案例衍生证券投资

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1、1 1 案例五 衍生证券投资 1 2 一 基本原理 权证作为国内市场新的一个交易品种 其 诞生无疑开启了金融衍生产品的大门 丰 富了投资者的交易策略 使投资者的理财 手段更加灵活高效 1 3 1 定义 权证是发行人与持有人之间的一 种契约 权证持有人在约定的时间有权以 约定的价格买入或卖出一定数量的标的证 券 就宝钢权证而言 其具体含义为 一 份权证赋予持有人 在且仅在2006年8月 30日 有权以4 50元的价格向宝钢集团购 买其持有的一股宝钢股份 1 4 2 分类 权证可以根据不同的划分标准进行分 类 1 按权利行使方向 分为认购权证和认沽权 证 认购权证的持有人有权买入标的证券 认沽 权

2、证的持有人有权卖出标的证券 由此可见该宝 钢权证是认购权证 2 按行使期间 分为欧式权证和美式权证 欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买 卖标的证券 而美式权证的持有人在到期日前的 任意时刻都有权买卖标的证券 由此可见该宝钢 权证是欧式权证 1 5 3 按发行人 分为股本权证和备兑权证 股本权证通常 由上市公司发行 其行使会增加股份公司的股本 备兑 权证是由标的证券发行人以外的第三方发行 其认兑的 股票是已经存在的股票 不会造成总股本的增加 宝钢 权证的发行人是宝钢集团而不是上市公司宝钢股份 权 证持有人行权时获取的宝钢股票是宝钢集团原先持有的 宝钢股份的总股本并没有增加 所以宝钢权证是

3、备兑 权证 只不过该权证与海外标准的备兑权证区别在于 海外备兑权证的发行人一般为证券公司 其用于发行备 兑权证的标的证券原本就是已在市场上流通的 而长电 权证则是典型的股本权证 其发行人是上市公司长江电 力 600900 SH 权证持有人行权时获取的长电股票是上 市公司增发得来 总股本在行权时也将扩大 1 6 4 按行权价格与标的证券市场价格的关系 分为价内权证 价平权证与价外权证 若权证持有人立即行使权利能够获得收益 称为价内权证 否则称为价外权证 特 别的如果行权价格等于标的证券市场价格 称为价平权证 比如 宝钢股份的价格 高于4 50元时 该宝钢权证就是价内权证 如果宝钢股份的价格跌至4

4、 50元以下 那么该权证就变为价外权证了 如果宝钢 股份的价格正好等于4 50元 那么该权证 就是价平权证 1 7 5 按结算方式 分为现金结算权证和实物 交割权证 现金结算权证行权时 发行人 仅对标的证券的市场价与行权价格的差额 部分进行现金结算 实物交割权证行权时 则涉及到标的证券的实际转移 宝钢权证 是实物交割型权证 权证持有人行权时 每份权证需再支付4 5元 宝钢股份的股票 从宝钢集团账户转移至权证持有人账户 1 8 3 特性 宝钢权证具有权证所具有的一般特性 其中某些特性与其他证券品种有很大区别 需 引起投资者的重视 如时效性 高杠杆性等 1 高杠杆性 权证属于衍生性金融产品之一 权

5、利金仅为正股价格的一小部分 具高杠杆作 用 杠杆比率愈大表示杠杆效果愈大 其获利与 损失的风险也愈大 反之 杠杆比率愈小表示杠 杆效果愈小 其获利与损失的风险亦愈小 比如 某日宝钢股份4 6元 权证价格0 74元 如果次 日宝钢股份涨5 那么此时权证价格应为0 90 元 涨幅为宝钢涨幅的4 32倍 如果次日宝钢股 份跌5 那么此时权证价格应为0 59元 跌幅 为宝钢跌幅的4 05倍 1 9 2 时效性 投资人买卖权证不像股票可以长期持 有 权证具有存续期间 权证到期后即丧失其效 力 权证到期时如不具行权价值 投资人将损失 其当初购买权证的价金 例如 某投资者购买了 宝钢权证 持有到期时 宝钢股

6、份的价格低于行 权价格 那么投资者将损失全部投资 即使到期 日后宝钢股份大涨也与投资者无关 3 风险有限 获利无穷 权证到期前如不具 行权价值或持有人未申请行使的 其最大损失仅 为当初购买权证所支付的权利金 故风险有限 而在到期前 如标的证券价格上涨 则认购权证 价格将随之上涨 因标的证券价格可能无限上涨 故权证的获利是无穷的 1 10 4 交易 宝钢权证的交易方法与股票基本一致 但以下一些规则上的区别值得关注 1 在购买权证之前 投资者需签订 权证业 务风险揭示书 目前仅有包括国泰君安在内的 63家券商具有权证业务资格 这意味着投资者买 卖权证只能通过这63家券商进行 而投资者在宝 钢股份股

7、改中获赠的权证则可在任何券商卖出 2 T 0交易 当日买进的权证 当日可以卖 出 1 11 3 涨跌幅限制 权证价格的涨跌幅按以下公式计算 权证涨幅价格 权证前一日收盘价格 标的证券当 日涨幅价格 标的证券前一日收盘价 125 行权比例 权证跌幅价格 权证前一日收盘价格 标的证券前一 日收盘价 标的证券当日跌幅价格 125 行权比例 当 计算结果小于等于零时 权证跌幅价格为零 例如 上一个交易日宝钢股份和宝钢权证的收盘价 分别为4 6元 0 74元 那么本交易日 宝钢权证的涨停 价格 0 74 4 6 1 1 4 6 125 1 1 315元 涨幅限制 为77 7 宝钢权证的跌停价格 0 74

8、 4 6 4 6 0 9 125 1 0 165元 跌幅限制为77 7 当然 宝钢权证各个交易日的涨跌幅限制可能不同 1 12 4 权证简称 权证简称一般采用8个字位 4个汉 字 第1至第4个字位用汉字 拼音或数字表示 标的证券 第5个至第6个字位用两个大写字母表 示发行人 第7字位用一个字母B或P表示认购或 认沽 第8个字位用一个数字或字母表示以标的 证券发行的第几只权证 当超过9只时用A到Z表 示第10只至第35只 例如宝钢JTB1中 宝钢表 示该权证的标的证券为宝钢股份 JT表示该权证 的发行人是宝钢集团 B表示该权证是认购权证 1表示该权证是以宝钢股份为标的证券的第一 只权证 投资者掌

9、握了权证的命名规则 就可以 通过简称了解权证的一些基本信息 1 13 5 行权 宝钢权证只能在2006年8月30日行权 权证行 权的申报数量为100份的整数倍 当日行权申报指令 当 日有效 当日可以撤销 当日买进的权证 当日可以行 权 当日行权取得的宝钢股份 第二个交易日方可卖出 宝钢权证由于其实物交割 因而不是自动行权 投资 者行权时 必须进行行权申报 例如 某投资者需要行 使1000份权证 那么其必须保证资金帐户中有4500元现 金 假设行权价格没有调整 然后买入5820001000份 行权简称的8个字位 四个汉字 中 第1个字位用大 写字母A或E表示美式行权或欧式行权 第2个字位用大 写

10、字母S或C表示行权时采用证券给付或现金结算方式 第3至第8个字位用用6位数字表示权证到期的年月日 例 如ES060830表示该权证行权方式美式 行权结算方式为 证券给付方式 该权证的到期期限为2006年8月30日 1 14 在权证实务中 被广泛用于进行权证定价的是Black Scholes模型 该模型在海外期权 权证市场数十年的 发展过程中已经得到了检验 被证实为成熟而有效的 权证的价值为什么可由BS模型确定 BS模型是由无风险套利的原则推导得来 所谓无风 险套利就是说如果权证的价格偏离了BS模型所计算的值 就有无风险套利的机会出现 而无风险套利的过程将 使得权证的价格回归至BS模型所计算的理

11、论值 这是因 为 权证作为一种衍生产品 其完全可以通过持有一定 标的证券和债券的形式复制出来 同时也完全可以通过 相反的过程来对冲风险 1 15 但是 现实市场中的一些不完美因素将使 得权证的价格偏离BS模型计算的理论值 不完美因素主要包括交易不能连续 存在 避险成本和交易费用等 这也是国外权证 价格比以真实波动率计算的BS值高20 30 的原因 特别是 目前内地市场尚不 能做空 所以 权证的价格还不能由BS模 型完全决定 尚取决于供求关系 但BS模 型计算的理论价值绝对具有参考意义 1 16 BS模型本身虽然复杂 但运用起来非常简 便 诸多网站都提供了权证计算器 例如 投资者只 需将相关的参

12、数输入即可 1 17 不能像投资股票一样投资权证 不少投资者在买卖股票时 有这样一种投资习惯 即套牢之后 不再操作等待解套或者不断补仓 这种策 略在权证投资中是非常忌讳的 因为股票只要不退市 总有解套的希望 而权证具有时效性 过了到期日之后 就自动退市了 不具行权价值的权证在到期之后将变 成废纸一张 所以 如果投资者判断宝钢将横盘整理或回调一段 时间 那么应先卖出宝钢权证 等判断回调整理完毕后 再购入宝钢权证 这样可避免无谓的时间价值损耗 即 使套牢也应及时止损 如果权证投资者判断剩余时间内 权证变为价内的概率极小时 一般就应及早卖出权证 以免白白损失时间价值 当然此时权证价值较低 风险 偏好

13、较大的投资者也可充分利用此时的极高杠杆 来获 得标的股价暴涨 或暴跌 的收益 1 18 二 案例内容 28岁小伙用7万元投资股市赚取5000万 资料来源 现代快报 2007年5月29日 1 19 牛市总会催生股市神话 最近 国内多家 媒体指称一个28岁的湖南永州小伙子在一 年零四个月的时间内 把7 33万元变成了 2004 54万元 仅仅320个交易日 就神奇 地将资金翻了273倍 一时之间 湖南股 神 之名不胫而走 1 20 两月内频繁进行权证交易 5月25日下午3时 据咏飞所提供账户 资金对账单显示 他的总资产市值已经达 到5078 56万元 下午4时许 记者在咏飞的配合下分别 从两家证券

14、公司调取了2005年8月4日至 2007年5月25日所有的交易流水 资金流 水和银证转账单 记者仔细查看了咏飞3个 账户的资金流水清单 资金具有连续性 中途没有任何资金注入 1 21 19个月的交易流水清单厚达50厘米 记者 从中抽取了2006年4月和5月两个月的全部 交易流水清单 这是咏飞财富增长最快的 两个月 两个月内 他频繁和单纯地进行 权证交易 交易记录显示 2006年5月26 日累计完成交易244笔 共计买入金额 1 87亿元 卖出金额1 85亿元 单日交易 金额3 72亿元 5月累计买入金额20 33亿 元 卖出20 34亿元 当月交易总金额 40 67亿元 当月盈利500万元 月

15、收益率 211 交易速度和金额令人咋舌 1 22 随后 记者又从两月交易流水清单中随机 抽取了10天的交易记录 精确到秒和股市 当日交易记录进行了比对 但从中并没有 发现疑点 1 23 面对一长串证券公司提供的数字 记者仍 然心存疑惑 世界顶尖投资大师巴菲特的 年回报率最高时也不过200 而咏飞参 股投资的一家投资管理公司所开设的网站 上声称 咏飞在320个交易日里创造了增 值273倍的神话 而这个拥有5078 56万 元市值个人资产的小伙子 至今还住在月 租金650元的房子里 不愿买一台属于自 己的电脑 也不肯花几万元买下一辆普通 的轿车代步 1 24 到发稿时止 记者并没有亲眼看到咏飞在

16、网吧的交易操作过程 几次提出要求 都 遭拒绝 咏飞认为 记者在场会影响他的 交易操作 之所以选择网吧进行交易 咏 飞有自己的说法 网速很快 并且没有人 知道我在干什么 1 25 在与咏飞长达8小时的交谈中 记者发现他 对于会计学知识了解并不多 甚至可以说 还没有入门 咏飞坦言自己平时不大看上 市公司的年报 由此可以断定咏飞对上市 公司基本面的分析几乎为零 记者好奇地 想了解咏飞凭借什么去投资股票 我有一 套自己独特的分析方法 咏飞称 1 26 目前 咏飞参股投资的某投资管理公司正 在大张旗鼓地招募业内精英 据咏飞介绍 该公司是由他本人网罗业内投资精英共 同于2007年3月发起成立的 主要从事投 资 财务管理及咨询 商务策划等 咏飞 称想把自己的公司做成中国的 伯克希尔哈 撒韦投资公司 1 27 印象 一件浅色的普通T恤 一条市值不到 100元的长裤 一双李宁牌运动鞋 28岁 的咏飞看上去普通得不能再普通 咏飞说 自己还在读中学的时候就对 赚钱 特别感兴趣 是个不折不扣的 财迷 那时候老妈炒股 他便偷偷把老妈所有 有关投资的书都拿来如饥似渴地读了个遍 1 28 1995年 他在永州一家技