战略型资本运营论

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1、 战略型资本运营 陈晓红教授 第1章资本与资本市场 1 1资本 资本的含义 资本是一家公司的总财富或总资产 不仅包括有形资产 而且包括商标 商誉和专利权等无形资产 摘自D 格林沃尔德主编的 现代经济词典 资本的特点 增值性 流动性 风险性 多样性 资本的构成 资产负债表 狭义的理解 企业资本 实收资本较广义的理解 资本就是所有者权益更广义的理解 企业资本 所有者权益 借入资本 资产是资本的表现形态 资本的新概念 人力资本人力资本理论是由美国经济学家西奥多 舒尔茨1960年提出来的 他认为对人的知识 能力 健康等方面的投资要比对实物资本的投资重要得多 对经济增长的作用也更大 知识资本指企业所拥有

2、的知识财产 它们也是能带来价值的价值 社会资本法国学者布尔迪厄和美国学者科尔曼于上世纪70 80年代提出来 指的是个人通过社会联系涉取稀缺资源并由此获益的能力 这里指的稀缺资源包括权力 地位 财富 资金 学识 机会 信息等等 1 2资本市场 资本市场是指筹措中长期资本的市场 是中长期资本需求与供给交易的总和 它既包括证券市场 也包括中长期信贷市场 还包括非证券化的产权交易市场 一 中长期信贷市场 二 证券市场1 股票市场 债券市场 基金市场2 发行市场 交易市场3 场内市场 场外市场 三 产权市场1 证券化的产权市场2 非证券化的产权市场 资本市场的功能 中国资本市场特征 单位 亿美元 200

3、3年全球股票市值最大的20家公司 我国企业债券和股票发行规模对比 单位 亿元 在发达国家 企业债券的发行量往往远远大于股票发行量 如2000年 美国共有1592家上市公司发行债券进行融资 仅199家上市公司发行股票 股权分置下的内忧外患 股权分置导致同股不同权 不同价 不同利股权分置导致的股东利益取向不一致股权分置严重阻碍证券市场的发展股权分置将引发资本外流等许多新问题 中国证券市场最大的国情是 股权分置 而不是 一股独大 1 3资本运营 战略型资本运营就是从企业的中长期发展战略出发 对资本及其运动所进行的运筹和经营活动 金融资本运营产权资本运营无形资本运营产品生产经营 股份制改造与上市资产重

4、组兼并与收购剥离与分立产权投资证券投资 狭义资本运营 资本运营和生产经营的关系 资本运营的分类 一 从资本运营的全过程来分 二 根据资本运营的方式分 三 根据运作对象分 1 资本的筹集2 投资决策和资本投入3 资本的运动与增值4 资本增值的分配 1 内部管理型资本运营2 外部交易型资本运营 1 实业资本运营2 金融资本运营3 产权资本运营 整体 分割 分期 第2章中小企业融资与风险资本 0 1年资金主要来源形式 2 1 1中小企业融资方式的选择现状 2 1中小企业融资 单位 2 4年资金主要来源形式 单位 5年以上资金主要来源形式 单位 债务融资比例变化 单位 融资方式演进 政府部门 中介机构

5、 各种政策 各种服务 中小企业 规范职能 帮助实施 设立专门的中小企业银行建立中小企业发展基金建立高科技中小企业风险投资体系完善中小企业信用担保体系建立创业板和场外交易市场 培育风险资本发展票据业务和同业拆借加强银行方面的中小企业金融服务建立具有独立性 按市场运作的咨信评估和项目评估机构 2 1 2缓解中小企业融资难的对策 2 2风险投资的内涵 风险投资 venturecapital 是指由职业人员投入到新兴的 迅速发展的 有巨大竞争潜力的中小企业中的一种权益性投资 它通过资本运营服务对所投资企业精心培育和辅导 在企业发育到相对成熟后即退出投资以实现资本增值 风险投资是高科技企业的孵化器 惠及

6、 50年代的半导体硅材料 70年代的微型计算机 80年代的生物工程技术 90年代的信息产业等 2 2 1风险投资的独特功能 风险投资可以提供企业急需的 难以从其它金融渠道获得的长期性资本 还可以依靠风险投资专家的智力支持 风险投资体系提供了高新技术成果转化过程中的风险社会化承担机制 风险投资从某种程度上看是政府和民间资本融合的产物 政府通过补贴 税收优惠等方式的介入 体现了政府发展高新技术产业的政策意图 2 2 2美国风险投资基金的特点 1 从资金来源看 美国风险投资基金的来源多元化 2 美国风险投资基金主要采取私人有限合伙制 3 美国的风险投资主要投资在高科技领域 4 从风险投资的阶段分布来

7、看 美国风险投资主要集中在风险企业的成长阶段和扩展阶段 5 那斯达克市场对风险投资的退出提供了强大支持 6 政府对风险投资行业采取了积极参与和大力倡导的态度 7 美国注重风险投资家的培养 2 2 3国际上风险资本的三种主要存在形式 有限合伙制这是风险投资企业的最主要形式 资金主要来自于机构投资者 大公司和富有个人 以私募形式征集 信托基金制投资者 经理人和保管人之间的关系以三方的信托合同为基础 分别根据信托合同对风险资本进行经营和保管 并向投资者收取信托费用 而基金经营的盈利所得则归投资者支配 公司制公司制风险投资组织是具有独立主体资格的法人组织 投资者作为该公司的股东 风险投资家作为公司的管

8、理者 美国等发达国家的实践也证明 有限合伙制的效率最高 它已成为风险投资的主流模式 其管理的风险资本约占风险资本总规模的80 其次是信托基金制 约占15 最后是公司制 约占5 2 2 4风险投资与股市 银行信贷筹资的比较 银行对信贷资金所投入项目的可盈利性和风险无法监控 没有动机去与企业达成更多的资源整合效应和效益 2 3风险投资运作的三个主体和四个阶段 1 融资2 投资3 管理增值4 退出 2 3 1融资 来源分为四大类 富有的个人及家庭 养老金 保险金 捐赠基金等非银行金融机构 大公司 大金融集团 中央及地方政府财政预算 政府科技发展基金 2 3 2投资 风险投资一般是以货币资本转换为权益

9、资本 风险投资通常投资优先股 这些优先股往往带有可转换条款 甚至还带有其它衍生金融工具的性质 风险投资侧重于早期或创始期的企业 这些新生的企业往往代表着社会经济发展的新的潮流 他们起动时往往资金困难 但其增长速度快 增长空间大 风险投资倾向于投入高速发展型企业 而不限于投资高新科技企业 分段投资 即风险资本家只提供确保企业发展到下一阶段的资金 严格进行预算管理 反复评估企业的经营状况和潜力 保留放弃追加投资的权利 风险投资选项投资的原则是 管理团队 科技含量 市场潜力 2 3 3管理增值 风险资本家参与风险企业管理的主要形式有组建 主导风险企业的董事会 策划追加投资 制定企业发展策略和营销计划

10、 监控财务业绩和经营状况 物色挑选和更换管理层 处理风险企业的危机事件 投资后的管理是衡量一家风险投资公司在业界声誉的重要标志之一 美国著名的风险投资研究机构 Ventureone 在评价风险投资公司时采取四个标准 所投项目公司的上市数量投资回报率投资后的参与即增值性管理所投公司上市后的表现 2 3 4退出 上市 上市往往是风险投资家最理想的退出方式 由于高科技公司初创阶段大都为中小企业 难以满足在主板市场上市的条件 国外高科技企业大都通过在二板市场上市来实现 兼并收购 指风险投资机构在风险企业中的股权被别的企业并购的现象 以这种方式退出的投资收益率往往不如上市那样高 但其交易成本低 手续简便

11、 成交速度快 回购 是指被投资企业的创业者或管理者购回或赎回风险投资机构在企业中的股权 清产 清产方式退出是风险投资的下策 在清产时 风险投资往往能够获得一部分残值 以少量的资金弥补最初投资额的一部分 风险投资的流程图 NO YES 2 4风险投资在我国的发展 1 资金来源有限 资本结构单一 2 风险投资的运作机制有待完善 3 缺乏对风险投资的政策支持 4 缺乏相应的激励和约束机制 5 被投资方与投资方在投资理念方面存在差异 投资效率较低 6 风险投资退出存在着法律障碍 7 缺乏熟悉风险资本运作的高素质风险投资人才 8 知识产权与无形资产没有得到充分重视和保护 2 5企业如何申请风险投资 企业

12、要有好的项目 项目有好的盈利预期和前景 要有包装好的商业计划书 要有优秀的创业团队 编制商业计划书 与风险投资机构洽谈 风险投资机构考察项目或企业 签署法律文件 取得风险投资基金 第3章企业改制与上市 3 1西方国家的 公有化 与 私有化 19世纪五六十年代英国以采煤 钢铁和机械工程等部门为代表的工业部门开始公有化 一战时期 国家从多方面加强了对经济的控制 1929年到1933年的经济危机给西方各国经济造成严重损失 凯恩斯主义应运而生 二战时期 英国政府大大加强了对经济的管制和调节 1945年开始 工党政府推动了第一次国有化高潮 包括英格兰银行 民用航空 煤炭 铁路 电力 天然气 钢铁 邮政

13、城市交通 电话电报 供水 石油等部门 1951年丘吉尔保守党政府上台后 把大部分钢铁工业和部分汽车运输业还给私人企业主 1964年工党新政府又恢复了部分国有化措施 1970年希思保守党政府又实行了部分私有化 1975年威尔逊工党政府推动了第二次国有化运动 造成了70年代英国经济的停滞不前 通货膨胀 财政困难和失业 1979年撒切尔夫人保守党政府开始大规模私有化运动 重新实行经济自由主义 打破国有企业的垄断地位 鼓励私人企业竞争 降低税收等 英国的反复 其他国家的 国营化 与 私有化 苏联 1930年1月苏联只有21 的农民家庭被集体化 到1938年时94 的农民被集体化 几十万 不服 的农民被

14、遣送到西伯利亚做劳动改造 由此所致的大饥荒使上千万农民被活活饿死 德国 在1850年的时候 其工业化程度远远落后于英国 1870年后 为了尽快赶上英国 德国作了一系列的国有化运作 法国 意大利 奥地利 西班牙等也是在19世纪末加快推动国有化的 亚 非 拉各洲的发展中国家也基本是在二战以后进行国有化 这些国家中有相当多的是在1945到1960年间从殖民地中独立出来的 然后把外国人投资本国的资产收归国有 成为当地的国有企业基础 世界各国的国有化大多都是在二战之后 1980年之前达到最高峰的 随后又走向私有化 我国的 国营化 历史 十一世纪宋朝的 王安石变法 使国家直接经营粮 茶 盐 牛马交易等商业

15、活动 但只试验了十几年 鸦片战争之后 洋务运动中的工业化任务仅是 官督商办 民国时期 一方面受苏联的影响 另一方面先后没收了德 日侵略者的产业 使国营成分有了增长 南京政府在30年代以官股等手段强行控制了中国银行 交通银行等主要银行 新中国成立后 先是没收官僚资本和买办资本 1953年的 社会主义改造 又大规模地把中小型以及个体工业 手工业 商业的私人资产收归国有 到文革结束的1976年 个人经营性财产全部灭绝 3 2我国国有企业的改革与改制 第一个阶段是从80年代初开始 改革的主要手段是国家对企业放权让利 只涉及微观主体的改革 宏观层面的国有资产管理体制改革几乎没有触及 第二个阶段是从198

16、8年到2003年 为了从体制上建立国有资产管理的新模式 国务院于1988年成立了国有资产管理局 但是中央政府尚未考虑建立一个权利集中的机构 相反是把出资人权利分散给国有资产管理局 财政部 大型企业工作委员会 经贸委 计委 中组部 主管部局等部门 力图建立一个相互约束 相互监督的国有资产管理体制 第三个阶段是从 十六大 重新提出国有资产管理的问题开始 这次是中央政府与地方政府分别代表国家履行出资人职责 建立专门的管理机构 管人 管事和管资产相结合 权利 职责和义务相统一 3 3股票发行与上市条件 3 4借壳上市 借壳上市是指母公司借用其子公司的上市资格 用认购配股的方式或者出售资产的方式 将母公司的其他资产注入到已上市的子公司中去 以使母公司的资产达到间接上市的目的 3 5买壳上市 买壳上市就是指非上市企业通过收购行为 获得某一上市公司的控制权 然后利用反向收购方式或资产置换的方式向上市公司注入自己的业务和资产 从而使自己的资产达到间接上市的目的 买壳上市包含的两次交易 第一次是股权的交易 即非上市公司收购上市公司的股权 第二次是资产交易 即被收购后的上市公司向已成为了自己大股东的非上市