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1、第五章 宏观经济分析 第一节 宏观经济分析概述 一 宏观经济分析的意义与方法 一 宏观经济分析的意义 1 把握证券市场的总体变动趋势 尤其是财政政策和财政政策的变 化 2 判断整个证券市场的投资价值 证券市场的投资价值与国民经济 整体素质及其结构变动密切相关 3 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度和方向 4 了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济 中 国证券市场是新兴加转轨的市场 具有一定的特殊性 比如股权分置 国有成分比重较大 行政干预较多 阶段性波动较大 投机性偏高 机构投资者力量不够强大 1 二 宏观经济分析的基本方法 1 总量分析法 是指对影响宏观经济运行总量指标的因素
2、及其变动规律进行分 析 总量分析主要是一种动态分析 主要研究总量指标的变动 规律 包括两个方面 一是个量的总和 二是平均量或比例量 2 结构分析法 是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析 如三次产业结构的变化 消费和投资的结构分析 经济增长中 各因素作用的结构分析 总量分析和结构分析是相互联系的 总量分析侧重总量指标速 度的考察 侧重分析经济的动态过程 结构分析侧重于对一定 时期经济整体形势个组成部分相互关系的研究 侧重分析经济 现象的相对静止状态 2 3 宏观分析资料的搜集与处理 1 电视 广播 报纸 杂志 2 政府部门与经济管理部门 3 各主管公司 行业管理部门 4 部门与企
3、业内部的原始记录 5 各预测 情报和咨询机构公布的数据资料 6 国家领导人和有关部门 省市领导报告或讲话中的统 计数字和信息 3 二 评价宏观经济形势的基本变量 宏观经济运行主要通过两条途径来影响证券市场的变动 一是影响上市企业的实际投资预期收益 融资成本及经营 效益 二是影响居民的可支配收入以及投资者对证券收益 的预期 一 国民经济总体指标 1 GDP GDP GNP 本国居民在国外的收入 外国居民在本国的 收入 GNP 国外要素收入的净额 国内生产总值有三种表现形态 价值形态 收入形态和产 品形态 GDP的统计一般常用的是支出法 由投资 消费 政府购 买和净出口组成 4 国内生产总值的增长
4、速度一般用来衡量经济增长率 是反 映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标 也是反映 一个国家经济是否具有活力的基本指标 通过国内生产总值等总量指标只能对国民经济形势有一个 大致的分析 要深入掌握经济运行的内在规律 还必须对 经济运行的变动特点进行分析 包括 一是经济增长的历 史动态比较 而是经济结构的动态比较 三是物价变动的 动态比较 5 2 工业增加值 是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最 终成果 测算工业增加值的基础来源于工业总产值 即以 货币表现的工业企业在一定时期内生产的已出售或可供出 售的工业产品总量 3 失业率 失业率是指劳动人口中失业人数所占的百分比 劳动力人 口
5、是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体 存在着一个自然失业率 失业率的变化与国内生产总值相 对于潜在GDP的变动为背景的 6 4 通货膨胀 是一般物价水平持续 普遍 明显的上涨 对通货膨胀的 衡量可以通过一般物价水平上涨幅度的衡量来进行 一般 包括 零售物价指数 批发物价指数 国民生产总值物价 指数 零售物价指数又称 消费物价指数 或 生活费用指数 反 映消费者为购买消费品而付出的价格的变动情况 批发物价指数反映一国商品批发价格上升或下降的速度 国民生产总值物价平减指数是指按照当年不变价格计算的 国民生产总值与按基年不变价格计算的国民生产总值的比 率 一般情况下 零售物价指数使用的较多 7
6、 通货膨胀一般以两种方式影响到经济 通过收入和财产的 再分配以及通过改变产品产量与类型经济 会引起收入和 财富的再分配 扭曲商品相对价格 降低资源配置效率 引发泡沫甚至损害一国经济基础和政权基础 5 国际收支 是指一国居民在一定时期内与非本国居民在政治 经济 军事 文化及其他往来中所产生的全部交易记录 国际收支包括经常项目和资本项目 进口和出口是国际收 支中主要的部分 8 二 投资指标 投资规模是指一定时期在国民经济各部门 各行业再生产中投 入资金的数量 投资规模是否适度 是影响经济稳定与增长的 一个决定因素 全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量 我国的投资 主要包括 政府投资 企业投资
7、和外商投资 三 消费指标 1 社会消费品零售总额 是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会 集团供应的消费品总额 分为对居民的消费品零售额和对社会集团的消费品零售额 是研究国内外零售市场变动情况 反映经济景气程度的重要指 标 2 城乡居民储蓄存款余额 是指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额 是 居民可支配收入中扣除消费支出后形成的 9 四 金融指标 1 总量指标 1 货币供应量 是单位和居民个人在银行的各项存款 和手持现金之和 其变化反映着中央银行货币政策的变化 流通中的现金M0 指单位库存现金和居民手持现金之和 狭义的货币供应量M1 M0单位在银行开支票进行支付的
8、活期存款 广义的货币供应量M2 加上单位在银行的定期存款和城 乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户保 证金 2 金融机构各项存贷款余额 3 金融资产总量 是指手持现金 银行存款 有价证 券 保险等其他资产的总和 金融资产的多样化是社会融资方式变化发展的标志 10 2 利率 是指借贷期内所形成的利息额与本金的比率 利率的波动 反映出市场供求的变动状况 利率有存款利率 贷款利率 国债利率 回购利率和同业 间拆借利率 一般以再贴现利率和同业拆借利率作为基准 利率 1 贴现率与再贴现利率 贴现率是指银行应客户的要求 买进未到付款日期的票据 办理贴现业务时 银行向客户收取一定的利息 其对应
9、的比例即为贴现率 再贴现利率是商业银行由于资金周转需要 以未到期的合 格票据向中央银行贴现时所适用的税率 11 2 同业拆借利率 是指银行同业之间的短期资金借贷利率 包括拆进和拆出利率 两者的利差为银行的收益 同业拆 借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率 LIBOR 是 指伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金 的利率 贷款协议中议定的LIBOR通常是指由几家指定的 参考银行在规定的时间报价的平均利率 3 回购利率 交易双方在全国统一拆借中心进行的以债券为权利质押的 一种短期资金融通业务 是指资金融通方将债券出质给资 金融出方 融入资金的同时 双方约定在将来某一期日由 正回购方按某一
10、约定的利率计算的资金额逆回购方返还资 金 你想购方向正回购方返还原出质的债券的融资行为 12 4 各项存贷款利率 各项存贷款利率包括金融机构对客户存贷款利率 即城乡居 民和企事业单位存贷款利率 中国人民银行对金融机构存贷 款利率 以及优惠贷款利率 银行利率的变动不仅会对银行存贷款有直接影响 也对债券 利率产生影响 由于利率水平的上浮 会引起存款增加和贷 款下降 会同时抑制供给和需求 反之则会引起需求和供给 的双向扩大 13 3 汇率 汇率是外汇市场上一国货币与其他国家货币相互交换的比例 汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映 降 低汇率会扩大国内总需求 提高汇率会缩减国内总需求 4 外
11、汇储备 外汇储备是一国对外债权的总和 用于偿还外债和支付进口 是国际储备的一种 还包括黄金储备 特别提款权和在国 际货币组织的储备头寸 我国主要是外汇储备和黄金储备 另外两种比例比较少 国际收支顺差时 外汇储备会增加 反之则会降低 当外汇 流入时会增加国内需求 非储备外汇即通过国际货币市场单纯进行货币交易而增加或 减少的外汇 非储备外汇增加意味着国内需求的减少 14 五 财政指标 1 财政收入 指国家财政参与社会产品分配所取得的收入 是实现国家只 能的财力保证 主要包括 各项税收 专项收入 其他收入 国有企业计划 亏损补贴 2 财政支出 是指国家将国家财政筹集起来的资金进行分配使用 以满足 经
12、济建设和各项事业的需要 主要包括 基本建设指出 企 业挖潜改造资金 地质勘探费用 科技三项费用 支援农村 生产支出 文教卫生等费用 国防支出 行政管理费和价格 补贴等 可以分为经常性支出和资本性支出 前者扩大可以扩大消费 需求 后者可以扩大投资需求 15 3 赤字或结余 财政收入与财政支出的差额即为赤字或结余 财政赤字过大 就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡 赤字的弥补方式 一是通过举债来弥补 二是通过向银行借 款来弥补 发行国债对国内需求总量是不会产生影响的 只有银行因为 财政的借款而增加货币发行量时 财政赤字才会扩大国内总 需求 16 一 宏观经济运行分析 1 宏观经济运行对证券市
13、场的影响 一方面证券市场上是宏观经济的先行指标 另一方面也表明 宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势 可以说宏观经 济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素 宏观经济运行 对证券市场的影响通常通过以下途径来实现 第二节 宏观经济分析与证券市场 17 1 企业经济效益 宏观的外部环境是影响公司生存 发 展的最基本的因素 公司的经济效益会随着宏观经济运行周 期 宏观经济政策 利率水平和物价水平等宏观经济因素 的变动而变动 呈现正向关系 2 居民收入水平 居民收入水平的提高将会在一定程度 上拉动消费需求 从而增加相关企业的经济效益 同时 其 收入水平的提高也会直接促进证券市场投资需求 3 投资者对股
14、价的预期 是投资者对股价的预期 也就 是投资者的信心 是宏观经济影响证券市场走势的重要途径 4 资金成本 当国家经济政策发生变化 如调低利率水 平 实施消费信贷政策 征收利息税政策 居民 单位的资 金持有成本将随之发生变化 如降低 将会促使部分资金由 银行储蓄变为投资 从而影响证券市场的走向 18 2 宏观经济变动与证券市场波动的关系 1 GDP的变动 长期来看 在上市公司的行业结构与该 国产业结构基本一致的情况下 股票平均价格的变动与GDP 的变化趋势是相吻合的 但也不是必然同向 还必须把GDP 与经济形势结合起来进行考察 1 持续 稳定 高速的GDP增长 经济势头良好 证券市 场将呈现上升
15、趋势 伴随经济成长 上市公司利润持续上升 股息不断增长 企 业经营环境不断改善 产销两旺 投资风险也越来越小 公 司的股票 债券价格上扬 人们对经济形成良好的预期 投资积极性得到提高 从而增 加了对证券的需求 证券价格上扬 随着GDP的增长 国民收入和居民收入不断得到提高 收入 增加也将增加证券投资的需求 证券价格上涨 19 2 高通货膨胀下的GDP增长 当经济处于严重失衡下的高速增长时 总需求大大超过总供 给 这将表现为通货膨胀 这是经济形势恶化的征兆 如果 不采取措施 必将导致未来的 滞涨 失衡的经济增长长期 来看必然导致市场行情下降 3 宏观调控下的GDP减速增长 当GDP呈现失衡的高速
16、 增长时 政府可能会采用宏观调控措施以维持经济的稳定增 长 这样必然减缓GDP的增长速度 如果宏观调控目标得以 顺利实现 GDP仍保持适度的增长率而未导致GDP负增长 或低速增长 证券市场将反映这种好的形势而呈现平稳渐升 的态势 20 4 转折性的GDP变动 1 由负增长逐渐减缓并呈现正向增长时 表明恶化的经济 环境逐步得到改善 证券市场也会由下跌转为上升 2 当GDP由低速转向高速时 表明新一轮的经济高速增长 已经来临 证券市场将伴之以高速上涨 上面的分析只是沿着一个方向分析 如果实际情况相反 分 析原理相同 结论相反 此外还必须强调 证券市场一般提 前对GDP的变动做出反应 也就是它反映预期GDP的变动 而GDP的实际变动被公布时 证券市场只反映实际变动与 预期变动的差别 因而对GDP的变动进行分析时必须着眼于 未来 从我国的历史实践来看 我国证券市场指数趋势基本与GDP 趋势保持一致 我国的证券市场 新兴加转轨 的特殊性 及 上市公司的二元股权结构 使得这一时期证券市场有时具有 一定的 政策市 的特征 21 2 经济周期变动 经济周期是一个连续不断的过程 表现为扩张和收缩的交替
