《化工行业：磷肥产能周期启动-20200226-方正证券-65页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《化工行业：磷肥产能周期启动-20200226-方正证券-65页（67页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 方正化工 磷肥 产能周期启动 证券研究报告 2020年2月26日 首席分析师 李永磊 执业证书编号 S1220517110004 联系人 于宏杰 目录 2 新周期的起点新周期的起点 供需趋紧 供给暂停扩张 需求有望反转 投资建议 风险提示 rMtPmOuMwO7N8QbRtRqQpNrRfQrRtRkPtRpQ9PmNsMNZrRqPxNqQpQ 磷酸一铵和二铵目前价格呈现上涨态势 3 图表1 磷酸一铵和二铵历史价格 资料来源 Wind 方正证券研究所 磷肥主要包括磷酸一铵 磷酸二铵和重过磷酸钙等 其中前两者占比超磷肥主要包括磷酸一铵 磷酸二铵和重过磷酸钙等 其中前两者占比超85 85 磷酸
2、一铵和二铵价格呈现周期性 磷酸一铵和二铵价格呈现周期性 1717 1818年供给侧改革带动价格上行 年供给侧改革带动价格上行 1919年进入年进入 下行通道 受益于供给收缩和下游春耕需求 下行通道 受益于供给收缩和下游春耕需求 20202020年年2 2月起价格呈现上涨态势 月起价格呈现上涨态势 短期 2020年 供需趋势转折 需求向上为导火索 4 20202020暂时没有新增产能暂时没有新增产能 美国退出产能美国退出产能5050万吨万吨 年年 中国三磷整治小产能退出中国三磷整治小产能退出5050万吨万吨 年年 总产能下降总产能下降100100万吨万吨 年年 拉美进口磷酸一铵多 印度进口磷酸二
3、铵多 二者保持拉美进口磷酸一铵多 印度进口磷酸二铵多 二者保持3 3 增长共计增长共计7575万吨万吨 非洲人口增速快 需求增长非洲人口增速快 需求增长5 5 其他地区保持 其他地区保持1 1 增长 共计增长 共计3030万吨万吨 中国小麦 水稻中国小麦 水稻20202020年最低收购价不再下调 养殖业有望带动粮食需求回升 需年最低收购价不再下调 养殖业有望带动粮食需求回升 需 求增速求增速0 5 0 5 增加 增加1212万吨万吨 总磷肥需求增加总磷肥需求增加117117万吨万吨 2020年磷肥供给 全球产能扩张暂停 2020年磷肥需求 需求回升 拉美进口磷酸一铵多 磷酸一铵需求增加拉美进口
4、磷酸一铵多 磷酸一铵需求增加3030万吨万吨 年年 磷酸一铵主要产地在湖北 伴随小产能退出供给收缩 磷酸一铵供需更加紧张磷酸一铵主要产地在湖北 伴随小产能退出供给收缩 磷酸一铵供需更加紧张 2020年 磷酸一铵供需更加紧张 长期 供需增长基本平衡 5 未来新增产能主要为摩洛哥未来新增产能主要为摩洛哥OCPOCP公司和沙特公司和沙特Ma adenMa aden公司 增幅为公司 增幅为150150万吨万吨 年年 受三磷整治影响 中国产能出清受三磷整治影响 中国产能出清5050万吨万吨 年年 总产能增幅总产能增幅100100万吨万吨 年年 供给 2021 2025年 需求 2021 2025年 图表
5、2 全球供给变化 资料来源 中国磷复肥工业协会 公司年报 方正证券研究所 拉美进口磷酸一铵多 印度进口磷酸二铵多 二者保持拉美进口磷酸一铵多 印度进口磷酸二铵多 二者保持3 3 增长共计增长共计7575万吨万吨 非洲人口增速快 需求增长非洲人口增速快 需求增长5 5 其他地区保持 其他地区保持1 1 增长 共计增长 共计3030万吨万吨 中国小麦 水稻中国小麦 水稻20202020年最低收购价不再下调 养殖业有望带动粮食需求回升 需年最低收购价不再下调 养殖业有望带动粮食需求回升 需 求增速求增速0 5 0 5 增加 增加1212万吨万吨 总磷肥需求增加总磷肥需求增加117117万吨万吨 长期
6、 ROE低迷7年 难以吸引资本进行产能扩张 长期来看 磷肥的竞争本质是磷矿石资源和物流优势的竞争 长期来看 磷肥的竞争本质是磷矿石资源和物流优势的竞争 对资本吸引力下降 除新洋丰 有复合肥 外磷肥企业对资本吸引力下降 除新洋丰 有复合肥 外磷肥企业ROEROE自自20132013年起均低于年起均低于10 10 未来摩洛哥 沙特等资源输出国将凭借资源优势 区位优势抢占全球市场 未来摩洛哥 沙特等资源输出国将凭借资源优势 区位优势抢占全球市场 国际 国内 不具备磷矿资源和物流优势的产能将承受成本压力而出清 产能集中度提升不具备磷矿资源和物流优势的产能将承受成本压力而出清 产能集中度提升 上下游一体
7、化的磷肥企业如新洋丰等将具备竞争优势 上下游一体化的磷肥企业如新洋丰等将具备竞争优势 图表3 主要生产企业ROE变化 2019H1为年化数据 即H1数据 2 资料来源 公司年报 方正证券研究所 6 目录 7 新周期的起点 供需趋紧供需趋紧 供给暂停扩张 需求有望反转 投资建议 风险提示 国内磷肥开工率有望提升 根据磷复肥协会数据 根据磷复肥协会数据 20182018年磷肥 折年磷肥 折P P2 2O O5 5 总产能 总产能23502350万吨 产量万吨 产量1696 31696 3万吨 开工万吨 开工 率率72 2 72 2 预计未来伴随小产能出清 开工率有所提升 预计未来伴随小产能出清 开
8、工率有所提升 20202020 20222022年开工率年开工率72 72 73 73 75 75 磷肥产品主要包括磷酸二铵 磷肥产品主要包括磷酸二铵 DAPDAP 磷酸一铵 磷酸一铵 MAPMAP 等 其中二铵份额为 等 其中二铵份额为44 44 一铵 一铵 份额为份额为41 41 图表4 国内磷肥开工率有望提升 资料来源 中国磷复肥工业协会 方正证券研究所 8 国内磷酸一铵 开工率有望提升 9 根据磷复肥协会数据根据磷复肥协会数据 20182018年磷酸一铵年磷酸一铵 实物量实物量 产能为产能为16801680万吨万吨 产量产量15091509万吨万吨 开工率开工率 8989 8 8 开工
9、率高由于部分二铵装置转产一铵所致开工率高由于部分二铵装置转产一铵所致 产能部分未统计产能部分未统计 暂不考虑磷酸二铵转产一铵的暂不考虑磷酸二铵转产一铵的 产能产能 预计预计20202020 20222022年开工率分别为年开工率分别为9090 9393 9696 图表5 国内磷酸一铵开工率有望提升 资料来源 中国磷复肥工业协会 方正证券研究所 国内磷酸二铵 开工率有望提升 根据磷复肥协会数据根据磷复肥协会数据 20182018年磷酸二铵年磷酸二铵 实物量实物量 产能为产能为21202120万吨万吨 产量产量16241624万吨万吨 开工率开工率7676 6 6 预计预计20202020 202
10、22022年开工率为年开工率为8080 8181 8282 图表6 国内磷酸二铵开工率有望提升 资料来源 中国磷复肥工业协会 方正证券研究所 10 全球磷酸一铵供给不需求 拉美大量进口 11 根据国际肥料协会数据 根据国际肥料协会数据 20172017年全球磷酸一铵产量消费量为年全球磷酸一铵产量消费量为29732973万吨万吨 东亚产量占比最大 为东亚产量占比最大 为46 46 北美次之 为 北美次之 为19 19 东亚消费量最大 占比东亚消费量最大 占比39 39 拉美次之 占比 拉美次之 占比24 24 需要大量进口 需要大量进口 图表7 磷酸一铵全球产量分布 资料来源 国际肥料协会 方正
11、证券研究所 图表8 磷酸一铵全球消费量分布 资料来源 国际肥料协会 方正证券研究所 全球磷酸二铵供给不需求 南亚大量进口 根据国际肥料协会数据 根据国际肥料协会数据 20172017年全球磷酸二铵产量消费量为年全球磷酸二铵产量消费量为36223622万吨万吨 东亚产量占比最大 为东亚产量占比最大 为45 45 南亚次之 为 南亚次之 为16 16 东亚消费量最大 占比东亚消费量最大 占比35 35 南亚次之 占比 南亚次之 占比34 34 需要大量进口 需要大量进口 图表9 磷酸二铵全球产量分布 资料来源 国际肥料协会 方正证券研究所 图表10 磷酸二铵全球消费量分布 资料来源 国际肥料协会
12、方正证券研究所 12 目录 13 新周期的起点 供需趋紧 供给暂停扩张供给暂停扩张 需求有望反转 投资建议 风险提示 图表12 OCP扩张计划 资料来源 OCP集团年报 方正证券研究所 全球磷肥 主要产能的增长和关停情况 图表11 国际大公司动向 资料来源 各公司年报 方正证券研究所 14 全球磷肥 东亚产量占比最大 非洲和西亚上升 东亚的产量目前最大东亚的产量目前最大 北美的产量逐步下降北美的产量逐步下降 5 5年年均增速为年年均增速为1 1 5 5 近几年非洲和西亚产量呈现上升趋势近几年非洲和西亚产量呈现上升趋势 图表13 东亚产量最大 非洲和西亚上升 万吨 资料来源 国际肥料工业协会 方
13、正证券研究所 15 全球磷肥 东亚产量占比最大 非洲和西亚上升 东亚目前占比最高东亚目前占比最高 北美占比呈下滑趋势北美占比呈下滑趋势 近几年非洲和西亚产量呈现上升趋势近几年非洲和西亚产量呈现上升趋势 图表14 东亚产量最大 非洲和西亚上升 资料来源 国际肥料工业协会 方正证券研究所 16 全球磷肥 东亚产量占比最大 非洲和西亚上升 根据国际肥料协会数据根据国际肥料协会数据 20172017年全球磷肥产量为年全球磷肥产量为71507150万吨万吨 东亚占比最高东亚占比最高 达达4545 北美次之 北美次之 占占1313 图表15 东亚产量最大 非洲和西亚上升 资料来源 国际肥料工业协会 方正证
14、券研究所 17 全球磷肥 国际公司ROE处于低位 美国美盛美国美盛 Mosaic Mosaic 是世界上最大的磷肥企业之一是世界上最大的磷肥企业之一 从历史来看从历史来看 20132013年之前年之前 ROEROE维持在较高位置维持在较高位置 20132013年后低于年后低于1010 并持续下滑并持续下滑 20192019年年H H1 1为为 0 0 9898 沙特沙特Ma adenMa aden公司和摩洛哥公司和摩洛哥OCPOCP公司公司ROEROE处于较低位置处于较低位置 图表16 国际公司ROE近几年处于低位 2019H1为年化数据 即H1数据 2 资料来源 公司年报 方正证券研究所 1
15、8 全球磷肥 国内企业ROE下行 毛利率有望提升 图表17 国内企业ROE 2019H1为年化数据 即H1数据 2 资料来源 Wind 方正证券研究所 图表18 国内企业磷肥毛利率 资料来源 Wind 方正证券研究所 国内主要磷肥生产企业国内主要磷肥生产企业ROEROE呈现下滑趋势呈现下滑趋势 20132013年之前年之前 司尔特和兴发集团司尔特和兴发集团 ROEROE可以在可以在1010 以上以上 20132013年后年后 除新洋丰外其他公司除新洋丰外其他公司ROEROE均低于均低于1010 从毛利率来看从毛利率来看 磷肥呈现周期性磷肥呈现周期性 1313和和1616年为毛利率低点年为毛利率
16、低点 1717 1818年通过供年通过供 给侧改革毛利率有所提升给侧改革毛利率有所提升 20192019年价差缩窄年价差缩窄 毛利率下行毛利率下行 预计预计20202020年伴年伴 随供给收缩随供给收缩 开工率提升开工率提升 盈利能力有所恢复盈利能力有所恢复 19 磷肥主要贸易流向 20 磷酸一铵 磷酸二铵 图表19 磷肥主要贸易流向 资料来源 国际肥料协会 方正证券研究所 中国磷肥供给 产能逐步下滑 中国磷肥产能中国磷肥产能 折折P P2 2O O5 5 自自20162016 1717年供给侧改革开始出清年供给侧改革开始出清 预计未来保预计未来保 持持5050万吨万吨 年的退出量年的退出量 下降幅度下降幅度2 2 左右左右 图表20 国内磷肥产能逐步下滑 资料来源 中国磷复肥工业协会 方正证券研究所 21 中国磷肥供给 行业集中度有望提升 根据磷复肥协会数据 根据磷复肥协会数据 20182018年磷肥 折年磷肥 折P P2 2O O5 5 总产能 总产能23502350万吨 产量万吨 产量1696 31696 3万吨 万吨 前前8 8家产量占比家产量占比62 62 其中前 其中前3
