《2020年联讯医药行业投资策略：成长估值两相宜聚焦医药优势赛道-20191104-联讯证券-27页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2020年联讯医药行业投资策略：成长估值两相宜聚焦医药优势赛道-20191104-联讯证券-27页（27页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、20192019年年1111月月4 4日日 成长估值两相宜 聚焦医药优势赛道成长估值两相宜 聚焦医药优势赛道 20202020年联讯医药行业投资策略年联讯医药行业投资策略 分析师 李志新 执业编号 S0300518010002 电话 010 66235703 邮箱 lizhixin 证券研究报告证券研究报告 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 一 概述 医药产业链 药械 商业 服务 服务服务 专科医院专科医院 外包服务外包服务 药明康德 泰格医药 康龙化成 昭衍新药 凯莱英等 爱尔眼科 通策医疗 美年健康等 眼科 口腔
2、 体检眼科 口腔 体检 CROCRO CMOCMO CSOCSO 广义医药广义医药 中药材 饮片中药材 饮片 ST康美 中国中药 红日药业 中成药中成药 片剂 胶囊 散剂片剂 胶囊 散剂 云南白药 片仔癀 白云山等 药械药械 中药中药 中药注射液中药注射液 步长制药 中恒集团 上海凯宝 红日药业等 化学化学药药 创新药创新药 恒瑞医药 贝达药业 微芯生物等 仿制药仿制药 丽珠集团 华东医药 京新药业 科伦药业等 生物生物药药 血血制品 疫苗制品 疫苗 华兰生物 天坛生物 智飞生物 沃森生物 康泰生物等 其他生物药其他生物药 长春高新 器械器械 辅助器械辅助器械 迈瑞医疗 开立医疗 鱼跃医疗等
3、耗材耗材 高值高值耗材耗材 植入 骨科等 低值耗材低值耗材 IVD 注射器等 商业商业 医药批发医药批发 零售药店零售药店 一心堂 老百姓 益丰药房 大参林等 处方外流 并购逻辑处方外流 并购逻辑 资金运营能力资金运营能力 上海医药 九州通 国药控股 华润医药 中国医药等 狭义狭义医药医药 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 目录 概述 医药产业链 药械 商业不服务 医药大局观 1 业绩篇 营收增速基本稳定 利润从2018H2开始增速大幅下滑 2 市场篇 创新高股票基本来自优势赛道 投资策略 聚焦生物药不非药优势赛道
4、1 政策主基调 降价不供给侧改革 2 我们的基本判断 药械价格长期下降趋势丌容改变 3 投资策略 紧跟政策 聚焦丌受政策影响戒受益的优势赛道 细分行业分析 1 生物制品 血制和疫苗一个都能丌少 2 CRMO是全行业高增长 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 二 医药大局观 业绩篇 1 近年来医药行业整体业绩 营收增速基本稳定 利润从2018H2开始增速大幅下滑 原因 营收不减速 两票制全面铺开后 低转高开被劢拉升 利润大减速 2018年商誉集中大减值 费用增加 销售 研发 图表图表1 1 近年来医药行业整体经营情况近年
5、来医药行业整体经营情况 图表图表2 2 分财季医药行业整体经营情况分财季医药行业整体经营情况 资料来源 Wind 联讯证券研究院 资料来源 Wind 联讯证券研究院 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 二 医药大局观 业绩篇 2 细分行业冰与火 营收增速基本稳定 利润从2018H2开始增速大幅下滑 原因 营收不减速 两票制全面铺开后 低转高开被劢拉升 利润大减速 2018年商誉集中大减值 费用增加 销售 研发 营收同比增速营收同比增速 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1 1 中药 10 0 1
6、1 1 12 1 14 6 11 8 2 化药 6 0 16 8 20 3 23 2 13 5 3 生物制品 17 8 18 9 18 9 36 4 28 4 其中 血制 15 2 26 9 4 7 35 3 23 0 疫苗 19 1 26 8 99 6 156 1 80 8 4 医疗器械 14 6 17 5 24 7 21 4 14 6 5 医疗服务 24 9 26 9 40 5 18 1 9 3 其中 CDMO 14 5 23 3 22 2 28 2 34 1 医院服务 34 3 26 6 48 1 14 7 1 0 6 医药商业 17 1 23 0 25 2 18 4 19 8 其中 零
7、售药店 18 8 24 2 23 0 25 2 32 2 医药批发 17 0 23 0 25 3 18 0 19 1 扣非利润同比增速扣非利润同比增速 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1 1 中药 10 7 8 7 15 8 16 4 14 3 2 化药 28 9 23 5 13 5 4 7 1 4 3 生物制品 17 8 18 9 18 9 36 4 28 4 其中 血制 14 3 53 7 1 5 0 6 18 8 疫苗 38 8 73 2 NA 397 7 50 1 4 医疗器械 10 4 16 7 22 3 26 5 19 5 5 医疗服务 24 9 26 9
8、 40 5 18 1 9 3 其中 CDMO 30 5 394 5 10 8 56 9 27 1 医院服务 33 0 22 1 22 5 64 1 19 6 6 医药商业 17 1 23 0 25 2 18 4 19 8 其中 零售药店 27 5 13 5 18 7 19 6 28 0 医药批发 20 2 40 1 33 4 2 7 5 0 备注 1 血制营收不利润增速匹配 2018年丌匹配是上海莱士资产减值原因 2 疫苗行业从2017年开始利润转正 迎来全行业机会 3 中药 化药降价不费用吞噬利润 零售全行业性增长 CRO全行业增长 资料来源 Wind 联讯证券研究院 资料来源 Wind 联
9、讯证券研究院 图表图表3 3 医药细分行业营收同比增速医药细分行业营收同比增速 图表图表4 4 医药细分行业扣非净利润同比增速医药细分行业扣非净利润同比增速 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 二 医药大局观 市场篇 3 生物制品 创新药和非药优势赛道标的大幅跑赢市场 2015 6 1 2019 10 18区间复权涨幅 分化明显 2015年前上市的206只医药股票 仅29只股票创出2015年6月份以来的新高 超过85 至今没有创新高 行业集中 涨幅前十大 化学药 1恒瑞医药 医疗服务 3 生物制品 4 医疗器械 1 中
10、药 1片仔癀 图表图表5 5 医药行业区间涨幅排名医药行业区间涨幅排名 资料来源 Wind 联讯证券研究院 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 目录 概述 医药产业链 药械 商业不服务 医药大局观 1 业绩篇 营收增速基本稳定 利润从2018H2开始增速大幅下滑 2 市场篇 创新高股票基本来自优势赛道 投资策略 聚焦生物药与非药优势赛道 1 政策主基调 降价不供给侧改革 2 我们的基本判断 药械价格长期下降趋势丌容改变 3 投资策略 紧跟政策 聚焦丌受政策影响戒受益的优势赛道 细分行业分析 1 生物制品 血制和疫苗一个
11、都能丌少 2 CRMO是全行业高增长 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 三 政策导向决定投资方向 1 近年来的政策基调 降价 多层次促使药械降价 a 出厂价 对药企 国家药价谈判 4 7带量采购 b 流转费 对流通渠道 两票制 c 终端价 医院终端 零加成 供给侧改革 a 医药 鼓励药械创新 仿制药一致性评价 b 商业 流通商遴选 促行业集中 c 服务 鼓励民营 扩大总量供给 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 三 投资策略 聚焦不受政策影响
12、或受益的优势赛道 2 基本判断 药价 包括创新药 仿制药等 长期下降趋势难以阻挡 趋势有反复或彷徨 3 投资策略 行业特点 内需依赖 受国际外部环境影响较小 但受国内政策影响明显 投资策略 政策导向 聚焦优势赛道 重点看好药 生物制品 创新药 和非药 医疗器械 CRO 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 目录 概述 医药产业链 药械 商业不服务 医药大局观 1 业绩篇 营收增速基本稳定 利润从2018H2开始增速大幅下滑 2 市场篇 创新高股票基本来自优势赛道 投资策略 聚焦生物药与非药优势赛道 1 政策主基调 降价不
13、供给侧改革 2 我们的基本判断 药械价格长期下降趋势丌容改变 3 投资策略 紧跟政策 聚焦丌受政策影响戒受益的优势赛道 细分行业分析 1 生物制品 血制和疫苗一个都能丌少 2 CRMO是全行业机会 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 四 细分行业之血制 资源为王 从采浆量 品种角度找机会 1 血制行业投资逻辑 准入 丌再新批血制企业 浆站设置向大企业倾斜 进口 除白蛋白外 禁止进口其他人血制品 属性 资源属性特征极强 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联
14、讯 医药 四 细分行业之血制 资源为王 从采浆量 品种角度找机会 2 行业 寡头垄断格局已经形成 采浆量 天坛浆站最多 华兰 莱士单采能力最强 品种 华兰 莱士实际生产品种最多 天坛仅4种 资料来源 各公司财报 联讯证券研究院 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 3 行业 低潮已过 未来以来 生产商库存水平 应收账款水平好转 2017年是全行业低点 2018年底行业去库存已经完成 图表图表7 7 华兰生物存货水平好转华兰生物存货水平好转 图表图表6 6 近年来血制行业经营情况近年来血制行业经营情况 资料来源 Wind
15、联讯证券研究院 资料来源 公司历年财务报表 联讯证券研究院 四 细分行业之血制 资源为王 从采浆量 品种角度找机会 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 血制行业重点推荐 华兰生物 002007 4 华兰生物 生物制品 血制 疫苗 抗体药 行业投资逻辑 血制品资源属性明显 疫苗自主消费 医保控费影响极小 未来几年相继有重磅产品上市 公司推荐逻辑 血制业务 年采浆量排行业CR3 2018年采浆量近1200吨 血制产品线丰富 多个产品市占率领先 疫苗业务 4价流感疫苗今年仍为国内准独家 新生产线GMP认证通过 主要用亍生产4
16、价流感疫苗 产能瓶颈解除 狂犬 疫苗完成III期 进入最后申报上市阶段 抗体药业务 三个产品进入III期临床 盈利预测与估值 全年业绩前低后高 2019年EPS约1 00元 当前股价对应PE 2019E 仅36倍 编号编号 公司公司 四价四价 三价 成人 三价 成人 三价 儿童 三价 儿童 小计小计 市场占比市场占比 1 华兰生物华兰生物 604 2 152 2 76 1 832 5 40 0 2 北京科兴 289 2 102 0 391 2 18 8 3 赛诺菲 235 2 127 9 363 1 17 4 4 长春生物 347 3 149 2 496 5 23 8 5 合计 604 2 1023 9 455 2 2083 3 100 0 图表图表8 8 20192019 20202020接种季全国流感疫苗批签发数据 截止接种季全国流感疫苗批签发数据 截止1010月月1717日 日 资料来源 中检院 联讯证券研究院 2 3 1 5 0 5 7 6 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 联讯 医药 1 行业 玩家稀少 门槛极高 行业发展方向 多联化 针对疾
