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1、1 1 目录 CONTENTS 资本成本1 2 资本结构 3 股利政策 第8章 资本成本 资本结构与股利政策 2 2 C 目目 录录 ONTENTSONTENTS 0 1 资本成本资本成本 0 2 资本结构资本结构 0 3 股利政策股利政策 3 3 资本成本8 1 n 资本成本的基本概念 n 资本成本的构成内容 债务成本 优先股成本 留存收益成本 新发型普通股票资本成本 n 加权平均资本成本 n 边际资本成本 4 4 资本成本8 1 n 资本成本的基本概念 cost of capital 资本成本是企业筹集和使用资本而承付 的代价 资本成本的用途 筹资决策 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依
2、据 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据 边际资本成本率是比较 选择追加筹资方案的依据 资本成本的用途 投资决策 资本成本在投资决策中的作用 资本成本是评价投资项目 比较投资方案和进行投资决策的经济标准 5 5 资本成本代表了企业投资所要求的最低报酬率 假设投资者 提供资本的平均成本是15 若企业资产报酬率率低于15 企业价值则贬值 若等于15 价值保持不变 若高于 15 价值增值 资本成本的用途 经营决策 资本成本可以作为评价企业整体经营业绩的基准 6 6 n 资本成本的基本概念 资本成本一般用 资本成本率 要 素成本 衡量 7 7 例例1 1 资本成本率是企业用以确定资本成本率是企业
3、用以确定 项目要求达到的投资报酬率的最低项目要求达到的投资报酬率的最低 标准 标准 8 8 n 资本成本的基本概念 Kd债务的税前资本成本率 Kdt债务的税后资本成本率 Kps优先股资本成本率 Ks留存收益资本成本率 Ke发行新股获得的外部权益资本资本成本率 WACC 加权平均资本成本率 9 9 n 资本成本的构成内容 债务成本 企业债务的利息允许从税前利润中扣除 进而抵税 公式 Kdt Kd 1 T 其中 Kdt表示债务资本成本率 税后债务资本成本率 Kd 表示企业债务利息率 税前债务资本成本率 T表示所得税税率 1010 在考虑货币时间价值时 折现现金流量模型 公司债券 的税前资本成本率也
4、就是债券持有人的投资必要报酬率 再乘以 1 T 折算为税后的资本成本率 测算过程如下 第一步 先测算债券的税前资本成本率 测算公式为 债务成本 INT 表示债券每一期的利息 M 表示债券本金 n 表示到期前支付利息的次数 P0 表示债券当前的价格 1111 第二步 测算债券的税后资本成本率 测算公式为 Kdt Kd 1 T 说明 对于债务资本成本率的计算 除非特别说明要考虑 时间价值或用贴现模型来计算 否则用不考虑时间价值的 债务资本成本公式计算即可 1212 例例2 2 某企业发行了期限为某企业发行了期限为5 5年的长期债券年的长期债券 1000010000万元 年利率为万元 年利率为8 8
5、 每年年末付息 每年年末付息 一次 到期一次还本 一次 到期一次还本 债券无发行费债券无发行费 企 企 业所得税税率为业所得税税率为25 25 该债券的资本成本 该债券的资本成本 率为 率为 A 6 A 6 B 6 09 B 6 09 C 8 C 8 D 8 12 D 8 12 解析 无发行费 债券的资本成本率 8 1 25 6 A A 1313 例例3 3 某企业发行了期限为某企业发行了期限为5 5年的长期债券年的长期债券 1000010000万元 年利率为万元 年利率为8 8 每年年末付息 每年年末付息 一次 到期一次还本 债券发行费率为一次 到期一次还本 债券发行费率为 1 5 1 5
6、企业所得税税率为 企业所得税税率为25 25 该债券的 该债券的 资本成本率为 资本成本率为 A 6 A 6 B 6 09 B 6 09 C 8 C 8 D 8 12 D 8 12 解析 债券的资本成本率 B B 1414 优先股成本 其中 Dps 表示优先股股利 NP 表示发行净价 企业接 受的价格减去发行成本 F 表示发行成本率 1515 优先股成本 例4 A公司计划发行每股股利12 8元的优先股 并以每股 120元的价格出售 新优先股的发行成本为3 即每股3 6 元 因此A公司的发行净价是每股116 4美元 因此 A公 司的优先股资本成本为多少 Kps 11 0 1616 普通股成本 1
7、717 1818 例6 某企业拟增加发行普通股 发行价为10元 股 筹资 费率为3 企业刚刚支付的普通股股利为1元 股 预计以 后每年股利将以4 的速度增长 企业所得税税率为25 则企业普通股的资本成本为 A 14 31 B 10 43 C 14 40 D 14 72 D D 1919 留存收益成本 留存收益是否有资本成本 怎么测算留存收益资本成本率 与普通股相同 只是 不考虑筹资费用 机会成本 资本资产定价模型法 债券收益率加风险溢价法 折现现金流量法 2020 资本资产定价模型法 Ks rf s rm rf 式中 rf 表示无风险报酬率 rm表示市场报酬率 s表示公司股票的贝塔系数 留存收
8、益成本 2121 债券投资报酬率加风险溢价 股票投资的必要报酬率可以 在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报 酬率 即 债券利率 风险溢酬 例7 A公司已发行债券的投资报酬率为8 现准备发行一批 股票 经分析 该公司权益资本高于债券的投资风险报酬 率为4 则该股票的必要报酬率即资本成本率为多少 8 4 12 留存收益成本 债券收益率加风险溢价法 2222 留存收益成本 折现现金流量法 2323 n 加权平均资本成本 2424 例8 A公司现有长期资本总额10000万元 其中长期借款 2000万元 长期债券3500万元 优先股1000万元 普通股 3000万元 留用利润500万元 各
9、种长期资本成本率分别 为4 6 10 14 和13 该公司的综合资本成本率 为多少 2525 例9 甲股份有限公司目前拥有长期资本12 000万元 其中长期 债务3 000万元 年利息率10 普通股9 000万股 每股面值1 元 若当前有较好的投资项目 需要追加投资2 000万元 有 两种筹资方式可供选择 1 增发普通股2 000万股 每股面 值1元 2 增加长期借款2 000万元 年利息率为8 甲公 司的所得税税率为25 股权资本成本率为12 要求 1 计算追加投资前甲公司的综合资本成本率 2 如果你是该公司的财务经理 根据资本成本比较法 说明你将选择哪种筹资方式追加筹资 2626 1 综合
10、资本成本率按各种长期资本的比例乘以个别资本成本率计算 则追加投资前的综合资本成本率 长期债务比例 3000 12000 25 长期债务资本成本率 10 1 25 7 5 普通股比例 9000 12000 75 普通股资本成本率 12 WACC 25 7 5 75 12 10 88 2 采用增发股票方式时的综合资本成本率 3000 12000 2000 7 5 9000 2000 12000 2000 12 11 00 采用长期借款方式时的综合资本成本率 3000 12000 2000 7 5 2000 12000 2000 8 1 25 9000 12000 2000 12 10 16 采用长
11、期借款方式追加筹资后 综合资本成本率较低 所以应采用 长期借款方式追加筹资 2727 n 边际资本成本 含义 当公司试图筹集更多的资金时 超过一定程 度时 资金成本就会上升 边际资本成本 MCC 是 指资金每增加一个单位而增加的成本 用途 当筹资数额较大 资本结构又有既定目标时 通过计算边际资本成本 可以确定最优的筹资方式的 组合 2828 例例1010 H H公司目标资本结构为债务资本占公司目标资本结构为债务资本占40 40 权益资本占 权益资本占 60 60 在不同筹资规模条件下 个别资本成本率如下表所示 在不同筹资规模条件下 个别资本成本率如下表所示 资本来源资本来源资本结构 资本结构
12、筹资规模 元 筹资规模 元 资本成本 资本成本 债券债券40 40 1000010000元元5 5 1000010000元元 20000 20000元元6 6 2000020000元元 30000 30000元元8 8 3000030000元元10 10 普通股普通股60 60 1500015000元元12 12 1500015000元元 60000 60000元元14 14 6000060000元元 90000 90000元元17 17 9000090000元元20 20 则该公司追加筹资的边际资本成本率为多少 2929 n 边际资本成本率计算 第一步 确定目标资本结构 第二步 测算各种资本
13、的资本成本率 第三步 测算突破点 筹资总额分界点 第四步 测算边际资本成本率 3030 n 边际资本成本计算 n n第三步 测算突破点 筹资第三步 测算突破点 筹资 总额分界点 总额分界点 资本资本 来源来源 突破点 元 突破点 元 债券债券 10000 40 10000 40 2500025000 20000 40 20000 40 5000050000 30000 40 30000 40 7500075000 普通普通 股股 15000 60 15000 60 2500025000 60000 60 60000 60 100000100000 90000 60 90000 60 15000
14、0150000 总筹资规模总筹资规模 资本成资本成 本本 2500025000元元5 5 25000 500025000 5000 0 0元元 6 6 50000 750050000 7500 0 0元元 8 8 7500075000元元10 10 2500025000元元12 12 25000 100025000 1000 0000元元 14 14 100000 150100000 150 000000元元 17 17 150000150000元元20 20 3131 n 边际资本成本计算 n n第四步 计算边际资本成本第四步 计算边际资本成本 筹资总额筹资总额 范围范围 资本资本 来源来源
15、 资资 本本 结结 构构 资本成资本成 本本 边际资本成本边际资本成本 2500025000元元 债券债券 40 40 5 5 40 5 60 40 5 60 12 12 9 2 9 2 普通普通 股股 6060 12 12 25000 5025000 50 000000元元 债券债券 40 40 6 6 40 6 60 40 6 60 14 14 10 8 10 8 普通普通 股股 6060 14 14 50000 7550000 75 000000元元 债券债券 40 40 8 8 40 8 60 40 8 60 14 14 11 6 11 6 普通普通 股股 6060 14 14 750
16、00 1075000 10 000000元元 债券债券 40 40 10 10 40 10 6040 10 60 14 14 12 4 12 4 普通普通 股股 6060 14 14 3232 筹资总额筹资总额 范围范围 资本资本 来源来源 资资 本本 结结 构构 资本成资本成 本本 边际资本成本边际资本成本 100000 1100000 1 5000050000元元 债券债券 40 40 10 10 40 10 60 40 10 60 17 17 14 2 14 2 普通普通 股股 6060 17 17 150000 150000 元元 债券债券 40 40 10 10 40 10 6040 10 60 20 20 16 16 普通普通 股股 6060 20 20 不同的筹资规模 可能边际资本成本不同 在追加投资前可 利用边际资本成本分界点之前的充裕量 尽量将边际资本成 本降至最低点 3333 C 目目 录录 ONTENTSONTENTS 0 1 资本成本资本成本 0 2 资本结构资本结构 0 3 股利政策股利政策 3434 资本结构8 2 n 目标资本结构 n 经营风险与财务风险
