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1、我国国有控股上市公司融资效率研究摘要： 分析 我国国有控股上市公司融资效率低下的现状及其原因，并给出提高我国国有控股上市公司融资效率的对策。关键词：上市公司；股权融资；融资效率 随着 中国 证券市场的 发展 ，上市公司越来越多， 目前 已有1500多家公司在国内A股市场上市，其中国有控股公司占近70%，占据了中国股市的大半江山， 研究 这些公司的融资效率就在很大程度上构成了对中国上市公司融资效率的研究 内容 之一。1我国国有控股上市公司融资效率分析随着我国资本市场的发展，很多国有控股公司都通过上市在证券市场融得资金。资本市场的发展，一方面为国有公司融资提供了新的渠道和方式，促进了国有控股公司的
2、快速发展，但同时我国国有控股上市公司的融资效率却呈下降趋势。国有控股上市公司的融资现状可从以下几方面分析：1.1轻债权、重股权融资，股权融资偏好明显在合理的市场融资结构下，股票市场的基本功能是融资和优化资源配置，但我国资本市场一直处于非均衡的发展状态，表现为股票融资量大，股票市场发展迅速，而债券市场发展严重滞后。据统计，2004年我国上市公司的债券融资仅占其长期资金来源的8.2%，且主要来自于长期借款和应付款两项，外部股权融资构成了其主要的长期资金来源，比重高达51.8%，股权融资明显高于债券融资。而在成熟的资本市场上，债券融资所占的比例要远大于股票融资，占融资总额的70%80%。可见我国上市
3、公司重股权轻债权的融资行为与国际惯例不符，也与新有序融资 理论 相悖。这主要是因为相对于债券融资股权融资到期不用还本付息，所以更容易吸引公司的管理层；同时增发、配股对大股东具有短期的利益，其控制的不能流通的股权会由于配股而迅速增加每股净资产，所以我国绝大多数有配股资格的上市公司都不会放弃配股的机会，但许多上市公司的业绩在配股后并没有得到持续增长，反而出现恶化现象，而在西方发达资本市场，由于股价一般围绕净资产价值上下波动，配股并不能为大股东带来额外收益，所以他们一般会选择其他的融资方式。 1.2国有控股股东主导的股权融资，资金利用率低国有控股股东往往通过关联方交易和提高每股净资产的方式，来实现国
4、有股股东价值最大化的目标。控股股东通过实物或资金方面的关联交易，挪用上市公司的资金，有统计显示，2001年上市公司通过IPO、配股和增发所募集的资金70%左右未能按照预定计划进行投资，有很多公司将募集的资金存入银行，有的用来购买国债或进行证券投资，有的甚至用来归还贷款等，这种对融资资金使用的随意性严重 影响 了股权融资效率。1.3内部人控制，导致融资效率低下国有控股上市公司中，国有股一直处于主导地位，即出现“一股独大”现象。这种“一股独大”的股权结构使得国有股股东控制了上市公司股东大会，从而控制董事会、监事会的人选，同时通过他们控制的董事会选取产生控股股东满意的董事长，并通过董事会选聘可由其控
5、制的总经理。在这样一套不完善的选举制度下，再加上我国独立董事制度尚不健全，导致董事会治理机制弱化，形成了 企业 经理人员的“内部人控制”现象。这种“内部人控制”现象导致上市公司发生“逆向选择”和“道德风险” 问题 。这些“内部人”利用信息不对称，进行违规的关联交易，转移上市公司股权融资募集的资金；在公司处于亏损时，他们通过制造虚假的财务信息在证券市场进行股权再融资，用股权再融资募集的资金来维持公司正常的运营。因此，控股股东可以通过内部人操纵公司的股权再融资行为，在证券市场上“圈钱”，并通过无偿占用、关联交易、资产重组、担保、股利分配等方式转移上市公司募集的资金，导致公司融资效率低下，最终影响公司经营业绩。目前，股权分置改革带来了股份的全流通，这就可以实现国有股股权增值，但这并不能解决一切问题，因为股权融资效率的发挥是以股东利益与企业整体利益完全一致为前提的，如果这一问题不能得到根本性的解决，大股东只会与经营者联合，形成强势内部人控制，利用手中的控股权和控制权为自己谋利，掏空上市公司，侵害中小股东利益，影响公司的融资效率。
