《环保行业2019三季报综述：三季度边际改善尤其是现金流向好底部特征已现-20191105-招商证券-22页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《环保行业2019三季报综述：三季度边际改善尤其是现金流向好底部特征已现-20191105-招商证券-22页（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 行业行业深度报告深度报告 公用事业公用事业 环保环保 推荐推荐 维持维持 三季度边际改善三季度边际改善 尤其尤其是是现金现金流向好流向好 底部特 底部特 征征已现已现 2019年年11月月05日日 环保行业环保行业2 201019 9三季报三季报综述综述 上证指数上证指数 2975 行业规模行业规模 占比 股票家数 只 64 1 7 总市值 亿元 3871 0 7 流通市值 亿元 2997 0 7 行业指数行业指数 1m 6m 12m 绝对表现 0 0 13 0 0 5 相对表现 4 3 14 6 20 4 资料来源 贝格数据 招商证券 相关
2、报告相关报告 1 环保行业专题报告 垃圾分类三 个核心思考之前景到底有多广阔 2019 06 20 2 环保行业专题报告 美日环保 产业拾遗 2018 12 31 3 环保行业专题报告 环保是连接 环境和经济之间最好的桥梁 经济不 景气 环境是必需 提升环保估值时 机到来 2018 12 31 从收入利润总体增长来看 从收入利润总体增长来看 2019 年年前三季度前三季度环保行业总体环保行业总体收入上升收入上升 利润利润同同 比下降比下降 2019 年前三季度 环保行业 86 家上市公司合计实现营业收入同比 增长 8 实现归属净利润同比下滑 20 实现扣非后归属净利润同比下滑 18 若剔除其中
3、 10 家公司非正常经营数据 2019 年前三季度环保行业 76 家上市公司合计实现收入同比增长 9 6 归属净利润同比下滑 12 扣非后 归属净利润同比下滑 13 5 这 76 家公司 2019 年前三季度业绩增长的数量和 2018 年前三季度相比由 48 家减少至 37 家 业绩下滑的公司数量由 28 家增加 至 39 家 且业绩下滑幅度超过 40 的公司由 6 家显著增加至 15 家 第三季度单季度出现收入第三季度单季度出现收入和和业绩业绩的的明显边际改善 明显边际改善 若只看第三季度 剔除非 正常经营的 10 家上市公司后 2019 年第三季度环保行业 76 家上市公司合计 实现营业收
4、同比增长 18 实现归属净利润同比增长 2 实现扣非后归属净 利润同比下滑 2 若从业绩变化的公司数量观察 2019 年第三季度业绩增长 的公司由 41 家增加至 52 家 业绩下滑的公司数量由 45 家减少至 34 家 且 业绩增长幅度超过 40 的公司由 19 家增加至 26 家 业绩下滑幅度超过 40 的公司数量由 25 家显著减少至 19 家 第三季度收入业绩边际改善明显 板块业绩分化明显 业务模式 资金属性 行业空间决定板块业绩分化明显 业务模式 资金属性 行业空间决定 2019 年以来年以来增速高增速高 低 低 固废处理板块业绩增长最为突出 2019 年前三季度扣非净利润同比增长
5、30 同比增速提高 17 个百分点 其次为水务燃气运营板块 实现 9 的同 比增速 其次是环境监测板块 基本实现平稳经营 略有下滑 而大气处理 类 水处理及水生态类 节能类下滑最为明显 我们认为 环保各板块 2019 年以来增速高低的分化 主要与其细分领域业务模式 资金属性 行业空间 三方面有关 2018 年以来的资金紧张状况在 2019 年的延续 导致资金需求较 大的细分领域受不利影响大 但这类细分行业在外部环境恢复后增长也有望 恢复 而由于行业空间有限引起的增速下滑 在宏观环境变化后也较难恢复 盈利能力变化 盈利能力变化 2019 年前三季度行业盈利能力普遍下降 净利率下降幅度更 大于毛利
6、率降幅 主要原因在于财务费用率 资产 信用减值损失计提 及管 理费用率大幅增加所致 未来随着行业出清带来竞争格局变好 资金面转宽 松 减值计提减少 以及收入恢复正常增长带来的管理费用摊薄 行业管理 费用率 财务费用率 资产减值损失 收入均有下降空间 盈利水平有望改善 加强回款 现金回流改善加强回款 现金回流改善 龙头企业恢复明显 龙头企业恢复明显 2019 年以来 行业总体收现 比有所改善 前期受资金影响最大的水处理及水生态板块 节能板块收现比 改善最明显 而环境监测及大气治理类收现比则有所下降 进一步对水处理 及水生态板块的龙头企业 同时也是前期受宏观经济收杠杆及调整冲击最大 的企业 碧水源
7、 东方园林 铁汉生态等进行分析 可发现其收入业绩在第 三季度均出现了大幅度的边际改善 同时 伴随着经营恢复正常的同时 现 金流也出现了同比显著改善 已为未来的行业机会到来做好准备 风险提示 竞争加剧拉低毛利率的风险 资金持续紧张 利率上升带来的项风险提示 竞争加剧拉低毛利率的风险 资金持续紧张 利率上升带来的项 目进度减缓 资金成本持续上升风险 大盘系统性风险 目进度减缓 资金成本持续上升风险 大盘系统性风险 朱纯阳朱纯阳 010 57601855 zhucy3 S1090515060001 张晨张晨 010 57601866 zhangchen2 S1090513100003 陈东飞陈东飞
8、chendongfei S1090519070001 20 10 0 10 20 30 Nov 18Feb 19Jun 19Oct 19 环保沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目录 一 从一 从 2019 年三季报报看环保行业年三季报报看环保行业 2019 年整体经营及各板块情况年整体经营及各板块情况 4 1 环保行业 2019 年前三季度整体经营情况 前三季度总体利润下滑 4 2 环保行业 2019 年第三季度整体经营情况 单季度收入利润出现明显改善 6 3 板块业绩分化明显 业务模式 资金属性 行业空间决定 2019 年以来增速的高低 7 4 个体来看 各
9、细分板块均有增长突出企业 龙头企业呈现趋势加强效应 8 5 龙头企业边际改善趋势已现 9 二 二 2019 年前三季度环保行业盈利能力变化及影响因素分析年前三季度环保行业盈利能力变化及影响因素分析 13 1 盈利能力普遍下滑 节能板块及固废板块毛利率提升公司比例大 13 2 净利率下降幅度大于毛利率 主要影响因素在财务费用率 资产 信用减值损失 管 理费用率的影响 15 三 三 2019 年以来环保行业现金流情况分析年以来环保行业现金流情况分析 18 1 行业总体收现比有所改善 水处理及水生态板块 节能板块收现比改善最明显 环 境监测及大气治理板块收现比有所下降 18 2 龙头公司及市场有疑虑
10、的公司经营正常 现金流大幅恢复 20 四 总结四 总结 20 五 风险提示五 风险提示 21 图表目录 图 1 2018 前三季度 2019 前三季度环保板块整体净利润增速变化 5 图 2 2018 第三季度 2019 第三季度环保板块整体净利润增速变化 6 表 1 86 家环保及公用事业上市公司样本及板块分类 4 表 2 环保板块上市公司 2018Q3 2019Q3 年业绩上升与下滑公司数量变化 5 表 3 环保板块上市公司 2018 第三季度 2019 第三季度年业绩上升与下滑公司数量变 化 7 表 4 2019 年前三季度环保行业不同细分板块业绩同比增速比较 8 表 5 2019 年前三
11、季度环保行业不同细分板块业绩增长与下滑公司数量比较 8 表 6 2019 年前三季度环保行业 86 家公司收入利润增长情况及分板块情况汇总 10 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表7 2019年前三季度环保行业76家公司毛利率及净利率变化汇总 同比提升的标红 13 表 8 2019 年前三季度环保行业 76 家公司费用率及资产减值损失变化汇总 15 表 9 2019Q3 环保行业 76 家公司现金流情况变化汇总 标红为收现比提高企业 18 表 10 2019 年前三季度水处理及水生态板块主流公司现金流变化情况 20 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4
12、 一 从 2019 年三季报报看环保行业 2019 年整体经营及各板块情 况 我们选择了监测 节能 大气治理 水处理及水生态工程 固废处理 水务燃气运营共 六大类 86家环保及公用事业上市公司作为总体样本 对 2019年三季报情况进行分析 具体公司列表及板块分类如下 表表 1 86 家环保及公用事业上市公司样本及板块分类家环保及公用事业上市公司样本及板块分类 监测类监测类 节能类节能类 大气治理类大气治理类 水处理及水生态水处理及水生态 工程类工程类 固废处理类固废处理类 水务燃气运营类水务燃气运营类 聚光科技 天壕环境 龙净环保 碧水源 启迪环境 渤海股份 雪迪龙 三聚环保 清新环境 美尚生
13、态 维尔利 创业环保 华测检测 神雾环保 ST 菲达 大禹节水 东江环保 首创股份 先河环保 ST 节能 远达环保 中环环保 雪浪环境 兴蓉环境 理工环科 中材节能 龙源技术 津膜科技 高能环境 国中水务 天壕环境 迪森股份 ST 科林 万邦达 中国天楹 中山公用 ST 凯迪 雪浪环境 中电环保 中再资环 中原环保 华西能源 德创环保 博世科 格林美 重庆水务 长青集团 三维丝 兴源环境 瀚蓝环境 绿城水务 富春环保 东方园林 龙马环卫 武汉控股 科达洁能 中金环境 盈峰环境 钱江水利 凯美特气 环能科技 科融环境 江南水务 博天环境 伟明环保 洪城水业 南方汇通 上海环境 深圳燃气 中持股份
14、 盛运环保 百川能源 海峡环保 永清环保 重庆燃气 天翔环境 旺能环境 陕天然气 联泰环保 绿色动力 新疆浩源 上海洗霸 联美控股 华控赛格 清水源 铁汉生态 巴安水务 国祯环保 资料来源 招商证券 1 环保行业 2019 年前三季度整体经营情况 前三季度总体利润下滑 2019 年前三季度 环保行业 86 家上市公司合计实现营业收入 2075 1 亿元 同比增长 8 0 上年同期为 9 4 实现归属净利润 153 5 亿元 同比下滑 19 8 上年同期为 下滑 14 6 实现扣非后归属净利润 144 6 亿元 同比下滑 17 6 上年同期为下滑 15 8 2019 年前三季度收入同比增速较 2
15、018 年前三季度同比增速略有下降 利润同 比下滑幅度较 2018 年前三季度下滑幅度有所增大 86 家上市公司中 有 10 家企业 神雾环保 ST 节能 ST 凯迪 ST 菲达 ST 科 林 永清环保 兴源环境 天翔环境 科融环境 盛运环保 由于违规 诉讼 大股东 股权变更等因素 18 年起出现非正常经营状况 若剔除这 10 家公司非正常经营数据 2019 年前三季度环保行业 76 家上市公司合计实现营业收入 2005 0 亿元 同比增长 9 6 实现归属净利润 192 0 亿元 同比下滑 11 9 实现扣非后归属净利润 175 0 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 亿
16、元 同比下滑 13 5 总体收入增幅略有增加 总体利润下滑幅度大幅收窄 图图1 2018前三季度前三季度 2019前三季度前三季度环保板块整体净利润增速变化环保板块整体净利润增速变化 资料来源 WIND 招商证券 从业绩增长和下滑的公司数量来看 2019 年前三季度 在行业整体利润同比下滑的背 景下 86 家公司中仍有 40 家公司保持了利润的增长 其中 14 家实现了扣非净利润超 过 40 的大幅增长 但是 与 2018 年前三季度对比来看 2019 年前三季度业绩增长 的公司数量有所减少 由 48 家减少至 40 家 业绩下滑的公司数量有所增加 由 38 家增加至 46 家 且业绩下滑幅度超过 40 的公司明显增加 由 16 家增加至 20 家 体现了若以 2019 年前三季度为考量范围 环保行业整体经营情况仍不乐观 向下趋势 未改 表表 2 环保 环保板块上市公司板块上市公司 2018Q3 2019Q3 年年业绩上升与下滑公司数量变化业绩上升与下滑公司数量变化 年度年度 86 家家环保环保公司公司整体合计整体合计 剔除非正常经营公司后剔除非正常经营公司后 76 家公司整体合计家公
