《2020年宏观经济展望：外需不确定性有所缓解；内需增长仍面临压力-20191104-中金公司-24页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2020年宏观经济展望：外需不确定性有所缓解；内需增长仍面临压力-20191104-中金公司-24页（26页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 外需不确定性有所缓解 内需增长仍面临压力 2020 年宏观经济展望 自我们发布自我们发布 2019 年年下半年展望以来 中国对美出口关税又经历了一轮下半年展望以来 中国对美出口关税又经历了一轮 上调 但近期中美贸易摩擦呈边际缓和态势 往前看 我们基准的假设上调 但近期中美贸易摩擦呈边际缓和态势 往前看 我们基准的假设 是出口增长有望企稳 是出口增长有望企稳 在 6 月下旬的宏观展望报告发布后1 中美经贸磋 商几经波折2 当前的外需环境落在我们当时界定的 基准 和 悲观 情形之间 但与前者更接近 目前谈判局势较 3 季度
2、似有好转 鉴于此 出口增长有望低位企稳 然而 内需增长仍然面临压力 而近期物价上行可能暂时制约逆周期调然而 内需增长仍然面临压力 而近期物价上行可能暂时制约逆周期调 节的力度 节的力度 虽然完全由猪肉供给冲击所致 但整体 CPI 上升较快仍可能 对未来 2 个季度左右货币政策宽松空间形成一定 软约束 另一方面 本轮肉价见顶后 CPI 大概率将快速回落 甚至 超跌 由此为货币宽松 和资产价格表现打开空间 我们预计 我们预计 2020 2021 年实际年实际 GDP 增速可能从今年的增速可能从今年的 6 1 放缓至放缓至 5 9 和和 5 8 同时 名义 GDP 增速可能降至 7 3 和 6 9
3、今年预 期 7 9 我们预测的基准假设是中美贸易摩擦暂缓 即中美双方 不再加征新的关税3 同时 2020 上半年 CPI 可能维持高位 逆周 期调节力度可能暂时有所制约 由此 环比增长的低点可能出现在 2020 年 3 季度附近 2020 年年 CPI 均值可能升至均值可能升至 3 8 而在 而在 2021 年回落至年回落至 1 2 未来 未来 2 3 个季度不排除个季度不排除 CPI 接近 甚至高于接近 甚至高于 4 的可能性 的可能性 CPI 冲高可能 对逆周期调节政策的力度产生制约 压低 PPI 我们预测 2020 年 PPI 均值在 2 左右 路径为前低后高 我们预计今年我们预计今年
4、LPR 和和 RRR 都不再下调 都不再下调 LPR 可能于可能于 2020 年下半年年下半年 下调下调 40 个基点 个基点 2021 年上半年再下调年上半年再下调 30 个基点 个基点 MLF 利率也可能 下行 但幅度或不及 LPR 预计 RRR 在 2020 年调降 200 个基点 2021 年再降 50 个基点 中央与地方政府的总财政赤字率明年可能扩张中央与地方政府的总财政赤字率明年可能扩张 1 个百分点左右 主个百分点左右 主 要由地方专项债再扩容实现要由地方专项债再扩容实现 2020 年一般公共预算赤字率可能上升 至 3 地方专项债额度可能上升 1 2 万亿元至 3 35 万亿元
5、另一 方面 明年减税降费的力度大概率不及今年 基于对贸易谈判与货币政策路径的预测 人民币汇率或将窄幅波基于对贸易谈判与货币政策路径的预测 人民币汇率或将窄幅波 动 先扬后抑动 先扬后抑 2020 年中美元兑人民币汇率回升至 7 附近 但明 年年底小幅贬值至 7 06 我们的预测综合衡量了潜在的上行和下行风险 我们的预测综合衡量了潜在的上行和下行风险 上行风险主要为中美贸 易谈判好于预期 以及逆周期调节举措出台的时点和力度超预期 另一 方面 除了外需的不确定性以外 下行风险包括金融去杠杆和 或地产相 关政策超预期收紧 短期内短期内经济增长与物价上涨经济增长与物价上涨之间 权衡 更为困之间 权衡
6、更为困难 不失为改革的契机难 不失为改革的契机 不排除政府政策采取更多改革措施促进就业增长 尤其是降低对就 业 吸纳能力 强 且前景较好的服务业的准入门槛 分析员 梁红梁红 SAC 执证编号 S0080513050005 SFC CE Ref AJD293 hong liang 分析员 易易峘峘 SAC 执证编号 S0080515050001 SFC CE Ref AMH263 eva yi 相关研究报告相关研究报告 宏观经济 供给冲击 推动物价上涨不应以 需 求端 政策应对 2019 11 03 宏观经济 如何看待财新 PMI 和统计局 PMI 的再 次背离 2019 11 02 宏观经济
7、PMI 显示增长压力犹存 2019 10 31 宏观经济 金融去杠杆削弱了降准的 有效性 2019 10 30 宏观经济 食品通胀快速上行 外需压力边际缓 和 2019 10 30 1 请参见我们 2019 年 6 月 16 日发布的中国宏观专题报告 贸易摩擦升温 经济增长承压 2019 下半年中国宏观展望 2 于 9 月 1 日对最后一批 2500 亿中国对美出口商品中的一部分 约 40 左右 加征 15 的关税 但此后延迟了本应于 9 月 15 日实施的一轮关税上调 3 即美方无限期延迟或取消原计划于 12 月 15 日对 3000 亿美元清单中第二批商品加征 15 关税 宏观经济研究 2
8、019 年 11 月 4 日 中国宏观专题报告中国宏观专题报告 中金公司研究部中金公司研究部 2019 年年 11 月月 4 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 外需不确定性有所缓解 内需增长仍面临压力外需不确定性有所缓解 内需增长仍面临压力 4 I 外需不确定性出现缓和迹象 4 II 但是 未来 2 3 个季度 CPI 冲高可能会对政策传递明显宽松信号形成一定阻力 6 III 2021 的增长预测 概览以及对各部门的预测 9 IV 2020 2021 年通胀指标预测 15 V 货币政策 利率和汇率预测 2020 年下半年政策放松空间更
9、大 17 VI 财政政策展望 地方债发行继续扩容 减税力度大概率不及今年 20 VII 有关经济增长与物价上涨之间 权衡 以及改革的几点思考 21 VIII 潜在风险及结语 22 图表图表 图表 1 美国历次加征关税对中国出口有较明显的影响 4 图表 2 各批清单中受影响前 8 位的行业 5 图表 3 受关税影响较大行业的收入增长放缓 5 图表 4 2019 年 2 季度起 小银行去杠杆叠加监管再次收紧 非标存量收缩再加速 7 图表 5 房地产到位资金同比小幅上升 地产投资增长的 韧性 好于预期 7 图表 6 今年以来 信托及海外债净融资扩张是开发商非预售渠道资金的主要 增量 7 图表 7 历
10、史经验看 起征点上调的减税效果可能从 2019 年 4 季度起开始加速消退 7 图表 8 2019 年 10 月一个月间 猪价环比跳涨约 40 8 图表 9 与母猪存栏的历史相关性显示 猪价在未来 2 3 个季度可能继续快速攀升 8 图表 10 2020 2021 年主要宏观经济指标的预测 8 图表 11 今年 2 季度以来社融增速放缓预示增长可能继续下行 9 图表 12 3 季度全球制造业需求再下台阶 9 图表 13 2020 2021 年食品 CPI 与 PPI 的路径可能互为 镜像 10 图表 14 CPI 与 GDP 环比增长之间的路径亦是如此 CPI 见顶可能略为领先于环比 GDP
11、见底 10 图表 15 我们对名义和实际 GDP 增长路径的预测 名义增长与企业盈利可能于 2020 年下半年开始触底回升 10 图表 16 可选消费增速略滞后于名义 GDP 增长 11 图表 17 与房地产相关度低的可选消费在 2019 年上半年表现亮眼 12 图表 18 农村居民收入与 CPI 走势密切相关 12 中金公司研究部中金公司研究部 2019 年年 11 月月 4 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表图表 图表 19 必选消费增长与 CPI 走势大体同步 12 图表 20 农村居民收入增长在 2019 年 3 季度加速 与近来
12、CPI 走势一致 12 图表 21 汽车销售增长在 2018 年环比急速下跌 形成较低的基数 12 图表 22 手机销售的同比增长的路径可能与汽车大体一致 13 图表 23 对于各项宏观经济指标及其分项的具体预测 14 图表 24 房地产投资的领先指标有边际走弱迹象 15 图表 25 地方债额度 2020 年可能继续扩容 15 图表 26 中国每 5 6 年会经历一轮 产业升级和自动化 周期 且相对独立于宏观环境的变化 如 2013 年年中开始的 上行周期 15 图表 27 整体 CPI 完全由猪肉及其直接替代品价格的上涨推动 而其他消费品类的需求和议价能力反而被 挤出 16 图表 28 本轮
13、生猪与能繁母猪存栏跌幅远超历史区间 16 图表 29 能繁母猪存栏 3 季度季环比年化减少 6 成 预示近期其同比跌幅可能进一步扩大 17 图表 30 我们对于 CPI 路径的预测 短期冲高后急速回落 17 图表 31 我们认为未来两年整体 CPI 的 波动 在很大程度上将受猪价周期影响 17 图表 32 我们预计未来两年食品与非食品 CPI 相对增速将发生显著变化 17 图表 33 剔除猪肉的通胀指标均显示需求增长疲弱 18 图表 34 目前企业投入资本回报率 ROIC 已低于 2015 年低点 以及 2017 年初最后一次上调 MLF 利率之前的水平18 图表 35 自 8 月 20 日
14、LPR 报价机制改革以来 中长期融资成本不降反升 显示下调 LPR 到降低借贷成本的传导机制并 不 顺畅 19 图表 36 企业部门面临的实际利率水平快速攀升 19 图表 37 2018 年以来 名义与 有效 RRR 之间的 缺口 快速收窄 19 图表 38 名义 RRR 与 有效 RRR 之间的 缺口 与影子银行占比同向变化 19 图表 39 中央与地方政府的总财政赤字率的分项 21 图表 40 2019 年减税降费 个人所得税 增值税 以及社保降费 21 图表 41 城镇调查失业率高于去年同期 21 图表 42 2012 年以来 新增就业主要由服务业拉动 21 图表 43 相比于制造业 服
15、务业创造就业的能力更强 22 中金公司研究部中金公司研究部 2019 年年 11 月月 4 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 外需不确定性有所缓解 内需增长仍面临压力 I 外需不确定性出现缓和迹象外需不确定性出现缓和迹象 相比我们年中发布的相比我们年中发布的 2019 下半年宏观展望告中所勾画的 基准情形 中国向美国出口下半年宏观展望告中所勾画的 基准情形 中国向美国出口 商品的关税又经历了一轮上调 商品的关税又经历了一轮上调 在 6 月发布的中金 2019 下半年宏观展望中 我们提出了 在中美贸易摩擦演进 基准 悲观 乐观 三种情形下的宏观走
16、势预测4 基准情形下 2019 年下半年中美两国均不再加征新的关税 悲观情形下 美国则对全部中国出口商品 加征 25 关税 基准情形下 我们预计 2019 20 年中国实际 GDP 增速分别为 6 2 和 6 0 而悲观情形下的增长可能分别下滑至 6 0 和 5 4 虽然几经波折 但目前中美贸易谈判 的现状落在 悲观 和 基准 情形之间 但与前者更近 今年 9 月 1 日 美国对最 后一批 3000 亿美元清单中约 40 的商品加征 15 关税 在全球制造业周期走弱 中美贸 易摩擦压力不减的背景下 中国年初至今的出口增速从 2018 年的 9 9 下降至 0 1 美 元计价 图表 1 同时 出口导向型行业的收入增速和盈利能力也明显走弱 对美出口 敞口较大的行业尤甚 图表 2 和 3 往前看 中美经贸摩擦似有缓和迹象 外需有望不再在往前看 中美经贸摩擦似有缓和迹象 外需有望不再在 2020 年对增长形成拖累 年对增长形成拖累 近期中 美贸易谈判局势有所好转 10 月 12 日 美国宣布推迟原定于 10 月 15 日对 前两批清 单的 2500 亿美元中国商品再加 5 个百分点关税 至 3
