《点评11月PMI数据：经济下行趋势的短暂反弹-恒大研究院-2019》由会员分享，可在线阅读，更多相关《点评11月PMI数据：经济下行趋势的短暂反弹-恒大研究院-2019（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后免责条款部分请务必阅读正文之后免责条款部分 Table Summary 经济下行趋势的短暂反弹经济下行趋势的短暂反弹 点评点评 11 月月 PMI 数据数据 恒大研究院研究报告恒大研究院研究报告 宏观研究宏观研究 点评报告点评报告 2019 12 2 首席经济学家 首席经济学家 任泽平任泽平 研究员研究员 罗志恒 luozhiheng 研究员研究员 孙婉莹 sunwanying 事件事件 中国 11 月官方制造业 PMI 为 50 2 预期 49 6 前值 49 3 非制 造业 PMI 为 54 4 预期 53 1 前值 52 8 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 立足企
2、业恒久发展 2 服务国家大局战略服务国家大局战略 解读 解读 1 核心观点 房地产投资韧性和加征关税预期下的 抢出口 推动供需短暂上升 但价格下行 主动去库存 就业低迷延续 短 期经济形势严峻 核心观点 房地产投资韧性和加征关税预期下的 抢出口 推动供需短暂上升 但价格下行 主动去库存 就业低迷延续 短 期经济形势严峻 11 月月 PMI 数据反映出 数据反映出 PMI 在连续在连续 6 个月低于荣枯线后重回荣枯 线上方 供需同时上升 新订单中的新出口订单上升明显 内外需同时 上升 带动采购量和原材料库存指数上升 我们认为这只是短期扰动而 非趋势性变化 内外需疲弱并未根本性改变 外需因全球经济
3、下行 贸 易摩擦影响持续显现而总体回落 内需疲软 融资收紧导致房地产投资 缓慢下行 出口疲弱和盈利下滑导致制造业投资低迷 财政收入下行 土地财政大幅下滑和严控隐性债务制约基建反弹 消费受居民杠杆率高 就业压力大 收入增速下行的制约短期难起 个月低于荣枯线后重回荣枯 线上方 供需同时上升 新订单中的新出口订单上升明显 内外需同时 上升 带动采购量和原材料库存指数上升 我们认为这只是短期扰动而 非趋势性变化 内外需疲弱并未根本性改变 外需因全球经济下行 贸 易摩擦影响持续显现而总体回落 内需疲软 融资收紧导致房地产投资 缓慢下行 出口疲弱和盈利下滑导致制造业投资低迷 财政收入下行 土地财政大幅下滑
4、和严控隐性债务制约基建反弹 消费受居民杠杆率高 就业压力大 收入增速下行的制约短期难起 短期新出口订单上升 主要源于海外圣诞节订单增加以及企业预期短期新出口订单上升 主要源于海外圣诞节订单增加以及企业预期 12 月月 15 日美方对华将加征关税而提前出口 进口指数上升反映内需上升 主要是房地产投资有韧性 暖冬天气延长施工时间 与建筑业高景气一 致 季节因素并不可持续 当前房地产销售降温 融资全面收紧 房企 加快开工或透支未来 同时土地购置面积持续负增长 明年房地产投资 日美方对华将加征关税而提前出口 进口指数上升反映内需上升 主要是房地产投资有韧性 暖冬天气延长施工时间 与建筑业高景气一 致
5、季节因素并不可持续 当前房地产销售降温 融资全面收紧 房企 加快开工或透支未来 同时土地购置面积持续负增长 明年房地产投资 下行压力较大 更值得关注的是 价格指数持续下行 通缩压力不减 下行压力较大 更值得关注的是 价格指数持续下行 通缩压力不减 企业经营利润持续下滑 产成品库存指数继续下行 经济仍处主动去库企业经营利润持续下滑 产成品库存指数继续下行 经济仍处主动去库 存周期 就业指数与上月持平 仍处十年低点 资金紧张问题仍较突出 反映资金紧张的企业比重为 存周期 就业指数与上月持平 仍处十年低点 资金紧张问题仍较突出 反映资金紧张的企业比重为 38 2 高于上月 高于上月 1 5 个百分点
6、 个百分点 1 制造业 制造业 PMI 回升 此前连续回升 此前连续 6 个月低于荣枯线 个月低于荣枯线 11 月制造业 PMI 指数 50 2 较上月上升 0 9 个百分点 主要是生产和新订单指数分项拉 动 生产上升由短期需求上升带动 一是房地产投资有韧性 暖冬天气 延长施工时间 与建筑业高景气 高炉开工率环比回升 钢材库存去化 加快一致 但在房地产土地购置下降 投资缓慢下行 基建发力受限背 景下供需回升难以持续 二是受海外圣诞节采购订单大增影响及企业预 期 12 月 15 日美方可能对华加征关税的预期影响 新出口订单指数上升 2 供需短期回升带动采购量和原材料库存指数上升 政策逆周期调 节
7、短暂提振企业经营预期 供需短期回升带动采购量和原材料库存指数上升 政策逆周期调 节短暂提振企业经营预期 采购量指数为 51 0 较上月上升 1 2 个百分 点 重回荣枯线上方 原材料库存指数 47 8 较上月上升 0 4 个百分点 11 月生产经营预期指数为 54 9 较上月回升 0 7 个百分点 由于内外需 疲软 企业盈利承压 政策逆周期调节力度有所加强 11 月 5 日 央行 下调 MLF 利率 5 个 bp 11 月 20 日 LPR 报价 1 年期和 5 年期利率均下 行 5bp 其中 1 年期 LPR 加点年内第三次降息 3 受煤炭等大宗商品价格下滑影响 受煤炭等大宗商品价格下滑影响
8、 PMI 价格指数下滑 工业品通价格指数下滑 工业品通 缩持续 工业企业盈利承压 实际利率上升 出厂价格指数持续低于采缩持续 工业企业盈利承压 实际利率上升 出厂价格指数持续低于采 购价格指数 相关企业经营压力较大 购价格指数 相关企业经营压力较大 11 月 CRB 指数下滑 煤炭价格下 跌 油价小幅反弹 南华工业品价格月均环比持平 由此预计 11 月 PPI 降幅较上月或整体持平 通缩压力持续 出厂价格与购进价格指数差值 1 7 较上月收窄 0 7 个百分点 但剪刀差仍大 4 产成品库存指数下滑 需求偏弱 产成品库存指数下滑 需求偏弱 PPI 持续为负 企业仍处主动 去库存周期 补库存动力不
9、足 持续为负 企业仍处主动 去库存周期 补库存动力不足 11 月产成品库存指数 46 4 较上月下 滑 0 3 个百分点 整体来看当前需求偏弱 且价格有持续回落压力 企业 主动补库存的动力不足 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略服务国家大局战略 5 中小型企业 中小型企业 PMI 仍低于荣枯线 企业经营压力仍较大 仍低于荣枯线 企业经营压力仍较大 11 月大 型企业 PMI 为 50 9 较上月回升 1 0 个百分点 重回荣枯线上方 中型 和小型企业 PMI 分别为 49 5 和 49 4 较上月分别回升 0 5 和 1 5 个百 分点 但均仍低于荣枯
10、线 中型企业国内订单仍在下滑 据统计局调查 数据 部分企业反映当前资金紧张问题仍较突出 11 月反映资金紧张的 企业比重为 38 2 高于上月 1 5 个百分点 6 从业人员指数仍处于十年来较低水平 从业人员指数仍处于十年来较低水平 11 月制造业从业人员指数 47 3 较上月持平 但仍位于十年来的较低水平 非制造业从业人员指 数 49 0 较上月提高 0 8 个百分点 仍低于荣枯线 10 月份 全国城镇 调查失业率为 5 1 较上月下降 0 1 个百分点 随着稳就业政策发力 当 前就业形势有所好转 但 PPI 通缩持续 企业盈利持续下行 就业困难 问题不容忽视 总体来看 当前经济下行压力加大
11、 短期增速再下台阶 迈入 总体来看 当前经济下行压力加大 短期增速再下台阶 迈入 5 时代 时代 短期经济的主要矛盾是总需求不足 需加强逆周期调节 财政 货币 汇率等政策协同发力 财政优于货币 货币优于汇率政策 长期 矛盾是供给侧改革不到位 全要素生产率有待提高 需深化改革开放 需要澄清五大认识误区 避免误判 对形势的严峻性要有充分的紧迫感 和预案 积极主动作为 一是 短期经济的主要矛盾是总需求不足 需加强逆周期调节 财政 货币 汇率等政策协同发力 财政优于货币 货币优于汇率政策 长期 矛盾是供给侧改革不到位 全要素生产率有待提高 需深化改革开放 需要澄清五大认识误区 避免误判 对形势的严峻性
12、要有充分的紧迫感 和预案 积极主动作为 一是经济增速换挡过程中并不天然存在中速增 长平台承接 有可能没有底 要对形势的严峻性有充分的紧迫感 不能 顺其自然下滑 二是二是当前经济下行的主要原因不在外部和贸易摩擦 更 多的是内部和结构性原因 出路在于改革开放 以改革的办法稳增长 三是三是中国经济持续下行的过程中并未出现危机和风险 但要注意事物的 发展不是线性 而是非线性的 如果矛盾积累到临界点 将发生螺旋式 的衰退效应 要有充分的危机和忧患意识 四是四是中央对房地产的定调是 三稳 不是 三松 也不是 三紧 房地产一半是金融 一半是制 造业 是实体经济 带动的上下游产业链条较长 有必要推动改革更多
13、地发挥其实体经济的功能 回归居住属性和制造业属性 五是五是当前的物价 形势是通缩而非通胀 拿掉猪价是通缩 尤其不能把当前经济形势界定为 滞 胀 当前并不具备全面通胀的基础 我们深信 如果能够推动务实 市场 化的新一轮改革开放 中国经济发展的潜力巨大 未来最好的投资机会就在 中国 我们深信 如果能够推动务实 市场 化的新一轮改革开放 中国经济发展的潜力巨大 未来最好的投资机会就在 中国 图表1 11 月 PMI 指数分项一览 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略服务国家大局战略 资料来源 Wind 恒大研究院 图表2 11 月制造业 PMI 重回荣枯线上方
14、 资料来源 Wind 恒大研究院 2 房地产投资韧性和抢出口拉动生产和新订单短期回升 整 体来看内外需仍疲弱 房地产投资韧性和抢出口拉动生产和新订单短期回升 整 体来看内外需仍疲弱 生产端生产端 11 月 PMI 生产指数为 52 6 较上月回升 1 8 个百分点 生产指数上升 主要是内外需回升带动 一是房地产投资有韧性 暖冬 天气延长施工时间 与建筑业高景气 高炉开工率环比回升 钢材库存 去化加快一致 但在房地产投资缓慢下行 基建发力受限背景下供需回 升难以持续 11月全国高炉开工率均值为65 3 环比回升5 4个百分点 螺纹钢库存同比 0 6 较上月下滑 8 5 个百分点 二是受海外圣诞节
15、采 购订单大增及企业预期 12 月 15 日美方可能对华加征关税的预期影响 新出口订单指数上升 0 9 1 8 1 7 1 8 2 9 0 0 0 4 0 3 1 2 1 4 0 7 0 0 0 4 0 7 40 44 48 52 56 制造业PMI 生产 新订单 新出口订单 进口 在手订单 原材料库存 产成品库存 采购量 原材料价格 出厂价格 从业人员 供应配送时间 经营预期 2018 112019 112019年年11月月 10月月 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 2016 112017 052017 112018 052018 112019 052019 11
16、 制造业制造业PMI非制造业非制造业PMI 商务活动商务活动 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略服务国家大局战略 需求端 抢出口拉动新出口订单和新订单指数回升 进口指数上升 但仍位于荣枯线之下 房地产投资总体放缓 制造业和基建投资低迷 内外需仍偏疲软 需求端 抢出口拉动新出口订单和新订单指数回升 进口指数上升 但仍位于荣枯线之下 房地产投资总体放缓 制造业和基建投资低迷 内外需仍偏疲软 11 月新订单指数为 51 3 较上月回 1 7 个百分点 重 回荣枯线上方 主要由新出口订单带动 进口指数 49 8 较上月回升 2 9 个百分点 但依然低于荣枯线 内需整体仍低迷 房地产方面 融资 趋紧 销售降温 土地购置面积负增长 房地产投资逐步回落 制造业 方面 工业品通缩 企业盈利承压 出口下行 制造业投资持续低迷 基建方面 受土地财政大幅下降 地方公共财政吃紧和严控隐性债务的 制约而低迷 1 10 月全国一般公共预算收入累计同比 3 8 其中税收收 入累计同比0 4 从各地看 1 9月7省市财政收入负增长 如海南 0 7 黑龙江 4 2 重庆 7 2
