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1、电力设备与新能源 氢能与燃料电池行业专题电力设备与新能源 氢能与燃料电池行业专题 国产化加速 降本进行时国产化加速 降本进行时 中信证券研究部中信证券研究部 2020年年02月月24日日 弓永峰 陈俊斌 祖国鹏 袁健聪 陈渤阳 联系人 华夏弓永峰 陈俊斌 祖国鹏 袁健聪 陈渤阳 联系人 华夏 图片来源 亿华通官网 2 2 核心观点核心观点 海外龙头加码在华布局海外龙头加码在华布局 引入鲶鱼效应引入鲶鱼效应 2019年全球燃料电池乘用车销量大幅增加97 全球加氢站运营数达432座 23 4 全球燃料电池第一梯队的现代以商用车整车 丰田以电堆 巴拉德以MEA为核心产品 加码在华布局 引入鲶鱼效应
2、加速国产化 国产化加速突破国产化加速突破 降本效果凸显降本效果凸显 2019年整车 系统 电堆 加氢站增幅86 141 75 126 2019年系统单价约2 0 2 3万元 kW 降幅约30 预计未来五年年均降幅20 2025 年系统单价0 5万元 kW 当前燃料电池系统价格高企是由于高技术门槛高技术门槛和高制造成本高制造成本导致的 而非原材料成本 与锂电不同之处 2019年降本主要驱动是国产化国产化和设计生产水平设计生产水平提升 未来主要驱动还有规模化降本规模化降本 风险因素 风险因素 燃料电池补贴政策不及预期 燃料电池车销量不及预期 燃料电池降本不及 预期 投资建议投资建议 燃料电池 维持
3、把握核心部件核心部件和优质区域优质区域两大主线 重点推荐在氢能禀赋和经济实力 双优质地区具有完善产业链 掌握核心技术 拥有自主知识产权的标的 氢体系 具有副产氢气能力和完备氢气布局的企业率先受益 长期关注液氢设备企业 tOrNsQxPvNaQ9R9PsQnNnPqQiNqQnPjMoMtO8OoPqNvPrMvMuOsQrM 目录目录 CONTENTS 3 1 1 全球 龙头加码在华布局 引入鲶鱼效应全球 龙头加码在华布局 引入鲶鱼效应 2 2 国内 国产化加速突破 降本效果凸显国内 国产化加速突破 降本效果凸显 3 3 投资投资建议与风险因素建议与风险因素 4 1 全球 龙头加码在华布局 引
4、入鲶鱼效应全球 龙头加码在华布局 引入鲶鱼效应 I I 海外海外FCEVFCEV近翻倍增长 加氢站建设快速推进近翻倍增长 加氢站建设快速推进 II II 现代 现代 乘商两头推进 整车入华布局谋长远发展乘商两头推进 整车入华布局谋长远发展 III III 丰田 电堆打头阵 倒逼国内国产化突破丰田 电堆打头阵 倒逼国内国产化突破 IV IV 巴拉德 卡位膜电极核心环节 拥抱中国走向世界巴拉德 卡位膜电极核心环节 拥抱中国走向世界 5 5 资料来源 E4Tech 中信证券研究部注 2019年数据为E4Tech根据前三季 度装机量作出的预测值 20122012 20192019年全球燃料电池出货数量
5、 按台套 年全球燃料电池出货数量 按台套 资料来源 Marklines 中信证券研究部 20172017 20192019年海外燃料电池乘用车年海外燃料电池乘用车 资料来源 E4Tech 中信证券研究部注 2019年数据为E4Tech根据前三 季度装机量作出的预测值 20122012 20192019年全球燃料电池出货数量 按功率 年全球燃料电池出货数量 按功率 资料来源 LGBT 香橙会研究院 中信证券研究部 20182018 20192019年全球主要国家加氢站数量年全球主要国家加氢站数量 1 1 海外海外FCEVFCEV近翻倍增长 加氢站建设快速推进近翻倍增长 加氢站建设快速推进 522
6、 624 320 2 682 2 393 2 455 823 4 805 3204 3840 7580 2 000 4 000 6 000 8 000 201720182019 辆 Clarity Fuel CellMIRAINexo 114 87 52 48 33 96 60 27 42 15 0 20 40 60 80 100 120 140 日本德国中国美国韩国 座 20192018 46 67 64 61 63 71 74 71 10 0 10 20 30 40 50 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20122013201420152016201720182019
7、销量 千台套 YoY 167 215 185 298 517 659 803 1 130 20 0 20 40 60 80 0 200 400 600 800 1000 1200 20122013201420152016201720182019 出货量 MW YoY 6 6 资料来源 现代汽车官网 现代与瑞士氢能公司现代与瑞士氢能公司H2EnergyH2Energy成立商用车成立商用车JVJV 资料来源 现代汽车官网 现代现代NexoNexo车型外观车型外观 资料来源 商用车联盟网 四川现代鸿图轻卡发布会上展示其在华氢能战略四川现代鸿图轻卡发布会上展示其在华氢能战略 1 2 现代 乘商两头推进
8、 整车入华布局谋长远发展现代 乘商两头推进 整车入华布局谋长远发展 乘用车 乘用车 2019年Nexo全球销量首次超越Mirai 2020年Nexo销量目标为提高到1万辆 产能 提高至4万辆 年 商用车 商用车 1 与瑞士氢能公司H2Energy成立 JV 未来5年向JV交付1600辆燃料电池重型 卡车 2 100 控股四川现代商用车 布局 燃料电池商用车 在华战略 在华战略 在2020年中国电动车百人会论坛 上 现代自动车株式会社副社长宣布现代汽车 2021年发布中型氢燃料电池卡车 2023年发 布重型氢燃料电池卡车 2025年发布燃料电 池牵引车 2030年在华销售1000辆氢燃料电 池汽
9、车 7 7 Mirai第二代推出第二代推出 相比第一代相比第一代 定位提升 基于GA L后驱平台打造 由后驱变前驱 轴距达2920mm 续航提升 储氢量增加1L 续航达650km 30 产能提升 2020年产能提升至3 6万辆 12倍 全球目标销量3万辆以上 在华策略 电堆开路在华策略 电堆开路 蛇打七寸蛇打七寸 2019 4 丰田电堆丰田电堆 亿华通系统 福田整车 2021年投产 2022年冬奥会示范车 2019 7 丰田电堆丰田电堆 重塑系统 一汽 金龙整车 首批20辆氢燃料电池公交车已交付常熟 2019 9 丰田电堆丰田电堆 广汽整车 在广汽及合资企业的车型上搭载 FC 燃料电池 技术
10、资料来源 丰田官网资料来源 中信证券研究部摄制 燃料电池的 特斯拉 燃料电池的 特斯拉 Mirai第二代第二代丰田提供电堆 亿华通集成系统 福田匹配整车丰田提供电堆 亿华通集成系统 福田匹配整车 1 3 丰田 电堆打头阵 倒逼国内国产化突破丰田 电堆打头阵 倒逼国内国产化突破 8 8 1 4 巴拉德 卡位膜电极核心环节 拥抱中国走向世界巴拉德 卡位膜电极核心环节 拥抱中国走向世界 资料来源 巴拉德动力系统官网 中信证券研究部 巴拉德动力系统 中国战略 巴拉德动力系统 中国战略 与国鸿氢能与国鸿氢能 潍柴动力成立潍柴动力成立JV 授权生产授权生产9SSL LCS电堆电堆 所需的所需的MEA需要向
11、公司采购需要向公司采购 2019 12 获得潍柴巴拉德 19 2M的膜电极 MEA 订单 2020 02 国鸿氢能拟向巴拉德动力系统采购20万片MEA订单 对应1600 1700套电堆 保留国内保留国内JV所生产的电堆唯一海外销售权所生产的电堆唯一海外销售权 中国成为全球扩张大后方中国成为全球扩张大后方 9 9 2 国内 国产化加速突破 降本效果凸显国内 国产化加速突破 降本效果凸显 I 整车 整车 19年产量同增年产量同增86 20年爆发式增长可期年爆发式增长可期 II II 系统 功率呈现上升趋势 未来五年成本年降系统 功率呈现上升趋势 未来五年成本年降20 20 III III 电堆及上
12、游原材料 国产化加速 下一站是膜电极电堆及上游原材料 国产化加速 下一站是膜电极 IV IV 加氢站 符合 超前建设 预期 关注液氢降本潜力加氢站 符合 超前建设 预期 关注液氢降本潜力 1010 资料来源 GGII 中信证券研究部预测 20152015 20202020年国内燃料电池车年国内燃料电池车产量 含预测 产量 含预测 资料来源 GGII 中信证券研究部 20192019年燃料电池客车 专用车产量头部企业年燃料电池客车 专用车产量头部企业 资料来源 GGII 中信证券研究部 20162016 20192019年国内燃料电池车产量结构年国内燃料电池车产量结构 2 1 整车 整车 201
13、9年产量同增年产量同增86 2020年爆发式增长可期年爆发式增长可期 2019年产量年产量3018辆辆 86 其中其中 客车产量1135两个 占比44 CR5为 92 专用车产量1683辆 占比56 CR3为 70 2020年中性预计产年中性预计产 销销 量量5000辆辆 政策支持政策支持 力度大的情况下力度大的情况下 乐观预计产乐观预计产 销销 量可达量可达1万万 辆辆 814 630 100 305 233 188 122 93 200 400 600 800 1 000 申 龙 客 车 中 通 客 车 飞 驰 汽 车 上 汽 大 通 宇 通 客 车 飞 驰 汽 车 厦 门 金 旅 申 龙
14、 客 车 专用车客车 辆 10 629 1272 1619 3 018 5 000 2 000 4 000 6 000 8 000 10 000 201520162017201820192020E 辆 86 5 22 44 44 85 78 56 56 10 0 20 40 60 80 100 2016201720182019 客车专用车乘用车 1111 资料来源 GGII 中信证券研究部 20192019年燃料电池系统格局年燃料电池系统格局 资料来源 GGII 中信证券研究部 20162016 20192019年燃料电池系统装机量年燃料电池系统装机量 资料来源 GGII 中信证券研究部 20
15、192019年年 推荐目录推荐目录 燃料电池系统配套燃料电池系统配套Top7Top7 2 2 系统 装机同量增系统 装机同量增1 5倍 倍 CR3 5达达63 79 2019年系统装机量年系统装机量128MW 141 上海重塑 亿华通 清能股份为Top3 份额分别为28 19 16 CR3 5分别为63 79 集中度高 2019年共年共11批批 推荐目录推荐目录 中中 有100款燃料电池车型入选 35家系 统厂商配套 CR7为66 Top7中平均功率超40kW 部分达 50kW 21 62 39 11 53 23 128 06 80 9 36 1 140 6 0 40 80 120 160 0
16、 20 40 60 80 100 120 140 2016201720182019 装机量 MW yoy 上海重塑 28 亿华通 19 清能股份 16 国鸿重塑 8 新源动力 8 其他 21 10 8 9 7 2 4 5 3 5 4 2 6 1 50 35 44 31 54 69 48 22 52 13 40 1 55 0 10 20 30 40 50 60 0 2 4 6 8 10 12 14 款 客车专用车平均功率 1212 功率 功率 2019H1 H2平均装机功率集中在平均装机功率集中在30 45 45 60kW之间之间 预计预计2020平均装机功率为平均装机功率为60kW 相比相比 2018年功率补贴门槛年功率补贴门槛30kW大幅提升大幅提升1倍倍 价格 以雄韬股份价格 以雄韬股份45kW燃料电池系统为例燃料电池系统为例 预计预计2018 2021E售价分别为售价分别为158 104 70 50万元万元 年降幅年降幅 约约30 我们预计我们预计2025年系统价格可降至年系统价格可降至5600元元 kW 是是2019年的年的25 年均降幅约年均降幅约20 当前燃料电池系统价格高
