高铁行业深度报告_高铁发展仍在快车道,2019年京沪高铁盈利119亿元

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1、 1 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table main 专 题 铁路运输 行业铁路运输 行业 报告日期 2020 年 4 月 17 日 高铁发展仍在快车道 2019 年京沪高铁盈利 119 亿元 高铁行业深度报告 行 业 公 司 研 究 铁 路 运 输 行 业 姜楠 CFA 执业证书编号 S1230515120001 021 80108129 jiangnan table invest 行业行业评级评级 铁路运输 看好 Table relate Table relate 相关报告相关报告 table research 报告撰写人 姜楠 数据支持人 姜楠 报告导读报告导读 本报告梳理

2、了我国高铁动车运输行业的发展格局及现状 对京沪高铁公 司 2019 年业绩进行分析 从而前瞻解析京沪高铁的增长驱动力 投资要点投资要点 全国高铁客运全国高铁客运按下快进键 持续快速发展按下快进键 持续快速发展 中国高铁动车组的发展总体上是由规划设想到技术引入 再到技术输出的历 程 主要经历了规划初探 外为我用 自主技术攻关 走出国门领先全球四个 阶段 营业里程方面 截至 2019 年末 全国高铁营业里程已达 3 5 万公里 十 年复合增速达 21 26 旅客运输方面 2019 年全国高铁旅客发运 22 9 亿人次 同比增长 14 2 高铁客运维持高增 资本市场方面 高铁龙头年初完成上市 开启优

3、质高铁资产证券化之路 高铁龙头高铁龙头 2019 年年归母净利润归母净利润 119 亿元亿元 京沪高铁 2019 年收入及利润维持双增长 营业收入方面 2019 年实现营收 329 42 亿元 同比增长 5 72 其中旅客运输收入与提供路网服务收入分别贡 献 47 49 51 66 利润方面 跨线车加开带动毛利稳增 叠加公司偿还部分 有息贷款拉低财务费用 2019 年京沪高铁实现归母净利润 119 37 亿元 同比 增长 16 48 京沪高铁京沪高铁本线车业务本线车业务看长编组投运 跨线车看长编组投运 跨线车业务业务看列次增长驱动看列次增长驱动 京沪高铁旅客运输业务 提供路网服务业务两大业务增

4、长驱动分别来自本线车 客票收入增长与跨线车列次增加 本线车方面 随着长编组复兴号投运带动单 列运能增加 一方面有效节省时刻 另一方面提升列均旅客数 规模效益有效 降本 跨线车业务毛利较高 总收入稳增而单列平均收入维稳 增长驱动力在 于列次增长 预计预计京沪高铁京沪高铁归母净利润归母净利润短期短期承压承压 京沪高铁完成上市后 2020 年 1 月起京福安徽公司正式并表 据京沪高铁招股 说明书披露 预计京福安徽公司 2020 年 2021 年分别亏损 11 93 亿元 1 75 亿 元 对应京沪高铁持有的 65 权益亏损 7 76 亿元 1 14 亿元 此外叠加 2020 年初新冠疫情影响 从京沪

5、高铁合并报表归母净利润角度看 短期业绩承压 未来未来关注关注客票客票提价及并表京福安徽利润增长提价及并表京福安徽利润增长 对于未来京沪高铁利润增长 关注三个方面 1 根据招股说明书预计 京福安 徽公司 2022 年扭亏后的利润高增 2 京沪高铁全线票价多年未动 相对京沪 航线票价优势较大 若有提价则有望进一步打开业绩空间 3 商合杭高铁开通 后释放京沪本线运能以及长编组复兴号继续投放带来的运能提升 从投资角度 看 建议关注京沪高铁远期业绩增长消化高估值以及潜在优质高铁证券化带来 的投资机会 风险提示风险提示 高铁网的建设进度慢于预期 高铁网的建设进度慢于预期 高铁客运量低于预期 高铁客运量低于

6、预期 证 券 研 究 报 告 table page 铁路运输 行业专题铁路运输 行业专题 2 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 2019 年全国高铁客运继续维持快速发展年全国高铁客运继续维持快速发展 3 1 1 全国高铁里程已达 3 5 万公里 高铁网持续建设中 3 1 2 2019 年全国高铁旅客发运 22 9 亿人次 占比提升至 62 57 4 1 3 高铁龙头完成上市 开启高铁资产证券化之路 5 2 高铁龙头高铁龙头 2019 年归母净利润年归母净利润 119 亿元亿元 7 2 1 京沪高铁 2019 年收入 利润双增 7 2 2 调减本线车 增加跨线车 带来

7、利润率提升 8 3 旅客运输业务看长编组投运 跨线车看列次增长驱动旅客运输业务看长编组投运 跨线车看列次增长驱动 10 3 1 本线车业务长编组列车投入 提升本线车单车运能 降本增效节省时刻 10 3 2 跨线车业务单列平均收入维稳 增长受列次驱动 10 4 短期京沪高铁业绩承压 关注提价及京福安徽公司的利润增长短期京沪高铁业绩承压 关注提价及京福安徽公司的利润增长 12 图表目录图表目录 图 1 我国高铁动车发展历程 3 图 2 2019 年高铁营业里程占比达 25 18 3 图 3 16 19 年高铁新增产能 CAGR 达 42 22 4 图 4 16 19 年铁路复线新增产能 CAGR

8、达 21 31 4 图 5 2019 年高铁客运量 22 9 亿人 同比增速 14 2 4 图 6 铁路客运量占比回升 5 图 7 2015 年起铁路运输分担率反超公路 5 图 8 京沪线连接我国政商枢纽 5 图 9 公司实控人为国铁集团 6 图 10 公司营业收入稳增 7 图 11 公司归母净利润稳增 7 图 12 2019 年京沪全线发车列次 18 73 万列 8 图 13 2019 年京沪全线发送人次 2 15 亿人 8 图 14 2019 年担当车列次减少 8 33 8 图 15 2019 年跨线车列次增加 13 55 8 图 16 跨线车业务毛利率高于本线车业务毛利率 9 图 17

9、长编组复兴号的投运带来列均旅客增长 10 图 18 提供路网服务业务直接受跨线车列次驱动 11 图 19 据公司招股说明书披露京福安徽有望在 2022 年扭亏 12 图 20 相较航空京沪线 京沪高铁平均费率极低 13 图 21 商合杭高铁开通将释放京沪本线车产能 13 uZPBfUnXrVnNtR6M8Q6MnPrRoMmMiNmMsOeRnMrObRnMrRNZmOvMxNmNsR table page 铁路运输 行业专题铁路运输 行业专题 3 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2019 年年全国全国高铁客运继续维持快速发展高铁客运继续维持快速发展 三十年磨一剑 中国高铁动车组的

10、发展总体上是由规划设想到技术引入 再到技术输出的历程 三十年磨一剑 中国高铁动车组的发展总体上是由规划设想到技术引入 再到技术输出的历程 自 20 世纪 80 年 代中期提出兴建高速铁路的动议起 我国高铁运输技术主要经历了规划初探 外为我用 自主技术攻关 走出国门领 先全球四个阶段 从战略构思到如今 八横八纵 渐织渐密 高铁的进步与我国国计民生的发展相伴相随 图图 1 我国高铁动车发展历程我国高铁动车发展历程 资料来源 国务院官网 国家铁路局官网 前瞻产业研究院 浙商证券研究所 1 1 全国高铁里程全国高铁里程已已达达 3 5 万公里万公里 高铁网持续建设中 高铁网持续建设中 全国高铁营业里程

11、持续突破 预计到全国高铁营业里程持续突破 预计到 2025 年高铁网规模实现年高铁网规模实现 3 8 万公里目标 万公里目标 截至 2019 年末 全国铁路营业里 程达 13 90 万公里以上 其中高铁 3 5 万公里 同比增加约 5100 公里 十年复合增速达 21 26 高铁营业里程占铁路 营业里程比重达 25 18 根据 中长期铁路网规划 到 2025 年全国铁路网规模达到 17 5 万公里 其中高速铁路 3 8 万公里 到 2030 年 基本实现内外互联互通 省市区县通达覆盖 图图 2 2019 年高铁营业里程占比达年高铁营业里程占比达 25 18 资料来源 Wind 京沪高铁 201

12、9 年报 浙商证券研究所 0 1 0 3 0 5 0 7 0 9 1 1 1 6 2 0 2 3 2 5 3 0 3 5 8 0 8 6 9 1 9 3 9 8 10 3 11 2 12 1 12 4 12 7 13 2 13 9 0 5 10 15 20 25 30 0 2 4 6 8 10 12 14 16 200820092010201120122013201420152016201720182019 高铁营业里程 万公里 铁路营业里程 万公里 占比 右轴 table page 铁路运输 行业专题铁路运输 行业专题 4 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铁路基建投资铁路基建投资稳步

13、稳步推进 推进 2020 年年铁路铁路工作目标确保投产高铁新线工作目标确保投产高铁新线在在 2000 公里以上 公里以上 2019 年 铁路投资任务全面 完成 投产新线 8489 公里 其中高铁 5474 公里 全国铁路固定资产投资完成额 8029 亿元 自十三五以来保持在 8000 亿元水平以上 展望 2020 年 确保新线投产水平在 4000 公里以上 高铁投产 2000 公里是国铁集团铁路工作的重要目 标 届时 全国铁路网能基本覆盖城区常住人口 20 万以上城市 高速铁路网覆盖 80 以上的大城市 动车组列车承担 旅客运量比重达到 65 图图 3 16 19 年高铁新增产能年高铁新增产能

14、 CAGR 达达 42 22 图图 4 16 19 年铁路复线新增产能年铁路复线新增产能 CAGR 达达 21 31 资料来源 Wind 浙商证券研究所 资料来源 Wind 浙商证券研究所 1 2 2019 年全国高铁旅客发运年全国高铁旅客发运 22 9 亿人次亿人次 占比提升至 占比提升至 62 57 2019 年全国高铁旅年全国高铁旅客发运客发运 22 9 亿人次亿人次 同比增长 同比增长 14 2 高铁客运维持高增 高铁客运维持高增 2019 年 高铁动车组客运量占铁 路总客运量比重高增至 62 57 同比增加约 3 个百分点 自 2008 年高铁动车组正式投运以来 高铁动车组承担客运

15、量呈现指数性增长 复合增速高达 68 55 纵向看 铁路客运持续向高铁动车组转移 高铁客运运力实现高速释放 图图 5 2019 年高铁客运量年高铁客运量 22 9 亿人 同比增速亿人 同比增速 14 2 资料来源 Wind 国铁集团 浙商证券研究所 高铁网的完善带动高铁客运占比不断提升高铁网的完善带动高铁客运占比不断提升 从 从而贡而贡献铁路客运占比增量献铁路客运占比增量 2019 年 全国客运量合计 176 亿人次 铁路 36 6 亿人次 占比较上年提升 2 个百分点至 20 8 以 2015 年为拐点回升态势巩固 其中高铁客运量贡献了 13 01 的占比 全国旅客周转量合计 3 53 万亿

16、人公里 铁路旅客周转量 1 47 万亿人公里 铁路运输分担率自 2015 年反超公 路以来维稳在 40 左右 位居四大运输方式首位 横向看 相较其它三种主要运输方式 铁路对旅客运输的贡献占比 扩大 很大程度上受益于高铁路网完善所带来的中长途出行舒适度 便捷度提升 1 903 2 182 4 100 5 474 0 20 40 60 80 100 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 2016201720182019 高铁新增产能 公里 同比增速 右轴 3 612 3 223 4 711 6 448 20 10 0 10 20 30 40 50 60 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 2016201720182019 复线新增产能 公里 同比增速 右轴 14 6 15 2 16 8 18 6 18 9 21 1 23 6 25 3 28 1 30 8 33 7 36 6 0 1 0 5 1 3 2 9 3 9 5 3 7 0 9 6 12 2 17 5 20 1 22 9 0 10 20 30 4