《白酒行业深度复盘系列(三)之09-12年_从“四万亿”计划对白酒影响角度看本轮“新基建”》由会员分享，可在线阅读，更多相关《白酒行业深度复盘系列(三)之09-12年_从“四万亿”计划对白酒影响角度看本轮“新基建”（37页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 从 四万亿 计划从 四万亿 计划对白酒对白酒影响角度看本轮 新基建 影响角度看本轮 新基建 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 行业深度 所属所属行业行业 食品饮料 报告时间报告时间 2020 4 19 分析师分析师 欧阳欧阳宇宇剑剑 证书编号 S1100517020002 021 68595127 ouyangyujian 联系人联系人 张潇倩张潇倩 证书编号 S1100118060009 021 68595150 zhangxiaoqian 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街
2、28 号中 海国际中心 15 楼 100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼 200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 30 层 518000 成都成都 中国 四川 自由贸易试验区 成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼 610041 白酒行业白酒行业深度复盘系列 三 深度复盘系列 三 之之 0 09 9 1212 年年 投资增速加快推动白酒需求增长投资增速加快推动白酒需求增长 在 2008 年遭遇经济危机后 2009 年我 国政府实施了积极的财政政策 适度宽松的货币政策及 4 万亿 投资计划等 一系列扩大内需措施 对经济产生
3、托底的效应推动白酒需求增长 白酒行业 景气度逐步恢复 2009 2012 年主要酒企业绩 CAGR 大多超 20 高端酒高端酒率先复苏率先复苏 带动带动区域酒区域酒 次高端酒相继爆发 次高端酒相继爆发 高端酒方面 09 年随 着基建开工率增长 商务活动活跃度提升 高端酒率先复苏 收入增速从 08Q4 的 23 3 回升至 09Q1 的 12 4 这一时期茅台通过精准提价确立了行业标杆地 位 五粮液关联交易得到解决 泸州老窖产品结构持续升级 柒泉公司正式成 立 区域酒方面 受益于固定资产投资增加 高端酒价格带让出 基地红利显 现 产品结构升级 渠道精细扁平化 省外加速扩展等内外部因素 09 12
4、 年区 域酒迅速崛起 徽酒及苏酒表现优秀 11 年进入百亿俱乐部 含税 的五家酒 企中 区域酒占两席 次高端酒方面 高端酒价格抬升 商政务需求高增导致 次高端酒需求提升显著 酒鬼酒及沱牌由于品牌力较强 但规模尚小 市场基 础较弱而获得大量资本支持 11 12 年迎来资本介入潮 启示 从 四万亿 计划影响角度看本轮 新基建 启示 从 四万亿 计划影响角度看本轮 新基建 我们通过复盘 四万 亿 计划对白酒行业的影响 发现 1 4 万亿 计划落地后半年 白酒行业 基本面实现回暖 2 高端酒的率先回暖将带动整体板块复苏 3 股价先于基 本面出现回升 四万亿 计划与 新基建 在宏观背景 政策重点 作用时
5、长 作用力度等诸多方面存在较大差异 考虑到政策从落地到传达至企业端具有时 滞性 且本轮政策刺激性较 四万亿 计划弱 预计今年下半年高端酒将率先 接收到政策带来的积极反馈 虽然总体作用力度预计不及 四万亿 计划 但 作用时间将长达数年 细分到量价来看 我们通过分析 09 12 年高端酒量价变 化 预估 四万亿 计划对 09 12 年高端酒出厂价及销量拉动幅度分别超 10 预计 新基建 对高端酒出厂价及销量整体拉动幅度均低于 10 另外 为探 究本轮 新基建 对高端酒收入规模具体影响 我们尝试通过量化 四万亿 计划对高端酒商政务消费影响来推测 粗略预计 20 年的 新基建 投资将于 20 年下半年
6、至 21 年上半年 为高端酒至少带来约 40 50 亿元的商政务消费收 入 61 81 亿元的总收入 总体来看 新基建 将带动高端酒进一步发展 次高 端酒 区域酒亦有望从 新基建 中受益 投资建议 投资建议 在疫情逐步得到控制 各地提振内需政策频出 新基建逐步落 地的背景下 预计白酒动销将逐季得到恢复 短期扰动不改长期趋势 行业集 中度有望进一步提升 考虑到当前多数白酒标的估值具备一定吸引力 优质标 的或迎配置良机 继续看好白酒估值修复 相关标的 贵州茅台 五粮液 泸 州老窖 山西汾酒 古井贡酒 顺鑫农业等 风险提示 风险提示 宏观经济下行风险宏观经济下行风险 食品安全风险食品安全风险 渠道动
7、销情况不及预期渠道动销情况不及预期 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2 37 正文正文目录目录 一 投资增速加快带动白酒景气度提升 5 二 高端酒率先复苏 带动区域酒 次高端酒相继爆发 7 2 1 09 12 年 高端酒仍处于量价齐升轨道 增速开始放缓 7 2 1 1 贵州茅台 通过精准提价 确立行业价格标杆地位 9 2 1 2 五粮液 关联交易得到解决 价格逐步被贵州茅台赶超 12 2 1 3 泸州老窖 产品结构持续升级 柒泉公司正式成立 14 2 2 09 11 年 区域酒受益于价格带让出 基地市场红利 开启上涨行情 17 2 2
8、 1 安徽市场 聚焦主营业务 核心产品放量 19 2 2 2 江苏市场 享受经济发展红利 酒企渠道扁平化 21 2 3 11 12 年 次高端酒迎来产业资本进入潮 实现爆发性成长 25 三 启示 从 四万亿 计划影响角度看本轮 新基建 27 3 1 复盘 四万亿 计划对白酒行业的影响 27 3 1 1 四万亿 计划的落地为 09 年酒企业绩回暖的重要原因 27 3 1 2 四万亿 计划落地半年后 白酒行业基本面回暖 高端酒率先复苏 29 3 2 2020 年 新基建 预计将为高端酒带来至少 61 亿收入 31 3 2 1 本轮 新基建 与上一轮 四万亿 计划存在较大区别 31 3 2 2 通过
9、量化 四万亿 计划对高端酒收入影响来展望未来 33 四 风险提示 36 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3 37 图表目录图表目录 图 1 2009 年 M2 同比增速增长显著 5 图 2 2009 年房地产开发投资完成额增长显著 5 图 3 2009 年 GDP 增速企稳回升 5 图 4 2009 2012 年白酒行业收入增速表现较优 7 图 5 2009 2012 年白酒行业净利润增速表现较优 7 图 6 2008 2011 年业绩高增推动估值提升 12 年由于市场风险点增加导致估值下降 8 图 7 2008 2012 年高端酒业
10、绩高增推动股价持续增长 8 图 8 2008 年贵州茅台出厂价首次赶超五粮液 9 图 9 2013 年茅台销量反超五粮液 9 图 10 2008 年 1 月茅台将出厂价调高并超过五粮液一元 10 图 11 茅台在渠道利润 终端价格过高时会提升出厂价以稳定高端酒定位 11 图 12 2006 年后茅台酒基酒量逐年稳步提升 12 图 13 工艺不断改进使得茅台酒实际产量均高于理论产能 12 图 14 公司在 2010 年制定了十二五时期公司发展的战略目标和规划 12 图 15 2010 年公司顺利完成十一五规划 2015 年顺利完成十二五规划 12 图 16 2007 2013 年茅台与五粮液收入
11、交替第一 13 图 17 2008 2013 年五粮液收入及利润增速情况 13 图 18 2011 2012 年公司销售费用率下降 13 图 19 2010 年起 公司关联交易金额大幅下降 14 图 20 公司设立 宜宾五粮液酒类销售有限责任公司 以解决关联交易问题 14 图 21 公司通过推出中高端 超高端产品实现价格带超越 形成强势品类 15 图 22 高端品牌战略成效逐步释放 柒泉模式推动国窖实现高增 15 图 23 公司产品结构持续改善 15 图 24 柒泉模式有利有弊 16 图 25 2010 年后公司销售及管理费用率出现下降 16 图 26 2010 年公司应收票据出现大幅提升 1
12、6 图 27 2009 2011 年区域酒收入增速表现亮眼 17 图 28 2009 2011 年区域酒净利润增速表现亮眼 17 图 29 2009 年金种子酒 古井贡酒涨幅居前 18 图 30 2010 年金种子酒 古井贡酒涨幅居前 18 图 31 2009 2011 年区域酒毛利率持续提升 18 图 32 2009 2011 年区域酒净利率持续提升 18 图 33 古井贡酒在业绩兑现后估值逐步回落 18 图 34 2008 12 年安徽省经济发展迅速 19 图 35 2008 12 年安徽省人均酒及饮料消费支出提升明显 19 图 36 2009 2012 年古井贡营业收入增长迅速 20 图
13、 37 2009 2012 年古井贡净利润增长迅速 20 图 38 2009 2012 年古井贡白酒收入占比提升明显 21 图 39 2009 2012 年古井贡预收账款增长迅速 21 图 40 2008 2012 年江苏省经济发展迅速 21 图 41 2008 2012 年江苏省人均酒及饮料消费支出提升明显 21 图 42 前五大经销商占比持续下降 23 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4 37 图 43 洋河销售费用率较低 23 图 44 海之蓝在面世之初保持较高增速 24 图 45 海之蓝在行业调整期也保持正增长 24 图 46
14、 2008 2012 年天之蓝复制海之蓝的高增速 24 图 47 2008 2012 年公司省外收入保持高增长 24 图 48 2011 年酒鬼酒涨幅居前 25 图 49 2012 年舍得 酒鬼酒涨幅居前 25 图 50 2011 2012 年酒鬼酒业绩及估值表现 26 图 51 酒鬼酒高端酒在 2011 年实现迅速放量 26 图 52 酒鬼酒 2011 年费用率下降明显 26 图 53 2011 2012 年舍得业绩及估值表现 26 图 54 四万亿 计划落地后 固定资产投资完成额增速迅速提升 27 图 55 四万亿 计划落地后 房屋新开工面积增速迅速提升 27 图 56 四万亿 计划落地后
15、 CPI PPI 迅速提升 28 图 57 四万亿 计划落地后 M1 M2 增速迅速提升 28 图 58 四万亿 计划落地后 白酒行业业绩增速提升明显 28 图 59 四万亿 计划结构 28 图 60 四万亿 计划落地后 白酒行业产量增速提升 29 图 61 四万亿 计划落地后 白酒销量增速于 2010 年 3 月达到顶峰 50 29 图 62 2009 2010 年高端酒销量变化 29 图 63 高端酒价格与 PPI 呈正相关 29 图 64 2008Q1 经济增速开始放缓 09Q1 见底 30 图 65 2008 年贵州茅台批价出现下降 30 图 66 2020 年初社会消费品零售总额同比
16、增速放缓显著 33 图 67 2009 2012 年高端酒批价涨幅情况 34 图 68 2009 2012 年高端酒销量涨幅情况 34 表格 1 2009 2012 年酒企业绩一览 6 表格 2 2001 2012 年贵州茅台 五粮液 泸州老窖提价情况一览 10 表格 3 2012 年安徽白酒市场格局 19 表格 4 公司为聚焦主业而进行非白酒业务剥离 20 表格 5 古井贡酒 2010 2011 年大幅放量 价格小幅提升 20 表格 6 洋河与口子窖 古井贡渠道情况对比 22 表格 7 洋河营销模式不断升级 23 表格 8 洋河天之蓝发展背景一览 24 表格 9 2011 2012 年沱牌舍得中高端酒收入增长迅速 费用率下降 26 表格 10 2008 年四季度起酒企收入及利润增速下降明显 30 表格 11 2009 年高端酒率先回暖 酒企业绩增速逐季回升 31 表格 12 主要酒企涨幅于 2009Q1 开始均为正 股价先于业绩实现增长 31 表格 13 四万亿 计划与 新基建 的异同 32 表格 14 新基建 相关会议及政策 32 表格 15 通过量化 四万亿 对高端酒商政务消费影
