《科创板新股申购策略之二十五：清溢光电&卓越新能报价策略估值区间35.96％~66.52％分位理性选择-20191106-申万宏源-13页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《科创板新股申购策略之二十五：清溢光电&卓越新能报价策略估值区间35.96％~66.52％分位理性选择-20191106-申万宏源-13页（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司 res 使用 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司 res 使用 1 1 新 股 研 究 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 新股申购策略 2019 年 11 月 6 日 清溢光电 卓越新能报价策略 估 值区间 35 96 66 52 分位理性 选择 科创板新股申购策略之二十五 相关研究 科创板新股申购策略系列报告 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin 彭文玉 A0230517080001 pengwy 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqy 联系人 庄杨 8
2、621 23297818 7586 zhuangyang 本期投资提示 从入围角度出发 我们建议清溢光电的申购价格区间为 8 79 元 8 82 元 即位于估值区 间 65 16 66 52 分位 建议卓越新能的申购价格区间为 44 26 元 44 32 元 即位于 估值区间 35 96 36 68 分位 同时 需警惕入围价格区间收窄带来的剔除风险 我们 将持续跟踪市场博弈环境等因素 如建议申报价格有调整 将及时发布更新报告 敬请关 注 中性预期情形下 清溢光电 卓越新能三类配售对象的网下配售比例分别是 科 A 为 0 1354 0 1558 科 B 为 0 1355 0 1483 科 C 为
3、 0 1107 0 1237 对 应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是 科 A 为 9 53 万元 27 59 万元 科 B 为 9 54 万元 26 26 万元 科 C 为 7 79 万元 21 91 万元 AHP 分值 清溢光电 卓越新能分别为 2 863 分 2 432 分 位于总分的 46 38 分位 清溢光电是国内成立最早 规模最大的掩膜版生产企业之一 产品填补国内中高端 掩膜版市场空白 打破了外资厂商在国内的垄断地位 在 IHS 2018 年全球平板显示掩膜 版企业销售额排行中 公司位列第六 是唯一上榜的且市场份额最高的本土企业 公司高 精度平板显示用掩膜版的生产技
4、术达到国际水平 图形设计处理 光刻工序工艺 显影蚀 刻工序工艺等技术 均位于国内领先水平 目前公司与京东方 天马 华星光电等平板显 示领域知名企业 中芯国际 英特尔 艾克尔等半导体芯片领域知名企业建立了稳定的合 作关系 卓越新能是国内产销规模最大的生物柴油生产和废油脂处置企业 公司自主研发 创新 形成了一套先进的 能适用国内废油脂特点的生物柴油生产工艺体系 废油脂转酯 化率达 98 主导产品生物柴油达到欧美相关使用要求并实现大量出口 整体技术处于 业内领先水平 2016 2017 年公司生物柴油产量达 22 万吨以上 估算产量占比在 20 以上 2016 2019年3月 生物柴油出口量占同期国
5、内出口量的85 50 76 67 54 46 和 37 54 累积净创汇 2 94 亿美元 连续三年国内出口量第一 风险提示 1 报价上 需注意定价区间收窄带来的报价剔除风险 此外卓越新能估值较 可比公司略偏高 需注意上市后破发风险 2 公司基本面 卓越新能需警惕汇率波动 目标市场的需求变动以及进出口政策的变动 原材料供应价格波动 增值税即征即退政策 变化等风险 清溢光电需警惕下游平板显示行业发展变化 8 5 代掩膜版面临国际竞争对 手的价格竞争导致毛利率持续下降等风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司 res 使用 本
6、研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司 res 使用 2 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1 预期发行价区间与网下配售比例 4 2 同行估值对比与报价博弈分析 4 2 1 可比公司估值对比 清溢光电明显偏低 卓越新能略偏高 4 2 2 清溢光电 卓越新能分别建议重点选择申购价格区间的 65 16 66 52 35 96 36 68 分位 6 3 基本面对比分析 6 3 1 清溢光电 AHP 分值为 2 863 分 位于总分的 46 分位 6 3 2 卓越新能 AHP 分值为 2 432 分 位于总分的
7、 38 分位 7 3 3 财务指标对比分析 9 3 3 1 清溢光业绩增速较高 毛利率稳定 9 3 3 2 卓越新能业绩增速领先同行可比 毛利率实现反超 10 风险提示 11 附录 发行方案要点梳理 11 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司 res 使用 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司 res 使用 3 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1 清溢光电营收 归母净利及增速 7 图 2 清溢光电报告期各产品收入构成 7 图 3 卓越新能营收 归母净利
8、及增速 8 图 4 卓越新能报告期各产品收入构成 8 图 5 卓越新能与可比公司嘉澳环保营收及增速对比 亿元 10 图 6 卓越新能与可比公司嘉澳环保归母净利及增速对比 亿元 10 图 7 卓越新能与可比公司嘉澳环保研发投入对比 亿元 11 图 8 卓越新能与可比公司嘉澳环保毛利率对比 11 表 1 中性预期下 11 月 6 日询价的清溢光电和卓越新能网下三类投资者预期配 售比例与获配资金 4 表 2 清溢光电预期发行价 预期估值及与可比公司对比 5 表 3 清溢光电 卓越新能得分与建议报价区间和对应合理估值区间分位值 6 表 4 清溢光电与可比公司报告期内营业收入及归母净利对比 9 表 5
9、清溢光电与可比公司研发支出对比 9 表 6 清溢光电与可比公司毛利率及增速对比 10 表 7 发行方案要点 11 表 8 发行重要时间安排 12 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司 res 使用 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司 res 使用 4 4 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1 预期发行价区间与网下配售比例 从入围角度出发 我们建议清溢光电的申购价格区间为 8 79 元 8 82 元 即位于估值区间 65 16 66 52 分位 建议卓越新能的申购价格区间为 4
10、4 26 元 44 32 元 即位于估值区间 35 96 36 68 分位 中性预期情形下 清溢光电 卓越新能三类配售对象的网下配售比例分别是 科 A 为 0 1354 0 1558 科 B 为 0 1355 0 1483 科 C 为 0 1107 0 1237 对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是 科 A 为 9 53 万元 27 59 万元 科 B 为 9 54 万元 26 26 万元 科 C 为 7 79 万元 21 91 万元 表 1 中性预期下 11 月 6 日询价的清溢光电和卓越新能网下三类投资者预期配售比例与获配资金 代码 名称 建议价格区 间 元 AHP 得
11、分 假设 情形 配售比例 单账户顶格获配资金 预期价格区 间下限口径 万元 科 A 类 科 B 类 科 C 类 科 A 类 科 B 类 科 C 类 688138 SH 清溢光电 8 79 8 82 2 863 积极 0 1524 0 1474 0 1122 10 73 10 37 7 90 中性 0 1354 0 1355 0 1107 9 53 9 54 7 79 保守 0 1204 0 1190 0 1089 8 47 8 38 7 66 688196 SH 卓越新能 44 26 44 32 2 432 积极 0 1920 0 1800 0 1330 33 99 31 87 23 54 中
12、性 0 1558 0 1483 0 1237 27 59 26 26 21 91 保守 0 1292 0 1292 0 1227 22 87 22 87 21 73 资料来源 公司招股意向书 申万宏源研究 2 同行估值对比与报价博弈分析 2 1 可比公司估值对比 清溢光电明显偏低 卓越新能 略偏高 结合公司招股说明书的披露 通过对比所属行业 主营业务和主要产品 商 业模式 下游客户等因素 我们选取江丰电子 江化微 三利谱 晶瑞股份 4 家 作为清溢光电的可比公司 选取嘉澳环保作为卓越新能的可比公司 考虑到清溢光电 2018 年实现营业收入 4 07 亿元 实现归母净利 0 63 亿元 PE 是
13、较为合适的估值方法 以 2018 年的扣非净利润及 2019 年 11 月 4 日的股 价作为基准 清溢光电可比公司市盈率位于68 4倍 159 6倍 算术平均值为116 9 倍 再考虑到清溢光电报告期内营收规模并无明显优势 研发投入力度低于同行 可比 且面临目标市场的需求变动以及进出口政策的变动 原材料供应价格波动 等风险 我们给予其上市初期相对可比公司偏低的估值 即发行 PE 值区间为 31 3 倍 40 7 倍 对应的总市值区间为 20 亿元 26 亿元 对应的价格区间为 7 35 元 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司 res 使用 本研究报告仅通过邮件提供
14、给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司 res 使用 5 5 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 9 56 元 如果从与可比公司的最新 PB 和 PS 估值水平来看 清溢光电亦明显偏 低 以 2018 年的业绩为基准 考虑发行摊薄 清溢光电 PB PS 中值分别为 2 1 倍 5 5 倍 均低于同行可比公司 对应的公司发行后总市值中值为 23 亿元 亦 明显更低 考虑到卓越新能2018年实现营业收入10 18亿元 实现归母净利1 34亿元 PE 是较为合适的估值方法 以 2018 年的扣非净利润及 2019 年 11 月 4 日的
15、股 价作为基准 卓越新能可比公司嘉澳环保的市盈率 32 1 倍 再考虑到卓越新能报 告期内净利润增速明显快于可比公司 且研发投入力度更大 我们给予其上市初 期相对可比公司略高的估值 即发行 PE 值区间为 37 1 倍 44 5 倍 对应的总市 值区间为 50 亿元 59 亿元 对应的价格区间为 41 29 元 49 55 元 如果从与可 比公司的最新 PB 和 PS 估值水平来看 卓越新能亦偏高 以 2018 年的业绩为基 准 考虑发行摊薄 卓越新能 PB PS 中值分别为 2 7 倍 5 4 倍 均高于同行可 比嘉澳环保 对应的公司发行后总市值中值为 55 亿元 亦高于后者 表 2 清溢光
16、电预期发行价 预期估值及与可比公司对比 公司代码 公司简称 预期发行价 PE PB PS 总市值 元 倍 倍 倍 亿元 688138 SH 清溢光电 下限 7 35 31 3 1 9 4 8 20 中值 8 46 36 0 2 1 5 5 23 上限 9 56 40 7 2 2 6 3 26 可比公司均值 116 9 7 7 8 0 50 6 300666 SZ 江丰电子 148 5 14 2 13 4 87 603078 SH 江化微 91 0 4 7 9 5 36 002876 SZ 三利谱 159 6 5 0 5 0 44 300655 SZ 晶瑞股份 68 4 6 7 4 2 34 注 清溢光电 PE PB PS 市值均以预期发行价计 可比公司均以 2019 年 11 月 4 日收盘价计 资料来源 Wind 申万宏源研究 表 2 卓越新能预期发行价 预期估值及与可比公司对比 公司代码 公司简称 预期发行价 PE PB PS 总市值 元 倍 倍 倍 亿元 688196 SH 卓越新能 下限 41 29 37 1 2 6 4 9 50 中值 45 42 40 8 2 7 5 4 5
