【新编】跨国公司兼并收购与战略联盟概述

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1、第八章 跨国公司兼并 收购与战略联盟 TNC s Operation practice Conten ts 跨国并购概述 1 跨国并购的动因及特点 2 跨国并购的一般程序及监管3 跨国公司战略联盟 4 TNC s Operation practice 第一节 跨国并购概述 一 跨国并购的定义 一 并购 并购 Mergers Acquisitions M A 实际上是兼并 Mergers 和收购 Acquisitions 的简称 所谓的企业兼并 通常是指一家企业以现金 证券或其它形式购买取得其他企业 的产权 使其他企业丧失法人资格或改变法人实体 并取得对 这些企业决策控制权的经济行为 兼并也被称

2、为合并 收购是指企业用现金 债券或股票购买另一家企业的部分 或全部资产或股权 以获得该企业的控制权 而被收购企业可 仍以法人实体存在 其产权可能是是部分转让的经济行为 二 跨国并购 跨国并购 Cross border Mergers Acquisitions 是 指跨国公司出于某种目的 通过一定的渠道或者支付手段将东 道国的企业的全部资产或者一定比例的股份买下来 从而达到 对其生产经营权的控制 TNC s Operation practice 二 跨国并购的分类 一 按跨国并购产品异同或产业方向分类 1 横向并购 Horizontal Merger 横向并购是指属于相同或者相近行业 生产提供相

3、同或 者相似的产品和服务的经济主体之间的跨国并购 2 纵向并购 Vertical Merger 纵向并购是指生产提供相同或者相似的产品或者服务 但是出于不同生产或者经营流程 具有密切的纵向协作关系 的经济主体之间的跨国并购 3 混合并购 Conglomerate Merger 混合并购是指属于不同行业 并没有直接的投 入产出联系或者经济技术联系的经济主体之间的跨 国并购 TNC s Operation practice 二 按照企业并购中的公司法人企业变更情况分类 v 1 吸收兼并 Consolidation Merger 指在两家或两家以上的公司合并中 其中一家公司因兼并 其他公司而成为存续

4、公司的合并形式 在这类合并中 存 续公司 Surviving Company 仍然保持原有公司名称 而 且全权获得其他被吸收公司的资产和债权 同时承担其债 务 被吸收公司在法律上从此消失 v 2 创立兼并 Statutory Merger 又称新设兼并或者联合 是指两个或两个以上公司通过合 并同时消失 并在新的法律和资产负债关系基础上形成新 的公司 新设公司接管原来企业的全部资产和业务 重新 组建董事机构和管理机构等 TNC s Operation practice v 三 按是否经由中介实施并购划分 v 1 直接并购 v 又称协议收购 Negotiated Acquisition 或者友好

5、接管 Friendly Takeover 由跨国公司并购方直接 向东道国目标企业提出资产或者所有权购买要求 双 方通过一定的程序进行协商 共同完成收购的各项要 求 在协议的条件下完成的收购 v 2 间接并购 v 是指射手公司不向靶子公司直接提出并购要求 而是 通过在市场上收购目标公司已发行和流通并具有表决 权普通股票 从而获得对靶子公司控制权的市场行为 TNC s Operation practice v 四 按并购是否取得目标企业的同意与合作划分 v 1 善意收购 v 善意并购 即友好并购 指目标企业接受并购企业 的并购条件并承诺给与协助的并购 v 2 恶意并购 v 恶意并购 即敌意并购 指

6、并购企业在目标企业管 理层对其并购意图不清楚或对其并购行为持反对态度的 情况下 对目标企业强行进行的并购 v TNC s Operation practice v案例 纳斯达克恶意收购纽交所 v据经济之声报道 在连续两次遭遇 纽交所集团董事会的拒绝后 纳斯 达克决定另辟蹊径 直接向纽交所 股东提出收购要约 以现金加股票 的方式收购所有纽交所流通股 这 一行动意味着纳斯达克正式展开对 纽交所的恶意收购 TNC s Operation practice v 五 按跨国并购中的支付方式划分 v 1 股票互换 v 股票互换是指以并购方的股票换取目标公司股票的行 为 一般不涉及现金支付 v 2 现金支付

7、 v 指并购公司支付一定的现金以取得目标公司的使用权 v 具体又包括及时支付与递延支付 v 及时支付指达成并购协议以后的一定时间内就直接向目 标公司支付一定数量的金钱 v 递延支付通常要借助财务顾问发行某种形式的票据 作 为对目标公司股东的支付 优势企业可以利用目标公司带 来的现金收入偿还票据 v 3 综合证券收购 v 综合证券收购或称混合证券收购 是指收购公司对目 标公司或被收购公司提出收购要约时 其出价不仅仅有现 金 股票 而且还有公司债券 优先股 认股权证 可转 换债券等多种形式的混合 TNC s Operation practice v 三 跨国并购的趋势和特征 v 一 全球趋势 v

8、1 跨国并购成为对外直接投资的主要方式 v 2 单项并购的规模不断扩大 v 3 跨国收购在跨国并购中占绝大部分比重 v 4 横向并购的比重不断增加 成为跨国并购的主流 v 5 股票互换在跨国并购的融资方式中所占比越来越大 v 6 跨国并购的战略性动机日益明显 善意收购成为主 流 v 二 地区趋势 v 1 发达国家是跨国并购的主体 其中欧美公司是最活 跃的参与者 v 2 发展中国家在跨国并购中比重不大且非常不平衡 TNC s Operation practice 第二节 跨国并购的动因 及特点 v 一 跨国并购动机的内部动因 v 一 速度 v 二 获得所有权资产 v 三 寻求新的市场 v 四 通

9、过协同效应提高效率 v 五 降低竞争的压力 v 六 多样化 分散风险 v 七 财务动因 v 八 个人 行为 动机 v 九 政府意图 v 二 跨国并购的外部环境因素 v 一 技术环境变化刺激 v 二 政策与管制环境变化的刺激 TNC s Operation practice v 三 跨国并购发生的特点 v 一 动机不同于国内市场并购进入 v 二 更多的发生在较高市场集中度的市场 v 三 更多地发生在跨国产业市场进入壁垒较高的产业 v 四 更多地发生在跨国跟随进入情况下 v 五 跨国并购数量最多 规模最大的是发达国家 v 六 高度依赖进口行业少有跨国并购 v 七 大多数跨国并购发生在相关国家的同行

10、业现实或 潜在竞争厂商之间 TNC s Operation practice 第三节 跨国公司并购的 一般程序与监管 v 一 跨国公司并购的一般程序 TNC s Operation practice v 二 企业的反并购措施 v 一 事前的反并购策略 v 1 董事轮换制 在公司章程中规定 每年只能更换1 3的董事 这意味 着即使并购者拥有公司绝对多数的股权 也难以在两年内 获得目标公司董事会的控制权 v 2 绝对多数条款 是指在公司章程中规定 公司的合并需要获得绝对多 数的股东投赞成票 这个比例通常为80 同时 对这一 反并购条款的修改也需要绝对多数的股东同意才能生效 TNC s Operat

11、ion practice v 3 双重资本重组 这种反并购策略是将公司股票按投票权划分为高级 和低级两等 低级股票每股拥有1票的投票权 高级股票 每股拥有10票的投票权 但高级股票派发的股息较低 市场流动性较差 低级股票的股息较高 市场流动性较 好 并且高级股票可以转换为低级股票 如果经过双重 资本重组 公司管理层掌握了足够的高级股票 公司的 投票权就会发生转移 即使敌意并购者获得了大量的低 级股票 也难以取得公司的控制权 TNC s Operation practice v 二 事后的反并购策略 v 1 毒丸计划 v 1 定义 v 毒丸计划是美国著名的并购律师马丁 利普顿 Martin Li

12、pton 1982年发明的 正式名称为 股权摊薄 反收购措施 就是目标公司向普通股股东发行优先股 一旦公司被收购 股东持有的优先股就可以转换为一 定数额的收购方股票 以达到摊薄并购方股权比例的目 的 v 毒丸计划于1985年在美国特拉华法院被判决合法化 TNC s Operation practice v 2 毒丸计划的扩展 v a 股东权利计划 v 该计划表现为公司赋予其股东某种权利 多半以权证的形 式体现 权证的价格一般被定为公司股票市价的 2 5 倍 当 公司被收购且被合并时 权证持有人有权以权证购买新公司的 股票 v b 负债毒丸计划 v 该计划指目标公司在恶意收购威胁下大量增加自身负

13、债 降低企业被收购的吸引力 v c 人员毒丸计划 v 该计划指目标公司全部或绝大部分高级管理人员共同签署 协议 在目标公司可能被收购 并且高管人在收购后将被降职 或革职时 全部管理人员将集体辞职 v d 资产收购和资产剥离 v 改变目标公司的资产结构也可以作为反并购措施之一 包 括将并购者希望得到的资产 皇冠上的明珠 从公司剥离 或出售 或者购入并购者不愿意得到的资产 或者购入某些可 能会引起反垄断法或其他法律上的麻烦的资产 TNC s Operation practice 2 特定目标的股票回购 特定目标的股票回购有时也被称为讹诈赎金或 绿色邮 包 当公司从单个股东或一组股东手中购回其持有的

14、相当 数量的公司普通股票时才会采用 这样的股票回购经常时溢 价成交 而且回购并不适用于其他股东 3 诉诸法律 诉讼可能针对并购者的某些欺骗行为 违反 反托拉斯 法 或者证券法规等行为 法律诉讼有两个目的 v 第一 可以拖延并购 从而鼓励其他竞争者参与并购 v 第二 可以通过法律诉讼迫使并购者提高其并购价格 或迫使目标公司为了避免法律诉讼而放弃并购 v 4 帕克门 战略 帕克门 原是20世纪80年代初流行的一部电子游戏的 名字 在该游戏中 任何没有吞下敌手的一方遭到自我毁灭 当敌意并购者提出并购时 目标公司针锋相对地对并购者 发动进攻 也向并购公司提出并购 TNC s Operation pra

15、ctice v 三 美国对企业并购的监管 v 一 美国的主要并购监管法律与准 则 v 美国是世界上最早制订反托拉斯 法 即反垄断法 的国家之一 其反 托拉斯法律体系主要由 v 1 成文法 判例 v 2 主管部门 司法部的反托拉 斯局 Antitrust Division 和联邦贸易 委员会Federal Trade Commission FTC 所发布的各种政策指南构成 TNC s Operation practice v 其成文法主要有1890年制订的 谢尔曼法 和1914年制 订的 克莱顿法 联邦贸易委员会法 v 1 谢尔曼法 v 2 克莱顿法 及其修改 v 第七条 任何商业公司都不得直接

16、地或间接地收购另一商 业公司的全部 部分股票或其他股份资本 任何受联邦 贸易委员会管辖的公司都不得收购另一商业公司的全部 或部分资产 以致任何部门 任何商业行业因此类收购 而严重削弱竞争或形成垄断 v 通过成文法首次确立了并购控制的 严重减少竞争 substantially lessen competition SLC 标准 TNC s Operation practice v 克莱顿法 的修正案 v 美国国会于1950年通过了 塞勒 凯弗维尔反兼并法 对 克莱顿法 的第七条进行了修正 增加了关于 取得财产的规定 该规定禁止任何公司购买其他公司的 股票或资产 如果这种购买有可能导致竞争的大大削弱 或产生垄断 v 1976年 美国国会又通过了 哈特 斯科特 罗迪 诺反托拉斯改进法 该法规定 大型企业的合并必须 在合并之前向联邦委员会或司法部反垄断局申报批准 这一条款适用于销售额或者资产超过了1亿美元的企业对 1000万美元的企业的并购 v 3 联邦贸易委员会法 TNC s Operation practice v 2 司法部颁布的并购准则 v 3 域外管辖权 v 美国法院主张美国反托拉斯