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1、刘刘 威 基础化工行业首席分析师 威 基础化工行业首席分析师 SAC号码 号码 S0850515040001 2020年年2月月26日日 需求快速增长 超纤革迎来 发展良机 需求快速增长 超纤革迎来 发展良机 证券研究报告 证券研究报告 中性 维持 中性 维持 概要概要 1 人造合成革对天然革逐步替代人造合成革对天然革逐步替代 2 超纤革一枝独秀 需求快速增长超纤革一枝独秀 需求快速增长 3 重技术 大投资 超纤革壁垒较高重技术 大投资 超纤革壁垒较高 4 大浪淘沙 龙头企业市占率不断提升大浪淘沙 龙头企业市占率不断提升 5 投资策略投资策略 6 风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息
2、披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 sPnRnPxPyQ7N9R6MoMoOtRnNiNrRmOeRsQsN6MqRoQNZqQpRNZtQoP 天然皮革生产过程污染较大天然皮革生产过程污染较大 1 人造合成革对天然革逐步替代人造合成革对天然革逐步替代 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 皮革产品分为天然皮革和人造合成革 天然皮革是由动物的毛皮制成的皮皮革产品分为天然皮革和人造合成革 天然皮革是由动物的毛皮制成的皮 革 由于具有优良的天然特性被人们广泛用于生产日用品和工业品 革 由于具有优良的天然特性被人们广泛用于生产日用品和工业
3、品 真皮动物革的加工过程非常复杂 经过几十道工序 由动物 生皮 经皮真皮动物革的加工过程非常复杂 经过几十道工序 由动物 生皮 经皮 革厂鞣制加工后 制成各种特性 强度 手感 色彩 花纹的皮具材料 革厂鞣制加工后 制成各种特性 强度 手感 色彩 花纹的皮具材料 皮革的生产过程不仅用水量大 而且生产过程会排放大量的废水 尤其是皮革的生产过程不仅用水量大 而且生产过程会排放大量的废水 尤其是 以动物皮为原料的真皮制革工艺会采用大量化工原料 动物皮中的脂肪和以动物皮为原料的真皮制革工艺会采用大量化工原料 动物皮中的脂肪和 蛋白质会同这些化工原料一起进入到废水中 这就导致皮革加工所产生的蛋白质会同这些
4、化工原料一起进入到废水中 这就导致皮革加工所产生的 废水中不仅有废水中不仅有COD 氨氮 还有重金属 油脂等 成分非常复杂 氨氮 还有重金属 油脂等 成分非常复杂 由于真皮加工过程污染较大 过去这些年来 国家出台了一系列政策淘汰落后的由于真皮加工过程污染较大 过去这些年来 国家出台了一系列政策淘汰落后的 天然皮革产能 天然皮革产能 1 人造合成革对天然革逐步替代人造合成革对天然革逐步替代 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2009年年 制革行业结构调整的指导制革行业结构调整的指导 意见意见 依法取缔违法违规小
5、制革 淘汰年加工依法取缔违法违规小制革 淘汰年加工3万标张以下的制革生产线 严格限万标张以下的制革生产线 严格限 制投资新建年加工制投资新建年加工10万标张以下的制革项目 淘汰落后技术和能力 到万标张以下的制革项目 淘汰落后技术和能力 到 2011年 淘汰落后制革产能年 淘汰落后制革产能3000万标张万标张 2014年 年 制革及毛皮加工工业水污制革及毛皮加工工业水污 染物排放标准染物排放标准 规定了制革及毛皮加工企业水污染物排放限值 监测和监控要求 对重点区规定了制革及毛皮加工企业水污染物排放限值 监测和监控要求 对重点区 域规定了水污染物特别排放限值 域规定了水污染物特别排放限值 2014
6、年年 制革行业规范条件制革行业规范条件 从企业布局 企业生产规模 工艺技术与装备 环境保护 职业安全卫生 从企业布局 企业生产规模 工艺技术与装备 环境保护 职业安全卫生 监督管理等监督管理等6个方面来规范我国境内个方面来规范我国境内 台湾 香港 澳门地区除外台湾 香港 澳门地区除外 的所有新建的所有新建 或改扩建和现有的制革企业 但不包括毛皮加工企业 或改扩建和现有的制革企业 但不包括毛皮加工企业 表 制革行业政策不断收紧表 制革行业政策不断收紧 资料来源 中国政府网 生态环境部 环球聚氨酯 北京皮革网 海通证券研究所 受监管趋严影响 我国天然皮革行业的产量在经历多年增长后 于受监管趋严影响
7、 我国天然皮革行业的产量在经历多年增长后 于2016年见顶 年见顶 并开始持续下降 根据并开始持续下降 根据WIND资讯数据显示 资讯数据显示 2016年我国轻革产量达到近年峰值年我国轻革产量达到近年峰值 7 35亿平方米 随后出现快速下滑 亿平方米 随后出现快速下滑 2018年同比下滑年同比下滑21 36 至至4 96亿平方米 亿平方米 1 人造合成革对天然革逐步替代人造合成革对天然革逐步替代 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 天然皮革产量大幅下滑 亿平方米 图 天然皮革产量大幅下滑 亿平方米 资料来源 WIND资讯 海通证券研究所 0 0
8、 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 19971999200120032005200720092011201320152017 人造合成革产品是以纤维制成的基布为增强材料 以高分子树脂为基体 通过涂人造合成革产品是以纤维制成的基布为增强材料 以高分子树脂为基体 通过涂 敷或浸渍方式构成的复合材料 是天然皮革的替代材料 敷或浸渍方式构成的复合材料 是天然皮革的替代材料 根据使用材料和生产工艺可以分为 根据使用材料和生产工艺可以分为 PVC人造革 人造革 PU合成革和超细纤维合成革和超细纤维PU合成合成 革 革 1 人造合成革对天然革逐步替代人造合成革对天然革逐步替代
9、6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 指标指标 PVC人造革人造革 普通普通PU合成革合成革 超细纤维超细纤维PU合成革合成革 与天然皮革相与天然皮革相似性似性 外观相似外观相似 外观 表层强度等指标外观 表层强度等指标 外观 表层强度 内部结构 舒适性等外观 表层强度 内部结构 舒适性等 基布基布 针织布 机织布针织布 机织布 针织布 机织布或粗旦合成纤维针织布 机织布或粗旦合成纤维 无纺布无纺布 三维立体构造的超细纤维无纺布三维立体构造的超细纤维无纺布 含浸 涂层 含浸 涂层 PVC树脂树脂 PU树脂树脂 高性能高性能PU树脂树脂 价格区间价格区
10、间 10 15元元 米米 20 80元元 米米 40 150元元 米米 用途用途 一般装饰品 低档箱包革 一般装饰品 低档箱包革 球革 家具革 汽车内饰等球革 家具革 汽车内饰等 一般装饰品 中低档箱包革 鞋一般装饰品 中低档箱包革 鞋 革 球革 家具革 汽车内饰等革 球革 家具革 汽车内饰等 高档鞋革 家具革 服装革 汽车内饰高档鞋革 家具革 服装革 汽车内饰 革 球革 箱包革等革 球革 箱包革等 环保环保 生产与废弃物均有一定程度生产与废弃物均有一定程度 污染污染 容易降解 原料环保容易降解 原料环保 容易降解 原料环保容易降解 原料环保 未来发展趋势未来发展趋势 逐步淘汰逐步淘汰 国内生
11、产企业众多 市场竞争激国内生产企业众多 市场竞争激 烈烈 高档产品 完全可替代高档产品 完全可替代PVC人造革和人造革和 PU合成革 是未来市场的主导产品合成革 是未来市场的主导产品 表 人造合成革各种性能指标对比表 人造合成革各种性能指标对比 资料来源 华峰超纤招股说明书 海通证券研究所 人造合成革具有两大优势 一是产量不受到自然环境限制 二是生产过程比天然人造合成革具有两大优势 一是产量不受到自然环境限制 二是生产过程比天然 皮革污染少 皮革污染少 随着近些年人造皮革的发展 其在箱包 服装 鞋 车辆和家具装饰上的应用范随着近些年人造皮革的发展 其在箱包 服装 鞋 车辆和家具装饰上的应用范
12、围大大超过了天然皮革 对天然皮革形成了快速替代 根据围大大超过了天然皮革 对天然皮革形成了快速替代 根据WIND资讯数据显示 资讯数据显示 人造革的产量自人造革的产量自2009年年184 82万吨增长至万吨增长至2018年的年的299 5万吨 年均复合增速达万吨 年均复合增速达 到到5 51 1 人造合成革对天然革逐步替代人造合成革对天然革逐步替代 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 人造合成革产量持续增长 万吨 图 人造合成革产量持续增长 万吨 资料来源 WIND资讯 海通证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350
13、400 2009201020112012201320142015201620172018 超细纤维合成革是人造合成革的第三代产品 主要性能已经接近真皮产品 部分性超细纤维合成革是人造合成革的第三代产品 主要性能已经接近真皮产品 部分性 能指标甚至优于真皮 能指标甚至优于真皮 由于其优异的性能 从由于其优异的性能 从2012年起 超纤合成革市场需求一直保持高速增长 根据中年起 超纤合成革市场需求一直保持高速增长 根据中 国塑料加工工业协会统计 国内超纤需求量从国塑料加工工业协会统计 国内超纤需求量从2012年年0 65亿米快速增长至亿米快速增长至2017年的年的 2 19亿米 年均复合增速达到亿
14、米 年均复合增速达到27 5 未来随着国内环保意识增强和消费升级推进 未来随着国内环保意识增强和消费升级推进 2020年需求量预计达到年需求量预计达到3 34亿米 亿米 2017 2020年复合增速将达到年复合增速将达到15 11 2 超纤革一枝独秀 需求快速增长超纤革一枝独秀 需求快速增长 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源 华峰超纤招股说明书 海通证券研究所 0 0 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 201220172020 27 5 15 11 主要指标主要指标 天然皮革天然皮革 超细纤维超细纤维 PU
15、合成革合成革 加工难度加工难度 受皮的大小限制 裁制不受皮的大小限制 裁制不 方便 品种物性不均匀方便 品种物性不均匀 取材方便 品种物性均一取材方便 品种物性均一 外观外观 外观受动物皮本身皮质影外观受动物皮本身皮质影 响 不易染色响 不易染色 皱纹 色泽 光度 彩度 手皱纹 色泽 光度 彩度 手 感可随意调整 色彩变化多样感可随意调整 色彩变化多样 保存性保存性 有异味 虫蛀 发霉有异味 虫蛀 发霉 无恶臭 无虫蛀 不发霉无恶臭 无虫蛀 不发霉 耐用性耐用性 耐磨 耐溶剂耐磨 耐溶剂性较差性较差 耐磨 耐溶剂耐磨 耐溶剂 价格价格 价格高 不稳定价格高 不稳定 价格适中 稳定价格适中 稳定
16、 表 超纤革和天然皮革性能比较表 超纤革和天然皮革性能比较 图 超纤革国内需求量快速增长 亿米 图 超纤革国内需求量快速增长 亿米 资料来源 华峰超纤 创业板非公开发行股票申请文件反馈意 见的回复 海通证券研究所 超纤革的快速增长不仅来自于对真皮革的替代 还源于其在人造合成革内部占比的超纤革的快速增长不仅来自于对真皮革的替代 还源于其在人造合成革内部占比的 快速提升 根据中国塑料加工工业协会估计 快速提升 根据中国塑料加工工业协会估计 2012年超纤革占合成革比例为年超纤革占合成革比例为1 94 而到而到2020年这一比例预计将上升至年这一比例预计将上升至6 31 相较超纤革需求的快速增长 国内产能扩张速度较慢 根据中国塑料加工工业协会相较超纤革需求的快速增长 国内产能扩张速度较慢 根据中国塑料加工工业协会 人造合成革专业委员会的统计 截止人造合成革专业委员会的统计 截止2017年底 国内拥有超纤革产能合计约年底 国内拥有超纤革产能合计约1 38亿亿 米 而实际需求量约为米 而实际需求量约为2 19亿米 进口数量约为亿米 进口数量约为0 7亿米 供需存在较大缺口 亿米 供需存在较大缺口
