《2019年4季度货币政策执行报告点评：逆周期调节要“科学”结构调控基调未变-20200225-东吴证券-12页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2019年4季度货币政策执行报告点评：逆周期调节要“科学”结构调控基调未变-20200225-东吴证券-12页（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 1 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 固定收益 固收点评 固收点评 20200225 2019 年年 4 季度货币政策执行报告点评 季度货币政策执行报告点评 逆周逆周 期调节要 科学 结构调控基调未变期调节要 科学 结构调控基调未变 事件事件 2020 年 2 月 19 日 中国人民银行公布了 2019 年第四季度中国货币政 策执行报告 我们认为央行在 2019 年第四季度中国货币政策执行报 告 下面简称 报告 中对当前的经济 金融环境进行了全面系统的 梳理 通读全文我们分析认为 报告 传达了 与 三季度货币政
2、策执 行报告 的全面做好 六稳 工作不同的是 央行特别强调要 科学稳 健把握逆周期调节力度 强调 稳健的货币政策要灵活适度 守正创 新 勇于担当 观点观点 灵活适度是保持银行体系流动性的关键灵活适度是保持银行体系流动性的关键 2019 年 3 次降低存款准备金 率 2019 年末金融机构超额存款准备金率为 2 4 与 2018 年末持平 金融机构本外币贷款余额为 158 6 万亿元 同比增长 11 9 人民币贷 款余额为 153 1 万亿元 同比增长 12 3 金融机构贷款增长较快 同 时信贷结构进而优化 2019 年普惠小微贷款新增 2 1 万亿元 为上年增 量的 1 7 倍 住户贷款增速放
3、缓 2019 年末未 15 5 比上年末低 2 7 个百分点 非金融企业及机关团体贷款 2019 年末同比增速 10 9 同 比多增额 11399 亿元 专栏二中提到应 理性 看待商业银行的利润增 长 把更多金融资源转向小微企业 坚决打破贷款利率隐形下限 向实 体经济让利 激发实体经济活力 促进经济高质量发展 创新的一个重点就是改革完善贷款市场报价利率 创新的一个重点就是改革完善贷款市场报价利率 LPR 2019 年末新 发贷款加权平均利率为 5 12 较 lpr 改革前的 7 月下降 0 2 降幅超 过 lpr 降幅 说明 lpr 改革促进贷款利率下行 降低企业融资成本的作 用正在发挥 20
4、20 年 2 月 20 日 1 月 LPR 报价公布 改革后第六次报 价 1 年期品种报 4 05 1 月报价为 4 15 下调 10bp 5 年期以上 品种报 4 75 1 月报价为 4 80 下调 5bp LPR 第六次报价与上一 次价格相比均有下调 此次下调重要原因之一 是为了缓解由于此次疫 情造成的 2020 年一季度实体经济的回落压力 尤其对民营企业和制造 业 有助于刺激信贷投放 改革还体现在逆周期的调节上改革还体现在逆周期的调节上 数据显示 2019 年末 M2 余额为 198 6 万亿元 同比增长 8 7 比上年末高 0 6 2019 年末社会融资规模 存量为 251 31 万亿
5、元 同比增长 10 7 比上年末高 0 4 此二者增 速均高于国内生产总值名义增速 体现了逆周期调节 专栏一中提到 要 科学稳健 把握宏观政策逆周期调节力度 把握 总量 保持宏 观杠杆率基本稳定 把握 结构 强调对于突发重大金融风险的防控 和应对 最近阶段尤其加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力 用 好定向降准 再贷款 再贴现 宏观审慎评估等工具 把握 改革 完善 LPR 传导机制 缓解小微企业融资难融资贵问题 亦把握好人民 币汇率弹性问题 对于下一阶段的政策主要思路 央行坚持稳中求进工作总基调 妥善应 对经济短期下行压力 强调坚决不搞 大水漫灌 且将疫情防控作为 当前最重要工作 世界经济增
6、长持续放缓 仍处在国际金融危机后的深 度调整期 外部不确定不稳定因素增多 国内应做好充分准备 推动消 费 增加投资 释放国内市场需求潜力 风险提示 风险提示 疫情引起的短期经济下行风险 通胀预期扩散 中美贸易摩 擦不确定性 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证号 S0600519040001 010 66573671 liyong 证券分析师证券分析师 付昊付昊 执业证号 S0600520020002 010 66573671 fuh 相关研究相关研究 1 固收周报 固收周报 20200223 一周策 一周策 略 疫情缓和不可放松 货币政略 疫情缓和不可放松 货币政 策结构调控 策结构调控
7、2020 年第年第 6 期 期 2020 02 23 2 固收周报 固收周报 20200112 本周股 本周股 市持续强势 关注可转债投资机市持续强势 关注可转债投资机 会 会 2020 02 23 3 固收周报 固收周报 20200223 利率债 利率债 周报 周报 LPR 非对称下调 货币政非对称下调 货币政 策结构调控 策结构调控 2020 年第年第 6 期 期 2020 02 23 4 固收周报 固收周报 20200223 欧洲反 欧洲反 弹遭遇挫折 日本陷入衰退边弹遭遇挫折 日本陷入衰退边 缘 缘 2020 02 23 5 固收周报 固收周报 20200223 中长期 中长期 国债收
8、益率有所回升 信用债信国债收益率有所回升 信用债信 用利差整体收窄 用利差整体收窄 2020 02 23 2020 年年 02 月月 25 日日 2 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table Yemei 固收点评 内容目录内容目录 1 灵活适度是保持银行体系流动性的关键灵活适度是保持银行体系流动性的关键 6 2 创新的一个重点就是改革完善贷款市场报价利率 创新的一个重点就是改革完善贷款市场报价利率 LPR 8 3 改革亦体现在逆周期调节改革亦体现在逆周期调节 10 4 风险提示风险提示 11 图表目录图表目录 图 1 名义
9、 GDP M2 增速 社融存量增速对比 单位 7 图 2 金融机构贷款余额同比增长 单位 8 图 3 金融机构贷款余额 单位 亿元 8 图 4 2019 年 8 月以来 1 年期 LPR 调整 单位 9 图 5 金融机构人民币贷款平均利率 单位 9 表 1 2019 年以来货币政策执行报告的变动一览表 3 qRoNqOxOqRmMqPmPrOnRpO6McMaQpNnNtRrReRrRoMjMpNsM9PnPoNxNtQxOuOpPwP 3 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table Yemei 固收点评 表表 1 2019
10、 年以来年以来货币政策执行报告的变动一览表货币政策执行报告的变动一览表 季度季度 货币政策基调货币政策基调 变动变动 货币政策操作总货币政策操作总 结结 央行对经济形势展央行对经济形势展 望望 专栏题目专栏题目 2019Q4 坚持稳中求进工 作总基调 坚持 新发展理念 全 面做好 六稳 工 作 科学稳健把 握逆周期调节力 度 稳健的货币 政策要灵活适 度 守正创新 勇于担当 妥善 应对经济短期下 行压力 同时坚 决不搞 大水漫 灌 确保经济运 行在合理区间 在多重目标中寻 求动态平衡 用 改革的办法疏通 货币政策传导 将改革和调控 短期和长期 内 部均衡和外部均 衡结合起来 继 续加强逆周期调
11、 节 结构调整和 改革的力度 保 持物价水平基本 稳定 将疫情防 控作为当前最重 要的工作来抓 加大对新冠肺炎 疫情防控的货币 信贷支持力度 守住风险底线 坚持在推动高质 量发展中防范化 解风险 促进经 济金融良性循 环 注重预期引 导 加强宏观政 策协调配合 协 1 提出在 提出在 多重目标多重目标 中寻求动中寻求动 态平衡 用态平衡 用 改革的办改革的办 法疏通货法疏通货 币政策传币政策传 导 导 2 将疫情防将疫情防 控作为当控作为当 前最重要前最重要 的工作来的工作来 抓 加大对抓 加大对 新冠肺炎新冠肺炎 疫情防控疫情防控 的货币信的货币信 贷支持力贷支持力 度 度 3 守住风险守住
12、风险 底线 坚持底线 坚持 在推动高在推动高 质量发展质量发展 中防范化中防范化 解风险 促解风险 促 进经济金进经济金 融良性循融良性循 环 环 一 灵活开展公开 市场操作 二 开展常备借贷 便利和中期借贷 便利操作 三 加大对新冠肺 炎疫情防控的货 币信贷支持力度 四 降低金融机构 存款准备金率 五 继续完善宏观 审慎政策框架 六 积极发挥结构 性货币政策工具 作用 七 发挥信贷政策 的结构引导作用 八 深化利率市场 化改革 九 完善人民币汇 率形成机制 十 稳妥有序推进 金融风险处置 深 化金融机构改革 十一 深化外汇管 理体制改革 展望未来一段时期 新冠肺炎疫情对中 国经济造成一定影
13、响 但持续时间和规 模都有限 中国经济 长期向好 高质量增 长的基本面没有变 化 也要看到 中国 经济面临着多方面 的挑战 我国发展 仍处于并将长期处 于重要战略机遇期 国内外经济都处于 调整期 国内经济下 行压力较大 物价形 势总体可控 通胀预 期基本平稳 对未来 变化需持续观察 专栏 1 科学稳健把握宏观 政策逆周期调节力度 专栏 2 理性看待商业银行 利润增长 专栏 3 优化信贷结构成效 显著 专栏 4 从就业结构看中国 劳动力市场和未来走势 4 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table Yemei 固收点评 调好本
14、外币政 策 处理好内部 均衡和外部均衡 之间的平衡 深 化金融供给侧结 构性改革 建设 现代中央银行制 度 健全具有高 度适应性 竞争 力 普惠性的现 代金融体系 促 进国民经济整体 良性循环 2019Q3 坚持稳中求进工 作总基调 坚持 新发展理念 扎 实做好 六稳 工 作 保持定力 继续实施好稳健 的货币政策 创 新和完善金融宏 观调控 加强逆 周期调节 坚持 在推动高质量发 展中防范化解风 险 妥善应对经 济短期下行压 力 同时坚决不 搞 大水漫灌 注重预期引导 防止通胀预期发 散 加强宏观政 策协调配合 协 调好本外币政 策 处理好内部 均衡和外部均衡 之间的平衡 深 化金融供给侧结
15、构性改革 建设 现代中央银行制 度 健全具有高 度适应性 竞争 力 普惠性的现 代金融体系 促 加强逆周加强逆周 期调节 防期调节 防 范通胀预范通胀预 期期 一 灵活开展公开 市场操作 二 开展常备借贷 便利和中期借贷 便利操作 三 降低金融机构 存款准备金率 四 推动银行补充 资本 五 继续完善宏观 审慎政策框架 六 货币政策支持 民营 小微企业等 薄弱环节 七 发挥信贷政策 的结构引导作用 八 深化利率市场 化改革 九 完善人民币汇 率市场化形成机 制 十 稳妥有序推进 包商银行风险处 置 深化金融机构 改革 十一 深化外汇管 理体制改革 展望未来一段时期 中国经济保持平稳 发展的有利因
16、素较 多 中国发展仍处于 并将长期处于重要 战略机遇期 三大攻 坚战取得实质性进 展 供给侧结构性改 革深化 经济增长保 持韧性 积极财政政 策和稳健货币政策 逐步发力 但当前外 部环境错综复杂 经 济下行压力持续加 大 部分企业经营困 难较多 对此要客观 认识 理性看待 坚 定信心 保持定力 做好充分准备 认真 办好自己的事 强化 逆周期调节 将改革 和调控 短期和长 期 内部均衡和外部 均衡结合起来 推动 形成有效的最终需 求和新的增长点 同 时物价形势总体可 控 但不确定因素有 所增加 猪瘟疫情等 造成的供给冲击尚 需一定时间平复 短 专栏 1 正确看待央行资产 负债表规模变化 专栏 2 建立在香港发行人 民币中央银行票据的常态 机制 专栏 3 改革完善贷款市场 报价利率 LPR 形成机 制 专栏 4 全面看待 CPI 与 PPI 走势 5 12 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table Yemei 固收点评 进国民经济整体 良性循环 期内消费物价仍面 临上行压力 需持续 密切监测动态变化 警惕通胀预期发散 201
