《2020年公用事业行业投资策略报告：类债成长属性兼备精选水电燃气龙头-20191104-国泰君安-40页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2020年公用事业行业投资策略报告：类债成长属性兼备精选水电燃气龙头-20191104-国泰君安-40页（42页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、类债成长属性兼备 精选水电燃气龙头 2019年11月4日 2020年公用事业行业投资策略报告 行业评级 增持 2020年度投资策略报告会 证 券 研 究 报 告 姓名 周妍 分析师 邮箱 zhouyan016534 电话 010 83939828 证书编号 S0880518020003 姓名 张爱宁 研究助理 邮箱 zhangaining 电话 010 83939820 证书编号 S0880118090014 2 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 投资要点 行业评级 增持 0 01 02 03 火电 电价无需过度悲观 主要关注煤价下行 盈利能力改善带来的二级市场投资机会 电价 无需过度悲
2、观 浮动电价机制下 电价下行空间有限 煤价 作为关键因素的煤价 中长期下行 回归合理区间 火电盈利改善有望持续 火电版块有望受益于盈利能力 估值双重修复 空间看30 50 推荐华能国际 A H 华电 国际 A H 京能电力 皖能电力 内蒙华电 水电 行业稳健发展 盈利相对稳定 二级市场上防御性突出 2020年大规模投产在即 类债性 水电股收益稳定 股息率高 防御性极强 成长性 2020年我国水电将进入新一轮投产高峰 体量大增阶段水电有望显现攻击性 推荐盈利稳定 高分红 有机组投产的大水电股 推荐长江电力 国投电力 川投能源 燃气 量增逻辑持续 国家管网公司成立利好上 中 下全产业链 量增 我国
3、天然气消费增长空间大 未来三年有望维持10 以上的高增长 国家油气管网公司成立利好全产业链 推荐 1 拥有上游气源优势的公司 2 省级管网公司 3 下游优质城燃公司 推荐新天然气 深圳燃气 陕天然气 中国燃气 新奥能源 04风险因素 煤价超预期上涨 来水不及预期 燃气消费增速不及预期 3 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 业绩回顾 用电增速下滑 电力板块业绩回升 行情回顾 平淡的一年 大水电略有表现 01 2019年回顾 4 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 1 12019年业绩回顾 用电增速下滑 电力板块业绩回升 2019年用电增速下滑 水电利用小 时高增 2019年1 9月用电
4、量同比 增长4 4 增速较去年同期下降3 6 个百分点 1 9月水电利用小时同比 增长187小时 火电业绩显著改善 2019年前三季 度电力板块实现营业收入8521亿元 同比增长15 1 归母净利润747 亿元 同比增长28 3 电力板块盈 利增长主要受益于火电业绩显著改 善 受益于煤价下行及增值税率下 调 火电板块2019年前三季度归母 净利326 3亿元 同比增长44 4 图 2019年用电增速略有下滑 资料来源 Wind 国泰君安证券研究资料来源 Wind 国泰君安证券研究 图 水电利用小时显著增长 资料来源 Wind 国泰君安证券研究 图 2019Q1 Q3年电力板块净利大增图 火电毛
5、利率显著改善 资料来源 Wind 国泰君安证券研究 102 187 5 46 60 120 60 0 60 120 180 火电水电核电风电太阳能 小时 同比 5 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 1 22019年行情回顾 平淡的一年 大水电略有表现 国泰君安证券2020年策略研讨会 图 2019年水电板块略输大盘 资料来源 Wind 国泰君安证券研究 图 2019年火电板块严重跑输大盘 资料来源 Wind 国泰君安证券研究 图 2019年华能水电表现优异 资料来源 Wind 国泰君安证券研究 图 公用事业各板块涨跌幅 资料来源 Wind 国泰君安证券研究 公用事业跑输大盘 2019年1
6、 月1日至10月31日 沪深300 指数上涨30 9 整体来看 公用事业各板块均跑输大盘 水电表现最为优异 华能水电 表现突出 各子行业中 水电 表现最为优异 其中大水电华 能水电表现突出 2019年1 10月上涨约40 6 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 国际化 02 发电行业发展新趋势 清洁化 产业链拓展 7 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 2 1 发电行业三大趋势 1 清洁化 清洁化的必要性 1 能源转型压力较大 2 火电行业光景惨淡 根据国家电网预测 2020年我国非化石能源装机比重将超过40 2035年非化石能源装机比重将超过 60 图 新能源发展空间广阔 2035年
7、清洁能源超6成 化石能源装机11436760 12350058 14550040 其中 煤电10060153 10713050 11500032 气电83304 108705 250007 非化石能源装机7558140 9070042 21500060 水电3522619 3800018 6000017 核电44662 52002 180005 风电1842610 2100010 7000019 太阳能发电174639 2650012 6700019 总装机总装机189948100 214200100 360500100 201820202035 图 五大发电集团清洁能源占比 2018年 24
8、 4 33 2 35 6 40 5 50 1 0 10 20 30 40 50 60 清洁能源占比 资料来源 Wind 国泰君安证券研究资料来源 Wind 国泰君安证券研究 8 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 2 1 国泰君安证券2020年策略研讨会 案例 火电龙头华能集团大举进军新能源 华能集团作为五大发电集团之一 正在新能源领域提速扩张 华能集团2019年年中工作会报告显示 2019年上半年新能源发展力度加大 核准 备案 风电 光 伏项目为去年同期4倍 开工建设项目为去年同期19 5倍 日期事件 3月 华能集团旗下上市公司华能国际发布公告称 2019年资本支出计划总额354亿元 其
9、中在风电领域投资239 54亿 与 2018年的70 37亿相比增加2 4倍 创下历史新高 3月华能集团与甘肃省政府于3月签署陇东能源基地建设合作协议 共同建设风 光 煤 电 化一体化的综合能源基地 5月 与江苏省政府于5月签署战略合作协议 投入1600亿元打造华能江苏千万千瓦级海上风电基地 与内蒙古自治区政府于7月 签署战略合作协议 共同建设内蒙古综合清洁能源外送基地和清洁低碳自用能源体系 构建风 光 煤 电 储一体化能 源示范基地 6月 民营光伏龙头企业保利协鑫能源控股有限公司于6月发布公告称 华能集团拟收购公司对旗下协鑫新能源控股有限公司的 51 控股权 17 19 15 29 57 6
10、8 59 70 240 0 100 200 300 201120122013201420152016201720182019 亿元 火电水电风电光伏 图 华能国际历年来电源类资本开支 资料来源 Wind 国泰君安证券研究 发电行业三大趋势 1 清洁化 9 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 2 2发电行业三大趋势 2 国际化 案例 各大发电企业纷纷投资海外资产 华能集团 中国华能积极响应国家 一带一路 倡议 陆续建成新加坡登布苏项目 巴基斯坦萨希瓦尔电站 柬埔寨桑河二级水电站 截止2018年底 公司境外装机累计近 1000 万千瓦 分布在澳大利亚 新加坡 缅甸 英国 柬埔寨和巴基斯坦 6
11、个国家 华电集团 集团公司国际业务经过多年的发展 形成了境外投资 工程承包 技术服务和国际贸易的 四轮驱动 发展模式 业务遍及 五大洲 截至2018年底 集团公司境外控股在运电厂总装机139 2万千瓦 在建电厂装机264万千瓦 已核准待开工70万千 瓦 大唐集团 截止2018年底 大唐集团境外总资产155 5亿元 现有境外投产运营的项目3个 分别是缅甸太平江一期水电站 柬埔寨斯 登沃代水电站 柬埔寨金边至马德望 输变电网项目 共有装机容量36万千瓦 三座230千伏变电站和294公里线路 国电投集团 国家电投境外投资项目分布在澳大利亚 智利 马耳他 缅甸 日本等国家 截止2018年底 海外在运装
12、机容量364万千 瓦 在建装机超过1000万千瓦 国能投 拥有有中国发电企业在海外第一个风电项目 也是非洲大陆上唯一一家集风电投资 建设 运营为一体的中国国有能源集团 2017年11月 国家能源投资集团还与美国西弗吉尼亚州签署投资总额达837亿美元的谅解备忘录 投资领域包括西弗吉尼 亚州的电力和化工项目 三峡集团 截至2018年底 中国三峡集团业务覆盖全球47个国家和地 区 境外项目总投资超过650亿元 境外可控和权益装机总量 超过1700万千瓦 2018年 国际业务全年发电378 9亿千瓦时 境外发电量 累计超过1000亿千瓦时 实现营业收入金额 182 8亿元 利润 总额37 6亿元 20
13、19年10月 成功中标秘鲁LDS电力公司 基础收购价格35 9亿美元 按照投资金额 本次长江电力收购LDS公司为2019 年以来中资企业最大的海外并购项目 资料来源 集团公告 国泰君安证券研究 国际化发展的必要性 1 境内发展空间受限 电力企业发展面临新的挑战 2 响应国家实施 走出去 战略和 一带一路 倡议 海外投资和产能输出受到国家政策的鼓励 10 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 2 3发电行业三大趋势 3 产业链拓展 案例 长江电力斥资35 9亿美元投资秘鲁LDS配电公司 LDS是秘鲁最大的配电公司 拥有永久特许经营权 运营特许经营面积约3 658平方 公里 覆盖秘鲁首都利马最富
14、裕的 南部地区逾300万居民 为约113万客户提 供服务 拥有23 050公里低压线路和374公里中高压线路 2018年配电量 达 91 5亿千瓦时 长江电力为什么要投资海外配售电 国内电力行业发展空间有限 继乌东德 白鹤滩电站之后 三峡集团不再有明 确的大型水电项目建设计划 这意味着长江电力依靠了近20年的股东注入资产 的增长方式已不可持续 与此同时 国内可开发 可投资 包括股权投资 例 如长电已经举牌的国投电力 川投能源 的优质电力资源也十分有限 公司想 要再上台阶 国际化的发展路线是大趋势 配售电业务回报稳定 是比发电行业风险更小的投资方向 相比于长江电力主 营的发电业务 配售电业务是收
15、益率更加稳定的电力细分领域 尤其在成熟的 电力市场 配售电业务一般由政府核定回报率 盈利极其稳定 风险小 投资 体量较大 回报稳定的配售电业务非常吻合长江电力的投资要求 产业链拓展的必要性 1 可投资的优质电源项目越来越少 2 电力行业里面有比发电风险更低的投资方向 资料来源 长江电力 11 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 利用小时 火电发电量增速4 6 利用小时难有显著增长 煤价 中长期看跌 03 火电 ROE修复进行时 电价 有下降压力 但无需过度悲观 12 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 3 1 火电行业特性 煤价是关键 装机容量 营业利润 营业收入 营业总成本 电量 利
16、用小时数 电价 燃料费用 煤价 其他 火电三要素 电量 利用小时 电价 煤价 图 燃料成本占火电成本的60 以上 资料来源 Wind 国泰君安证券研究 13 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 3 2 图 2011 2015煤价进入下行阶段 火电取得超额收益 煤价 下降 从800元 吨跌到350元 吨 利用小时 下降 但绝对值较高 从5300下降到4700 电价 经历了多次煤电联动调整 Roe 逐步回升 最高达到15 以上 火电行业复盘 2011 2015年 煤价下行过程中火电取得显著超额收益 资料来源 Wind 国泰君安证券研究 资料来源 Wind 国泰君安证券研究 图 2011 2015 ROE由4 回升至15 14 国泰君安证券2020年度投资策略报告会 3 3火电行业趋势之 1 供需 火电发电量增速4 6 利用小时难有显著增长 供给展望 未来增速3 4 左右 火电装机增速放缓 去产能初现成效 2018年装机增速为近10年来最低水平 新能源挤压效应显著 需求展望 全社会用电量增速5 7 预计与GDP增速水平相当 火电发电量增速4 6 由于新能源的挤压效应 预计火电发电量增速略
