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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 行业行业策略报告策略报告 能源能源 石油石化石油石化 推荐推荐 维持维持 周期蓄势 油服崛起 关注增量周期蓄势 油服崛起 关注增量 2019年年11月月05日日 石油化工行业石油化工行业2020年投资策略年投资策略 上证指数上证指数 2975 行业规模行业规模 占比 股票家数 只 49 1 3 总市值 亿元 19582 3 5 流通市值 亿元 18518 4 1 行业指数行业指数 1m 6m 12m 绝对表现 1 6 14 1 18 1 相对表现 5 9 15 7 39 1 资料来源 贝格数据 招商证券 相关报告相关报告 1 9 月石化行业主
2、要进出口数据分 析 原油加速 天然气及 PX 增速明 显回落 2019 11 01 2 原油周观点 20191027 贸易谈 判预期向好 油价反弹 2019 10 27 3 原油周观点 20191013 九月供 应中断创新高 地缘风险溢价鬼魅随 行 2019 10 13 油价回顾 减产搭台 地缘唱戏 需求预期悲观 油价回顾 减产搭台 地缘唱戏 需求预期悲观 2019 年以来的国际油价走 势整体先扬后抑 以 5 月份为分水岭 前半段在油价超跌反弹动能强劲以及 OPEC 减产联盟超预期执行减产协议等因素带动下 油价单边上涨 5 月初 美国宣布停止给予有关国家以伊朗石油进口豁免权 多头利好兑现离场
3、油 价企稳后横盘震荡 7 月份 OPEC 减产协议得以继续延长 但力度未超市场 预期 油价继续横盘整理 8 月由于中美贸易谈判进展出现反复 市场对未来 需求的悲观预期充斥市场 9 月在沙特油田遇袭事件影响下 油价短暂冲高后 回落 随着中美两国临近达成第一阶段贸易协议 10 月油价温和反弹 油价展望 油价展望 2020 年继续维持区间波动观点 布伦特原油价格中枢年继续维持区间波动观点 布伦特原油价格中枢 60 70 美元美元 桶桶 供应面来看 美国二叠纪盆地外输管道瓶颈在 19 年底能够基本打通 20 年产量仍有上升空间 但受制于债务集中到期压力 独立勘探公司压缩打 井开支导致活跃钻机数下降 或
4、影响供给释放 OPEC 方面出于维护市场目 的 表态在 12 月考虑商议继续延长减产 但我们认为边际效应递减是大概率 事件 地缘政治风险仍围绕伊核问题展开 制裁效果已超市场预期 但美国 底线在于避免卷入与伊朗直接正面对抗 伊朗方面则通过扰动中东安全局势 达到战略目的 需求面依然不确定性较大 我们认为成本决定下限 需求决 定上线 在缺乏明确需求转好指引前提下 国际油价仍以区间波动为总基调 周期蓄势 周期蓄势 石化行业大多数子行业均迎来新一轮的产能扩张 未来 1 2 年内 恐将再次面临产品盈利水平下滑的周期性波动 1 炼化 炼化 一体化进程加速 首批民营项目进入投产和业绩兑现期 本轮炼化集中扩能预
5、计持续至 2023 年 一边是炼能总量明显增长 另一边地炼原油进口权审批窗口关闭 落后 产能淘汰由政策驱动转向市场驱动 2 丙烷脱氢 丙烷脱氢 PDH 盈利依然稳健 下游衍生物中 PP 体量最大 需求增速最稳定 但未来 1 2 年仍有大量新项目 投产 压力较大 3 芳烃 芳烃 聚酯聚酯 今明两年将迎来 PX PTA 集中扩产潮 大量新增产能投放 挤压中小企业生存空间的同时 市场也需要时间消化 相较而言 涤纶长丝扩能较为有序 龙头企业顺势提升集中度 4 天然气 天然气 消费增速回落但依然可观 未来有望出现民营企业打通一体化链条 5 短 短 流程乙烯 流程乙烯 乙烷和混合烷烃裂解项目有望集中落地
6、乙烯资源垄断局面有望 松动 民企进入这一市场需要具备一定的风险分散能力 油服崛起 基本面确定性反转 油服崛起 基本面确定性反转 油气增储上产七年行动计划已经基本确定 政治站位高 目标明确 预计在 2025 年前 三桶油上游资本开支将会保持相 对较高水平 且不受国际油价波动之影响 未来随国家油气管网公司成立 制约基础设施投资意愿的体制机制障碍破除 2025 年前国内天然气主干网络 里程将进入跨越式增长阶段 相关上市公司有望获得大量新增业务机会 投资建议投资建议 1 关注主业持续内生增长的龙头标的 关注主业持续内生增长的龙头标的 民营大炼化进入投产期 看好主业内生持续增长的龙头标的 继续推荐恒逸石
7、化 恒力石化等继续推荐恒逸石化 恒力石化等 关注 新凤鸣 乙烷裂解项目落地 推荐卫星石化推荐卫星石化 丙烷脱氢盈利稳健 主业向氢 能领域延伸 推荐东华能源推荐东华能源 关注华昌化工 齐翔腾达 看好天然气一体化 关注新奥股份 2 加大油服行业配置力度 加大油服行业配置力度 油服板块重点推荐中海油服 A H 石化油服 A H 博迈科 管网建设标的重点推荐中油工程 石化油服 风险提示 贸易摩擦继续发酵 在建项目进展低于预期 油价大幅波动 风险提示 贸易摩擦继续发酵 在建项目进展低于预期 油价大幅波动 王强王强 wangqiang4 S1090517030001 李舜李舜 lishun2 S10905
8、18070001 30 20 10 0 10 20 30 Nov 18Feb 19Jun 19Oct 19 石油石化沪深300 2 3 1 9 0 4 0 7 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 7 0 9 5 8 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一 油价回顾 减产搭台 地缘唱戏 需求预期悲观一 油价回顾 减产搭台 地缘唱戏 需求预期悲观 6 1 19 年至今油价走势回顾 6 2 OPEC 减产 搭台 执行率一波三折 7 3 地缘政治 唱戏 围绕伊核问题展开 9 4 不悲观的基本面衬托悲观的预期 11 二 油价展望 二 油价展望 2020 年继续维
9、持区间波动年继续维持区间波动 14 1 美国管道瓶颈逐步打通 14 2 债务高峰将至 美国页岩油黄金时代终结 15 3 难以继续的 OPEC 减产 17 4 地缘政治 美伊直接冲突可能性不大 伊原油出口恐归零 17 5 IMO2020 新规即将实施 有利于复杂炼厂提升负荷 20 1 行业存在三大应对之策 洗涤塔经济性突出但难保一劳永逸 20 2 中国船燃新规落地 鼓励更换低硫燃油 21 3 国内炼厂生产低硫燃料油意愿取决于政策 22 6 成本决定下限 需求决定上限 油价大概率维持区间波动 23 三 周期蓄势 关注主业持续内生增长标的三 周期蓄势 关注主业持续内生增长标的 24 1 炼化行业大跨
10、步进入一体化新时代 24 1 一体化从内涵到实践逐步深化 24 2 炼化集中扩能预计持续至 2023 年 26 3 炼油落后产能淘汰由政策驱动向市场驱动转变 27 2 丙烷脱氢盈利稳健 PP 迎来扩产高峰 28 1 PDH 盈利依然稳健 28 2 PDH 新项目仍处于投资热潮之中 29 3 PP 消费属性渐强 炼化和煤化工项目未来投产压力较大 30 3 芳烃产能大放量 聚酯长丝相对有序 32 1 芳烃 聚酯产业链整体景气高峰已过 32 2 今年起 PX PTA 迎来新一轮扩产 33 3 长丝产能扩张相对有序 35 4 天然气一体化垂直整合迎来新机遇 36 2 3 1 9 0 4 0 7 4 3
11、 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 7 0 9 5 8 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 1 LNG 进口规模继续保持快速增长 36 2 管道气增量有限 LNG 接收站有成为稀缺资源之潜质 37 3 民营企业有望打通一体化链条 38 5 短流程乙烯工艺开始落地 行业格局有望松动 39 1 乙烯当量消费缺口依然显著 39 2 乙烷裂解技术非常成熟 40 3 短流程工艺具备较为显著的成本优势 41 4 短流程工艺落地需要分散风险 42 四 油服崛起 基本面反转确定性强四 油服崛起 基本面反转确定性强 43 1 七年行动计划进入落实阶段 勘探开发支出不受油价影响 43 2
12、 国家油气管道公司成立在即 主干管网建设有望大规模铺开 45 五 投资建议五 投资建议 46 1 关注主业持续内生增长的龙头标的 46 1 民营大炼化进入投产期 看好主业内生持续增长的龙头标的 继续推荐恒逸石化 恒力石化等 关注新凤鸣 46 2 乙烷裂解项目落地 推荐卫星石化 47 3 丙烷脱氢盈利稳健 主业向氢能领域延伸 推荐东华能源 关注华昌化工 齐翔 腾达 47 4 看好天然气一体化 关注新奥股份 47 2 加大油服行业配置力度 48 3 覆盖上市公司一览 49 2 3 1 9 0 4 0 7 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 7 0 9 5 8 行业研究行业研究 敬请阅读
13、末页的重要说明 Page 4 图表目录 图 1 2015 年至今的国际油价表现 美元 桶 6 图 2 19 年国际油价走势与近年同期比较 美元 桶 6 图 3 减产联盟参与国各自承担的减产任务 万桶 天 8 图 4 19 年以来 OPEC 和非 OPEC 减产执行率变化情况 8 图 5 伊朗原油产量数据下降明显 千桶 天 9 图 6 伊朗原油分国别出口情况 万桶 天 10 图 7 遇袭的 Abqaiq 原油处理设施卫星图像 11 图 8 Abqaiq 部分设施塔器损坏实况 11 图 9 WTI 原油期货 6 个月月差走势 美元 桶 12 图 10 布伦特原油期货 6 个月月差走势 美元 桶 1
14、2 图 11 19 年美国成品油消费数据及过去五年比较 千桶 天 4 周移动平均 13 图 12 19 年美国汽油消费数据及过去五年比较 千桶 天 4 周移动平均 13 图 13 美国汽柴油与 WTI 裂解价差走势 美元 桶 13 图 14 OPEC 月报对于 2019 20 年世界原油需求增量预测变化 万桶 天 14 图 15 美国全部原油产量 千桶 天 14 图 16 近年 Midland 盆地井口价格与 WTI 价格贴水情况 美元 桶 15 图 17 2017 年以来美国原油活跃钻机数变化情况 台 16 图 18 美国主要独立油气企业到期债务统计 百万美元 17 图 19 2016 年什
15、叶派穆斯林在中东的分布情况 波斯湾新月带 19 图 20 IMO 船燃硫含量要求变化进度 20 图 21 全球船用燃料构成现状及新标准完全实施后预测 21 图 22 低硫燃油加工方案 简单炼厂 23 图 23 低硫燃油加工方案 复杂炼厂 23 图 24 炼化一体化内涵逐步深化 25 图 25 恒力炼化项目建设主要时间节点 25 图 26 2015 2018 年地炼获取进口原油配额企业数 家 28 图 27 2015 2018 年地炼淘汰落后炼油产能数量 万吨 28 图 28 PDH 毛利波动情况监测 29 图 29 我国 PP 粒料产能及产量演变情况 万吨 32 图 30 PP 月度表观消费量
16、监测 万吨 32 2 3 1 9 0 4 0 7 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 7 0 9 5 8 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 31 12 年至今季均 PX 毛利变化 美元 吨 33 图 32 12 年至今季均 PTA 盘面加工费 元 吨 33 图 33 我国 PX 产能 产量演变情况及今明两年预测 万吨 34 图 34 我国 PTA 产能 产量演变情况及今明两年预测 万吨 35 图 35 2016 年至今主要 LNG 进口来源地 单月 亿立方米 36 图 36 18 年 1 9 月 LNG 进口来源占比 亿立方米 36 图 37 19 年 1 9 月 LNG 进口来源占比 亿立方米 36 图 38 我国乙烯当量消费缺口在 2200 万吨左右 39 图 39 100 乙烷进料的乙烷裂解工艺流程简图 40 图 40 乙烷价格与原油价格平衡关系测算 41 图 41 混合烷烃进料的乙烯裂解经济性测算 42 图 42 中石油勘探开发资本开支与油价走势比较 亿元 美元 桶 44 图 43 中石化勘探开发资本开支与油价走势比较 亿元 美元 桶 44
