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1、请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 28 证券研究报告证券研究报告 策略研究策略研究 投资策略研究 粤开策略深度专题 一文读懂定增 掘金 附股票池与基金池 2020 年年 02 月月 25 日日 投资要点投资要点 分析师 谭韫珲分析师 谭韫珲 执业编号 S0300519090001 电话 010 66235716 邮箱 tanwenhui 相关研究相关研究 粤开策略期权专栏 二月行权日到来 当月合约活跃性减弱 0221 2020 02 22 粤开策略大势研判 政治局会议释放积 极信号 后续行情仍值得期待 2020 02 23 粤开策略专题 富时罗素纳 A第一阶段 即将完成 附新增个股 202
2、0 02 24 粤开证券首席观点周荟萃 流动性宽松 大幅提升风险偏好 2020 02 24 粤开策略资金面日报 机构与游资一致 买入两股 0224 2020 02 25 新旧 再融资政策对比 新旧 再融资政策对比 2 月 14 日 证监会正式发布 关于修改的决 定 关于修改的决定 关于修 改的决定 再融资新规正式落地 再融资新规正式落地 本次再融资新规本次再融资新规在降低再融资门槛在降低再融资门槛 拓宽服务覆盖面 拓宽服务覆盖面 放宽发行窗口放宽发行窗口 增厚增厚 安全垫等多重方面均有具有安全垫等多重方面均有具有积极性积极性的改善的改善 再融资新政松绑对市场的主要影响再融资新政松绑对市场的主要
3、影响 政策的松绑有望激发定增市场的活力 政策的松绑有望激发定增市场的活力 回顾上市公司定增监管历史 定增市 场与历次监管政策息息相关 2020 年 2 月 14 日证监会发布再融资新规后 有望提升各方参与再融资的积极性 预计定增市场将重归活跃 再融资政策放宽或对转债融资产生分流效应 再融资政策放宽或对转债融资产生分流效应 对比上市公司定增 IPO 可 转债 2012 年到 2019 年的融资规模 在定增政策收紧的三年期间 可传债 融资从每年百亿规模的融资量增至近 2500 亿 本轮政策放宽或分流转债融 资的需求 盈利能力和资产负债率门槛打破 意味着更多创业板公司将拿到再融资通行盈利能力和资产负
4、债率门槛打破 意味着更多创业板公司将拿到再融资通行 证 证 根据我们的测算 若放宽连续盈利两年条件 有 161 家创业板公司可 参与非公开发行 若放宽资产负债率 45 条件 有 550 家公司可参与公开 发行 占创业板公司总数的 69 全市场发行规模提升 创业板单次发行量获释放 全市场发行规模提升 创业板单次发行量获释放 由于创业板公司定增规模 受制于 一般情况下不得超过总股本 20 的条款 从 2017 年以来 创业 板单次定增规模占比明显跑输主板和中小板公司 近年来 小规模融资需求 也在降低 新规施行后 融资上限将由原来的总股本 20 提升到总股本 30 近三层有较大融资需求的创业板公司单
5、次发行量有望释放 定增需求大 政策弹性高的行业有房地产 传媒 公用事业 非银金融 交定增需求大 政策弹性高的行业有房地产 传媒 公用事业 非银金融 交 运 医药 计算机 电子等行业运 医药 计算机 电子等行业 我们对比了 2014 2016 年与 2017 2019 年各行业的定向增资规模 来衡量各行业定增对政策松紧时期的敏感程度 在政策相对宽松的在政策相对宽松的时期 房地产 传媒 非银金融 公用事业 化工等行业时期 房地产 传媒 非银金融 公用事业 化工等行业 的增资需求较大 的增资需求较大 在政策趋紧之后 再融资规模靠前的为化工 银行 电子 医药生物等行业 从边际变化上来看 房地产 传媒
6、非银金融 公用事业 从边际变化上来看 房地产 传媒 非银金融 公用事业 交运 计算机交运 计算机和电子等板块的再融资规模缩减得最为明显 未来在政策红利和电子等板块的再融资规模缩减得最为明显 未来在政策红利 下下其再融资需求其再融资需求有望回升有望回升 无风险套利模式难以为继无风险套利模式难以为继 公司 公司两极分化两极分化或成为趋势或成为趋势 本轮政策松绑附加严 格的监管条款 证券法改革加持下市场融资将走向规范 加之注册制将全面 推行的预期仍在 未来能有效抑制市场上信息不对称的风险 届时优质公司 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 28 将享受 IPO 和再融资渠道的双重红利 上市
7、公司两极分化将更加明显 定增市场如何掘金 定增市场如何掘金 我们对 2012 年 1 月 1 日 2020 年 2 月 18 日再融资个股在事件节点与股价 收益的历史回溯 发现增发节点显然与股价表现有一定的规律 增发个股在增发个股在 预告日预告日 股东大会日股东大会日 超额收益最为显著 但个股 超额收益最为显著 但个股的的分化依然存在分化依然存在 分行业看 传媒 家电分行业看 传媒 家电相对沪深相对沪深 300 超额收益超额收益最最高 高 预告公告日至股东大 会通过日超额收益中位数高达 20 以上 家电 国防军工相对行业超额收 家电 国防军工相对行业超额收 益表现益表现最为显著 最为显著 预告
8、公告日至股东大会通过日超额收益中位数分别达 21 22 16 27 分市值来看 中小市值增发占比高分市值来看 中小市值增发占比高 20 50 亿元市值 50 80 亿元市值的增 发事件占比分别为 35 21 小市值个股超额收益率最高 小市值个股超额收益率最高 50 亿元以下亿元以下 市值的个股超额收益率明显高于其他市值市值的个股超额收益率明显高于其他市值 大市值个股超额收益率明显偏 低 尤其是 300 亿元以上的大市值股 从从融资融资目的上看 目的上看 重组类超额收益最高重组类超额收益最高 在在预告公告日预告公告日 股东大会期间中位股东大会期间中位 数高达数高达 37 但历史上但历史上的的发生
9、发生频率较低 频率较低 收购其他资产 项目融资 配套 融资三者占比最高 其中 配套融资 融资收购其他资产在预告公告日配套融资 融资收购其他资产在预告公告日 股股 东大会期间超额收益率也较高东大会期间超额收益率也较高 超额收益中位数分别为 13 8 但项目 融资超额收益率明显偏低 整体看 大股东认购比例越高 超额收益越高整体看 大股东认购比例越高 超额收益越高 有明显的正相关性 有明显的正相关性 表现较 好的是认购 80 100 的个股 尤其是在股东大会前超额收益显著 超额 收益表现最差的是认购率在 0 20 之间的个股 预告公告日至股东大会通 过日 以上两种认购情况的超额收益中位数分别为 11
10、 95 和 2 22 但历但历 史上大股东不认购的情况接近七成史上大股东不认购的情况接近七成 分估值看 估值在分估值看 估值在 20 60 倍之间占比较高 在倍之间占比较高 在 0 20 倍之间占比较低 倍之间占比较低 与行 业整体水平相比 估值低于行业估值的占比达 65 亏损的企业增发超额亏损的企业增发超额 收益率更高 收益率更高 投资建议 三个维度参与投资建议 三个维度参与 如何参与再融资市场的投资 我们梳理了以下三个 掘金 方向 其一是未其一是未 来可能发生增发的创业板公司 其二是当前正处于增发中的公司 其三是再来可能发生增发的创业板公司 其二是当前正处于增发中的公司 其三是再 融资新规
11、或受益的基金融资新规或受益的基金 文末文末附股票池与基金池附股票池与基金池 风险提示 风险提示 事件性因素事件性因素超预期扩散 经济超预期下行等超预期扩散 经济超预期下行等 sPtPtRzRxP6MdNbRpNnNnPnNjMrRpNjMtRqN7NoPrMvPnQxONZmRpP 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 28 目目 录录 核心观点 5 一 新旧 再融资政策对比 5 二 再融资新政松绑对市场的主要影响 6 一 定增市场有望重归活跃 6 二 板块属性和门槛降低令创业板最为受益 7 三 定增需求大 政策弹性高的行业集中于地产 TMT 8 四 无风险套利模式难以为继 9 三
12、定增市场如何掘金 10 一 增发节点与股价收益的历史回溯 股东大会是关键时间点 10 二 家电 传媒超额收益高 11 三 中小市值增发占比 定增超额收益高 14 四 重组类增发超额收益显著 项目融资 收购资产 配套融资占比高 16 五 大股东认购比例越高 股价表现越好 18 六 低估值个股增发比例高 亏损企业超额收益更显著 19 四 投资建议 三个维度参与 20 一 可能发生增发的创业板公司 21 二 当前增发项目中的公司 22 三 再融资新规受益基金 24 1 定增概念基金 24 2 持新规受益股票相关基金 24 图表目录图表目录 图表 1 再融资规则新旧对比 5 图表 2 定增规模及板块分
13、布 2006 2019 6 图表 3 2019 年定增融资较 2016 年峰值下降 64 6 图表 4 可传债融资近两年快速发展 6 图表 5 创业板再融资规模在 2016 年前快速上升 7 图表 6 创业板以高研发投入 高成长性行业为主 7 图表 7 创业板新增获得融资资格公司 7 图表 8 各板块定增规模占总股本比重年度均值 8 图表 9 创业板定增规模占总股本比重年度均值分布 8 图表 10 各行业在政策松紧期的再融资规模变化 8 图表 11 2014 2016 年定增行业集中于地产 传媒等 9 图表 12 2017 2019 年定增行业集中于化工 银行等 9 图表 13 预告日 股东大
14、会之间是股价相对涨幅最高的区间 10 图表 14 公告日至股东大会超额收益在 9 以上的占比高达 44 10 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 28 图表 15 传媒行业增发件数 行业个股数 11 图表 16 家电 传媒超额收益高 12 图表 17 家电 国防军工行业内超额收益高 13 图表 18 中小市值增发占比高 14 图表 19 中小市值发生过定增的个股占比高 14 图表 20 小市值增发超额收益高 15 图表 21 小市值企业增发超额收益更高 16 图表 22 收购其他资产 项目融资 配套融资占比高 16 图表 23 壳资源重组收益率最高 平均数 17 图表 24 壳资源
15、重组 配套融资收益率较高 中位数 17 图表 25 不认购占比近 7 成 18 图表 26 大股东认购 80 以上的在股东大会前超额收益显著 18 图表 27 大股东认购比例 60 100 的超额收益高 18 图表 28 估值在 20 40 之间占比高 19 图表 29 低于行业估值占比高 19 图表 30 亏损个股超额收益率更高 平均数 20 图表 31 亏损企业增发后收益率更高 中位数 20 图表 32 高于行业估值水平的个股收益表现较分化 20 图表 33 可能发生增发的创业板个股 21 图表 34 筛选出的近半年来正处于增发中的36 只个股 22 图表 35 定增概念基金 24 图表
16、36 博时汇智累积超额收益 24 图表 37 南方融尚再融资主题精选累积超额收益 24 图表 38 获证监会定增核准 83 家上市公司行业分布 25 图表 39 获证监会定增核准 83 家上市公司板块分布 25 图表 40 已获证监会核准待定向增发的创业板公司名单 25 图表 41 持新规受益股票相关基金名单 26 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 28 核心观点 核心观点 再融资政策的松绑对资本市场有何影响 哪些再融资政策的松绑对资本市场有何影响 哪些板块 行业以及个股最为受益 板块 行业以及个股最为受益 如何如何 参与定增市场参与定增市场投资投资 本篇报告以详实的数据本篇报告以详实的数据回溯了定增事件与相关个股的回溯了定增事件与相关个股的收益收益表现 表现 建议建议从三个维度来从三个维度来 掘金 掘金 定增市场的定增市场的投资机会投资机会 以供投资者参考 以供投资者参考 详情可见文末的股票池和基金池详情可见文末的股票池和基金池 一 一 新旧 新旧 再融资再融资政策对比政策对比 2 月 14 日 证监会正式发布 关于修改的决定 关 于修改的决定 关于修改的决定 在 20
