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1、 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 2929 Table Page 投资策略月报 休闲服务 证券研究报告 休闲服务行业休闲服务行业 免税高景气持续 酒店龙头免税高景气持续 酒店龙头盈利仍有韧性盈利仍有韧性 10 月板块跑输大盘 景区 酒店和人力资源服务部分标的表现较好月板块跑输大盘 景区 酒店和人力资源服务部分标的表现较好 10 月休闲服务板块小幅下跌 0 04 跑输上证综指 1 5 个百分点 跑输沪 深 300 3 3 个百分点 在 28 个申万一级行业中排名第 15 位 各子板块中 景点表现最优 休闲服务的五个子板块涨跌幅排序分别为景点 4 3 酒店 0 5 旅游综合
2、0 8 餐饮 7 3 其他休闲服务 7 7 免税景气度持续 景区客流表现平淡 酒店龙头开店提速免税景气度持续 景区客流表现平淡 酒店龙头开店提速 免税 免税 根据海南省旅游和文化广电体育厅 9 月三亚过夜人数同比增长 6 2 环比有所回落 前三季度同比增长 10 4 根据上市公司公告 9 月上海 首都机场国际客流量增速同比分别变动 6 0 0 1 上海机场国 际客流量增长平稳 首都机场有所下滑 根据海关总署 前三季度海南离 岛免税销售额维持高增长 同比增长 28 4 9 月化妆品进口额同比增长 28 9 高端香化消费韧性凸显 未来免税行业将持续受益于免税渠道渗透 率的提升和高端香化需求的增长
3、酒店 酒店 受宏观经济回落 商旅需求低迷 及去年高基数影响 今年以来酒店行业景气度较低 根据公司三季报 19 年 Q3 首旅 锦江 境内酒店 和华住 RevPAR 分别为 175 元 169 1 元 和 215 元 同比分别下降 3 7 1 5 和 0 8 三季度酒店龙头开店有所 提速 截止 19 年 9 月 首旅 华住和锦江门店数分别为 4174 家 5151 家和 8161 家 19Q3 净开店数分别为 57 家 486 家和 312 家 酒店龙头 加盟店持续增长 中高端占比提升 门店结构持续优化 景区 景区 9 月重点景 区客流表现平淡 根据各景区旅游局数据 黄山景区 9 月单月和累计客
4、流 同比分别下降 15 9 和增长 6 2 长白山景区扣除南景区影响后 9 月客流 同比下降 4 3 1 9 月客流累计同比增长 3 2 张家界 1 9 月客流累计增 长 18 2 北京市和海南省 9 月客流同比分别下降 13 3 增长 10 5 乌 镇和古北水镇 Q3 客流量同比分别变动 6 4 出境游 出境游 9 月出境游延续 高景气 根据民航局 国际航线 9 月客运量同比增长 20 5 1 9 月累计增 长 17 根据各出境游目的地旅游局 日韩维持高增长 9 月内地赴日 韩客流同比分别增长 25 和 32 东南亚客流持续回暖 在去年基数较低 的基础上 9 月内地赴泰国 越南客流同比分别增
5、长 33 和 48 6 重点 看好公司 1 高景气免税行业龙头和成长潜力较高的景区公司 中国国 旅 宋城演艺 2 酒店行业龙头 锦江酒店 首旅酒店 3 人力资源 服务龙头科锐国际 境内外持续扩张 股权激励草案落地提升员工积极性 4 境外上市的行业龙头 华住 复星旅游文化 携程网 开元酒店等 教育行业 三季报整体增长良好 教育行业 三季报整体增长良好 职教龙头维持高增长职教龙头维持高增长 10 月 A 股和港股职业教育龙头中公教育 东方时尚 中国东方教育以及高 教公司宇华教育 中国新华教育等表现良好 我们重点关注的 6 家 A 股教 育类上市公司三季报整体表现良好 中公教育 东方时尚 美吉姆 立
6、思 辰前三季度扣非后业绩均有较好增长 在 K12 监管政策不确定性较高的背 景下 职业教育龙头公司现金流稳定 看好细分赛道龙头长期成长性 根 据公司三季报 职教龙头中公教育 19 年前三季度营收和业绩增长靓丽 盈 利能力持续提升 控费水平出色 前三季度营收和归母净利润同比分别增 长 47 7 和 77 2 Q3 单季度营收和归母净利润分别为 25 2 亿元和 4 7 亿元 同比分别增长 46 1 和 41 6 我们认为职业教育龙头公司现金流 好 未来有望凭借自身规模和品牌优势持续扩张 市占率进一步提升 继 续看好职业教育细分赛道 同时建议关注境外上市的龙头公司海亮教育 风险提示 风险提示 1
7、经济下行影响行业整体需求 2 天气 突发事件等因素影 响国内和出境旅游人数增长 3 教育行业监管趋严影响公司经营 租金人 力成本增加 人才流失风险 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019 11 05 相对市场表现相对市场表现 分析师 分析师 安鹏 SAC 执证号 S0260512030008 SFC CE No BNW176 021 60750610 anpeng 分析师 分析师 沈涛 SAC 执证号 S0260512030003 SFC CE No AUS961 010 59136693 shentao 相关研究 相关研究 免税行业 奢侈品渠道专 题 国内奢侈品消费持
8、续提升 免税和电商共成长 2019 11 04 社会服务行业 19 年三季报总 结 龙头稳定性凸显 酒店仍有 韧性 2019 11 02 休闲服务行业 三季度公募基 金配置比例提升 龙头持仓集 中 2019 10 27 联系人 高鸿 gfgaohong 10 2 5 13 21 28 11 1801 1903 1905 1907 1909 19 休闲服务沪深300 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 2929 Table PageText 投资策略月报 休闲服务 目录索引目录索引 一 旅游行业 6 1 1 月度观点 暑期出行热带动客流持续回暖 看好免税行业高景气和酒店行业的底
9、部回 升 6 1 2 行情回顾 10 月休闲服务板块跑输大盘 估值仍处于低位 7 1 3 行业数据 免税维持高景气 景区客流平稳 酒店继续筑底 9 1 3 1 免税行业 行业景气持续 高端香化消费韧性凸显 9 1 3 2 景区 9 月景区客流表现平淡 部分景区降幅明显 13 1 3 3 出境游 国际航线客运量增长稳健 日韩 东南亚等短途出境游景气度持续回 升 15 1 3 4 酒店 9 月国内航线客运量增长平稳 三季度酒店景气度筑底待回升 19 二 教育行业 24 2 1 教育行业三季报回顾 整体增长良好 职教龙头维持高增长 24 2 2 数据回顾 10 月教育公司普遍实现上涨 职教 高教龙头
10、延续优异表现 25 风险提示 27 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 2929 Table PageText 投资策略月报 休闲服务 图表索引图表索引 图 1 10 月以来申万休闲服务指数跑输沪深 300 3 3 个百分点 7 图 2 10 月休闲服务板块涨幅在 28 个申万一级行业中排名第 15 位 8 图 3 截止 19 年 11 月 1 日 申万休闲服务板块 P E TTM 估值为 33 3 倍 8 图 4 申万休闲服务板块 P E 估值相对沪深 300 和上证综指于 2014 年以来偏下位 置 8 图 5 2019 年 1 9 月三亚凤凰机场累计旅客吞吐量 1486
11、 万人 同比增长 1 45 9 图 6 2019 年 1 9 月海口美兰机场累计旅客吞吐量 1814 万人 同比增长 0 92 9 图 7 2019 年前三季度海南离岛免税销售金额 92 6 亿元 同比增长 28 4 10 图 8 9 月北京机场国外航线客流量出现负增长 10 图 9 9 月上海机场国际旅客吞吐量同比增长 6 0 10 图 10 9 月化妆品零售额同比增长 13 4 11 图 11 9 月进口化妆品金额同比增长 28 9 11 图 12 香化产品月度线上销量及增速 11 图 13 香化产品月度均价 11 图 14 中国国旅 19 年前三季度实现营收 356 亿元 同比增长 4
12、4 12 图 15 中国国旅前三季度扣非净利润 34 2 亿元 同比增长 26 9 12 图 16 中国国旅前三季度毛利率 51 2 同比提升 9 8 个百分点 12 图 17 中国国旅前三季度销售费用率 31 2 上升 7 2 个百分点 12 图 18 中国国旅 Q3 归母净利润 9 2 亿元 同比增长 16 6 13 图 19 中国国旅 Q3 毛利率 51 4 同比提升 9 8 个百分点 13 图 20 9 月黄山游客接待量同比下降 15 9 14 图 21 9 月北京市旅游区游客量同比下降 13 3 14 图 22 9 月三亚旅游过夜人次同比增长 6 2 15 图 23 9 月海南省接待
13、游客量同比增长 10 5 15 图 24 民航国际航班客运量及同比增速 16 图 25 9 月内地赴日本旅游人次同比增长 25 16 图 26 9 月内地赴韩国游客同比增长 32 16 图 27 8 月赴泰国旅游人次同比增长 19 17 图 28 9 月内地赴越南游客同比增长 48 6 17 图 29 国内航线客运量及同比增速 19 图 30 三大酒店集团门店数 20 图 31 三大酒店集团加盟店占比 20 图 32 三大酒店集团中高端门店占比 20 图 33 三大酒店集团 RevPAR 21 图 34 三大酒店集团 RevPAR 增速 21 图 35 三大酒店集团 OCC 同比增速 21 图
14、 36 三大酒店集团 ADR 增速 21 图 37 10 月以来服务业 PMI 环比下降 1 6pct 24 图 38 服务业 PMI 分项 10 月投入品价格和销售价格环比分别下降 1 9 和 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 2929 Table PageText 投资策略月报 休闲服务 1 4pct 24 表 1 2019 年 9 月重点景区客流增长情况统计 15 表 2 2019 年 9 月主要出境游目的地客流情况 18 表 3 首旅酒店分类别酒店季度 RevPar 情况 单位 元 晚 22 表 4 首旅酒店成熟酒店季度经营数据 22 表 5 教育行业 6 家重点公
15、司前三季度财务表现 25 表 6 A 股教育标的市场表现 10 8 11 4 26 表 7 港股教育标的市场表现 10 1 11 4 26 表 8 美股教育标的市场表现 10 1 11 1 27 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 2929 Table PageText 投资策略月报 休闲服务 一 旅游行业一 旅游行业 1 1 月度观点 月度观点 暑期出行热带动客流持续回暖暑期出行热带动客流持续回暖 看好免 看好免 税税行业行业高景气和酒店行业高景气和酒店行业的底部的底部回升回升 9月以来 免税维持较高景气度 前三季度离岛免税延续高增长 机场免税表现稳健 高端香化消费韧性凸显
16、 今年以来酒店行业景气下行 酒店龙头经营表现受到一定 冲击 不过龙头新开店均有提速 经营结构持续向好 9月国内景区客流整体表现较 为平淡 日韩等短线游目的地景气持续回升 我们持续看好免税行业高景气 同时 预期酒店行业有望筑底回升 免税行业 剔除旅行社剥离影响 我们测算单三季度中国国旅营收和扣非净利润同剔除旅行社剥离影响 我们测算单三季度中国国旅营收和扣非净利润同 比分别增长比分别增长24 和和21 免税业务成长良好 免税业务成长良好 据海关总署统计 2019年前三季度免 税品销量同比增长29 2 购物人数268万人次 同比增长29 7 销售金额92 6亿 元 同比增长28 4 2019年前三季度三亚市累计接待过夜游客1602万人次 同比 增长10 4 短期来看 离岛免税购物人次增速明显超过三亚游客增速 离岛和机离岛和机 场免税购物渗透转化率持续提升 有望驱动公司免税业务持续增长 整体盈利稳健场免税购物渗透转化率持续提升 有望驱动公司免税业务持续增长 整体盈利稳健 增长 中长期看 我们认为未来免税行业将持续受益于高端化妆品需求高增长以及增长 中长期看 我们认为未来免税行业将持续受益于高端
