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1、站在高处 重新理解财富 第二十一周讲义 金融追索权 模块二 公司与股票 利益共同体 金融追索权 1 中小股东的利益被谁代表了 上 2 中小股东的利益被谁代表了 下 3同股不同权 A股和H股的价差之谜 4 延展话题 股权分置改革 中国股份制改革完结篇 第二十一周任务 公司与股票 金融追索权 第二十一周 金融追索权 中小股东的利益被谁代表了 上 了解股东的两种权利 理解中小股东权利被稀释的两种情形 中小股东的利益被谁代表了 下 了解大股东和中小股东之间的权利对比和利益博弈 理解大股东控制公司的益处和弊端 同股不同权 A股和H股的价差之谜 理解AH股价差实质上造成的 同股不同权 及其背后的原因 一周
2、3课时30分钟 香帅带你轻松登入金融殿堂 训练专业金融思维 重新解密财富和人生 第1课 第2课 第3课 股权分置改革 中国股份制改革完结篇 了解中国股权分置改革的历史进程 理解改革的重大意义和历史遗留的弊端 延展 话题 第1课 中小股东的利益被谁代表了 上 股票包含着两种权利 一种叫经济性权利 它属于 剩余追索 权 另一种叫 参与性权利 体现为投票表决权 要点1 股东享有的 权利 经济性权利 分红派息 参与性权利 投票表决 第1课 中小股东的利益被谁代表了 上 在实践中 中小股东权利会被稀释 侵蚀 权利稀释有两种情形 即管理层凌驾于股东大会之上和双层股权结构 要点2 中小股东权利在实践中被稀释
3、的两种情形中小股东权利在实践中被稀释的两种情形 在股权分散的情况下 没有一个大 股东有 绝对话事权 这样的公 司常常会有一个相对强势的管理层 而管理层会凌驾于股东大会之上 使得中小股东的权利形同虚设 双层股权结构自身就规定了资本结构中包 含着两类 或以上 不同投票权的股票 这种制度安排一方面确保公司创始人不会 丧失控制权 但另一方面也不利于股东利 益保障 容易造成管理中的独裁 0102 第2课 中小股东的利益被谁代表了 下 大股东和中小股东的利益冲突可能 是 企业长期战略 和 投资者短 期目标 之间的矛盾 大股东更注 重长期战略而非短期股价 要点1 大股东关注长期战略 中小股东关心短期股价大股
4、东关注长期战略 中小股东关心短期股价 惠普管理层和小股东希望通过和康柏的合并扩大 公司规模 刺激股价上涨 但大股东认为这将摊 薄惠普在打印机领域的丰厚利润 参与PC行业的 激烈竞争将增加公司风险 作为A股上市企业的京东方公司希望通过定向增 发筹集资金 建设液晶面板和触摸屏生产线 帮 助企业跻身全球行业前三 但中小股东强烈反对 定增方案 他们认为这是在 圈钱 将对股价 造成负面冲击 2001年 2013年 并购完成后 惠普不但没有在PC领域占领更多市 场 反而丧失了原有的竞争优势 股价一路走低 大股东为了 基业长青 而提出的公司发展战略 遭到了掣肘 第2课 中小股东的利益被谁代表了 下 我们强调
5、要保障中小股东的权益 是因为很多时候大股东会利用 垄断性的控制地位损害中小股东的财产权益 要点2 大股东利用控制地位 损害中小股东利益 利用上市公司做平台进行 资产运作套利 集团公司与上市子公司 关联交易 第3课 同股不同权 A股和H股的价差之谜 同一家上市公司在A股和H股存在一定价差 这种实际收益率的不 同导致了事实上的 同股不同权 要点1 图图1 1 万科 万科A A股和股和H H股收盘价 股收盘价 2017 042017 04 2018 042018 04 第3课 同股不同权 A股和H股的价差之谜 一般来说 AH股溢价指数基本上是由A股驱动的 A股牛市的时 候溢价高 熊市的时候溢价低 要
6、点2 第3课 同股不同权 A股和H股的价差之谜 由于A股和H股的投资者结构不同和AH股之间的市场摩擦 导致 套利行为无法顺利进行 两市之间的价差长期存在 要点3 投资者结构A股市场有限套利 香港股市由机构投资者主导 更加注 重风险规避和公司长期价值 而A股 市场个人投资者的占比高达80 更 加注重短期回报 一 市场分割 在沪港通 深港通开始之前 A股投 资者不能随意去买H股 想套利也没 有途径实施 这两类投资者的风险厌恶程度不同 个人投资者的风险规避系数较低 A 股投资者要求的风险补偿 收益 更 低 股票价格也就相应更高 二 国内外汇管制 H股用港币交易 而A股用人民币交易 目前中国存在着严格
7、的外汇管制 套 利资金不可能随意进出 其他 上市公司具有壳价值 投资者 普遍缺乏投资渠道等 第3课 同股不同权 A股和H股的价差之谜 在沪港通和深港通开通之后 受市场走势和收敛关系的影响 A 股和H股之间的价差不但没有收窄反而扩大了 要点4 市场走势收敛关系 市场走势是决定因素 比如 在A股牛市的时候 A H股溢 价就会增加 AH股收敛关系不明显 股价收敛 性随上市公司个体和时间的变化 呈现较大差异 股本规模大 流动性好的交叉上 市公司的 A H股收敛可能性大 延展话题 股权分置改革 中国股份制改革完结篇 股权分置 就是中国资本市场的双轨制 指的 是 非流通股 根据原有资产的市场定价折成股 份
8、 而流通股股东用现金购买股票 要点1 股权分置充满了妥协和扭曲 是特定时代的特殊产物 需要后续继续进行改革 股权分置将中国资本市场的历史往前推进了一大 步 没有这种双轨制就没有中国资本市场的建立 延展话题 股权分置改革 中国股份制改革完结篇 股权分置改革是被市场倒逼的改革 其序幕是2001年的 国有 股减持 风波 从2005年正式开始 并于2010年基本完成 要点2 2001 国有股减持方案决定高价减持国 有股 方案出台后几个月内股价 下跌30 以上 市值缩水近6000 亿 后来国有股减持方案全面叫 停 管理层意识到必须用更 市 场 的方式解决股市的双轨制问 题 股权分置改革试点工作开始并在
9、短期内全面铺开 大部分公司采 用送股方式补偿流通股股东 A股股改比例超过97 股权 分置改革基本完成 A股市场 由此成为了一个全流通市场 20052010 延展话题 股权分置改革 中国股份制改革完结篇 股权分置改革的过程中使用了大量行政干预手段 要理解中国股 市的运行逻辑就必须看懂这些历史遗留下来的 计划色彩 要点3 鼓励设立基金公司 推出各种免税政策 以驱使资金入市 对股指权重加以技术处理 以使股市看起来欣欣向荣 以限制新股发行等行 政手段应对 大小非 解禁引起的市场震荡 中国资本市场仍然在中国资本市场仍然在 行政命令和市场力量行政命令和市场力量 之间挣扎取舍之间挣扎取舍 下周任务 复盘 模块复盘 复盘和测验 周一至周三基金 债券和股票大复盘 周四延伸阅读书单 周五当堂测验 Designed by RickyUp
