《石油石化行业国际油价2020年策略专题：供给增幅收窄需求温和复苏油价小幅回升-20191108-中信证券-27页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《石油石化行业国际油价2020年策略专题：供给增幅收窄需求温和复苏油价小幅回升-20191108-中信证券-27页（29页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 供给增幅收窄 供给增幅收窄 需求温和复苏 需求温和复苏 油价小幅回升油价小幅回升 国际油价 2020 年策略专题 2019 11 8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 2020 年年 预计预计全球原油供应增幅收窄 全球原油供应增幅收窄 OPEC 总产量将进一步下降 美国增总产量将进一步下降 美国增 速速持续放缓持续放缓 需求端 全球经济温和复苏 预计经济增速较 需求端 全球经济温和复苏 预计经济增速较 2019 年小幅回年小幅回 升 新增原油需求小幅增至升 新增原油需求
2、小幅增至 120 万桶万桶 天 天 中东不确定性提升原油溢价 中东不确定性提升原油溢价 美联美联 储降息周期利好油价表现储降息周期利好油价表现 预计预计 2020 年全年油价在年全年油价在 19Q4 基础上小幅回升 基础上小幅回升 全年全年 Brent 油价中枢波动区间油价中枢波动区间 55 75 美元美元 桶 中枢桶 中枢 65 美元美元 桶 桶 20192019 油市 上半年倒油市 上半年倒 V V 型走势 下半年持续震荡 型走势 下半年持续震荡 2019 年 1 4 月 OPEC 减产协 议推动 Brent 油价持续上行至 75 美元 桶的全年高位 但随后中美贸易摩擦升 级 全球经济悲观
3、预期导致 4 6 月油价回落 下半年以来经济预期转弱持续压制 需求 但 OPEC 减产和美国产量增速放缓支撑油价在 56 67 美元 桶区间震荡 供给端 供给端 预计预计全球新增原油供应全球新增原油供应 110110 1 12 20 0 万桶万桶 天天 OPEC 协议国有望扩大减产 15 万桶 天 伊朗 委内瑞拉产量维持低位 相对 2019 年减产 35 万桶 天 利比亚 可能大幅减产冲高油价 OPEC 总产量较 2019 年下滑 50 万桶 天 美国页岩油由 增产导向转变为效益导向 页岩油增速继续放缓 原油增产 120 130 万桶 天 含 凝析油 其他国家增产 40 万桶 天 需求端 需求
4、端 20192019 年全球经济增速近年全球经济增速近 1010 年最低 预计年最低 预计 20202020 年温和复苏 全球新增年温和复苏 全球新增 原油需求原油需求 120120 万桶万桶 天天 其中中国经济增速预计介于 5 7 6 新建炼油产能投 放助推需求增加 全年需求新增 35 45 万桶 天 美国大选前政府支撑经济意愿 强烈 原油需求仍将增长约 20 万桶 天 印度经济增速回升 增长约 25 万桶 天 欧洲经济有望复苏 提振市场信心 需求小幅增长 5 万桶 天 其他油价影响因素 其他油价影响因素 沙特 叙利亚 伊朗事件持续推动中东不确定性风险溢价提 升 当前当前美国原油低库存水平对
5、油价有支撑作用 美国后续降息可能性增加 降 息周期利好油价表现 风险因素 风险因素 向下 中美贸易局势恶化 全球经济出现危机 OPEC 减产不及预期 向上 中东地缘政治冲突增加 OPEC 扩大减产 美国产量增速低于预期 投资策略 投资策略 预计 2020 年原油供应增幅收窄 其中 OPEC 总产量相对下降 美国 页岩油增速继续放缓 需求端 预计中国和印度均保持较大增幅 美国大选前政 府支撑经济意愿强烈 需求继续增长 欧洲小幅增加 供给增幅收窄叠加需求温 和复苏 全年供需料将维持紧平衡 库存有望小幅去化 美联储降息周期利好油 价表现 中东不确定性提升原油溢价 1 2 美元 利比亚潜在的减产或会推
6、高油价 预计 2020 年 Brent 油价中枢 65 美元 桶 波动区间 55 75 美元 桶 建议关注中 东局势 OPEC 后续减产协议变化 中美贸易摩擦和主要经济体经济政策调整 石油石化行业石油石化行业 评级评级 强于大市 维持 强于大市 维持 景气趋势 石油石化 利润增长率 19 YoY 估值水平 19P E 18 2 3 2 1 6 1 1 0 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 8 1 5 0 6 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题 2019 11 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 2019 油市回顾 上半年倒油市回顾 上半年倒 V 走势 下
7、半年持续震荡走势 下半年持续震荡 1 供给 供给 2020 年增幅收窄 仍是支撑油价主逻辑年增幅收窄 仍是支撑油价主逻辑 2 概况 OPEC 美国 俄罗斯供应全球 70 左右的原油 2 OPEC 协议国有望扩大减产 地缘政治压制伊朗等国产量 2 美国 页岩油产业诉求转变 增速进一步放缓 4 其他国家 巴西 挪威 加拿大小幅增产 俄罗斯 中国保持稳定 7 原油结构 IMO2020 新规和美国页岩油推动全球原油持续轻质低硫化 8 需求 需求 2020 年增幅回升 对油价的影响增强年增幅回升 对油价的影响增强 9 概况 全球原油消费稳步增长 中美印是主要增长引擎 9 中国 经济增速略降但仍保持较高水
8、平 新投产炼厂支撑需求增加 10 美国 2020 年原油需求持续增长 12 印度 有望保持经济和原油消费中高速增长 13 欧洲 经济政策剩余空间大 2020 有望复苏 14 全球 2020 年全球原油需求增幅较 2019 年略有回升 15 其他因素 中东风险溢价提升 降息周期利好油价其他因素 中东风险溢价提升 降息周期利好油价 18 中东不确定性风险溢价提升 18 美国库存水平对油价有一定支撑 18 降息周期将利好油价表现 19 2020 油市展望 需求温和回升 消化美国增量 供需维持紧平衡 中东风险溢价提升油市展望 需求温和回升 消化美国增量 供需维持紧平衡 中东风险溢价提升 20 风险因素
9、风险因素 21 插图目录插图目录 图 1 2019 年国际油价表现 1 图 2 OPEC 原油产量及减产执行率 1 图 3 OECD 商业原油库存 2 图 4 美国原油库存 2 图 5 美国原油产量占全球比例逐年提升 2 图 6 2018 年全球原油供应市场份额 2 图 7 2019OPEC 成员国财政预算收支平衡油价 3 图 8 OPEC 产量及新一轮减产实际执行率 3 图 9 积极减产国实际减产执行率 产量占协议国的 70 3 图 10 消极减产国实际减产执行率 产量占协议国的 30 3 图 11 三大机构预测除 OPEC 外的原油供应盈余 4 图 12 伊朗 利比亚和委内瑞拉产量 4 图
10、 13 美国页岩油气生产商破产数 5 图 14 Permian 盆地 Top5 生产商和典型独立页岩油企对比 5 2 3 2 1 6 1 1 0 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 8 1 5 0 6 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题 2019 11 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 15 页岩油钻机 钻井 完井数同比变化 6 图 16 美国页岩油单井参数对比 6 图 17 美国页岩油同比增幅变化 6 图 18 美国常规油气 页岩油和凝析油产量 6 图 19 美国页岩油产量预测 7 图 20 其他主要产油国产量变化 8 图 21 2020 年其他主要产油国增
11、量预测 8 图 22 IMO2020 新规推动下船用燃油需求量 8 图 23 美国页岩油更适应未来成品油需求 8 图 24 全球原油需求呈轻质化趋势 9 图 25 全球原油供应持续轻质化 API 不断提升 9 图 26 全球原油消费量及同比增速 9 图 27 2016 2018 年全球原油消费增量结构 9 图 28 中国原油消费量及同比增速 10 图 29 主要机构预测中国原油需求增量 10 图 30 我国大型炼化项目规划 10 图 31 其他主要产品产能新增 10 图 32 中国 GDP 增长与原油消费量关系 12 图 33 2019 2020 年中国 GDP 增速预测 12 图 34 美国
12、原油消费量及同比增速 13 图 35 主要机构预测美国原油需求增量 13 图 36 美国 GDP 增长与原油消费量关系 13 图 37 2019 2020 年美国 GDP 增速预测 13 图 38 印度原油消费量及同比增速 14 图 39 主要机构预测印度原油需求增量 14 图 40 印度 GDP 增长与原油消费量关系 14 图 41 2019 2020 年印度 GDP 增速预测 14 图 42 欧元区经济景气指数和各行业信心指数 15 图 43 欧元区财政赤字率 15 图 44 2019 2020 年欧洲 GDP 增速预测 15 图 45 主要机构预测欧洲原油需求增量 15 图 46 201
13、9 年全球原油需求增量预期值的变化 16 图 47 三大机构预测 2020 年全球原油供需增量 16 图 48 全球原油消费量增速与 Brent 油价相关性较弱 17 图 49 全球原油消费量增速与 GDP 增速密切相关 17 图 50 主要经济组织预测的全球经济增速 17 图 51 全球 GDP 增长和原油消费关系 17 图 52 美国原油库存变化 19 图 53 美国商业原油库存与国际油价 19 图 54 Brent 月差 19 图 55 WTI 油价及美元指数 19 图 56 全球原油供需增量及库存预测 21 2 3 2 1 6 1 1 0 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0
14、 8 1 5 0 6 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题 2019 11 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1 中国国内新建炼油产能及投产时间 11 表 2 根据单位 GDP 能耗预测的全球 2019 2020 年原油消费量 17 表 3 根据单位 GDP 增速能耗预测的全球 2019 2020 年原油消费量 17 2 3 2 1 6 1 1 0 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 8 1 5 0 6 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题 2019 11 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2019 油市回顾油市回顾 上半年
15、倒上半年倒 V 走势 下半年持续走势 下半年持续震荡震荡 2018Q4 供供过于求导致油价暴跌 过于求导致油价暴跌 2018 年四季度 OPEC 和美国增产 美国豁免伊朗 制裁导致全球原油供给持续增加 但中美贸易摩擦阴霾笼罩压制需求预期 国际油价在供 需错配格局下出现暴跌 从最高 85 美元 桶跌至 50 美元附近 OPEC 新一轮减产协议推动新一轮减产协议推动 2019 年年 1 4 月油价持续回升 月油价持续回升 2018 年 12 月 OPEC 达 成新一轮减产协议 2019 年以来除 1 月外其余各月减产执行率均远超 100 减产高度执 行推动年初原油市场从过剩转向平衡 3 月中主要国
16、家原油库存转增为降 结束累库趋势 美国商业原油库存出现逆季节去库 叠加美国计划 5 月取消对伊朗石油的制裁豁免引发市 场担忧 2019 年 1 4 月国际油价持续上行 4 月 23 25 日 Brent WTI 油价一度冲高至 74 75 66 60 美元 桶的年内高位 中美贸易摩擦升级压制需求预期 中美贸易摩擦升级压制需求预期 19Q2Brent 油价回落至油价回落至 60 美元美元 桶水平 桶水平 随着中美 贸易摩擦持续升级导致经济和原油需求预期转弱 且 OPEC 增产以部分对冲伊朗受制裁导 致的供给减少 美国原油产量仍不断增长 4 6 月主要国家重新进入累库趋势 国际油价 持续下行 6 月 12 日 Brent WTI 油价跌至 59 57 50 72 美元 桶 下半年以来下半年以来经济预期持续压制需求经济预期持续压制需求 但供给 但供给端表现提供支撑 油价端表现提供支撑 油价持续震荡持续震荡 下半年 以来 尽管全球经济预期转弱持续压制原油需求 但 OPEC 减产和美国原油增速放缓提供 供给端支撑 除 9 月 16 17 日沙特遇袭导致油价短暂冲高外 油价始终在 56 68 美元
