《证券行业：股权融资大年头部券商进入新一轮成长期-天风证券-2019》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券行业：股权融资大年头部券商进入新一轮成长期-天风证券-2019（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1 证券研究报告 作者 行业评级 上次评级 行业报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 证券证券 强于大市 强于大市 维持 2019年12月10日 评级 分析师 夏昌盛 SAC执业证书编号 S1110518110003 分析师 罗钻辉 SAC执业证书编号 S1110518060005 联系人 舒思勤 股权融资大年 头部券商进入新一轮成长期股权融资大年 头部券商进入新一轮成长期 行业投资策略 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2019年年9月 证监会提出全面深化资本市场改革的月 证监会提出全面深化资本市场改革的12个方面重点任务 个方面重点任务 改革的重点方向 1 大力推动
2、上市公司提高质量 优化重组上市和再融资等制度 支持分拆上市试 点等 2 充分发挥科创板的试验田作用 补齐多层次资本市场体系的短板 将科创板的制度向 创业板等推广 深化新三板改革等 3 狠抓中介机构能力建设 对券商加强差异化监管 龙头券商 对于创新业务将有先发优势 4 加快推进资本市场高水平开放 开放往往会伴随着创新业务的推出 开放难以改变市场竞争格局 5 推动更多中长期资金入市 2019年年11月 证监会列举六项打造航母级证券公司的政策措施 月 证监会列举六项打造航母级证券公司的政策措施 1 券商资本金有望进一步提升 先做大再做强做优 2 创业板 推行注册制 和新三板改革 进一步 分层 主板转
3、融通制度改革 信用衍生品 场外期权 跨境衍生品及结售汇等将是下一阶段创新的方 向 3 依法盘活客户资产 相对超预期 未来在现有法律框架下 针对客户资产盘活的具体政策值得 期待 截至2019年三季度客户存量资产占行业总资产的比例约18 若能使用客户保证金 预计头部券商 的负债成本 目前平均4 4 5 将大幅下降 摘要 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 金融对外开放将倒逼监管转变思路 优化证券公司现有业务模式 金融对外开放将倒逼监管转变思路 优化证券公司现有业务模式 1 外资券商进入中国后将倒逼监管转变思路 未来监管机制将逐步与国际接轨 瑞士银行 摩根士丹利 高盛 瑞士信贷申请提升合资公
4、司持股比例至 51 摩根大通 野村证券和大和证券申请设立持股 51 的 合资券商 2 中资券商国际化进程预计将提速 未来业务发展将基于研究的中介业务 包括中资企业海 外融资 跨境财富管理等 主要中资券商海外业务收入占比约14 未来收入占比提升空间大 股权融资大时代 中长期资金入市 多空交易机制需要逐步完善 股权融资大时代 中长期资金入市 多空交易机制需要逐步完善 1 转融通机制是完善多空交易机制的核心 对比海外市场两融业务发展情况 融券业务在融资融券业务 中占比约20 30 之间 主板 创业板 中小板的融券业务占比长期处于1 的低位 2 假设未来融券余 额提升至2000 3000亿元的水平 息
5、差假设稳定在3 则贡献业绩增量是60 90亿元 占2020年净利润的 比重约4 7 7 风险提示风险提示 资本市场改革进度低于预期 市场大幅波动造成业绩及估值双重下滑 证券公司信用业务风资本市场改革进度低于预期 市场大幅波动造成业绩及估值双重下滑 证券公司信用业务风 险 险 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 代码代码名称名称2019 12 09评级评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E 600030 SH中信证券22 25买入0 771 081 171 3428 9020 6019 0216 60 601688 SH华泰证券17 94增持
6、0 610 891 051 2529 4120 1617 0914 35 601211 SH国泰君安17 56增持0 770 971 131 3322 8118 1015 5413 20 600837 SH海通证券14 18买入0 450 790 911 0531 5117 9515 5813 50 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资EPS 元元 P E 资料来源 wind 上市公司年报 天风证券研究所 投行业务 投行业务 20202020年迎来股权融资大年年迎来股权融资大年 后续创业板 新三板等各市场会迎来全方位放开 2020年将为股权融资大年 有核心竞争力的投行
7、 将在未来3 5年内迎来业绩快速增长期 投行业务将进入寡头竞争阶段 我们预计2020年投行业务收入同比 20 至662亿元 其中股权融资规模为1 93万亿元 债券承销规 模为4 4万亿元 预计2020年并购重组行业将迎来发展机遇 预计财务顾问收入为147亿元 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图图1 1 IPOIPO业务迎来快速增长期 单位 亿元 业务迎来快速增长期 单位 亿元 0 100 200 300 400 500 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 首发募集资金 亿元 左轴 首发家数 家 右轴 资料来源 wind 上市公司年报 天风证券研究
8、所 投行业务 投行业务 20202020年迎来股权融资大年年迎来股权融资大年 已有181家公司申报科创板 61家已经挂牌上市 91家企业仍在正常审核流程中 我们预计2020年 将有150家企业挂牌上市 平均募集资金规模12亿元 含超募部分 则科创板募集资金规模将达到 1800亿元 预计将带来约148亿元的收入 占营业收入比重约3 8 考虑到科创板项目集中度较为 集中 收入预计将集中在少数几家投行 6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图图2 2 各家券商的科创板项目数量 单位 个 各家券商的科创板项目数量 单位 个 资料来源 wind 上市公司年报 天风证券研究所 0 5 10 15 2
9、0 25 中金公司 中信建投 国泰君安 招商证券 广发证券 民生证券 东兴证券 申万宏源 天风证券 长江证券 申港证券 东吴证券 方正证券 东莞证券 中国银河 中原证券 信达证券 中航证券 华创证券 中山证券 太平洋 浙商证券 平安证券 国元证券 南京证券 已发行项目数量未发行项目数量 7 资料来源 wind 上市公司年报 天风证券研究所 2019年10月18日 证监会正式发布会 关于修改 上市公司重大资产重组管理办法 的决定 我们预计将会提 振2020年的并购重组业务 预计2020年财务业务收入有望达到147亿元 同比增长23 在营业收入中占比为 4 1 表表1 1 并购重组财务顾问业务收入
10、规模和排名靠前的券商 单位 万元 并购重组财务顾问业务收入规模和排名靠前的券商 单位 万元 财务顾问业务收入财务顾问业务收入20142014排名排名20152015排名排名20162016排名排名20172017排名排名20182018排名排名 中信证券中信证券20 334323 982518 007622 334520 3043 华泰证券华泰证券34 576149 274152 499172 825144 0471 中金公司中金公司11 044539 922341 785235 963329 4672 中信建投中信建投8 215722 578627 037552 904217 1934 请务
11、必阅读正文之后的信息披露和免责申明 投行业务 投行业务 20202020年迎来股权融资大年年迎来股权融资大年 8 资料来源 wind 上市公司年报 天风证券研究所 经纪业务 弹性趋于下降 承担聚集客户的重任经纪业务 弹性趋于下降 承担聚集客户的重任 国内证券公司的佣金率预计仍将会趋势性下降 但是短期内效仿嘉信理财等互联网券商实现股票 基金交易零佣金 的可能性极低 我们预计2020年证券行业的经纪业务收入为967亿元 同比增长19 核心假设包括 日均股票交易额为6500亿 元 佣金率小幅下滑至0 031 关注经纪业务中非交易佣金的增长情况 图图4 4 沪深两市日均成交金额 沪深两市日均成交金额
12、0 500 1000 1500 2000 2500 3000 代理买卖净收入 亿元 0 5 000 10 000 15 000 20 000 季度日均成交金额 亿元 图图3 3 证券行业经纪业务收入情况 证券行业经纪业务收入情况 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源 wind 上市公司年报 天风证券研究所 资管业务 通道规模持续收缩 关注大集合产品公募化改造资管业务 通道规模持续收缩 关注大集合产品公募化改造 2019年上半年 证券行业资产管理业务净收入127亿元 占比为7 1 较2018年底下降3 6个百分点 2019年8月 东方证券等5家券商资管机构的8个产品先后收到旗下大
13、集合产品公募化改造的批文 预计2020年券 商大集合产品公募化改造将提速 这有利于券商集合资管业务规模的回升 图图5 5 券商资管计划规模 单位 亿元 券商资管计划规模 单位 亿元 0 50 000 100 000 150 000 200 000 定向资管集合资管专项资管直投子公司的直投基金 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源 wind 上市公司年报 天风证券研究所 自营业务 债券投资拉动杠杆率提升 权益投资策略趋于丰富自营业务 债券投资拉动杠杆率提升 权益投资策略趋于丰富 2020年券商的金融投资资产 债券投资为主 仍将逐步提升 券商逐渐改变传统的方向性交易和价差收入为主
14、导 的盈利模式 进一步的丰富自身的交易策略 中信证券 中信建投 中金公司和华泰证券的科创板募集资金规模分别为92 4亿元 50 1亿元 44 2亿元和39亿 元 跟投规模占权益类资产比例在0 7 4 1 之间 占净资产比例在0 18 0 67 之间 经测算 四家公司跟经测算 四家公司跟 投浮盈规模分别是投浮盈规模分别是2 502 50亿元 亿元 2 092 09亿元 亿元 1 851 85亿元和亿元和1 421 42亿元 跟投浮盈的利润贡献在亿元 跟投浮盈的利润贡献在2 5 2 5 6 7 6 7 之间 之间 表表2 2 头部券商的科创板跟投规模及跟投浮盈 单位 亿元 头部券商的科创板跟投规模
15、及跟投浮盈 单位 亿元 募集资金募集资金跟投规模跟投规模跟投浮盈跟投浮盈收入弹性收入弹性利润弹性利润弹性 跟投规模跟投规模 权益权益 类资产类资产 跟投规模跟投规模 净资净资 产产 中金公司中金公司44 2 2 83 1 85 1 4 5 3 1 04 0 67 中信建投中信建投50 1 2 26 2 09 1 9 6 7 4 11 0 47 中信证券中信证券92 4 3 24 2 50 0 7 2 5 0 71 0 21 华泰证券华泰证券39 0 1 84 1 42 0 9 2 8 1 08 0 18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源 wind 上市公司年报 天风证券研
16、究所 资本中介 融券业务 机构化驱动规模提升 我们预计2020年日均两融余额为1 1万亿元 股票质押规模回落至4500亿元 行业利息净收入487亿元 考虑到 其他债券利息收入的影响 同比增长24 两融余额占流通市值比重维持在1 8 2 2 区间 未来提升的空间有限 我们认为两融业务发展的长期驱动因素 一是投资者结构优化 二是融券余额占比提升 图6 沪深两市两融余额结构及占流通市值比重 0 1 2 3 4 5 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 2011 01 2011 04 2011 07 2011 10 2012 01 2012 04 2012 07 2012 10 2013 01 2013 04 2013 07 2013 10 2014 01 2014 04 2014 07 2014 10 2015 01 2015 04 2015 07 2015 10 2016 01 2016 04 2016 07 2016 10 2017 01 2017 04 2017 07 2017 10 2018 01 2018 04 2018 07 2018 10 2019
