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1、中国债券市场年度分析报告中国债券市场年度分析报告 2007 年度 年度 中央国债登记结算有限责任公司 债券信息部 二二 0000 八年一月十日八年一月十日 2 目目 录录 第一部分 第一部分 2007 年宏观经济整体特征年宏观经济整体特征 3 第二部分 第二部分 2007 年债券市场价格与利率走势分析年债券市场价格与利率走势分析 6 一 中债综合指数高开低走 振荡筑底后企稳回升 6 二 利率水平维持高位 7 三 全年债市阶段性分析 10 第三部分第三部分 债券市场继续向纵深发展债券市场继续向纵深发展 13 一 一级市场发行量剧增 发行结构多元化 13 二 债券市场存量继续快速增长 15 三 二
2、级市场交易结算放量增长 17 一 银行间债券市场 快速增长 市场份额进一步扩大 18 二 商业银行柜台债券市场 交易清淡 投资人以卖出为主 22 三 交易所债券市场 行情振荡走低 交易量有所下降 24 四 2007 年债券市场创新措施不断 24 第四部分 第四部分 2008 年债券市场展望与政策建议年债券市场展望与政策建议 25 一 2008 年债券市场展望 25 二 债券市场发展建议 26 3 引引 言 言 纵观 2007 年 中国债券市场可谓风起云涌 CPI 居高不下 全年加息号角不断 股市 IPO 频仍 特别国债向市场投放 诸多因素的共同作用使债券市场在本年度走出了一波更为跌宕 起伏的振
3、荡行情 全年走势特点表现为 高开低走 振荡下行 筑底回暖 中债综合指数 财 富 整体下跌 0 81 中债国债收益率曲线平均上移 130 个基点 2007 年 债券市场继续向纵深发展 债市规模继续出现大幅递增 债券品种趋于多样化 长期品种占比有了明显增加 随着 1 55 万亿特别国债的投放 央票回笼手段的加强以及政府对 企业债的积极扶持 2007 年债券市场发行规模快速增长 全年已接近 8 万亿元 央票 国债和 政策性银行债仍然是一级市场的主要品种 三者占到市场总发行量的 90 以上 三者分别占比 为 52 27 和 14 信用类债券本年发行量有所突破 企业债和短期融资券发行规模继续 保持小步快
4、跑态势 在利率上行的二级市场行情下 发行人本年的发行品种主要集中在 1 3 年期 的中短期品种和浮动利率品种上 二者的市场存量增速较快 本年 债券市场整体存量稳步增长 年末达 12 33 万亿元 债券市场格局继续发生分化 银行间市场规模扩容 交易所和商业银行柜 台市场规模则继续萎缩 商业银行和保险类机构仍然是债券市场的主力投资机构 持有全市场四 分之三的债券余额 基金和证券公司本年也表现为积极建仓 债券市场交易结算量再上新台阶 市场流动性进一步改善 回购交易大幅放量 本年资金面 整体表现宽裕 股票市场资金融通需求增强 一 二级市场供需旺盛 债券现券和回购交易本 年异常活跃 远期交易 双边借贷等
5、债券衍生交易稳步增长 中国债券市场全年交易结算量高达 64 88 万亿元 同比增长率为 61 43 其中 银行间市场交易结算量放量猛增 交易所市场和商 业银行柜台市场交易结算则相对较为冷清 三个市场交易结算量分别为 631273 09 亿元 17462 25 亿元和 35 67 亿元 第一部分 2007 年宏观经济整体特征 2007 年 中国经济进入了快速通道 拉动经济增长的三驾马车 特别是投资和出口动力 强劲 GDP 前三季度增速 11 5 创出十余年以来最高水平 全年 GDP 增速预计将连续五年 保持 10 以上水平 国民经济和社会发展总体呈现良好势态 然而 经济的快速发展并没有彻 底缓解
6、投资增长过快 贸易顺差过大 信贷投放过多等长期积累的突出问题 而且还出现了通货 膨胀压力加大和资产价格持续上升等新情况 为此 2007 年也是宏观调控难度最大 力度最强的 4 一年 2007 年宏观部门采取的货币调控措施有 存款准备金率上调 10 次 5 5 个百分点 1 年 期定存利率提高 6 次 1 62 个百分点 8 次发行特别国债 筹集资金 1 55 万亿元 本年度 宏观经济形势整体表现为五大特征 一是 经济快速增长与结构失衡并存 一是 经济快速增长与结构失衡并存 经济增长过度依赖投资和出口拉动 消费率过低 储蓄率过高的矛盾依然突出 经常项目 顺差占 GDP 比重在大国中已处于最高水平
7、 贸易摩擦日益加大 同时 资源和能源消耗过多 环境污染日趋严重 节能减排形势不容乐观 图 1 GDP 同比增长率 6 7 8 9 10 11 12 1995年6月 1996年6月 1997年6月 1998年6月 1999年6月 2000年6月 2001年6月 2002年6月 2003年6月 2004年6月 2005年6月 2006年6月 2007年6月 GDP同比增长 数据来源 国家统计局 二是 经济增长由偏快转为过热的趋势尚未有效缓解 二是 经济增长由偏快转为过热的趋势尚未有效缓解 经济快速发展有利于企业效益改善 企业发展意愿十分强烈 特别是在经济主体资本实力上 升 负债能力显著增强 预期普
8、遍乐观时 风险往往被低估 货币信贷扩张压力较大 容易形成 投 融资行为之间相互强化的自我膨胀格局 未来投资反弹压力依然较大 图 2 固定资产投资增速 20 25 30 35 40 45 50 55 2004年1月 2004年3月 2004年5月 2004年7月 2004年9月 2004年11月 2005年1月 2005年3月 2005年5月 2005年7月 2005年9月 2005年11月 2006年1月 2006年3月 2006年5月 2006年7月 2006年9月 2006年11月 2007年1月 2007年3月 2007年5月 2007年7月 2007年9月 2007年11月 固定资产投
9、资增速 数据来源 国家统计局 5 三是 物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀的风险加大 三是 物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀的风险加大 受食品 能源等结构性因素的影响 居民消费物价指数不断攀升 通货膨胀压力有所加大 统计数据显示 今年 3 月份居民消费价格指数 CPI 首次突破 3 警戒线达到 3 3 此后一直维持在 3 以上 11 月份达到 6 9 的近十年最高点 2008 年 食品价格上行压力仍然较大 劳动力成本有所提升 资源类产品价格可能进行必 要调整 全球通货膨胀压力加大 通货膨胀预期也会增强 在这些因素的综合作用下 未来一段 时期国内物价高位上行压力依然较大 图 3 CPI 与 P
10、PI 历史走势 CPI PPI 6 4 2 0 2 4 6 8 10 99 01 99 05 99 09 00 01 00 05 00 09 01 01 01 05 01 09 02 01 02 05 02 09 03 01 03 05 03 09 04 01 04 05 04 09 05 01 05 05 05 09 06 01 06 05 06 09 07 01 07 05 07 09 差值PPI CPI 数据来源 Wind 资讯 四是 资产价格持续大幅度上涨 四是 资产价格持续大幅度上涨 我国房地产 股票市场发展迅速 部分城市房地产价格涨幅过高 股票价格指数在高位震荡 资产价格上涨过快
11、导致资产泡沫集聚 潜在风险不断积累 增加了经济运行特别是金融运行的 不稳定因素 图 4 全国房地产开发景气指数趋势图 数据来源 国家统计局 五是 货币信贷扩张压力加大 五是 货币信贷扩张压力加大 由于我国国际收支持续双顺差 通过外汇占款渠道投放的货币不断增长 形成货币供应过快 增长的巨大压力 同时 在流动性偏多的背景下 由于金融机构利润约束增强 信贷需求旺盛 6 信贷扩张动力强劲 这些新情况新问题 在很大程度上是我国基本国情和发展阶段特征的客观反 映 图 5 贸易顺差与外汇储备图 图 6 存贷差与贷存比 100 50 0 50 100 150 200 250 300 95 01 95 07 9
12、6 01 96 07 97 01 97 07 98 01 98 07 99 01 99 07 00 01 00 07 01 01 01 07 02 01 02 07 03 01 03 07 04 01 04 07 05 01 05 07 06 01 06 07 07 01 07 07 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 贸易顺差 亿美元 外汇储备 亿美元 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 03 03 03 05 03 07 03 09 03 11 04 01 04 0
13、3 04 05 04 07 04 09 04 11 05 01 05 03 05 05 05 07 05 09 05 11 06 01 06 03 06 05 06 07 06 09 06 11 07 01 07 03 07 05 07 07 07 09 07 11 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 存贷差 亿元 贷存比 数据来源 Wind 资讯 第二部分 2007 年债券市场价格与利率走势分析 在 2007 年在宏观经济 两高一低 高增长 高效率 低通胀 大好形势发生转变 经济 增长由偏快转向过热的迹象开始显现 通货膨胀压力不断增强 紧缩性措施月月连出的严峻环
14、境 下 中国债券市场走势一波三折 全年三次触底反弹 整体表现为弱 熊市 特征 全年投资回 报率有所下降 收益率水平则大幅上涨 一 中债综合指数高开低走 振荡筑底后企稳回升 与 2006 年先企稳后上扬态势刚好相反 2007 年中债综合指数 财富指数 1全年表现为 上半年加速下行 下半年筑底反弹 中债综合指数 财富指数 2007 年收于 118 04 点 与去年 同期相比 118 99 点 下跌 0 95 点 本年最高达 119 32 点 1 月 29 日 最低达 116 85 点 7 月 24 日 振幅区间 2 47 点 全年投资回报率为 0 81 从中债综合指数 净价指数 2走势来看 全年则
15、以振荡下跌为主 2007 年收于 97 66 点 与去年同期相比 101 80 点 下跌 4 14 点 本年最高达 101 83 点 最低达 97 29 点 振幅区间 4 54 点 全年下跌幅度 4 24 高于财富指数 1 中债综合指数 财富 含利息支付和利息再投资因素 2 中债综合指数 净价 剔除掉利息支付和利息再投资因素 计算债券本金值的变化 7 图 7 2007 年中债综合指数 财富 表现 图 8 2007 年中债综合指数 净价 表现 表 1 中债综合指数分类比较 数据来源 从 2006 年以来中债指数整体趋势来看 如果自 2006 年 8 月开始形成的单边加速上涨行情 向市场揭示出经济
16、增速过快 流动性过度泛滥的信号 那么 2007 年债券市场在一系列紧缩措施 下的加速下行 以及年底企稳回调 表明宏观调控措施效用在一定程度上已基本显现 二 利率水平维持高位 1 货币市场利率受股票市场货币市场利率受股票市场 IPO 牵制 全年剧烈振荡牵制 全年剧烈振荡 自 2006 年 5 月新股发行重新启动以来 银行间市场亦成为股市筹集资金渠道之一 且股市 中债综合指数 财富 中债综合指数 财富 中债综合指数 全价 中债综合指数 全价 中债综合指数 净价 中债综合指数 净价 上年末 118 99106 07101 80 本年末 118 04103 2697 66 同比涨幅 0 81 2 72 4 24 2006 年走势 2007 年走势 2006 年走势 2007 年走势 8 IPO 给银行间市场带来的影响大大超过市场预期 由于目前股市一级市场收益率过高 造成历次 大盘股发行都会引起资金面不均衡格局加剧 从而直接给银行间债券市场的资金面造成紧张状态 银行间市场短期利率在 IPO 前后都会发生剧烈波动 例如 10 月 26 日中石油 IPO 之前 R07D 一 度抬升 820 个基点至
