《宏观·Q博士小百科系列之二：如何理解_“5000_亿再贷款再贴现”-20200227-申万宏源-13页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观·Q博士小百科系列之二：如何理解_“5000_亿再贷款再贴现”-20200227-申万宏源-13页（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1 1 专 题 研 究 报 告 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 货币政策传导机制 2020 年 02 月 27 日 如何理解 5000 亿再贷款再贴现 申万宏源宏观 Q 博士小百科系列之二 相关研究 强化逆周期调节 该降准还是补充资 本 申万宏源宏观 格物 系列报 告之十 2019 11 21 证券分析师 秦泰 A0230517080006 qintai 研究支持 傅家范 A0230119070003 fujf 联系人 秦泰 8621 23297818 7368 qintai 感谢实习生贾东旭对本报告所作贡献 主要内容 近日 国常会提出 5000 亿再贷款再贴现方案 成为最新的 也是至
2、今规模最大的 货币 政策应对疫情冲击的工具 本文详细分析再贷款再贴现带来的信用扩张效应幅度 阐述为何该项结构性数量型工具 令上半年再次降准的迫切性大幅下降 且能够在不对 LPR 大幅下调的同时 有效引导民营 小微企业融资成本进一步明显下降 什么是再贷款再贴现 1 数量型工具 调节基础货币 结构性特征 再贴现再贷款 的 本质是数量型货币政策工具 央行可通过 再贴现再贷款 调节基础货币的规模 但区别 于 MLF 央行票据 正逆回购等公开市场操作 再贷款再贴现工具往往附有结构性定向调 控信贷的要求 因而具备更强的结构性工具属性 2 作为早期货币政策工具 一度淡出视野 近年来重新回归 更多向民营小微融
3、资倾斜 18 年央行 3 次增加再贷款再贴现额度共 4000 亿 下调支小再贷款利率 0 5 个百分点 并扩大再贷款等货币政策工具的合格担保品范围 19 年全年增加再贴现额度 2000 亿 加强对中小银行流动性支持 19 年末 全国再贷款再贴现余额合计为 10148 亿 结构调整 如何降民营小微贷款利率 1 2020 年新增规模显著扩大 定向支持中小微企 业等 2020 年至今 国常会 央行已经两次增加再贷款再贴现规模 合计达 8000 亿 其中 1 月底新增的 3000 亿专项再贷款主要面向大中型银行和防疫重点保障企业 规模 相对较大 而本次新增的 5000 亿再贷款再贴现 将更加精准地投向
4、普惠小微贷款领域 有望定向引导民营小微贷款利率有所下行 2 商业银行成本下降 传导至普惠小微贷款 利率或降 10BP 相对于成本更高的 MLF 预计 5000 亿再贷款再贴现 令商业银行全年节省成本 35 亿 若商业银行将这部分成本节 约全部传递至普惠小微贷款 预计全年新增民营小微企业贷款利率可平均下行 10BP 左右 因本次 5000 亿再贷款再贴现强调 6 月底前发放完毕 因此对上半年民营小微企业利率的 下行引导作用更大 与之类似 同等规模的结构性降准 可能带来全年普惠小微企业贷款 利率下降 25BP 左右 但所需时间更长 总量扩张 为何降准的必要性下降 1 8000 亿再贷款再贴现 推升
5、基础货币 2 7 个百分 点 从总量扩张的角度看 再贷款再贴现资金 直接构成银行体系基础货币的增加 也将 推升银行体系总体的信用扩张能力 年内新增的 8000 亿再贷款再贴现 或将推升全年基 础货币增速 2 7 个百分点左右 也就是说 如果 MLF PSL TMLF 等不因再贷款再贴现 操作而形成替代关系 那么预计今年下半年的基础货币同比增速有望上升至 1 7 左右 2 除非 MLF 操作规模减少 否则上半年降准的必要性已明显下降 目前合计达 8000 亿 元的再贴现再贷款操作 所释放的流动性 边际意义上约相当于全面降准 50BP 根据我 们在专题报告 强化逆周期调节 该降准还是补充资本 申万
6、宏源宏观 格物 系列 报告之十 19 11 21 中构建的 支柱一 信用扩张指数 若 7 9 月再次全面降准 50BP 在 8000 亿再贷款再贴现的推动下 全年允许商业银行最高以 13 7 左右的同比增速实现 信用扩张 这一上限水平明显超出了 M2 社融存量增速的可能区间 因此 2020 年上 半年进一步全面降准的必要性大幅下降 同时 上半年为有效鼓励中小银行向民营小微企 业增加信贷投放 运用好 5000 亿再贷款再贴现工具 预计将同步积极鼓励中小银行通过 各种渠道补充资本金 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页
7、 共 13 页 简单金融 成就梦想 1 什么是再贷款再贴现 4 1 1 数量型工具 调节基础货币 结构性特征 4 1 2 再贷款再贴现历史 结构性特征日渐明显 4 2 结构调整 如何降民营小微贷款利率 7 2 1 2020 年新增规模显著扩大 定向支持中小微企业等 7 2 2 商业银行成本下降 传导至普惠小微贷款 利率或降 10BP 9 3 总量扩张 为何降准的必要性下降 10 3 1 8000 亿再贷款再贴现 推升基础货币 2 7 个百分点 10 3 2 除非 MLF 操作规模减少 否则上半年降准的必要性已明显下降 11 目录 qNmQoMyQzR7NaO7NmOnNpNrRkPpPpNiN
8、nPyQ6MpOpQvPpNuMMYmOmO 3 3 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1 再贴现再贷款 是调节基础货币的结构性货币政策工具 4 图 2 1986 年以来 我国再贴现业务逐步发展 5 图 3 1984 年以来 我国再贷款业务逐步发挥结构性货币政策作用 6 图 4 再贴现 再贷款 或支农 支小再贷款 余额 亿元 7 图 5 3000 亿专项再贷款流程图 8 图 6 5000 亿再贷款再贴现流程图 8 图 7 新增普惠小微企业贷款及余额同比增速 9 图 8 新增人民币贷款及余额同比增速 9 图 9 中长
9、期基础货币同比增速 8000 亿再贷款再贴现推升 2 7 个百分点 11 图 10 支柱一 信用扩张指数 原预测及更新预测 12 4 4 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 近期 国常会提出 5000 亿再贷款再贴现方案 成为最新的 也是至今规模最大 的 货币政策应对疫情冲击的工具 本文详细分析再贷款再贴现带来的信用扩张效应幅度 阐述为何该项结构性数量 型工具 令上半年再次降准的迫切性大幅下降 且能够在不对 LPR 大幅下调的同时 有效引导民营小微企业融资成本进一步明显下降 1 什么是再贷款再贴现 1 1 数量型工具 调节基础货币
10、 结构性特征 再贴现 是指中央银行对金融机构持有的未到期已贴现的 商业票据 予以贴 现的工具 再贷款 是指中央银行对金融机构进行贷款 通过适时调整再贴现规模 及利率 明确再贴现票据的可选范围 达到调整基础货币 调节信贷结构的目的 并 通过定向结构性要求 引导资金流向和信贷投向 再贷款再贴现 的本质是数量型货币政策工具 央行可通过 再贷款再贴现 调节基础货币的规模 但区别于 MLF 央行票据 正逆回购等公开市场操作 再贷 款再贴现工具往往附有结构性定向调控信贷的要求 因而具备更强的结构性工具属性 例如 近年来再贷款再贴现工具往往附有引导金融机构加大对小微企业 民营企业 三农 扶贫等国民经济薄弱环
11、节的支持要求 图 1 再贴现再贷款 是调节基础货币的结构性货币政策工具 资料来源 申万宏源研究 1 2 再贷款再贴现历史 结构性特征日渐明显 我国再贴现工具始于 1986 年 早期是基础货币的主要投放工具 日益具备更强 的结构性特征 以引导信贷结构优化为主要目的 08 年之后一度不作为活跃工具 近两年来规模再度持续增加 体现货币政策操作日趋结构性的特征 再贴现 业务 于 1986 年首次在上海等中心城市开始试办 1994 年下半年起作为选择性货币政策 数量型货币政 策工具 货币乘数 基础货币 公开市场操作MLF 央票 回购 SLO PSL TMLF SLF 再贴 现再贷款 结构性工具 存款准备
12、金率 5 5 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 工具以支持国家重点行业和农业生产 1995 年央行正式将再贴现纳入货币政策工具 体系 98 年以来再贴现政策不断完善 再贴现利率一度成为央行基准利率 发挥货 币政策传导的信号作用 2008 年以来央行进一步完善再贴现 尤其通过票据选择明 确贴现支持的重点领域 促进结构调整 引导资金流向的作用进一步显现 图 2 1986 年以来 我国再贴现业务逐步发展 资料来源 申万宏源研究 同样作为早期基础货币投放工具的 再贷款 亦在潜伏一些年之后 以更强的 结构性特征重新成为货币政策的重要工具手
13、段之一 自 1984 年以来 再贷款一度成 为我国央行的重要工具 但后期再贷款占基础货币比重明显下降 该工具也一度蛰伏 13 年 4 季度 货币政策执行报告 宣布调整再贷款分类为四类 其中信贷政策支持 再贷款包括支农再贷款和新设立的支小再贷款 重回市场视野之中 15 年 10 月央行 在 11 个省市推广 信贷资产质押再贷款 试点 便利央行向地方法人金融机构提供 流动性支持 16 年 3 月央行在 支农再贷款 下创设 扶贫再贷款 专门用于支 持改善贫困地区涉农金融服务 并将民营银行纳入支小再贷款的支持范围 18 年央 行创新信贷政策支持再贷款发放模式 采用 先贷后借 的报账方式 引导金融机构
14、将资源更多投向民营 小微企业 近年来再贷款政策引导金融机构扩大 三农 小 微企业等国民经济重点领域和薄弱环节信贷投放的作用进一步显现 1986首次在上海等中心城市试办再贴现业务 1994 作为选择性货币政策工具支持国家重点行业和农业生产 1995正式纳入货币政策工具体系 初步建立较为完整的再贴现操作体系 1998再贴现利率一度成为央行基准利率发挥货币政策传导的信号作用 2008明确贴现支持的重点领域 促进结构调整 引导资金流向 6 6 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图 3 1984 年以来 我国再贷款业务逐步发挥结构性货币政
15、策作用 资料来源 申万宏源研究 近年来 央行始终坚持根据宏观调控形势合理增加支农 支小再贷款额度 增大 运用信贷政策支持再贷款资金发放贷款利率的加点幅度弹性 18 年全年央行三次增 加再贷款和再贴现额度共计 4000 亿 下调支小再贷款利率 0 5 个百分点 并扩大 再贷款等货币政策工具的合格担保品范围 19 年全年增加再贴现额度 2000 亿 加 强对中小银行流动性支持 并全面实施优化运用扶贫再贷款发放贷款定价机制工作 2020 年 1 月 31 日 中国人民银行下发 关于发放专项再贷款 支持防控新型冠状病 毒感染的肺炎疫情有关事项的通知 银发 2020 28 号 向主要全国性银行和 湖北等
16、 10 个重点省 市 的部分地方法人银行提供总计 3000 亿元低成本专项再 贷款资金 2 月 25 日国常会推出新增再贷款 再贴现额度 5000 亿元 支持 金融 支持中小微企业复工复产 截至 19 年末 全国再贷款再贴现余额合计为 10148 亿元 较前年末增加 1815 亿元 其中 再贴现余额 4714 亿元 再贷款余额 5434 亿元 再贷款中支农再贷款 余额 2602 亿元 含扶贫再贷款 1642 亿元 支小再贷款 2832 亿元 1984再贷款成为我国央行的重要货币政策工具之一 2004 颁布 中国人民银行紧急贷款管理暂行办法 中国人民银行 分行短期再贷款管理暂行办法 中国人民银行对农村信用合 作社贷款管理办法 2013 调整再贷款四大类 信贷政策支持再贷款下包括支农再贷款和新设 立的支小再贷款 2015在11个省市推广信贷资产质押再贷款试点 2016支农再贷款下创设扶贫再贷款专门支持改善贫困地区涉农金融服务 2018创新信贷政策支持再贷款发放模式 采用 先贷后借 的报账方式 7 7 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 13 页 简单金融
