消费行业联合专题报告_消费股的配置逻辑,价值投资的试金石

《消费行业联合专题报告_消费股的配置逻辑,价值投资的试金石》由会员分享，可在线阅读，更多相关《消费行业联合专题报告_消费股的配置逻辑,价值投资的试金石（57页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 证券研究报告 2020 年 3 月 25 日 消费行业研究 价值投资的试金石 消费股的配置逻辑 消费行业联合专题报告 行业动态 国内战国内战疫疫胜利在望 胜利在望 消费行业消费行业有望迎来布局机会 有望迎来布局机会 1 经济活动逐步恢 经济活动逐步恢 复及各地干部带头消费 消费券补贴等复及各地干部带头消费 消费券补贴等提振消费提振消费政策政策集中出台集中出台 有望 有望改善改善 二季度二季度消费增长消费增长 2 海外流动性危机导致外资流出 之前外资持股较高 海外流动性危机导致外资流出 之前外资持股较高 的消费龙头受到抛售的消费龙头受到抛售为内资重新提高对消费股的

2、定价话语权提供了契机为内资重新提高对消费股的定价话语权提供了契机 3 资本市场恐慌进入下半场 长线资金价值投资时机已到 资本市场恐慌进入下半场 长线资金价值投资时机已到 消费消费具有长具有长 期超额收益的护城河期超额收益的护城河 是价值投资的重要方向 是价值投资的重要方向 三三大主线大主线护航消费板块护航消费板块 1 买入价值 相比于 2003 年 一些消费品牌逐步进入成熟期 相 关行业格局改善 龙头公司开始具备更稳定的 护城河 在此逻辑下 光大消费团队建议关注美的集团 格力电器 贵州茅台 伊利股份 海底 捞 中国国旅 宋城演艺 安踏体育 李宁 珀莱雅 老凤祥 天虹股份 裕同科技 中顺洁柔 2

3、 买入成长 疫情结束后的市场表现仍由基本面主导 而疫情给居疫情给居 民消费习惯带来的深远影响可能更是长期中值得重视的方向 从而为一些民消费习惯带来的深远影响可能更是长期中值得重视的方向 从而为一些 细分消费领域提供更好的成长空间细分消费领域提供更好的成长空间 在此逻辑下 光大消费团队建议关注 九阳股份 新宝股份 南极电商 开润股份 颐海国际 永辉超市 爱婴 室 阿里巴巴 美团点评 欧派家居 顾家家居 3 延迟消费 对于汽车 家具家居 餐饮旅游等领域的消费活动而 言 疫情更多的是推迟其消费 而非消灭这种消费需求 一旦疫情结束 前期压抑的可选消费需求 有可能迎来集中释放 在此逻辑下 光大消费 团队

4、建议关注海信家电 五粮液 泸州老窖 安踏体育 李宁 太阳纸业 储备消费标的 备战春暖花开储备消费标的 备战春暖花开 家电 基本面尚在寻底 但龙头估值 股息率已见底 中长期配置价值 开始体现 食品饮料 积极配置白酒 调味品板块 食品优选个股 餐饮 现金流充沛 品牌力强的餐饮品牌有望胜出 旅游酒店 短期冲击不改长期逻辑 看好行业触底反弹 纺服 短期受疫情影响 关注恢复性消费拐点和行业长期变革 化妆品 消费升级行业成长 从定位出发考察品牌竞争力 零售 公司研发资源向到家业务的倾斜的便民业务或成为长期方向 电商 渗透率仍有提升空间 疫情后线上消费平台受益于需求端红利 轻工 造纸包装龙头集中度将进一步提

5、升 家居公司发力线上获客带 来新成长 风险提示 风险提示 终端零售疲软 国内 国际疫情影响超预期 原材料成本大 幅上涨 食品安全问题 地产后周期子行业受到地产行业不振影响 分析师 李婕 执业证书编号 S0930511010001 021 52523339 lijie yjs 金星 执业证书编号 S0930518030003 021 52523878 jinxing 谢超 执业证书编号 S0930517100001 010 56513031 xiechao 甘骏 执业证书编号 S0930518030002 021 52523877 ganjun 张喆 执业证书编号 S0930519050003

6、021 52523805 zhangzhe 谢宁铃 执业证书编号 S0930512060002 021 52523873 xienl 唐佳睿 执业证书编号 S0930516050001 021 52523866 tangjiarui 范佳瓅 执业证书编号 S0930518100002 021 52523691 fanjiali 黎泉宏 执业证书编号 S0930518040001 liqh 2020 03 25 消费行业研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 证券研究报告 目目 录录 1 消费股的配置逻辑 先是补涨 后看业绩 4 1 1 非典复盘的启示 4 1 2 储备消费标的三条线 10 2 家电

7、 疫情 竞争压制短期基本面 不改龙头中长期价值 12 2 1 需求 预计一季度零售 30 左右下滑 小家电受冲击较小 13 2 2 海外业务 或有低个位数利润拖累 但龙头稳定性更强 14 2 3 企业表现 强化竞争主线 关注渠道变革 龙头韧性更强 15 3 食品饮料 食品刚性需求突显 白酒坚定 等风来 17 3 1 维度一 消费季节性 17 3 2 维度二 渠道体系 20 3 3 维度三 品类特性 22 4 餐饮 直接冲击巨大 行业或将重新洗牌 22 4 1 快餐类企业 请补充类似于一级标题的观点性题目 错误 未定义书签 4 2 正餐类企业 请补充类似于一级标题的观点性题目 错误 未定义书签

8、5 旅游酒店 短期冲击不改长期逻辑 看好行业触底反弹 26 5 1 长期增长的优异龙头 赛道好 护城河深 26 5 2 补偿性 延迟性消费支撑疫情结束后的旅游需求回暖 28 6 纺服 长期关注疫情加速行业变革 29 6 1 疫情后体育健身需求料增加 为高景气体育服饰子行业锦上添花 30 6 2 无纺布为代表的产业用纺织品有望顺势发展 30 6 3 渠道端 线上线下持续融合提效 31 6 4 营销端 积极拥抱新模式 分享粉丝经济 32 7 化妆品 行业长期向上趋势 关注品牌运营能力 34 7 1 消费升级行业成长 本土品牌地位提升 34 7 2 品牌竞争聚焦三大要素 不同定位下 要素重要性不等

9、37 8 零售 必选品受冲击较小 关注长期业态变革 40 8 1 疫情对子行业影响分化明显 必选品受冲击相对较小 40 8 2 超市行业乘到家业务风口 推动线上线下融合 42 9 电商 履约端效率恢复后将受益需求端红利 45 9 1 直播等新技术打开线上渗透率提升空间 45 9 2 社交流量对接电商交易趋势仍将继续演进 46 9 3 电商平台作为交易基础设施具备不可替代的地位 47 vYyUbYgYrVqQtPbR8QaQnPqQsQpPlOoOtQiNsQsP9PnNxOuOnMtOvPsQrM 2020 03 25 消费行业研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 证券研究报告 9 4 履约端效

10、率恢复后将开始受益于需求端红利 48 10 轻工 疫情促进造纸包装龙头集中度提升 家居发力线上获客 48 10 1 造纸包装 短期冲击可控 长期关注集中度提升逻辑 48 10 2 家具 疫情短期压制家具消费需求 需求会迟到却不会缺席 52 11 风险提示 56 2020 03 25 消费行业研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 证券研究报告 与历史上的传染病疫情一样 本次新型肺炎疫情对消费的影响也是首当 其冲的 一季度电影票房几乎全军覆没 疫情大规模防控下的人口流动减少 也导致线下旅游 餐饮服务在春节期间大量的取消 汽车 家电销售大幅下 滑 而展望二季度 春暖花开时 消费板块有望迎来布局机会 1

11、 随着国内战疫取得阶段性胜利 复工复产积极推进 经济活动增 加有望带动家庭部门现金流量表的改善 近期 各地纷纷出台提振消费政策 包括安徽 江苏 江西 海南 甘肃等地政府机关发文鼓励干部职工带头消 费 上海一次性给予住宿餐饮 文体娱乐 交通运输 旅游四类受疫情影响 较大的行业员工每人 800 元补贴 河南 浙江 山东济南 江苏南京实施消 费券补贴等 有望拉动消费增长 2 近期消费股的超跌与海外市场剧烈波动 外资大量抛售资金流出 A 股有关 2 月 21 日至 3 月 19 日 陆股通累计流出资金 1021 亿元 之前受 外资青睐的各类消费品龙头均遭到抛售 出现较大跌幅 海外资金为应对流 动性危机

12、而对 A 股消费龙头的大幅减持 正为内资重新提高对消费股的定价 话语权提供了契机 3 正如巴菲特所言 投资的技巧就是 坐在那里观察球场 等待那 个在你最佳击球区域的球 市场经过 2 月的调整 目前指数估值已经调整 至较合理水平 根据上证综指估值隐含增速模型 目前上证综指对应的实际 GDP 增速已经下降至 4 4 5 水平 我们认为资本市场恐慌进入下半场 长 线资金价值投资时机已到 而消费具有的品牌或渠道的垄断能力 正是产生 长期超额收益的护城河 是价值投资的重要方向 1 消费股的配置逻辑 先是补涨 后看业绩消费股的配置逻辑 先是补涨 后看业绩 1 1 非典复盘的启示非典复盘的启示 2003 年

13、 非典 疫情发生在 2002 年 11 月 16 日至 2003 年 6 月 24 日 在 2003 年 4 月中旬开始 国内部分省份 地区相继被列为疫区 大量中小 学停课 五一 假期取消 非典 的社会影响快速发酵 随着全社会大 规模防治开始 5 月后疫情逐步得到控制 2003 年 6 月初 广东 北京连续 多日未新增病例 6 月 24 日世卫组织解除对北京等地区的旅游警告标志着 非典 疫情告一段落 因而 2003 年 4 月 16 日 2003 年 6 月 24 日期间是 非典 疫情对社会和资本市场冲击最大的时期 结合结合 2003 年年 4 月月 16 日日 2003 年年 6 月月 24

14、 日期间市场大势和疫情表现 日期间市场大势和疫情表现 我们将这期间资本市场表现分为三个阶段 来分析各阶段的行业轮动 我们将这期间资本市场表现分为三个阶段 来分析各阶段的行业轮动 2003 年年 4 月月 16 日日 5 月月 13 日 扩散高峰期 市场受到强烈冲击 日 扩散高峰期 市场受到强烈冲击 疫情 迅速扩散 资本市场通过 13 个交易日完成了快速下跌 上证综指跌 8 96 2003 年年 5 月月 14 日日 6 月月 2 日 疫情控制期日 疫情控制期 市场在短期超跌后反弹 市场在短期超跌后反弹 以 2003 年 5 月 15 日北京小汤山定点医院首批 7 名患者康复出院为标志 非典 疫

15、情开始逐步得到控制 上证综指在这一阶段上涨 6 1 2020 03 25 消费行业研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 证券研究报告 2003 年年 6 月月 3 日日 6 月月 24 日 疫情后期 日 疫情后期 非典 疫情继续缓和 但货 币政策转紧等不利因素叠加投资者对经济数据的悲观预期导致市场下 跌 这一时期上证综指下跌 4 1 2003 年三季度 疫情基本宣告结束年三季度 疫情基本宣告结束 但市场却没有明显走好 上证综 但市场却没有明显走好 上证综 指下跌指下跌 8 68 根据政策经济周期的分析 这一时期是典型的 政策紧 根据政策经济周期的分析 这一时期是典型的 政策紧 而投资对经济的预期

16、仍较差 而投资对经济的预期仍较差 指数下跌趋势延续至 2003 年 10 月 2003 年 10 月公布三季度的 GDP 增速反弹至 10 经济数据证伪了前期悲观 市场 开始出现修复性的反弹 图图 1 非典 非典 疫情期间及疫情前后的上证综指表现 疫情期间及疫情前后的上证综指表现 资料来源 wind 光大证券研究所 从各行业表现来看 1 在在疫情扩散高峰疫情扩散高峰期 绝大多数行业均出现下期 绝大多数行业均出现下 跌 消费行业整体下跌更多 如跌 消费行业整体下跌更多 如休闲服务 家用电器 商业贸易 交通运输休闲服务 家用电器 商业贸易 交通运输 等受疫情直接影响的板块下跌较为严重 等受疫情直接影响的板块下跌较为严重 表现好的行业主要是避险板块 如 公用事业 银行 以及受益于疫情的医药生物行业 消费内部偏必需品消费 的一般零售 食品加工跌幅相对较小 而前期强势并受疫情影响不大的板块 表现靠前 如汽车板块继续出现小幅上涨 图图 2 第一阶段 非典 扩散高峰期 第一阶段 非典 扩散高峰期 2003 年年 4 月月 16 日日 5 月月 13 日 的一级行业涨跌幅 日 的一级行业涨跌幅 资料来