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1、2015学年期货与期权结课作业以铜期货为例 课程名称： 期货与期权投资学 班 级： B120905 姓 名： 白# 学 号： B120905 指导老师： 毛玉# 第一章 国际宏观经济环境2015年铜市的运行仍处于宏观和基本面的双重作用之下。从宏观上看，全球经济疲软仍是铜市重心下移的一个重要原因，但政策面影响了铜价的波动节奏。今年第一季度美国经济受寒冷天气影响处于负增长，中国经济增长继去年第四季度放缓后更加疲软，再加上中国房地产价格开始回落，“超日债”违约引发市场对中国债务危机爆发的担忧，全球经济增长放缓令商品市场大幅回落。在这种情况下，政府被迫再次入市，其中中国的“微刺激”政策支持中国经济止跌
2、企稳，美国经济也有回升，这成为铜价反弹的主要动力。但如同2014年“微刺激”的作用一样，由于刺激政策有限，政策作用持续时间最多只有4、5个月时间，7月份中国宏观数据开始调头向下，与此同时，欧洲经济增长缓慢，欧美对俄制裁使欧洲面临更大不稳定性，更加令市场恐慌的是，由于OPEC与美国页岩油的市场份额之争，原油价格暴跌50%，原油主要生产国处于债务违约边缘，再加上美国可能提前加息的担忧一直都存在，全球错综复杂的混乱局面导致铜价再见低点。第二章 国内经济环境分析对于铜市而言，2015年最值得关注的仍是中国，毕竟中国占铜的消费超过40%，中国政策的改变对中国经济和铜消费的影响表现的更为明显。中国第一季度
3、GDP年率7.0%，不及前值7.2%，也不及今年政府总体目标，另外“超日债违约”代表中国“刚性兑付”时代的结束，对中国债务危机的担忧升级，还有全国楼市表现十分低迷，降价潮从年初的二三线城市向一线城市蔓延，北上广深四大一线城市全部失守，均现房企降价出货，这些都成为第一季度商品价格下跌的大背景。面对经济下行压力、楼市遇冷、资金紧张等所引发的系列风险，中国官方在强调战略平常心，保持宏观政策总体稳定的同时，4月密集推出“微刺激”对经济进行区间管理。如加快棚户区改造、加快铁路建设、小微企业所得税优惠，在基础设施等领域推出一批鼓励社会资本参与的项目，另外采取了“定向减税”、“定向降准”等财税金融措施，在此
4、作用下4-6月份中国经济增长回暖，各项指标回升。第二章 期货铜的基本面分析除了宏观面外，铜的基本面仍是市场的决定因素。今年全年全球铜基本面过剩，但因为国储在4、5月份收铜，实体中铜的过剩量减少，这使市场的节奏也有所改变。今年年初全球铜库存大幅增加，中国消费又极其疲软，铜价大跌。但从3月中旬开始，全球铜库存突然消失，中国铜供应极其紧张，现货升水一度达到1500元，期货隔月价差也一度达到1800元，与此同时，国内外冶炼厂停产检修事件不断出现，这引发了铜价的大幅反弹。从7月份开始，铜价再次回落，中国铜消费疲软，而新增产能开始释放，基本面过剩的事实打压铜价再次回落。2015年，我们对铜市仍不看好。从宏
5、观上看，2015年全球经济仍难进入增长阶段，目前的原油暴跌是否引发经济混乱仍需明朗。不仅如此，明年的两大问题仍未解决。第一个问题是美国的货币政策。美国加息以恢复金融市场的有效性是大势所趋，但随之也会有两大风险，一是政策的退出是否会对美国经济增长造成冲击，二是美国加息和汇率的上升将使触动美国离岸的8万亿美元，资金回流对发展中国家的冲击可能会远大于2014年。第二个问题是中国，中国仍处于改革、调结构和转型之中，经济增长放缓仍是大势所趋，在周边国家一片混乱之中，中国仍会面临巨大的挑战。从基本面上看，2015年国内冶炼产量仍会维持两位数增长，国外冶炼产能投放也较为积极 ，供应增幅会好于今年，但从消费上
6、讲，因为电缆、空调两大行业产量增长均会低于今年，明年全球消费增幅难有扩大，所以全球铜过剩量将会扩大到37万吨左右。除了宏观面外，铜的基本面仍是市场的决定因素。今年全年全球铜基本面过剩，但因为国储在 4、5月份收铜，实体中铜的过剩量减少，这使市场的节奏也有所改变。今年年初全球铜库 存大幅增加，中国消费又极其疲软，铜价大跌。但从 3月中旬开始，全球铜库存突然消失，中 国铜供应极其紧张，现货升水一度达到 1500元，期货隔月价差也一度达到 1800元，与此同时， 国内外冶炼厂停产检修事件不断出现，这引发了铜价的大幅反弹。从7月份开始，铜价再次回 落，中国铜消费疲软，而新增产能开始释放，基本面过剩的事
7、实打压铜价再次回落。 展望 2015年，我们对铜市仍不看好。从宏观上看，2015年全球经济仍难进入增长阶段，目 前的原油暴跌是否引发经济混乱仍需明朗。不仅如此，明年的两大问题仍未解决。第一个问题 是美国的货币政策。美国加息以恢复金融市场的有效性是大势所趋，但随之也会有两大风险， 一是政策的退出是否会对美国经济增长造成冲击，二是美国加息和汇率的上升将使触动美国离岸的8万亿美元，资金回流对发展中国家的冲击可能会远大于2014年。第二个问题是中国，中 国仍处于改革、调结构和转型之中，经济增长放缓仍是大势所趋，在周边国家一片混乱之中，中国仍会面临巨大的挑战。从基本面上看，2015年国内冶炼产量仍会维持
8、两位数增长，国外冶 炼产能投放也较为积极 ，供应增幅会好于今年，但从消费上讲，因为电缆、空调两大行业产量 增长均会低于今年，明年全球消费增幅难有扩大，所以全球铜过剩量将会扩大到37万吨左右。 综上所述，在宏观面和基本面的共同作用下，我们认为2015年国内外铜价重心会继续下移， 但国储收铜将再次成为市场的扰动因素。 如果只从基本面上讲，2015年全球铜基本面过剩37万吨左右，全球铜价重心会继续下移 12-13%左右，即从今年的 6850美元和 48300元左右下移 到 6000美元和 42000元，也就是说，外盘将以 6000美元为中心，价格向上和向下各有 500 美元 左右的空间。但一个问题是
9、，国储有可能会再次收铜，如果是这样，基本面将再次改写 ，铜在 实体中的过剩量会缩小到 10万吨左右，铜价的重心下移幅度也将会缩 小到 6-7%，即到 6500美元和45000元左右，那么LME铜价将以6500美元为中心，主要位于6000 -7000美元区间震荡，国内铜价将以45000元为重心，主要位于42000-48000区间震荡。第四章 期货投资分析今日可开于36570，压力位36400。铜昨日收于阳线日内强势，日线涨跌反复没有连贯方向。青石认为铜元旦前或许继续强势，今日有望站上60均线走高。建议铜日内强势继续买进，止损控制36150附近，日内冲高至60均线以上尾盘减仓隔夜持有。由于国际铜期
10、价在圣诞小长假后开盘表现偏弱，所以，28日交易中，铜期价以震荡回落为主，并最终收跌。沪金日线报收横盘小阴，成交量和持仓量双双萎缩，从前20名持仓变化来看，多空均有轻微减仓。日线上，日均线及MACD上长开口收敛，但反弹形态未被有效破坏。周线上，周均线及MACD仍保持下行减缓但未完全扭转的状况，技术上仍看弱势中的震荡反弹与修正；铜日线报收为上影新高后的中阴，成交量放大，持仓量减少，从前20名持仓来看，多空均有减仓，多头减仓略多。日线上，一阴吞两小阳并收破5天均线，日均线及MACD上行减缓，反弹有所弱化，但尚未完全被破坏。周线技术上仍属弱势中的震荡和修正，短线期价对10周均线破而未立，下方关注5周均
11、线支撑。基本面上，中长期来看，美国进入加息周期，仍是铜期货的中长期压力和主导因素。基金持仓方面，目前铜基金持仓仍处于相对低位，市场信心仍然不足。短期来看，美元的调整势头维持，成为短期铜期货的潜在支持，但目前来看，这种支撑力度有限。因此，对于铜期货在中期偏空思路下，短线仍按反复震荡和技术修正对待，在上方压力未突破前，反弹空间明显受限。文章摘要：约翰赫尔著:期权、期货和衍生证券 , 张陶伟译, 华夏 出版社1997 年版。王学勤、刘菁等:中国期权市场运作规则的制定与验证 研究 ,经济经纬2005 年第2 期。本杰明格雷厄姆著聪明的投资者M.王中华，黄一义 译.北京：人民邮电出版社，2011劳伦C邓普顿著.邓普顿教你逆向投资M.杨晓红译.北 京：中信出版社，2010。利奥梅拉梅德著:利奥梅拉梅德论市场 , 王学勤译, 中国财政经济出版社 2005 年版。
