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1、阳光理财结构性产品培训材料 2008年9月 目录 结构性产品介绍结构性产品定价及运作机制阳光理财结构性产品介绍目标客户及销售流程 结构性产品介绍结构性产品的概念和原理结构性产品发展历史为什么投资结构性产品光大银行结构性产品业务介绍 4 SatyajitDas 2001 把结构性产品定义为由固定收益证券和衍生合约结合而成的产品 Strucutrenoteisasecuritythatcombinesofthefeaturesofafixedincomeinstrumentwiththecharacteristicsofaderivativetransaction 其中的衍生合约包括远期合约 期货
2、合约 期权合约 互换合约 因此 结构性产品是隐含衍生金融产品的证券 常见的产品形式包括股价联动债券 信用联动债券 结构性存款 投资联接保单 商品联动债券 奇异期权嵌入债券等 结构化产品通过内嵌的衍生品与特定标的相挂钩 挂钩标的包括 利率 汇率 股票价格 股票篮子价格 商品价格 石油 黄金等 指数 股价指数 商品价格指数 及风险 信用风险 通涨风险 等 结构化产品在全球范围内主要在场外OTC市场交易 包括集中交易 如台湾主要是在证券柜台买卖中心交易 以及通过各金融机构的渠道进行销售 这主要是因为 结构化产品大多是金融机构根据客户需求度身定做的非标准化的产品 但在一些较为成熟的市场上 结构化产品也
3、已经实现交易所挂牌交易 如美国证券交易所目前有380种上市交易的结构化产品 香港联合交易所也在2002年上市交易了与个股挂钩的结构化产品ELI Equity LinkedInstruments 结构化产品概述 5 从构成的角度来看 目前市场上最为常见的结构性理财产品通常由无风险资产投资和期权交易两部分组成 投资于无风险资产是为了在期末达到既定的初始投资本金保护水平 这一部分投资的初始分配比例取决于市场的利率水平 而期权交易则是为了将投资者对于未来市场变化的预期转化为真实的投资行为 期权杠杆效应能够在投资者收益目标确定的情况下最大化无风险资产的投资比例 从而使得投资者承担更少的风险 或者在保本水
4、平确定的情况下最大化投资者的收益水平目标 结构化产品的设计过程实际上是投资者风险与回报平衡的过程 常见结构化产品的构成原理 6 常见结构化产品的构成原理 名词解释零息债券 以低于面值出售的债券 主要作用为在保本产品中提供本金保障功能 当产品到期时 零息债券面值也达到 所以可为投资者提供 本金保障 参与率 用同期存款利息所能购买的期权份数 对投资者来说也可理解为 相对挂钩资产的变动情况 投资者实际可得到的收益比例 举例 参与率为 挂钩资产价格上升 投资者便可以得到 的回报 一般而言 保本率与参与率成反比关系 保本率越高 可以动用的资金用作参与买卖挂钩资产的比率 即参与率 越低 反之亦然 另外 假
5、如挂钩资产价格波动大 参与率也倾向下调 目的为减低投资亏损 常见的保本产品的参与率介于 至 之间历史测试 回溯测试 逆向测试 如果投资者在过去某一时段购买这个产品 按照此时段挂钩标的历史表现和约定的收益条款 计算出投资者到期所获得的收益 请注意历史测试收益不能解读为产品未来实际收益或被宣传为预期收益 7 结构性产品的发展历史 结构性产品市场的发展 可以分为传统型产品和现代型产品两个阶段 传统型产品包括可转换证券 convertiblesecurities 可交换证券 exchangeablesecurities 含有股权认股权证的债务 debtwithequitywarrants 等 产品结构
6、 交易机制都相对简单 现代结构性产品产生于20世纪80年代初期 90年代出现爆炸性成长 其根本原因在于市场利率持续走低 微利时代 的来临使投资者寻找既能在市场发生不利变化时能够保证最低收益 又能分享市场上升收益的产品 结构型产品应运而生 8 结构性产品的发展历史 初始发展期 1985 1990年结构化产品最早出现在二十世纪八十年代的美国 当时股市一路上升 使得所有人都希望能分享到股市的收益 银行因此设计出新的金融产品 提供给投资者参与牛市的机会 并规避市场波动的风险 首先出现的是用大额定期存单和其他固定收益证券设计的 与S P500指数挂钩的结构化产品 最早的一批产品是1987年春季大通银行的
7、市场指数存款 MarketIndexCD 和北美信托银行的股指存款账户 StockIndexAccount 大通银行的一年期市场指数存款产品挂钩S P500指数上涨幅度 并保证4 的利息 投资银行也在设计相似的产品 所罗门兄弟公司和其他一些国家的投行 如丹麦和奥地利 都发行了股票连接票据 MarketParticipationNotes 这种结构化产品 期限一般为四到五年 支付给投资者当年S P500指数上涨幅度100 的增长 并保证本金不受损失 这些产品吸引投资者的原因在于 在当时美国持续的低利率环境下 很难找到如此高的收益率的投资品种 另外 投资者也可以利用结构化产品的期权性质 来对其持有
8、资产的风险进行套期保值 不管怎样 投资者并没有得到一份免费的午餐 在金融市场上 总是会有风险与收益之间的平衡 他们放弃了普通存款应得的利息 作为回报 他们得到了参与市场上涨的机会而不用担心本金的损失 1987年10月19日美国股票市场发生崩盘 投资者对新发行的结构化产品的需求也急速下降 结构化产品的发展陷入困境 9 结构性产品的发展历史 迅速发展期 1991年 至今1991年1月 由高盛证券公司设计 奥地利共和国政府发行的1亿美元 股价指数成长票据 SIGN 取得成功 它标志着结构化产品的发展进入了一个新的阶段 这是一款保本型产品 在为期五年半的存续期间不支付任何利息 到期时的收益是S P50
9、0指数在债券存续期内变动的100 票据发行后在纽约证交所挂牌交易 1992年以来 各大银行重新推出各种结构性存款 券商的新产品亦在不断推出 如美林证券推出的使用不同挂钩指数的系列产品 所挂钩的基础资产包括为客户特别订制的国际市场一揽子股票 这些产品一般使用的指数都有很高的知名度 且被广泛使用 在股票市场好的时候 券商也会使用公司自己编制的指数 根据不同的到期日 参与比率以及所挂钩的相关指数 这些结构化产品有很大的差异 结构化产品市场也因为产品的不断创新而有了爆炸性的成长 90年代结构性产品进入亚洲市场 在日本 新加坡 韩国 台湾地区发展较快 亚洲市场的产品以零售市场为主 产品结构比欧洲市场更加
10、多样 复杂 过去十几年的利率谷底和低迷的股市使台湾 日本 韩国的机构投资者和个人投资者转向结构性产品和其他合成衍生工具 据估计 2005年 亚洲地区结构性产品市场规模已达到250亿美元 设计结构性产品并为其提供套期保值已成为投资银行最兴旺的业务之一 10 为什么投资结构性产品 为什么使用衍生性产品 衍生性产品就像电流 如果操作失误会很危险 而它也能为人们带来极大的好处 美国证监会主席ArthurLevitt 控制风险和收益的对等 承担可忍受的风险来降低费用 分散风险 获得更高的投资收益 衍生产品 11 为什么投资结构性产品 从积极进取到稳固防守 从顺势而为到涨跌双赢 结构形式多种多样 把握不同
11、市场环境下的投资机会 12 为什么投资结构性产品 结合多种投资工具 可投资范围延伸至全球资本市场 充分利用不同资产类别此消彼长的关系 持续挖掘投资热点和潜力市场 分散投资风险 13 为什么投资结构性产品 量身定做 满足不同风险偏好的投资者在期限 流动性 投资风格 市场观点等多方面的需求 福布斯杂志最近把结构性产品称为 自己设计的衍生品 充分说明了这种金融衍生品的灵活性 多样性 复杂性特点 14 与直接投资基础资产类别的几方面比较 投资风险角度 为什么投资结构性产品 15 定价角度 收益实现 为什么投资结构性产品 16 投资期限 可选择投资方向 为什么投资结构性产品 17 投资流动性 入市时机选
12、择 为什么投资结构性产品 18 为什么投资结构性产品 银行可针对投资者的风险承受能力和投资目标的不同设计相应的结构性理财产品 以股票挂钩产品为例 19 光大银行的结构性产品 2005年4月 中国光大银行在国内首家获得人民币交叉货币衍生交易资格 并在此基础上开发人民币结构性存款 阳光理财A 计划 通过将人民币产品收益与国际金融市场变量相关联 为国内投资者提供崭新的投资渠道 继2006年国内首家推出信用联结理财产品和原油价格联结理财产品后 2007年又首家在国内推出复合资产投资理财产品 将现代投资学中通过有效的资产配置理念引入结构化产品设计2007年下半年推出的境内A股联结理财产品已经成为除股票二
13、级市场和股票型基金以外投资者投资境内A股市场的又一重要渠道 20 光大银行结构性产品所获部分奖项 经过不断的努力与发展 阳光理财A计划 A 计划以及大同中国同升系列产品已经成为目前国内市场最受欢迎的结构性理财产品品牌 2007年中国光大银行结构化产品发行规模总计227亿元人民币 同年 阳光理财 同升 系列理财产品在搜狐网举办的理财产品评选中 最具投资价值银行人民币理财产品奖 21 小结及提问 重点内容结构性产品的构成原理几个重点名词的解释结构性产品的优势提问请解释参与率的概念 10分请回答到期保本的产品如果提前赎回为什么不能保证本金 10分请向客户讲解期权的概念 15分请描述结构性产品的构成原
14、理30分 结构性产品定价及运作机制 23 普通期权 VanillaOptions 期权是赋予其投资者在既定日期 欧式期权 或既定日期以前 美式期权 以一个固定价格 StrikePrice 执行价格 即期初定盘价 购买或出售挂钩资产的权利 而非义务的合约 期权使投资者能够在不必购买挂钩资产本身的情况下 获得资产杠杆投资的收益 期权有不同的类型 从最简单的普通期权 VanillaOptions 到最复杂的异型期权 ExoticOptions 由于期权赋予了投资者一项权利 投资者需支付一笔购买费用 即期权金 欧式期权时购买者能够在既定日期 即到期日 执行的期权 美式期权是购买者能够在既定时期内的任何
15、时候 起息日至到期日间 执行的期权 参考需持有到期的产品和可提前赎回型的产品 期权执行价格与挂钩资产即期价格 SpotPrice 之间的差额为期权的内在价值 IntrinsicValue 以看涨期权为例 当执行价格 即期价格时 期权被称为处于价内 In the money 当执行价格 即期价格时 期权被称为处于平价 At the money 当执行价格 即期价格时 期权被称为处于价外 Out of the money 卖权 PutOption 买权 CallOption 24 影响期权价格的因素 有六种因素影响股票期权的价格1 股票的现价2 执行价格3 到期期限股票价格的波动率5 无风险利率6
16、 期权有效期内预计发放的红利 一个变量增加而其他变量保持不变时对股票期权价格的影响 25 波动率简介 Volatility 期权定价的影响 波动率股票价格的波动率是用来衡量未来股票价格变动的不确定性 随着波动率的增加 股票大涨或暴跌的机会也随之增加 对于股票的持有者来讲 这两种变动趋势将互相抵消 但对于看涨期权或看跌期权的持有者来说 则不是这样 看涨 看跌 期权的持有者从股价大涨 暴跌 中获利 但当股价下跌 上涨 时 最大损失却仅仅是期权费 因此 随着波动率的增加 看涨期权和看跌期权的价值都会增加 任一季度观察日 26 挂钩单一标的时 期权的价值主要取决于标的资产的隐含波动率 如果挂钩标的为一篮子股票 所以我们还需要考虑到篮子股票之间的相关性对产品收益的影响 在这里我们举两个例子 第一个例子 假设我们的一篮子标的中挂钩两个不同的资产类别 一类是商品 另一类是股票 历史数据表明 商品和股票长期相关性为负 也就是说一类资产在上涨的时候另一类资产却在下跌 这种情况下两者同时实现高收益的概率就很小 第二个例子 处于同一产业链两头的两个公司 一个石油生产企业 如中石油 和一个航空公司 如中国国航
