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1、太钢不锈 000825 投资分析 一 行业分析 一 钢铁行业状况及行业前景今年 2003年 以来钢铁板块一直受到投资者的广泛关注 成为与汽车 金融 电力等行业并驾齐驱的行业投资亮点 这表明在市场价值投资理念的引导下 钢铁板块的投资价值已逐步被市场所重视 近期在二级市场大盘震荡盘整 摇摆不定的形势下 钢铁板块一直成为主力护盘的中坚 市场人气不断向钢铁板块集中 充分表明市场投资者对钢铁板块投资价值的高度认同 1 一 行业分析 1 宏观经济支持行业向好旺盛需求将会长期持续众所周知 钢铁行业是典型的周期性行业 是国民经济的基础性行业 与宏观经济的发展密切相关 1998 2002年我国累计发行国债660
2、0亿元 带动配套资金2 54万亿元 形成投资总规模3 2万亿元 在此投资拉动背景下 我国的钢铁行业获得了快速发展 尤其是近两年来 我国宏观经济的高速增长 更是为钢铁行业迎来难得的发展机遇 2 一 行业分析 各项指标表明 我国的宏观经济从2003年开始 已开始进入一轮新的经济发展周期 在积极的财政政策和稳健的货币政策支持下 GDP增长呈稳定的上升势头 并且投资主体逐渐发生转变 内生性的投资机制开始出现 不论是政府基础设施类投资 还是汽车 机械 房地产 家电 造船等新的消费性投资 都为钢铁行业从建筑业向制造业转变创造了条件 从而带来更大的市场空间 3 一 行业分析 2003年1 10月份 全社会固
3、定资产投资增长31 7 其中工业增长52 4 汽车 机械 房地产等行业成为经济高速发展的火车头 而这些行业的发展无法离开钢铁行业的支撑 从而也为钢铁行业带来了前所未有的发展机遇 看好宏观经济理应看好钢铁行业 2003年上半年尽管 非典 疫情对一些行业造成一定的负面影响 但钢铁行业仍继续保持了旺盛的发展势头 4 一 行业分析 1 10月份全国产钢8456万吨 同比增长0 2 钢材产量8925万吨 同比增长16 9 进口钢材1502万吨 同比增长60 3 受需求拉动 1 10月份钢材消费量10142万吨 同比增长1753万吨 增幅20 9 高于国内钢材产量增幅约4个百分点 近两年 我国钢材产销率都
4、在100 左右 2002年更是达到103 钢铁行业阶段性的供不应求状况已经出现 5 一 行业分析 把握我国宏观经济的发展态势是整体把握钢铁行业投资机会的关键所在 可以预见 我国的钢铁行业在经济周期中正处于快速上升期 未来2 3年钢铁行业将进入发展最佳时期 6 一 行业分析 2 行业效益呈高增长态势从全球范围看 钢产量比例逐步向亚洲等发展中国家转移 2000年亚洲钢材消费量占全球的比重已升至45 而在1986年时却不到30 与此同时 美国和欧盟相应退至全球第二大和第三大钢材消费中心 欧美合计占全球总消费量的30 独联体国家所占比重更是从30 萎缩至仅为6 到本世纪末 钢铁工业的重心逐步向亚洲国家
5、转移 日本 韩国已率先得到发展 目前中国伴随着经济的高速增长 已成为世界钢铁工业生产与需求最旺盛的市场 7 一 行业分析 我国目前不仅是第一产钢大国 也是钢材第一大消费国和第一大进口国 根据多方面的数据测算 预计今后10年期间 全国钢材消费需求的年均增长幅度在8 左右 这样 初步预计到2010年 全国钢材消费量将达到3 4亿吨左右 8 一 行业分析 在中国宏观经济迅速增长的刺激下 中国的钢铁工业较以往任何时期都更具发展空间 同时 钢铁行业经济效益呈高增长态势 重点大中型钢铁企业2001年实现利润168亿元 2002年实现利润204亿元 2003年1 5月份实现利润166亿元 9 一 行业分析
6、3 产业结构调整改变消费结构 板材类产品的投资促进了产业结构的升级换代我国的钢铁行业是伴随着建筑业的发展而发展的 行业内的大部分企业基本是在螺纹钢 线材 型材等建筑类钢材的基础上逐步发展壮大的 在我国产业结构从建筑业向制造业逐步转变的过程中 消费结构正逐步发生变化 从钢材品种结构来看 随着国民经济的迅速发展 在国家大力发展基础设施的同时 伴随汽车 机械 造船 家电等制造行业的蓬勃发展 对各种板材 管材 特殊钢材 不锈钢材等高附加值产品的需求大量增加 近几年对板材类产品的需求增长率以25 30 的速度增长 10 一 行业分析 但国内目前的生产能力远不能满足需要 因此 每年有大量的板材需求 要靠进
7、口解决 2002年我国共进口钢材2240万吨 其中 板材类产品就占80 以上 我国目前板材类产品的市场占有率平均仅50 这也是近期板材类产品价格高企的原因所在 为调整我国钢铁行业产品结构不合理状况 十五 期间 国家在有条件的企业已规划建设多条板带材生产线 旨在生产汽 轿 车用板 家电用板 集装箱板 冷轧硅钢片 冷轧不锈钢板 镀锌薄板 以及薄规格的冷 热轧薄板 11 一 行业分析 2002年钢铁工业投资近600亿元 包括一批重点板材工程项目已投产达产 大大改善了钢材品种结构和产品质量 太钢跻身全球不锈钢十强企业之列 年产不锈钢产能已达80万吨 2003年唐钢股份热轧薄板生产线 鞍钢二冷轧薄板机组
8、 邯郸钢铁热轧板酸洗镀锌生产线已进入试生产阶段 12 一 行业分析 武钢股份的硅钢片生产线 马钢股份的薄板坯连铸连轧生产线等正在加快建设 预计年底行将投产 首钢股份 宝钢股份 鞍钢新轧等一批彩涂板和镀锌板生产线先后投入生产 南钢股份 韶钢松山 安阳钢铁等募资建设的宽厚板生产线 预计在2004年下半年投产 当今世界最先进板材生产线全部集中在国内 13 一 行业分析 通过板管比的提高 已带动全行业产业结构的快速升级 并为企业提高市场竞争力打下良好的基础 目前上市公司中90 的新增能力都是板材类相关产品 这与国民经济的发展是相吻合的 在钢材消费量增加的同时 消费结构将保持多层次 多样性 并逐步向高层
9、次演化 14 一 行业分析 4 企业的竞争实力将出现分化随着钢铁行业的迅猛发展 铁矿 焦煤 能源 运输将成为钢铁工业发展的瓶颈 首先是铁矿石 目前国内铁矿产量逐年下降 2002年我国产钢量为1 8亿吨 进口矿石就达1 1亿吨 今后每增产1吨铁 约需进口1 5吨铁矿 预计2003年达1 3亿吨 这不仅增加了海洋运输价格 同时也给国内港口及运输造成压力 再有 焦炭需求的扩大 使焦煤矿的资源不足 尽管我国煤矿资源丰富 但焦煤十分贫乏 不得不依赖进口 也势必因为稀缺和运费而使生产成本增加 此外 运输瓶颈日显突出 通常 我国大宗原材料是由铁路负责 但经济的发展 铁路运力日益紧张 造成运费上涨 且迫使一些
10、钢铁企业改用公路 无形中也增加运输成本 15 一 行业分析 因此 今后企业的发展不仅取决于自身因素 更重要的是要受到资源和运输等外部条件制约 钢铁企业的竞争实力也将因此出现分化 目前钢铁行业的发展趋势正逐步向沿海地区或资源丰富的地区转移 并加强与国内外上游企业共同合作开发力度 从而增强企业对资源及港口运输的控制力 16 综上 可以预见今后一段时期是我国钢铁业快速发展的最好阶段 期间虽然伴随着能力的迅速扩张 资源的日益紧张 市场竞争更趋激烈 而导致短期供求及价格的周期性波动 但有实力 具有相当规模 产品结构充分调整且具有一定资源及运输优势的公司终将胜出 在激烈的市场竞争中立于不败之地 这正是优秀
11、钢铁上市公司的投资价值所在 17 一 行业分析 二 公司在行业中的地位2002年 全国共生产不锈钢94 73万吨 不锈钢材125 03万吨 与上年比钢增产12 33万吨 钢材增产18 43万吨 其中 大型企业生产钢60 73万吨 钢材85 03万吨 地方小厂产钢34万吨 钢材40万吨 公司去年产钢37 52万吨 钢材30 28万吨 创造了历史最高纪录 是国内不锈钢生产的第一大厂家 18 一 行业分析 公司的不锈钢改造工程 包括铁水预处理 炼钢 精炼 连铸 热轧 冷轧已全线贯通 特别是炼钢环节的改造 使用三脱 P Si S 后的钢水 经转炉K OBM S法生产不锈钢 加快了冶炼速度 解决了废钢来
12、源的不足 降低了生产成本 成功地冶炼出了4202Cr13 4101Cr13 3040Cr18Ni 9三个不同品种的不锈钢 改造后的太钢总的生产能力达到70万锈钢板生产能力今年可形成40万吨 进入了世界不锈钢企业前十强 19 一 行业分析 据统计 世界不锈钢在钢产量中的比重为3 而我国只有0 55 按人均消费 世界平均为3 7kg 而我国仅有2 3kg 一般不锈钢的消费强度为GDP的1 5 2倍 按此推算 结合人均消费 预计2005年我国的不锈钢消费将超过400万吨 按照目前掌握的在建工程和计划建设的项目 到2005年 我国不锈钢的生产能力可达到230万吨 板材350万吨 其中 地方小厂为55万
13、吨 而能够生产板坯和热轧板的只有太钢和宝钢集团一钢公司 不少新建冷轧厂仍然靠进口热轧板为原料 可见 公司在规模 技术上在国内不锈钢生产企业中都处于领先地位 在国际上也名列前茅 20 二 公司的区位分析 公司位于山西省太原市 周围矿产资源丰富 交通便利 生产所需的铁 焦碳等成本相对低廉 成为公司的一大竞争优势 受到政府产业扶持 近年来一直享受税收 先征后返 政策 山西省政府于2001年9月在运城召开了 实施资源整合 构建大运经济带 会议 提出了对大运高速公路沿线资源科学整合的方针 大运经济带纵向贯穿太原 大同 朔州 忻州 吕梁 晋中 临汾 运城8个地市的41个市县 是山西省资源富集区 人口稠密区
14、 城市密集区 产业集中区和经济结构调整的重点地区 区域面积占全省面积的三分之一 人口占全省总人口的52 GDP占全省的比重超过60 城镇化水平高出全省平均水平5个百分点 这次会议的目的是探讨如何最大限度的发挥其经济的幅射带动效应 使之成为全省经济结构调整的综合平台 21 二 公司的区位分析 太钢不锈在这次整合中 进行了改扩建 并且先后与烟台东方不锈钢工业有限公司 山西晋中万邦工贸有限公司 金川集团有限公司 钢铁研究总院共同出资设立山西太钢不锈钢科技有限公司 并以引入战略性合作伙伴的形式 对现有资本结构进行优化 从而进一步加大不锈钢产业的整合力度 为公司未来资本增加积累以及获得快速持续的发展创造
15、出良好的先决条件 22 该公司设在太原科技开发区 可享受税收豁免等优惠政策 预计税收减免可增加效益近亿元 综合分析 公司2003年业绩可预计实现净利润5亿元左右 每股收益可达0 45元 23 三 公司的竞争力分析 公司位于矿藏丰富的地区 且与控股股东太原钢铁 集团 有限公司有大量的购买坯料 能源介质等关联交易 采购成本相对低廉 且在过去享受 先征后返的税收政策 但是 由于公司不再享受所得税 先征后返 政策 而且去年生产不锈钢的原料废钢和镍价格的走高 直接影响了产品的盈利能力 造成公司产品毛利率较低 总体在5 2 冷轧不锈钢薄板毛利率在7 24 三 公司的竞争力分析 从技术上看 公司的不锈钢改造
16、工程 包括铁水预处理 炼钢 精炼 连铸 热轧 冷轧已全线贯通 具有国际水平 而能够生产板坯和热轧板的只有太钢和宝钢集团一钢公司 公司在技术水平上处于行业领先地位 公司是全国最大的不锈钢生产厂家 不锈冷轧板在国内市场占有率约为7 不锈热轧板在国内市场占有率约为17 不锈钢高线在国内市场占有率约为10 02年公司共销售钢锭 钢材245 3万吨 同比增长88 主营业务收入增长54 9 实现利润总额增长15 4 25 四 公司投资项目进展情况分析 公司本年度进行了不锈钢冷扎薄板改扩建二期工程 拟投入金额136 390万元 实际投入111349 05万元 未能产生效益 其原因在于进口设备谈判订货周期延长 造成设备未能按进度安装完毕 估计该项目不存在明显的经营或市场风险 预计该项目建成后将大幅提高公司冷扎薄板生产能力 将使冷轧不锈板产量增至37万吨 同比增加18万吨 产能翻番 此外公司二炼钢产能增加20万吨 可生产不锈钢中板10万吨 增产3万吨 可预计增加销售收入30亿元以上 按毛利率5 计算 利润应在1 5亿元 2亿元 应至少8 左右 26 五 公司财务状况分析 一 盈利能力分析 27 五 公司
