主任刘煜辉认为，中国的“影子银行”包含两部分，一部分主要包括行业内不受监管的证券化活动，以银信合作为主要代表，还包括委托贷款、小额贷款公司、担保公司、信托公司、财务公司和金融租赁公司等进行的“储蓄转投资”业务；另一部分为不受监管的民间金融，主要包括地下钱庄、民间借贷、典当行等。 影
4、子银行有几个基本特征：第一，资金来源受市场流动性影响较大；第二，由于其负债不是存款，不受针对存款货币机构的严格监管；第三，由于其受监管较少，杠杆率较高。说白了，它具有和商业银行类似的融资贷款中介功能，却游离于货币当局的传统货币政策监管之外。 在中国的市场现实中，影子银行主要涵盖了两块：一块是商业银行销售得如火如荼的理财产品，以及各类非银行金融机构销售的类信贷类产品，比如信托公司销售的信托产品，另一块则是以民间高利贷为代表的民间金融体系。 其中，规模较大，涉及面较广的是“银信合作”，银信合作的信托方式属于直接融资，筹资人直接从融资方吸取资金，不会通过银行系统产生派生存款，这样就降低了货币供应的增
5、速。同时，银行通过银信合作将资本移出表外，“减少”了资本要求，并规避了相应的准备金计提和资本监管要求。另外，信托公司资金大量投向各级政府基建项目，形成集中度风险和政府融资平台违约风险。中国式的影子银行可以分为三大类：包括传统商业银行主导的影子银行、负债方主要包括非保本型银行理财产品（4.5万亿）、未体现银行承兑汇票（7万亿）；采用传统商业银行模式的非银金融机构、负债方包括委托贷款（6.5万亿）、信托贷款（3.7万亿）；以及较少监管或无监管的影子银行，主要狭义民间借贷（3.2万亿）、小贷公司（0.6万亿）、典当（0.25万亿）、部分私募股权基金（0.5万亿）、融资租赁（1.6万亿）。 影子银行的
6、风险在很大程度上仍属于一般的信贷风险。但是由于其典型的批发业务模式、资金池-资金池业务模式加剧了信息不对称，使得道德风险大增，并提升了银行的经营管理风险。市场普遍关心的房地产信托（0.68万亿）由于兑付分散且行业资金链改善，风险较低。倒是规模约1.65万亿的基础产业信托在2013年即将遭遇集中兑付，值得关注。三、 影子银行的特点、表现形式、风险特征及成因1. 影子银行体系的特点（1）影子银行是传统银行信用扩张的证券化银子银行是通过银行贷款证券化进行信用无限扩张的一种方式。这种方式的核心是把传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关系。这种信贷关系看上去像传统银行但仅是行使传统银行的功能而没
7、有传统银行的组织机构，即类似一个“影子银行”体系存在。在“影子银行”中，金融机构的融资来源主要是依靠金融市场的证券化，而不是如传统银行体系那样，融资的来源主要是存款。而“影子银行”的证券化最为主要产品就是把住房按揭贷款的证券化。它还包括了资产支持商业票据、结构化投资工具、拍卖利率优先证券、可选择偿还债券和活期可变利率票据等多样化的金融产品与市场各种各样的信用扩张工具。（2）影子银行的不透明性，未被监管触及。由于这些影子金融机构属非银行类机构，因此他们无需接受政府对银行的严苛监管，其经营活动不公开、不透明，相对比较隐秘；其经营背后也没有类似传统银行拥有的存款保险制度、最后贷款人等保护机制，这使得
8、其潜在经营风险较大。同时，影子银行的产品结构设计非常复杂，这些金融衍生品交易大都在场外柜台交易市场进行，鲜有公开的、可以披露的信息。（3）影子银行的高杠杆性及表外性 由于不受金融监管机构的监管，影子银行不需要留存准备金，资本运作的杠杆率很高，这会导致整个金融体系的杠杆率随之升高，系统风险得以放大，给金融体系的稳定性带来极大的风险。 影子银行与传统银行存在广泛而紧密的合作关系，以实现多方“共赢”。比如，商业银行可以深度参与投资银行的资产证券化和结构化投资，但这些业务的运作由于影子银行的参与难被监管触及，而且都游离于商业银行的资产负债表之外，使得传统商业银行的业务边界被跨越了。2. 影子银行的表现
9、形式（1）从影子银行的机构表现形式来看影子银行体系包括了几乎全部市场型信用机构。例如，在各种类型的证券化安排中发挥着重要作用的投资银行，市场型金融公司如货币市场共同基金、对冲基金、私募股权基金、独立金融公司、各类私人信用贷款机构等；结构化投资实体、房地产投资信托、资产支持商业票据管道等，它们多由商业银行或金融控股公司发起并构成这些机构不可或缺的组成部分；经纪人和做市商所从事的融资、融券活动，以及第三方支付的隔夜回购等；银行之外的各类支付、结算和清算便利，等等。总之，影子银行体系已经内化为中国金融体系的重要组成部分，渗透到其金融体系的方方面面。（2）从影子银行功能的角度出发影子银行体系与商业银行
10、体系一样，将全社会的储蓄者和借款人联系起来，但其方式不同于商业银行的吸收存款发放贷款机制，影子银行体系走的是金融市场交易的路子。影子银行的货币创造机制主要是通过影响金融市场流动性的途径，是以市场为基础的信用创造，这与传统的以银行中介为基础的信用创造互为映照。它们借助各种融资性金融工具，逐步替代商业银行的信贷市场，或依托银行信贷进行自我创造。信贷资产证券化就是其最典型的运作模式。此外，它们通过为商业银行提供信用风险对冲工具，成为商业银行信用管理的一个环节和交易对手方，从而融入银行的信用创造过程。从总体来看，它们在货币银行信用的基础上进行证券信用的创造，最终又放大了整个金融体系对于货币银行信用的创
11、造。（3）从影子银行作为金融工具的层面上看影子银行体系主要是建立在衍生品、证券化及再证券化工具的基础上，由此自下而上地形成了产品线、业务部门、机构等产业组织。这些金融工具可以被不同的金融机构所运用，并在彼此之间形成了复杂的对手方交易网络。3.银子银行的风险特征 （1）高杠杆率的风险 影子银行的高杠杆率主要源于其特有的业务模式。传统银行体系其资金主要来源于存款，在留取一定存款准备金后再做贷款，其以零售为主导，并受到监管部门的严格监管。与传统银行体系不同，影子银行采取了一系列所谓的金融创新，能够在短期内迅速发展起来，突破了现有的银行监管制度与体系，把金融衍生品的设计建立在不存在的假定之上，并形成了
12、一套高风险的运作方式。尽管通过金融杠杆提高盈利能力是金融机构获利的模式之一，但过高的杠杆率使得金融机构在面临重大的非预期损失时，将迅速丧失清偿能力，由此导致这类金融机构追求过高的杠杆率而形成巨大的潜在风险。 （2）流动性风险 影子银行带来的致命性风险可能来自于信用风险和市场风险的反作用，市场信息的不对称又会造成借款人的道德风险和贷款机构的逆向选择。首先，由于投资者追求高回报，会对一些杠杆较高的金融产品有很大的需求，同时，风险评级机构受到金融产品发行者的劝说，放松了评级要求。这样一来这种高杠杆的金融产品处于极高的风险中，对市场的安全造成一定的危害。而对于影子银行，由于货币流动性萎缩，房价下降，本
13、身就对流动性需求，市场信息和资产价格波动更加敏感，在市场出现危机时更容易道德风险和逆向选择。 （3）信息不对称及不透明风险 影子银行不同于传统商业银行，其一般采用的是批发业务模式，由于不能获取比较完整的信息，不能有效的进行个体风险的鉴别与控制，从而形成信息不对称以及不透明的风险。 逆向选择与道德风险 国外的影子银行进行的主要业务之一是资产证券化，在这一过程中，存在较大的逆向选择与道德风险。逆向选择是指贷款银行由于可以通过资产证券化将利率风险及信用风险等转移出去，不需要持有贷款至到期为止，因此会强化贷款人盲目信贷扩张的激励，而不注意贷款的品质控制问题。道德风险是指这种信贷模式不仅在事前不会认真筛
14、选借款人，在事后也不会认真监督借款者，不进行有效的风险防范。 资产证券化的虚假包装 影子银行的产品结构设计非常复杂，其设计的金融衍生品交易大都在柜台交易市场进行，信息披露很不充分，使得包括对手风险在内的一系列风险都未被监管机关以及金融市场的参与者所认识和警觉，更难以由监管机构监管。对于这些复杂的衍生化金融产品来说，其复杂结构下的风险即使是最为精明的投资者也是无法识别的。由于这些证券化产品的投资者没有能力来识别产品蕴藏的风险高低，所以诸多投资者往往就会在这种过度包装的迷惑下进入市场，也使影子银行有可能通过复杂的设计以及虚假的包装隐藏金融衍生品的风险。 信息透明度低 影子银行为了提高证券的发行规模
15、以及收益率，在淡化证券的基础资产的同时，强化证券化过程中的附加值，减少信息披露。由于证券化过程过于复杂，很多机构投资者对证券化产品的定价没有深入了解，主要是依赖产品的信用评级进行投资决策。由此造成了信用评级较高的证券化产品受到市场的非理性追捧，积累了市场风险。 国外影子银行的主要业务是证券化业务，国内的影子银行发展较晚，业务主要集中在资产证券化、银行表外业务、场外金融衍生品、私募基金、民间信贷等。我国金融衍生品市场规模小，产品单一，风险较高的信贷类衍生品尚未推出，主要的金融衍生产品是利率衍生品和外汇衍生品。其他的业务也都还在发展阶段，有场外交易透明度低，隐含风险较大等问题，有待更多的监管措施的
16、管理。4.影子银行风险产生的主要原因 （1）过度杠杆化导致风险扩大 影子银行系统的高杠杆率在金融市场下行中将放大风险，造成自我强化的资产价格下跌循环。影子银行实施以风险价值为基础的资产负债管理模式，在资产价值下跌的条件下，影子银行要么出售风险资产来偿还债务、主动收缩资产负债表，要么通过吸引新的股权投资来扩充自有资本规模。如果机构投资者同一时间内大规模出售风险资产，将会引发市场动荡并造成金融机构尚未出售的风险资产的账面价值再度下降。如果采取提高资本金的方式进行去杠杆化，那就会造成市场的流动性紧张，可能酝酿整个信贷市场的系统性危机。 （2）期限错配造成流动性不足 影子银行系统存在难以克服的期限错配，容易导致流动性风险或危机。影子银行的负债主要是从短期资本市场获得融资，是期限较短的负债；在资产方则是期限更长的资产。随着
