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1、资本预算 投资项目评估 财务管理第六章 1 本章主要内容 投资项目评估的基本方法 评估方法的实际应用 资本预算中的专门问题 2 投资项目评估的基本方法 3 主要评价指标 投资回收 期 折现的投 资回收期 净现值 净现值率 内部收益 率 4 1 非折现的 投资回收期 通过经营期间现金净流量收回当初投资所用的时 间 投资回收期 收回投资是投资者最起码的要求 它反映了投资者在收回投资之前承受风险的时间 长短 反指标 绝对量指标 辅助性指标 5 投资回收期的计算 例如 一项投资 期初投资100万元 当年建成投 产 寿命期4年 预计营运后每年获取增量现金流 量40万元 求其投资回收期 投资回收期 100
2、万 40万 2 5年 NCF 40万元40万40万40万 NCF 100万 0 123 4 6 投资回收期的计算 如果各年现金净流量不等 投资回收期 2年 10万 40万 2 25 年 NCF 100万 NCF 40万50万40万30万 0 1 23 4 7 投资回收期的优点与弊端 优点 计算简单 弊端 没有考虑货币时间价值 没有考察整个寿命期的现金净流量 8 2 折现的投资回收期 折现投资回收期 discounted payback period 也叫动态投资回收期 从投资项目所取得的现金净流量的现值之和刚好 能够抵偿投资额所用的时间 9 折现的投资回收期 沿用前例 各年现金净流量相等 k
3、15 NCF 40万元40万40万40万 NCF 100万 现值 34 78万 30 25万 26 3万 22 87万 0 1234 10 计算折现的投资回收期 年金的计算 几年期年金的现值等于投资额 11 折现的投资回收期 如果各年NCF不相等 按15 折现 NCF 40万元50万50万40万 NCF 100万 现值 34 78万 37 81万 32 88万 22 87万 0 1234 12 3 净现值 NPV 如果一项投资在市场上的价值高于我们取得它的 成本 那么 我们就创造了价值 比如 购置一所旧房屋 更新改造后以高于成本 价格出售 13 净现值的概念 净现值 投资项目未来现金净流量的现
4、值之和减 去初始投资值之后的差额 NPV net present value 是投资者一次性获得的超过必要收益率的投资净 收益 14 净现值的概念 沿用前例 投资者必要报酬率k 15 NCF 40万元40万40万40万 NCF 100万 34 78万 30 25万 26 3万 22 87万 0 1234 共计 114 2万 15 净现值的概念 16 净现值指标 NPV为正指标 绝对量指标 主要指标 可行性标准 NPV 0 17 NPV 0的含义 投资者不仅仅取得了预期的必要报酬率 而且在 必要报酬率之外 还取得了一笔净收益 故 项 目的实际投资报酬率大于必要报酬率 18 NPV与折现率 NPV
5、大小与计算所用的折现率有关 折现率越高 净现值越小 应该选用什么作为折现率 投资者在这项投资中的必要收益率 19 净现值的优点 净现值法揭示了公司是否为股东创造价值 接受 净现值为正的项目符合股东的利益 净现值法使用了现金流量 净现值包含了项目全部的现金流量 净现值对现金流量做了合理的折现 20 净现值的计算 如果各年NCF等额 年金计算 例如 项目期初一次性投资200万元 当年建成投产 预计经营寿命期为4年 每年经营现金净流量为75万元 行业平均投资收益率为16 要求用净现值法评价其 可行性 NCF 75万元75万75万75万 NCF 200万 0 1234 21 NPV的计算 各年NCF等
6、额 22 NPV计算 各年NCF不等 NCF 70万元80万80万70万 NCF 200万 0 1234 23 用计算器计算 清零 70 1 16 M M 80 M M MR 209 71 200 9 71 24 4 净现值率 NPVR 定义 投资项目取得的净现值 NPV 与期初投资额 I 之比 NPVR为正指标 相对量指标 可行性判定标准 NPVR 0 25 5 内部收益率 IRR 一个投资储蓄项目 1000元存银行3年 复利计息 3年后一次性获得本利和1323 75元 投资报酬率 0 123 1323 75元 1000元 i 26 内部收益率的概念 27 内部收益率 IRR 的概念 IRR
7、 internal rate of return 28 内部收益率的概念 内部收益率也叫内含报酬率 是一个投资项目内 在的投资报酬率 按照这一收益率对未来现金净 流量折现 现值之和恰好等于项目投资的现值 内含报酬率是能够使未来现金净流量的现值等于 投资值所用的折现率 29 IRR指标特征 正指标 相对量指标 主要决策指标 可行性判定标准 IRR 必要收益率k 30 IRR的计算 试错法 试错法求解 即当折现率为多少时 等号两端 近似相等 31 IRR的计算 试错法 i IRR i I 右边值 折现率 现值之和 32 试错法 投石问路 比如 折现率 i 算出 左边 右边 说明 i IRR 应增大
8、折现率 如果以折现率 i 算出 左边 IRR 应减小折现率 折现率取值范围 i IRR 0NPVR 0IRR 必要收益率k 折现率 用已知的必要收益率k未知待求的 IRR 38 主要折现指标之间的关系 如果 NPV 0 则 NPVR 0 IRR 必要收益率k 如果 NPV 0 则 NPVR 0 IRR 必要收益率k 39 评估方法的实际应用 40 不同的投资类型 独立方 案 互斥方 案 组合方 案 41 投资项目类型及评价准则 独立项目决策 评价项目可行性 互斥方案决策 同时存在多个相互排斥的方案 在各方案都可行基础上评价哪个方案最优 组合项目决策 在许多项目中同时选出多个项目 形成组合投资
9、评价如何组合最优 42 1 独立项目 可行性评价 项目可行 应满足 NPV 0 或者 IRR 必要收益率k 43 例题1 新产品开发项目 东大公司为生产一种新产品 购置设备 建造厂 房等项投资共计800万元 此外 为了正常运营还需要增加营运资本200万 元 这笔资本在项目终结后全额收回 公司为投资这个项目 向银行长期借款400万元 每年按8 的利率支付利息 44 此投资项目当年建成即可投入运营 预计寿命期 为8年 每年增加销售收入365万元 同时需要 现金支付材料人工等经营成本110万元 固定资产按直线法折旧 预计期末残值40万 企业所得税率为25 公司要求投资收益率不低 于14 45 要求
10、1 计算此项目各年现金净流量 2 采用净现值法评价此项目是否可行 46 接前面 运用公式计算 年经营现金净流量 NCF S OC 1 t D t 365 110 1 25 95 25 191 25 23 75 215 万元 47 汇总 各年现金净流量 0第1 7年第8年 资产投资 800万 40万残值 营运资本 200 200万 经营现金流量0215万215万 合计 1000万215万455万 48 运用净现值法评价项目 净现值大于零 故此项目可行 49 2 互斥方案决策 选优评价 1 项目寿命期相同 投资额也相同 比较各方案NPV 或者IRR 大者优 但要注意 有时候NPV与IRR结论相互冲
11、突 这时 以净现值法为准 50 2 互斥方案 寿命期相同 投资额不等 每年NCF 50万元 NCF 135万 1234 每年NCF 75万元 NCF 210万 1234 A项目 NPV 7 75 万 B项目 NPV 4 12万 折现率 k 15 A B 以净现值大小为评优准则 51 增量投资的净现值 每年 NCF 25万元 NCF 75万 1234 增量投资 NPV 0 应增加投资 因为增量投资产生了增量净现值 53 例题2 设备更新改造决策 四达公司欲购买一台新设备替换正在使用的旧设备 相关决策信息如下 用新设备可使每年营运成本由6万元降低到5万 元 销售收入不变 新设备购买价3万元 运费及
12、安装费6000元 可 使用4年 期满残值4000元 年计提折旧8000 元 54 应用 设备更新改造决策 旧设备账面价值21000元 年折旧5000元 4年 后残值1000元 现在出售可得现金1 8万元 企业投资必要收益率14 所得税率40 问题 是否应该更新设备 55 更新改造分析 无法计算每个项目的净现值 但可以算出增量投 资的净现值 增量投资 I 36000 18000 18000元 56 第1 4年经营NCF的增量 接前面 NCF S OC 1 t D t 10000 60 3000 40 7200元 期末第4年设备残值增量 3000元 57 汇总 0第1 3年第4年 固定资产投资 增
13、量 18000 3000 残值增量 营运资本增量000 经营现金流量0 7200 7200 合计 18000 7200 10200 58 更新改造项目分析 59 3 互斥方案 寿命期不等 NCFNCFNCF NCFNCF I I 12 123 0 0 60 寿命期不同 等年值法 计算各项目的净现值 然后按照年金现值系 数将净现值等额分配 到每年 每年分得的 等额净现值A大者为 优 AA 12 123 0 0 AA NPV A NPV A NPV 年金因子 61 3 组合方案投资决策 资本配置 在投资资本总量受限制的条件下 如何选择和组 合 能使组合投资的经济效益最好 基本方法 将所有备选项目按
14、照相对量指标 NPVR 排序 指标值高者排在前面 然后从前向后 选取项目 做到在资本限额内组合 投资的净现值最大 62 资本预算中的不确定性 与贴现率 63 净现值的影响因素 销售收入 经营成本 经营利润 利润 折旧 贴现率 现金流量 净现值 64 资本预算中风险的调整方法 概率分析 风险调整贴现率 65 风险调整贴现率 项目的贴现率 是项目最低可接受的投资收益率 投资者的必要收益率 项目的贴现率不是公司的资本成本率 而是要根 据项目的风险大小来确定 66 风险与收益率的关系 无风险报酬率 风险 系数 收益率 风险报酬率 证券市场线 项目风险调整的贴现率 无风险报酬 风险溢酬 67 收益率 公
15、司资本成本 证券市场线 风险 被错误地接受 被错误地放弃 68 现实中确定项目贴现率的方法 完美音高感 如同唱歌先有一个基调 如 1 f 在一个基准收益率上根据风险做出调整 方法 与项目的同行业公司看齐 与本公司其他项目相比较 69 根据部门特点调整项目贴现率 公司平均 资本成本 10 高风险部门 12 高风险项目14 平均风险项目12 低风险项目11 平均风险部 门 10 高风险项目12 平均风险项目10 低风险项目9 低风险部门 9 高风险项目11 平均风险项目9 低风险项目8 70 经验 按投资类型调整贴现率 有些公司确定项目贴现率的实际方法 将投资分为三种类型 重置型投资 新投资 研究
16、与开发 71 重置型投资 新机器或新设 备 新车辆等 其基本上能 与要求替换的 旧设备产生同 样的功用 无风险收益 率 6 替换旧设备的 新机器设备 在技术上更先 进 需要不同 的操作技术 不同的制造方 法等 无风险收益 率 9 替换旧设备的 新设施 如大 楼和仓库 新 厂可在原来的 地方或新地方 建设 无风险收 益率 12 72 新投资 能生产和销售 原来已经在生 产的同类产品 的新设施和有 关设备 无风险收益 率 7 能生产和销售 同现有的生产 品种类密切相 关的生产品种 的新设施或新 机器 无风险收益 率 10 能生产和销售 与公司主要业 务没有联系的 的生产品种的 新设施新机器 或购买新企 业 无风险收 益率 12 73 研究与开发 针对具体目标的研究与开 发 如研制本企业工程师 已经十分熟悉的新电路 无风险收益率 15 目标尚未确定 结果难 以预测的基本领域的研 究 无风险收益率 25 74 习题作业 伯克版 P197 复习题 1 2 3 练习题 1 5 17 75
