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1、2019国内电动化之黎明时分 长江证券研究所电力设备新能源研究小组 分析师 邬博华SAC执业证书编号 S0490514040001 分析师 马军SAC执业证书编号 S0490515070001 分析师 陈怀山SAC执业证书编号 S0490519080005 联系人 叶之楠 2020年01月22日 目 录 01产销与装机 景气承压亮点不乏 车型升级与新车周期依旧是驱动力 02电池供应链 宁德时代独占鳌头 行业新锐逐步斩获一线自主份额 03技术趋势 高镍占比快速提升 铁锂回潮可期 方形依旧主流 研究报告 评级看好维持 tOnRpNvNwObRbP8OpNqQsQqQlOmMmOlOtRsObRpO
2、pRxNtRpONZmQrR 01 产销与装机 景气承压亮点不乏 车型升级与新车周期依旧是驱动力 01 2019年国内新能源车产量117 4万辆 同比下滑3 低于市场在年初的预期 也是国内新能源车发展近十年以来首次出现负增长 2019年产销下滑主要受补贴退坡影响 同时整体车市低迷导致燃油车折扣率上升也影响了新能源车需求 因而在上半年抢装高增长后 2019年下半年起新能源车月度产量同比降幅有所扩大 图 2019年国内新能源车产量117万辆 同比下滑3 资料来源 合格证数据 长江证券研究所 图 2019H2新能源车同比出现显著下滑 万辆 补贴退坡压力下国内产销首次低于年初预期 资料来源 合格证数据
3、 长江证券研究所 01 从终端上牌需求来看 2019年新能源乘用车上牌88 8万辆 同比下滑5 其中12月上牌仅8 67万辆 未出现泡沫化抢装需求 考虑到往年补贴退坡前 终端需求存在一定的泡沫化 详见前期报告 暂别年末抢装 电动车轻装再出发 我们对历年真实终端需求 进行修正后认为 2019年新能源乘用车真实需求增长在10 左右 且真实库存水平有一定去化 2020年有望轻装上阵 图 2019年乘用车终端上牌88 8万辆 下滑5 资料来源 中信保交强险 长江证券研究所 表 真实需求或有增长 库存一定程度改善 万辆 终端上牌全年出现下滑 但无泡沫化需求更真实 资料来源 中信保交强险 合格证数据 长江
4、证券研究所注 表格中对于11 12月真实上牌占比的预测值较 此前报告 暂别年末抢装 电动车轻装再出发 有调整 原因是2019年所反映的年末真实需求占比低 新能源乘用车2016A2016A2017A2017A2018A2018A2019E2019E 合格证产量31 8 31 8 55 2 55 2 100 4 100 4 102 3 102 3 交强险上牌29 5 29 5 56 0 56 0 93 1 93 1 88 8 88 8 表观库存 累计 2 3 2 3 1 5 1 5 8 7 8 7 22 2 22 2 1111 1212月上牌量12 9 12 9 31 8 31 8 40 2 40
5、 2 15 1 15 1 1111 1212月上牌占比44 44 57 57 43 43 17 17 1111 1212月真实上牌占比预测28 28 28 28 28 28 1111 1212月真实上牌量预测6 4 6 4 9 4 9 4 20 6 20 6 15 1 15 1 上牌需求泡沫6 5 6 5 22 5 22 5 19 6 19 6 0 0 0 0 当年真实需求23 0 23 0 40 0 40 0 96 0 96 0 108 4 108 4 真实库存预测 累计 8 8 8 8 23 9 23 9 28 3 28 3 22 2 22 2 01 分车型来看 2019年EV乘用车产量为
6、84 3万辆 同比增长12 其余车型均陷入负增长 其中商用车往年需求集中于四季度 是对补贴 退坡的抢装反应 而2019年抢装效应较弱 PHEV乘用车负增长预计与新车周期的高基数 国五标准切换国六等因素有关 分上下半年来看 上半年在抢装效应下EV乘用车实现93 的高增长 一定程度上透支下半年需求 而下半年除PHEV客车因低基数小幅增 长外 增速均有承压 其中EV乘用车同比下滑24 相对稳健 表 国内新能源车产量分技术路线拆分 资料来源 合格证数据 长江证券研究所 EV乘用车相对稳健 商用车 PHEV乘用车承压 国内新能源车产量国内新能源车产量 万辆 万辆 纯电动纯电动插电混动插电混动 合计合计
7、乘用车乘用车客车客车专用车专用车乘用车乘用车客车客车 20192019年年84 3 84 3 7 3 7 3 7 2 7 2 17 9 17 9 0 5 0 5 117 2 117 2 同比同比12 12 20 20 37 37 29 29 11 11 4 4 2019H144 8 44 8 2 8 2 8 2 4 2 4 10 5 10 5 0 3 0 3 60 7 60 7 同比同比93 93 8 8 24 24 16 16 21 21 61 61 2019H239 5 39 5 4 5 4 5 4 8 4 8 7 5 7 5 0 3 0 3 56 5 56 5 同比同比 24 24 26
8、 26 49 49 54 54 3 3 33 33 01 EV乘用车分车型来看 A00级承压最为显著 A0级亦增长停滞 原因在于此类车型单车盈利及定价受补贴影响较大 大幅退坡下出现价格 上涨及单车亏损 影响供需两端的放量 而主流的A级EV乘用车全年仍保持84 的高增长 增速可观 B C级车型较少 增速波动大 拆分上下半年可以发现 下半年EV乘用车同比下滑主要系A00级 A0级车型销量断崖式下滑影响 而A级车仍维持20 以上的稳健增长 表 EV乘用车分车型销量拆分 资料来源 乘联会 长江证券研究所 EV乘用车中 A00级断崖式下滑造成较大拖累 EVEV乘用车销量 万辆 A00A00级A0A0级A
9、 A级B B级C C级 20192019年22 9 22 9 12 7 12 7 46 6 46 6 2 2 2 2 0 9 0 9 同比 39 39 5 5 84 84 774 774 27 27 2019H12019H111 9 11 9 7 9 7 9 24 4 24 4 0 6 0 6 0 7 0 7 同比 23 23 144 144 256 256 801 801 2019H22019H211 0 11 0 4 8 4 8 22 2 22 2 1 5 1 5 0 3 0 3 同比 50 50 46 46 20 20 763 763 80 80 01 进一步拆分来看 终端应用场景中 T
10、o B端的需求保持高景气 高级别出租网约 高级别单位购买的增速均接近45 高级别非限购城市 私人消费保持26 的增长 供给端新车驱动的韧性得到体现 限购城市私人消费增长停滞 而小微型车各应用场景均出现显著下滑 但就下半年来看 各细分场景销量均出现下滑 其中To B端预计与全年采购节奏有关 非限购城市私人消费相对具备韧性 表 出租网约与单位购买保持高景气 高级别非限购私人消费稳健增长 万辆 资料来源 中信保交强险 长江证券研究所 To B端延续高景气 高级别私人消费仍有韧性 车型消费区域应用终端 20182018年20192019年1 1 6 6月上牌量7 7 1212月上牌量 上牌量增速上牌量
11、增速20192019年增速20192019年增速 小微型 运营分时租赁等3 5 3 5 248 248 0 2 0 2 94 94 0 2 0 2 64 64 0 0 0 0 99 99 非运营 限购3 4 3 4 61 61 1 5 1 5 55 55 0 9 0 9 36 36 0 7 0 7 68 68 非限购20 1 20 1 4 4 9 9 9 9 50 50 5 3 5 3 33 33 4 7 4 7 62 62 其他单位购买6 6 6 6 101 101 2 9 2 9 56 56 2 5 2 5 25 25 0 4 0 4 87 87 普通型 运营出租网约18 2 18 2 1
12、69 169 26 1 26 1 43 43 17 8 17 8 453 453 8 3 8 3 45 45 非运营 限购19 1 19 1 82 82 18 4 18 4 4 4 11 2 11 2 79 79 7 2 7 2 44 44 非限购12 9 12 9 140 140 16 3 16 3 26 26 9 1 9 1 223 223 7 2 7 2 28 28 其他单位购买9 2 9 2 224 224 13 4 13 4 45 45 8 6 8 6 363 363 4 8 4 8 35 35 新能源乘用车销量 万辆 总计93 1 93 1 61 61 88 8 88 8 5 5
13、55 5 55 5 104 104 33 4 33 4 49 49 01 从新能源乘用车上牌区域来看 限购城市整体增长有所承压 上牌量为34 9万辆 占总上牌量的39 而2018年限购城市占比为42 除北京外 其余限购城市的私人消费均出现负增长 广州出租网约增长明显 非限购城市需求不断涌现 2019年成都 武汉 保定 东莞等地区增速较快 其中成都 武汉 西安 青岛 东莞出租网约需求爆发 或 于地方性出租车更换或网约车平台开城有关 保定市私人消费增速较快 图 限购城市2019年上牌增长有所承压 辆 资料来源 中信保交强险 长江证券研究所 限购城市增速放缓 非限购地区需求踊现 图 成都 武汉 保定
14、 东莞增速较快 辆 资料来源 中信保交强险 长江证券研究所 01 分车企来看 2019年在行业承压的背景下 自主品牌车企产销面临增长压力 包括比亚迪 北汽 吉利 上汽在内的头部自主品牌新能源 车均出现同比下滑 但上汽通用五菱凭借高性价比的宝骏E100 广汽凭借爆款纯电动平台车型Aion S 长城凭借欧拉R1 iQ实现放量 新兴造车势力放量 蔚来 威马 小鹏2019年产量均超过1 5万辆 实现增长 理想等新品牌落地也开始贡献增量 图 自主品牌中上通五菱 广汽 长城增长 万辆 资料来源 合格证数据 长江证券研究所 自主品牌因车型周期分化 头部新兴造车延续增长 图 头部新兴造车势力2019年实现增长
15、 辆 资料来源 合格证数据 长江证券研究所 01 合资品牌则在2019年贡献显著增量 其中华晨宝马530Le月销稳定维持在接近2500台 在细分市场竞争力强劲 大众系凭借密集推出的 插混 油改电纯电新车 合计产量达到4 4万台 此外 通用 丰田 起亚 本田等合资品牌亦有增长 国产特斯拉于12月起开始量产 整体上看 2019年合资 外资车型产量达15 4万辆 同比翻倍以上增长 占到乘用车整体产量的15 左右 固然2019年合资放量主要是满 足双积分的考虑 鲜有爆款出现 但2020年起合资纯电动平台新车如ID CROZZ Polestar 2等将开始落地 合资将成为重要增量 图 合资品牌大众 通用
16、 丰田 本田放量 辆 资料来源 合格证数据 长江证券研究所 合资品牌相继推车 占比提升趋势有望提速 图 合资 外资新能源车产销占比有所提升 万辆 资料来源 合格证数据 长江证券研究所 01 分车型来看 2019年产量靠前的自主品牌车型主要为运营类的A级车以及针对私人消费市场的A00级车型 其中A级运营类车型包括北汽 EU5 比亚迪e5 荣威Ei5 广汽Aion S 帝豪EV 逸动EV等 A00级私人消费中 注重性价比的宝骏E100 奇瑞EQ1等产量靠前 分上下半年看 下半年新车与高性价比车型维持销售韧性 包括宝骏E100 广汽Aion S 奔腾B30 蔚来ES6 比亚迪e2等 表 2019年自主品牌产量靠前车型梳理 资料来源 合格证数据 中信保交强险 长江证券研究所 自主品牌以运营类A级车及私人消费A00级为主 表 自主品牌分车型上下半年产量情况 资料来源 合格证数据 长江证券研究所注 EU系列包括EU5 EU300等 EQ系列包括EQ1 EQ2等 车型级别产量 辆 续航里程 kmkm 运营占比 北汽EU5EU5A A级CARCAR77 872 77 872 416 416 62 62
