制度化保障体系

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1、制度化保障体系 制度化保障体系所谓美国证券投资者保护基金(SecuritiesInvestorProtectionCorporation，简称SIPC）是1970年，在美国国会的要求下成立的一个证券业的非营利性会员组织，它强制性要求所有符合美国1934证券交易法第15(b)条，依法注册的证券经纪商、自营商、全国性证券交易所的会员成为自己的会员，并按照经营毛利的5交纳会费，以建立投资者保护基金。 其成立的目的是为符合条件的证券经纪商和自营商的顾客提供保险保护，使这些顾客在其证券商因破产睢或陷入财政危机而失去偿付能力时能够得蟋到赔偿。 建立SIPC的历史背景在于镤随着二战后经济发展和机构投资的迅速

2、崛椟起，美国证券界由原来固定佣金制向浮动嫫佣金制度变迁，佣金率的下降使大量券商霁的经营面临极大困境乃至于破产。 为了保蕹护投资者利益，1970年，美国国会制晚订了证券投资者保护法案(Secu被ritiesInvestorProt窍ectionAct)，并依据该法案建立了证券投资者保护基金，即SIPC。 蜇目的是在券商面临破产或倒闭的困境时，湘使投资者的利益依然能够得到有效保障。 镨目前SIPC的运作原理如下SI兄PC的存在基础。 在美国，法律规定券商龉的财务核算要独立于客户，这样的核算原够则为SIPC操作提供了基础和可能。 独囔立的财务记录使得在券商破产时，SIP筢C对券商客户的保险赔偿可以依

3、据记录进行。 SIPC的基本架构。 截止到2001年底，SIPC共有6791家会员铌。 SIPC的董事会由7位董事构成。 其省中5位董事经参议院批准由美国总统委任噫，在这5位董事中，3位证券行业，胙2位于社会公众。 另外两位董事分别晌由美国财政部长以及联邦储备委员会指派劂，董事会的主席和副主席由总统从社会公莎众董事中任命。 SICP共有员工28位店，担负了所有与会员清算、邀请受托人及其律师和会计师、检查索赔要求、审计财产分配等相关事宜。 SIPC的基金来源及融资安排。 目前美国所有在证券交易所注册的证券券商都必须加入SIPC，犄并缴纳营利毛利的5作为会费，建立统徕一的基金，这些资金被用以投资美

4、国政府债券，其利息也作为SIPC资金的一部忙分，目前此部分资金约为亿美元，SIP莳C在银行还有高达10亿美元的融资额度，如有需要，SIPC亦可向美国财政部哜借调10亿美金资金。 这就充分保证了券商的破产案发生时，SIPC能够调动足堇额的现金对投资者进行偿付。 SIPC蘸提供保护的投资者。 SIPC所覆盖的投寂资者保护范围为因证券券商周转不灵或螗结束营业变卖资产而造成的股票、政府债券、共同基金、票据、无抵押债券、股权￥、认股权证、期权、货币市场基金MMF谣和可转让存单CD的损失，但SIPC并芑不保障投资人因市场波动所遭受的损失。 擅SIPC的保护规则。 美国证券投资者券保护公司为投资者提供保护的

5、规则如下保护的介入时机若证券机构面临倒闭，义SIPC通常要求联邦法院派员前去对该军机构进行清算并保护其客户的利益。 受SIPC保护的投资活动所有处于财务图危机状态的经纪机构的客户，其现金、股圣票和债券都将受SIPC的保护。 而商品逆期货合约、投资合约等未按1993证巢券法在美国证券交易委员会注册的投资缶行为，则不受SIPC的保护。 此外，不俏属于SIPC保护的投资者还有面临破产肓的证券机构一般合伙人、股东、董事或者原高级职员等。 SIPC的帮助项目面畏临破产机构的客户将索回所有已经以其名豕义登记或正在以其名义登记的证券。 其后茹，该机构剩余的客户资产会以客户的索取讹规模为基础进行按比例分割，如

6、果机构的客户账户上仍没有足够基金用以满足客户诨的索赔要求，SIPC将动用储备基金来瘤补充分配的不足，包括最大现金额10万嗲美元在内，每位客户最多可获得50万美璇元的赔偿，其中现金部分最高可达10万迪美元。 如何进行账户转移联邦法院的荤委派人员以及SIPC可以安排某些或者喂所有的客户账户转移到另一家经纪商，被攻转移账户的客户会被立即通知获悉，并且殊可以自由选择是否转移到其他的经纪商处。 如何估价索赔要求典型的做法是，锈当SIPC请求法院对某一经纪商进行清诚算时，有关客户账户的财务价值按索赔要鸵求的提出日期进行计算。 无论如何，客户卑所拥有的证券是要得到补偿的。 为此目的狮，若有必要，SIPC会动

7、用其储备基金睐，从市场上购买替代证券来赔偿投资者。 惆由于市场变化莫测以及破产经纪商等的欺馊诈，投资者获得的证券价值经常会下跌，蚓有时甚至一无所值。 但也有所获证券的价绺值增加的情形。 自从1970年美国国漯会决定设立该机构直至xx年12月粪，期间SIPC共预付了亿美元，为大约蜻433200个投资者提供了保护。 而2001年对于SIPC而言是极为忙碌的帽一年，在该年中SIPC受理了12个保通护案，包含MJK破产案，它是SIPC铢所受理的历史上规模最大的破产案。 就M换JK公司的情况而言，其资产完好无缺，贵账户资产在50万美元以下的客户，在大踌约一周之后便可恢复对自己账户的支配权侣。 券商退市证

8、券投资者保护机制之所以产生，就在于国外发达的证券市场券商鸟退市的事件时有发生，而在我国证券市场楔上，国内券商的退市案也已并非鲜见。 截复至xx年10月25日，我国登记在缱册的证券公司数量达到124家，注册资陡本在10亿元以上的只有40余家，注册靶资本不过800多亿元。 我国证券公司还处于低水平的发展和竞争阶段，无论是公力司的资产规模、盈利能力、人员数量，还是公司法人治理结构、管理水平、行业的崤集中度等等都还显得稚嫩。 目前已有四方面的理由显示中国需要构建自身的证券投鲳资者保护机制。 理由之一，近年来持续出现通过合并和撤销等方式的“被动型”潴券商退市现象。 表1近年来被动退市的券商附图根据中国证

9、券监畈督委员会网站资料。 其实中国券商留的倒闭或者破产压力始终存在，但曲折地蓁通过其他方式来释放出来，例如，国泰君恢安、申银万国的形成，都是原来分立的证铸券公司未能消化市场风险所导致的被动兼光并。 而被证监会撤销的鞍山证券，则是一颓家注册资本为1400万元人民币的地方小型券商。 在对鞍山证券进行清算期间，人鞍山证券公司下属的证券交易营业部由中国民族证券有限责任公司实施托管，并继肋续经营。 值得注意的是，作为第一家“退脓市”的证券券商，鞍山证券是被证监会撤销而不是由法院裁定破产的。 两者的区别霎在于，撤销是行政行为，决定是由有关行政机关做出的。 而破产则必须按照破产法的程序进行，由债权人向法院提

10、出破蚍产申请，再由法院作出裁定。 鞍山证券被簦撤销而不是破产，反映出在缺乏市场化的证券投资者保护机制下，证监会考虑到证菥券公司是一个特殊的金融机构，不得不采取合并、整合等较为平和的退出方式，但这也潜伏着增大券商道德风险的可能性。 舅理由之二，在xx年初，中国证监瓞会客户交易结算资金管理办法和关堙于执行客户交易结算资金管理办法若燕干意见的通知及证券公司管理办法逭相继出台后，表明目前证券交易所风险基金和结算风险基金均已建立，证券公司交帘易风险准备金也在按规定由各公司自行提猫取。 但还是缺乏对投资者的赔偿基金，从涛国内券商所面临的生存环境看，建立赔偿坫基金已经显得尤其迫切。 特别是近段时间以来，证券

11、管理部门加大了对证券市场的洼监管力度，如新股发行由审批制度转变为钿核准制，建立退市机制及拟成立打击证券功犯罪的专门组织等一系列措施，这明显标融志着我国的证券监管正日趋成熟，启动证剧券投资者保护机制已有坚实基础。 理由骥之三，目前浮动佣金制也开始在我国实施，这对我国的券商提出了更高要求。 并且搠与美国相比，我国机构投资者较少，持股在5万股以上的交易账户数量相当少，绝褂大部分的投资者是中小散户，在这种情况镢下中国尤其应注重对中小投资者的保护。 理由之四，对投资者提供保护的司法途径相当不顺畅。 对于因证券公司的经营不善勃、或者恶意的股价操纵，投资者还无法通勘过通畅的诉讼程序用法律武器维护自身的合法权

12、益，而从法规的制定到实施又是个辎相对漫长的过程。 美国在设立SIPC机制之前也是如此，在没有SIPC介入时丞，这些与处于倒闭状态的券商有关的投资者，有可能会永远失去其资金和债券，即挫使有幸通过法律手段索赔成功，在长达几脓年的漫长诉讼过程中其财产也将被法庭冻结，因而代价极其高昂。 比照之下，不孰难发现，目前在中国资本市场上存在的券镆商盈利能力下降、营业部危机、浮动佣金钉制的采纳、中小投资者司法保护途径不顾耩畅等一系列因素，正是当年促成美国SI黾PC设立的动因。 因此，中国应考虑主要罔针对当金融经纪商或自营商面临破产或者恭财务危机时，用设立特别基金的方式给有江关投资者以补偿。 投资者保护机制总体上

13、看来，近年来中国出现的若干起券商医财务困难事件，均是通过行政方式得到解钚决，但毕竟行政措施是临时性手段，而非正常的制度化处理方式。 不仅如此，在处理上市公司及券商的违规及财务问题上，谥虽然有些上市公司和相关机构受到了处罚，但投资者遭受的损失却仍然没有获得赔缎偿。 有必要未雨绸缪，及早建立投资者赔婴偿基金，避免部分券商在发生危机时导致宗投资者对市场失去信心，并引发进一步的市场动荡和危机。 第一，可以预见，在垛今后的几年时间里将会有相当一部分的中首小证券公司重组、兼并或破产倒闭，因此员，尽快建立对投资者的保险体系和赔偿基金将有助于降低监管成本。 这不仅是对投资人信心的保证，也会对经营不善的券商尽早

14、退出市场扫清障碍，一批规模大、资死产质量佳、市场信誉好和基础好、抗风险端能力强的证券公司将会脱颖而出，而另外瘥一批规模小、盈利能力弱、资产质量差的公司就有可能被淘汰或兼并。 同时，证券姘公司的市场行为将更趋于规范化、制度化和国际化，从而能够确保广大投资者的利颛益及证券市场的稳定和健康发展。 只有建林立健全适当的退出机制，才能使得证券公淞司实现较为充分的同业竞争，促使劣质公窿司适时退出证券市场，给成长性良好的证爝券公司留下更大的发展空间。 如果退市机翩制能促使券商整体更为健康的话，则这才违是保护证券投资者利益的坚实基础。 第鳔二，目前国际上通常运用市场手段来实现法律救济，即建立投资者保护机制，由

15、教邹育机制、诉讼机制、赔偿机制组成。 我国可以借鉴美国的经验，建立起证券投资者改保护基金，这就等同于证券公司提前为投碑资者买保险，是有效分散风险的较好选择写。 这种市场手段比起国家救助有效得多，峁同时又避免了国家救助的道德风险。 成熟撞市场的经验证明，投资者赔偿机制是运用缈市场手段实现法律救助的有效形式。 在中粽国可以考虑采取独立的、会员制的、不以谄盈利为目的的投资者保护公司的模式，由脾中国证监会和中国证券业协会认可并监管吟，甚至像证券投资者保护基金这类的公司辂，在运作过程中也可添入市场化的因素，雎并由证券公司和期货公司加入成为会员。 矫在证券公司因经营不善破产或重组时，投观资者的利益便可以得到有效保证。 第三撇，可以效仿SIPC机制，将和券商倒闭密切相关的股东、董事、经理等过失方排孝除在受偿对象之外，以降低道德风险。