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1、利 率 市 场 化：案 例 剖 析 与 经 验 借 鉴所谓利率市场化是指：货币管理当局通过放松和消除直接信贷配给计划和利率上限等措施，逐步纠正市场机制在利率形成和传导、利率管理和利率结构等方面被抑制和扭曲的状态，使利率水平由市场资金供求自主决定，其核心是利率形成机制市场化，除此之外还包括利率传导机制、利率结构和利率管理的市场化。一、发展中国家利率市场化案例剖析从20世纪70年代起，东南亚和拉丁美洲众多发展中国家先后进行了利率市场化改革，它们的经历既有成功的经验、也有失败的教训，在很多方面都发人深省。从改革历时长短、各国改革的初始条件和制度基础等因素出发，可将发展中国家的利率市场化大致分为激进和
2、渐进两种类型。（一）激进的利率市场化南锥体国家案例分析南锥体国家包括智利、阿根廷和乌拉圭等国，其利率市场化始于20世纪70年代，是其一揽子金融自由化改革措施的核心内容。它们的利率市场化有两个共同特点：一是速度快，其中，智利和阿根廷都是在短短一年多时间里就几乎放开了全部存贷款利率；二是都没有成功，且对经济造成了比较严重的负面影响，成为利率市场化的反面案例。1、智利的利率市场化改革智利的利率市场化从1974年5月开始，到1975年10月完成。1974年，智利首先放开了商业银行以外的短期资本市场利率，一年以后，1975年10月，由商业银行和国家储贷机构收取的利率也被市场化，从而利率几乎完全由市场资金
3、供求自主决定。在智利这样一个20多年来一直实行金融抑制政策的国家，利率市场化在短短一年多时间里就完成了，改革的激进程度可见一斑。但智利利率市场化的效果却不尽如人意。虽然改革开始后智利的实际利率水平迅速由负值变为正值，从而给整个社会经济带来了一些积极的变化，如使货币和金融资产对国内生产总值的比率大幅度上升、通货对存款的比率稳步下降，但随后利率大幅飙升到令企业和居民难以忍受的水平，并和汇率高估一起，引起了众多企业倒闭，并伴随着对主要银行的挤兑，导致从80年代初开始智利陷入金融危机之中。2、阿根廷的利率市场化与智利类似，阿根廷也采取了一步到位的利率市场化。1976年，阿根廷放开了大额可转让存单利率，
4、到1977年就放开了所有存贷款利率，从而在一年多时间里就完成了利率市场化。但到80年代初，阿根廷就爆发了严重的金融危机。1980年3月，阿根廷的一家大银行倒闭，1980年5月，政府被迫干预其他3家金融机构，到1981年5月，共清理了62家金融机构。在此期间，由于银行存款不断流向比较安全的银行，为加强流动性，某些银行已开始提供非常高的存款利率，道德风险问题已经变得非常严重。3、乌拉圭的利率市场化与智利和阿根廷类似，乌拉圭也采取了迅速的利率市场化措施。1974年9月，改革一开始，乌拉圭就立刻提高了其对存款和贷款施加的法定利率上限，到1977年，这一上限就高到没有任何约束作用，直至1979年6月它被
5、完全取消；对美元存款利率市场化的速度甚至更快。乌拉圭激进的利率市场化最终也带来了诸如金融业不良资产问题严重和企业破产倒闭等问题，对整个经济造成了严重的负面影响。（二）渐进的利率市场化马来西亚和韩国的案例分析马来西亚和韩国利率市场化的共同特点是：历时较长，且改革措施的推进是有计划、分步骤的。1、 马来西亚的利率市场化1971年，马来西亚将商业银行四年期以上的定期存款利率市场化；1973年，将所有金融公司的存款利率和商业银行一年期以上的定期存款利率市场化；从1978年10月23日起，商业银行获准自由决定其12个月或更短期的存款利率及最优贷款利率，但马来西亚中央银行并没有听任利率放任自流，而是通过制
6、定利率上限和“道义规劝”等手段影响主要银行的利率决定，并仍为一些优先发展部门提供优惠利率。2、 韩国的利率市场化韩国的利率市场化开始于20世纪80年代初，并一直持续到1997年亚洲金融危机前。1982年，韩国降低了一般贷款与优惠贷款之间的利差，并取消了对政策性贷款的优惠利率；1984年，允许银行对信贷风险进行分类，用利率的波动幅度代替贷款的利率上限；1988年，放开对大多数银行、非银行金融机构的贷款利率控制，并取消对两年期以上的存款利率的控制；1991年8月，政府出台了利率市场化四阶段计划，分步骤推进利率市场化，四个阶段的目标分别为：（1）1991年实现大多数银行和非银行金融机构短期贷款利率、
7、3年期以上存款利率和货币市场及资本市场上各种各样的金融工具（包括两年期以上的公司债券）利率市场化；（2）1993年实现除政府融资贷款和韩国再贴现银行贷款以外的所有银行和非银行金融机构贷款利率市场化及两年期或以上的长期存款利率和所有债券发行利率市场化；（3）1994年，缩短大额存单、大额回购协议和商业票据的最短期限，并实现一年期以上的存款利率和由韩国银行再融资的贷款利率市场化；1995年，实现由中央银行再贴现支持的贷款利率市场化，并且实现除活期存款外所有存款利率的市场化；（4）1997年，实现所有贷款利率和除活期存款外的几乎所有存款利率的市场化。二、发展中国家利率市场化的成败得失对我国的启示（一
8、） 发展中国家利率市场化成效分析1、南锥体国家利率市场化成效分析南锥体国家利率市场化的成效主要表现在：三国的金融资产总量迅速增长。智利M2/GDP的比率从1975年至1982年翻了一番还多，更重要的是M2以外的金融资产与GDP的比率从1975年的16%增加到1982年的71%；阿根廷金融资产的增长速度也很快，70年代初，M2/GDP的比率只有16%，至1980年已经上升到22%以上；而乌拉圭的M2/GDP的比率也从1976年的20%上升到1980年的30%以上，1989年更上升至57.2%。但激进的利率市场化给三国的金融领域带来了严重的问题。一方面，利率迅速攀升，并上升到令企业和居民无法承受的
9、程度，企业大量破产倒闭，导致金融资产质量大大恶化；另一方面，银行系统的垄断程度加大，资金配置效率却没有得到提高。银行被一些大企业集团所拥有，成为它们的资金供应者；同时，随着实际利率的上升，银行的存贷款利差却不断加大，表明金融业中卖方垄断力量使融资成本不仅没有降低，反而提高。而且，从三国利率市场化对实体经济发展的影响来看，它们的改革是彻底失败的。利率市场化改革后，大量企业破产倒闭，银行资产质量迅速下滑，迫使中央银行对金融系统注资来挽救大量濒临破产的金融机构，导致信贷膨胀，而信贷膨胀又迅速演变为通货膨胀，对实体经济发展造成了严重的负面影响。2、马来西亚和韩国利率市场化成效分析（1）马来西亚利率市场
10、化成效分析利率市场化对马来西亚金融体系的发展产生了积极影响。其名义存款利率大幅增长，国内存款利率一体化程度提高；贷款利率保持稳定；贷款利率差别在不同金融集团间有一定扩大；小银行、银行分支机构和外国银行的数量大量增加，使金融机构间的竞争进一步加剧。利率市场化对马来西亚实体经济增长也产生了积极影响，其经济增长率在整个80年代除1985和1986年外都保持在5.4%到8.7%之间，90年代经济增长率一直保持在8.5%以上。 （2）韩国利率市场化成效分析利率市场化对韩国的金融体系产生了积极影响，主要表现在：利率发生了积极变化，同时，金融相关比显著提高。金融改革后，韩国的实际利率由最初的负值变为正值；金
11、融深化度迅速提高，M2/GDP的比率1980年为34.2%，1987年上升为41.3%，M3/GDP的比率上升更快，由1980年的48.0%上升为1987年的94.4%，公司债券占GDP的比率也由1985年的4.5%上升为1987年的10.2%，股票市场的资本额占GNP的比率也由1980年的6.9%上升至1987年的26.8%。 利率市场化对整个经济发展也产生了积极影响。由于各公司企业可以在比以往相对公平的条件下争取资金，所以，市场配置资源的功能在更大程度上得以发挥，提高了资金利用效率；同时，利率由负变正还更大程度上动员了国民储蓄。这些都有力地促进了韩国经济的发展和增长，其经济增长势头在90年
12、代仍保持强劲，1989-1994年平均GDP增长率达到7.8%以上。 （二）发展中国家利率市场化的成败得失对我国的启示1、从改革的时间路径来说，渐进的利率市场化更符合我国的国情对比金融危机前的亚洲四国与拉美的南锥体国家的改革成效，就会发现，虽然亚洲各国的利率市场化进程普遍比南锥体国家慢得多，但从改革的实际效果来看，无疑亚洲各国是成功的，而南锥体国家是彻底失败的。因此，从改革的时间路径来说，发展中国家的利率市场化不应片面追求速度。就我国缺乏完善的立法和完备的市场基础设施、相关的监管机构和监管措施还没有建立健全等基本条件而言，渐进的利率市场化更适合我国的国情。2、改革之初和改革过程中稳定、健康的宏
13、观经济形势、尤其是价格稳定是利率市场化成功必不可少的条件诚然，利率市场化的目的是以金融改革来促进实体经济发展和经济环境改善，但如果一国在改革开始时就被高通货膨胀或国际收支项目不健康等因素困扰，利率市场化开始后，利率上升必然给宏观经济造成冲击，使原本不稳定的宏观经济形势更趋动荡，加之经济全球化条件下外来冲击的增多，改革就不易取得成功。3、强大的政府宏观调控能力是发展中国家利率市场化成功的有力保证强大的政府宏观调控能力包括：针对经济形势变动灵活、务实地进行政策调整的能力、对利率市场化进程进行合理安排规划的能力、对改革过程中的风险进行有效监管的能力和风险发生后及时补救的能力。只有政府具备强有力的宏观
14、调控能力，才能保证改革进程不失控，也才能使改革的风险降到最小、收益达到最大。4、完善的经济、金融基础设施是保证利率市场化成功的重要条件与发达国家相比，发展中国家的法律体系不健全、信息披露不充分、缺乏良好的资信评估系统和会计标准、缺乏完善的监管设施和机构，而这些条件的缺乏意味着利率市场化过程中政府的宏观调控无法有效实施、风险得不到有效控制，因此，改革难以取得预期的成效。所以，对发展中国家来说，在利率市场化过程中建立健全配套、完善的经济、金融基础设施至关重要。三、我国利率市场化的路径分析2000年9月21日，外币存贷款利率全面放开，标志着我国有计划、分步骤推进的利率市场化改革进入了实质性阶段；此后
15、，遵循着“先农村后城市，先小范围试点后大面积推广”的原则，我国逐步放宽了对农村信用社和对中小企业存贷款利率的浮动范围；目前，我国的国债、金融债券等非存贷款工具的利率、银行同业拆借市场、银行间债券市场、贴现、再贴现市场利率都已走上了市场化道路，尚未被市场化浪潮冲击的，主要就是国有商业银行的存贷款利率；2002年2月央行再次下调存贷款利率，导致我国的利率水平步入低位运行空间，从而为我国更深入地推进利率市场化创造了良好的条件；加之我国已正式加入世贸组织，经济和金融运行规则与国际惯例接轨也迫使我国尽快实现利率市场化。因此，党的“十六大”报告正式将利率市场化列入议事日程，并准备于2003年在试点的基础上
16、全面铺开。首先，借鉴、吸取发展中国家利率市场化的经验和教训，我国应渐进地、有计划、分步骤地推进利率市场化2000年9月21日，中国人民银行正式改革外币利率管理体制，实现了外币利率市场化。至此，我国各商业银行均将外币利率调整与LIBOR直接挂钩，实现了外币利率决定与国际惯例接轨。笔者认为，人民币利率市场化应首先选取最能反映市场资金供求状况的利率作为基准利率（在同业拆借利率、债券回购利率、国债发行利率、国债收益率和金融性债券利率等几种已初步市场化的利率中选取），在此基础上，以货币市场利率的市场化为突破口，带动存贷款利率市场化的实现；而在存贷款利率市场化过程中，应当首先放开农村存贷款利率，然后是城市银行的存贷款利率，其中，又应当先放宽贷款利率的浮动范围，然后放宽大额存单利率的浮动范围，最后，再逐渐放开其他存款利率。其次，在利率市场化推行过程中，我国应加强政府的宏观调控能力从拉
